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crédits que leur stock de métal leur permettait de consentir.
Cette insuffisance de crédit aurait eu pour principales conséquences la baisse des prix mondiaux et la crise.
Telle est la thèse soutenue par Sir Henry Strakosh dans l’appendice C. à son mémorandum accompagnant le premier rapport provisoire de la Délégation de l’or de la Société des Nations.
Sir Strakosh donne une preuve statistique du parallélisme de la chute des prix et de l’absorption, à cette époque par la France, l'Argentine et les États-Unis de l’or nouvellement produit dans le monde.
Bien qu'il soit possible de prouver, en étudiant les bilans de la Banque de France, qu’à l’époque où écrivait Sir Strakosh, à une augmentation importante de notre stock d’or correspondit un accroissement sensible des engagements à vue (portefeuille d’escompte et avances), on peut aussi affirmer qu’une Banque d’émission n’est à aucun moment maîtresse de créer à volonté des crédits qu’en ne lui demande pas.
Même en possession d’un stock considérable de métal, elle ne peut sans risquer d’aggraver une situation économique déjà mauvaise, dispenser du crédit que l’état des affaires ne justifie pas. Ce crédit ne servirait qu’à permettre aux entreprises non viables, de prolonger une existence précaire sans éviter, par la suite, leur disparition inévitable.
Peut-être Sir Strakosh déduit-il des pourcentages de couverture des Banques Centrales (à cette époque, 34 p. 100 à la Banque d'Angleterre, 79 p. 100 à la Banque Fédérale de réserve, 54 p. 100 à la Banque de France), des indices de l’abondance des crédits accordés ? S'il en est ainsi, nous
ER IO Neds croyors qu'il n’est pas raisonnable d’asseoir une opinion sur cette base.
En ce qui concerne l'Angleterre, si la proportion de l'encaisse métallique aux engagements à vue de la Banque d'émission apparaît à cette époque plus faible qu'avant 1914, c’est qu’à la circulation propre de la Banque se sont ajoutées les currency notes créées par l’État anglais pendant la guerre et non parce qu'il y a eu accroissement des crédits consentis.
« Si la marge d’élasticité de la Banque d’Angleterre, dit M. Rist, apparaît inférieure à ce qu’elle était avant la guerre, c’est qu’une partie de l’encaisse est absorbée — dirons-nous « stérilisée » ? — par la nécessité de fournir une couverture à la circulation nouvelle »'.
Les Banques fédérales de réserves américaines n’ont pas échappé au reproche d’avoir stérilisé l’or de 1921 à 1927.
Pour qui connaît l’organisation bancaire américaine et comment elle fonctionna pendant cette période, cette accusation peut surprendre.
En premier lieu, ce ne sont pas les Banques fédérales qui accordent les crédits aux particuliers, elles n’ont pas de dépôts inscrits au nom du public, ce sont les banques affiliées qui se chargent de servir les demandes de crédit. La loi bancaire leur en donne la large possibilité.
Pour pouvoir conserver dans leurs caisses les dépôts des particuliers, elles doivent elles-mêmes effectuer un dépôt de garantie chez les Banques fédérales. La proportion de ce dépôt de garantie à l'importance des dépôts de particuliers qu’elles sont autorisées à conserver varie, mais il a été calculé qu'en moyenne, pour un dollar de garantie
1, Charles Rist. La question de l'or, librairie du Recueil Sirey,
us. jo déposé à la Banque fédérale, la banque affiliée péut conserver 10 dollars de dépôts particuliers, c’est-à-dire mettre eñ circulation dix fois plus de moyens de pâiements.
Quand l’énicaisse of de la Barque fédérale atteint 70 p. 100 de ses dépôts, c’est-à-dire quand les dépôts des banques afliliées sont couverts À raison de 70 dollars pour 100 dollars de dépôts, il en résulte que ces 70 dollars d’or couvrent, en réalité, 1.000 dollars de dépôts dans les banques affiliées. Or, dans Îä période que nous corisidérons, nous rémarquons que si l'augmentation du stock d’or des États- Unis à été de 1.300 millions de dollars, les dépôts des banques amiéricainés ont progressé de 16 milliards dé dollars. On ne peut dünc bas, dans ce Cas, parler dé stérilisätion de l'or.
Nous éroÿons et nous l’étudierons dans la suite de cé livré, que ce n’est pas a stérilisation de l'or qui à éausé lä crise, mais cétte énorme inflation dé moyens de paiements.
En France, nous n'avons pas assisté à une seétnblable débauche monétaire ; il ñ’y à cependant pas eu stérilisation dé l’or puisque les émissiotis de billets et de dépôts à Vuë ont progressé en même témps que les quantités d’or importées.
Eñ définitive, s’il y à bien éu accumulation de l'or en France ét aux États-Unis, il n’y a certainement pas ëu Stérilisation. ;
Dü reste, il n’est besoin pour trarichér d’une maniére généralé cette question que de sé réportér aüx documents réunis par le Secrétätiat de la Société des Nations.
En 1913, le stock d’or monétaire mondial était de 7.489 milliôns dé dollars.
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En 1918, ce stock était de 10.554 millions dé dollars soit 40 p. 100 de plus.
