ÉTUDE THÉORIQUE D'UNE RÉFORME MONÉTAIRE

Analyse des éléments qui influent sur la valeur de la monnaie. — Ces éléments diffèrent suivant qu'on l'emploie à l'intérieur ou à l'extérieur. — Solidarité entre la valeur de la monnaie à l'intérieur et sa valeur à l'extérieur. — Mécanisme de la dépréciation successive.

Application de ces principes dans les différents systèmes monétaires.

Les éléments qui agissent sur la valeur de la monnaie ne sont pas les mêmes à l'intérieur et à l'extérieur du pays. A l'intérieur, deux facteurs entrent en jeu : en première ligne, la quantité de monnaie en circulation et, en seconde ligne, sa valeur intrinsèque. A l'extérieur, au contraire, la valeur marchande du métal est seule prise en considération.

En effet, à l'intérieur, la monnaie est plus qu'un simple disque de métal pesant un poids déterminé, elle est surtout l'instrument d'échange auquel la loi donne force libératoire et permet de liquider toute opération commerciale.

C'est en cette qualité, et non en qualité de

lingot d'or ou d'argent, marchandise ordinaire, qu'elle est soumise à la loi de l'offre et de la demande. Si elle se trouve en quantité suffisante pour répondre exactement aux besoins du commerce, sa valeur est au pair. Si elle est trop rare, sa valeur monte, c'est à-dire que les prix diminuent et il n'y a pas, en principe, de limite à la hausse. Si elle est en excès, elle se déprécie, mais il y a une limite à la baisse et c'est la valeur marchande du métal dont elle est formée. Celle-ci n'intervient donc qu'en dernier ressort et il est même facile de concevoir une monnaie n'ayant aucune valeur intrinsèque, pourvu que sa quantité soit strictement limitée aux besoins des transactions. D'ailleurs, c'est presque le sort de la monnaie de bronze, dont la valeur réelle ne dépasse pas chez nous le dixième de la valeur nominale.

A l'extérieur, le rôle de la monnaie est différent. Le caractère d'instrument d'échange disparaît avec la force libératoire qui n'existe plus, là où la loi nationale cesse de s'appliquer. Lorsque, dans la mesure où la chose est possible, la valeur des marchandises échangées entre deux pays a été compensée au moyen des lettres de change, les métaux précieux interviennent comme supplément de marchandises à livrer par le pays qui a le moins vendu, pour rétablir l'équilibre. Et si le pays créditeur les accepte toujours, ce n'est pas comme monnaie, car peu importe la forme sous laquelle ils se

présentent : pièces ou lingots, mais parce qu'il sait qu'étant donnée la multiplicité de leurs emplois industriels ou autres, il pourra toujours les revendre à la valeur pour laquelle il les a pris. Dans ces conditions, il est évident que la monnaie qui sert à faire des remises à l'étranger ne peut être acceptée qu'à sa valeur marchande.

Une même monnaie peut donc avoir une valeur différente suivant qu'on l'emploie à l'intérieur ou qu'elle sert à régler des transactions internationales. Cependant, en raison de la solidarité du commerce intérieur et du commerce extérieur, ces deux valeurs ont une tendance naturelle à s'uniformiser. Un importateur espagnol, par exemple, fait venir de Paris un objet de 20 francs, qu'il devra revendre 25 francs en Espagne pour réaliser un bénéfice. Le change étant à i3o, les pesetas qu'il enverra en France pour payer son achat ne seront prises que pour o fr. 76 ; il devra en donner 26, 3o. Si, lorsqu'il le revendra, il ne recevait que 26 pesetas, il serait en perte. Il faudra donc qu'il élève son prix jusqu'à 29 ou 3o pesetas. C'est ainsi que la monnaie dépréciée à l'extérieur finit par se déprécier également à l'intérieur, plus ou moins vite suivant le rôle que jouent les importations dans la vie économique du pays. Si un grand nombre d'industries nationales sont obligées de faire venir de l'étranger leur combustible ou leurs matières pre-

mières, le pouvoir acquisitif de la monnaie baisse beaucoup plus vite. On se rend compte ainsi de quel intérêt est pour l'Angleterre qui achète à l'étranger le blé, la viande et les denrées de toute nature nécessaires à la nourriture de 78 ou 79 pour 100 de ses habitants, la possession d'un régime monétaire irréprochable.

Les exportations collaborent presque aussi activement que les importations à rétablir l'harmonie entre les deux valeurs de la monnaie. Les exportateurs, eux, ont avantage à ce que la monnaie nationale soit dépréciée à l'étranger. Renversons l'exemple pris tout à l'heure. Un exportateur espagnol paie 20 pesetas un objet qu'il revend 25 francs en France. Comme ces 25 francs lui seront payés en or, il touchera, en réalité, au cours du change actuel, 32 pesetas 37. Naturellement, une opération aussi avantageuse suscite des concurrents nouveaux, les produits d'exportation sont de plus en plus demandés, leur prix s'élève, et, par là, la monnaie perd de son pouvoir acquisitif.

Nous sommes donc fixés maintenant sur les conditions de stabilité de la monnaie. Il faut, si elle est employée indifféremment pour le commerce intérieur et pour le règlement des transactions internationales, que sa valeur repose uniquement sur la valeur marchande du métal dont elle est formée, ou, s'il en est autrement, qu'on la réserve uniquement pour les besoins intérieurs, en effectuant les remises à l'étranger au-

trement que par un transport de monnaie nationale. Alors, il est facile de la maintenir à une valeur fixe, à l'aide d'une limitation de la frappe.