Dans la même période, les chiffres totaux de là ciréulation des billets de banque, des engagements à vue des bânques d'émission et des dépôts à vue dans les banques privées sont passés de 28.688 millions de dollars en 1913 à 67.403 millions de dollars en 1928, sdit, eñ quinze ans, une progression considérable de {35 p. 100: Autrement dit l’aécroissément de la production des moyens dé paiéments dans le monde a été trois fois plus fort qe celui des stocks d’or: |
D'autre part, si l’on considère que de 1913 à 1928 les investisséments dé Capitaux à l’étranger par l'Angleterre, l'Amérique et aussi, quoique dans une plus faible mesure par la France, n’ont cessé de croître dans de grandes proportions et que, dans lé même temps, la population du monde n’augmentait que de 7 p. 100 ; on peut croyons-nous conclure que les arguments accumulés pour justifier la thèse de l'abandon de l’étalon d’or ne sont pas pro: bants.
Malgré l’évidence de ces faits et les résultats néfastes de l'inflation de crédit dans le monde, il est encore malheureusermñent possible de lire dans de nombreux journaux étrangers, qui ont une influence prépondérante sur l’opinion publique, des erreurs telles que cellles que nos relevons, en 1934, dans le Daily Mail”:
1. Last week’s return of the Banque de France shows an enormous increase in gold holdings . The orthodox mèt hod of increasing credit against an iucréase ih gold is not being followed.
Où the éontrary, the return shôws
La dernière situation hebdomadaire de la Banque de France fait apparaître un énorme accroissement de l’encaisse or. |
La méthode orthodoxe qui consiste  augmenter les crédits consentis chaque fois que Îe stock d'or augmeénie, n'est pas suivie ici.
Âu contrire ia situation de ia
Dar
signs of contraction of credit. This deflationary move tends to cause
gold prices to fall, which in turn hampers the efforts to cause prices
to rise in countries off gold.
France is still sterilising a large portion of the world's gold supplies.
American situation.
Turning to the United States, we find President Roosevelt desirous of increasing the issue of his silver certificates.
Sterling factors.
Às far as our position is concerned, sterling is suffering from its usual autumnal strain. There is also a tendency on the part of foreign countries with funds in London to repatriate them.
In addition, the gap between our exports andimports isagain widening, so causing a persistent offering of our currency—a fact which is not being overlooked by Continental currency speculators who specialise in operating on the bear tack.
This indicates gold exports from Great Britain. Our Exchange Fund is believed recently to have supported the pound by selling some of its gold. This gold also has found its way to the Banque de France and has been sterilised with the rest.
Possible remedy.
When one turns to a possible remedy for this currency chaos, one finds experts disagreeing one with the other. An outstanding authority on the subject, with whom I have discussed the position at great length, is emphatic that the solution lies in the direction of France abandoning her deflationary policy.
He advocates that the gold received in France should be allowed to have its natural effect of expanding credit.
This, he conjends, would drive the franc to its gold export point and so
Banque fait apparaître une restriction des crédits.
Cette déflation tend à faire baisser les prix or et par suite contrarie les efforts faits dans les pays ayant abandonné l'or, pour faire monter les prix.
La France stérilise toujours une
large partie des réserves mondiales d’or.
American situation.
Nous tournant vers les Etats-Unis, nous trouvons le Président Roosevelt désireux d’augmenter l'émission de ses certificats argent.
Sterling factors.
En ce qui nous concerne, le sterling souffre de son habituelle tension automnale.
Les nations étrangères ayant des eapitaux à Londres ont aussi une tendance à les rapatrier.
De plus le déséquilibre entre nos importations et nos exportations s’accroît de nouveau, causant ainsi des offres persistantes de nos devises.
Tout ceci signifie des exportations d'or de Grande-Bretagne. Notre fonds d'égalisation des changes a dû récemment soutenir la livre en vendant une parlie de son or.
Cet or aussi a pris le chemin de la Banque de France et a été stérilisé avec celui qui s'y trouve déjà.
Possible Remedy.
Si l'on cherche un remède à ce chaos monétaire, on trouve d'abord les experts en complet désaccord.
Une autorité avec laquelle jai discuté la questiou tout au long m'a dit avec emphase que la solution est du côté de la France abandonnant sa politique déflationiste. Cette autorité soutient que l’on devrait permettre à l'or importé en France de produire son effet naturel qui est l'expansion du crédit. Ainsi le franc sera ramené à son gold point de sortie et les importations d’or d'Amérique cesse-
EROUREe
stop gold imports from America, leaving President Roosevelt free 10 pursue his silver policy by which means he hopes to achieve a rise in commodity prices.
As for France’s export trade, he believes that the rise in gold prices would be counteracted by a simultaneous advance in world prices, leaving the export situation apart from a small time lag unchanged.
Daily Mail du 27 août 1934.
raient, ce qui permettrait au Président Roosevelt de poursuivre sa politique de l'argent, au moyen de:
laquelle il espère obtenir une hausse des prix.
Comparaison de l'augmentation des stocks mondiaux d’or et de la circulation mondiale des moyens de paiements pendant la période de 1913 à 1928.
(Chiffres statistiques réunis par le Secrétariat de la Société des Nations.) (En millions de dollars.)
MOYENS MONDIAUX de paiements.
Stocks mondiaux d'or. 7.489
Circulation mondiale des
billets.
Engagements à vue des Banques d'émission.
Dépôts à vue dans les Banques privées .
Totaux.