Nous allons voir maintenant, comment ces principes, qui donnent la clef de toutes les réformes monétaires, s'appliquent dans les différents systèmes.

1° Systèmes à étalon et circulation d'or. — La valeur de la monnaie d'or, fondée uniquement sur la valeur marchande du métal, est la seule qui se maintienne naturellement, sans mesures législatives, à un taux fixe, soit à l'intérieur soit à l'extérieur. Dans les conditions économiques actuelles, l'or échappe seul aux fluctuations qu'un jeu trop irrégulier de 1 offre et de la demande fait subir à toutes les autres marchandises. Quelle que soit la production de ce métal, les emplois innombrables qui s'offrent à lui maintiennent facilement son prix à un niveau fixe. Aussi la monnaie d'or doit-elle être considérée comme la monnaie naturelle par excellence et il n'y a pas à craindre pour elle de dépréciation.

Ce n'est pas à dire qu'une circulation d'or soit exempte de tout danger. On connaît la loi de Gresham, suivant laquelle la bonne monnaie, qui est actuellement la monnaie d'or, quitte les pays où le rapport entre elle et les autres monnaies, étant fixé trop bas, ne lui attribue pas sa juste valeur. Cette loi fameuse n'est qu'une appli-

cation particulière d'une autre beaucoup plus générale qu'on pourrait appeler la loi du maximum d'utilisation et qui porte la bonne monnaie, c'est-à-dire la monnaie ayant la même valeur à l'extérieur qu'à l'intérieur, à émigrer vers les pays où on lui offre l'emploi le plus avan-

tageux.

Grâce à la qualité qu'a l'or d'être pris dans le monde entier pour la même valeur, tous les pays à circulation d'or sont solidaires les uns des autres. La nappe dor universelle est traversée de courants conlinuels dont l'importance et la direction varient sans cesse. Certains d'entre eux ont cependant une régularité relative et se reproduisent aux mêmes époques. On en trouvera un exemple clans les courants d'or entre les Etats-Unis et l'Europe, que nous étudions plus loin.

Quand un pays a un besoin particulier de numéraire, par exemple s'il prépare une vaste opération financière, il fait appel à l'or des pays étrangers, et, pour l'attirer, lui offre une rémunération plus avantageuse, ordinairement en élevant le taux de l'escompte. Il ne peut agir ainsi que sur la partie de la réserve métallique qui n'est pas absolument nécessaire à la circulation intérieure, car si une raréfaction trop grande se produisait, les prix baisseraient, provoquant des achats de marchandises de l'étranger et l'or refluerait de nouveau. Néanmoins, si les pays dont l'or est drainé n'y prenaient

garde à temps, ces crises de contraction monétaire pourraient devenir très douloureuses; mais on les prévient facilement en répondant à une élévation du taux de l'escompte sur un marché étranger par une manœuvre semblable sur le marché national.

La monnaie d'or subit donc, elle aussi, certaines fluctuations de valeur déterminées par les emplois plus ou moins avantageux qui lui sont offerts. Mais, comme nous l'avons vu, il est extrêmement facile de les rendre inoffensives.

2° Système à circulation d'argent stabilisée. — C'est là un système purement artificiel et qui consiste à obtenir la fixité de la monnaie d'argent au moyen d'expédients législatifs et économiques. Livrée à elle-même, la monnaie blanche tombe rapidement au rang d'une marchandise ordinaire, d'abord, à cause de l'abondance de l'argent qui permet des frappes bien supérieures aux besoins des transactions, ensuite, parce que les fluctuations qu'elle subit à l'extérieur ne tardent pas se répercuter sur la valeur intérieure, suivant le mécanisme que nous avons expliqué.

Or, il est possible de supprimer cette double cause d'instabilité. On a vu plus haut que le principal élément de la valeur à l'intérieur du pays esl la quantité de monnaie en circulation. Il est donc facile, en raréfiant l'instrument d'échange, de lui faire attribuer une valeur su-

périeure à celle du poids d'argent qu'il renferme et indépendante de celle-ci et même de la stabiliser complètement, en maintenant toujours une juste proportion entre la quantité de monnaie en circulation et le volume des transactions commerciales. La raréfaction, qu'on obtient par la démonétisation d'une partie des pièces en circulation et la suppression de la frappe libre, a pour conséquence de relever peu à peu la valeur de la monnaie jusqu'à un taux fixé d'avance.

Voici sur quelles bases on s'appuie pour déterminer ce taux. En premier lieu, il doit être supérieur à la plus forte valeur atteinte, dans les dernières années, par l'argent métal, sans quoi une hausse ferait monter la valeur commerciale de la monnaie au-dessus de sa valeur d'échange et on la verrait disparaître rapidement, puisqu'il serait plus avantageux de l'employer en lingots qu'en pièces frappées. D'autre part, il y a lieu de tenir compte de la valeur moyenne pratiquement attribuée à la monnaie, valeur qui n'est pas forcément identique à celle de l'argent métal car la dépréciation est progressive et n'arrive pas au maximum du jour au lendemain. La fixation d'un taux beaucoup plus élevé que la valeur courante de la monnaie entraînerait de graves inconvénients. D'abord, il serait nécessaire de provoquer une raréfaction beaucoup plus considérable et, ensuite, un tel changement dans la valeur de l'instrument

d'échange ne serait pas sans léser, plus ou moins gravement tous ceux qui ont contracté des engagements à terme, de quelque nature qu'ils soient. Tels sont les deux éléments qui doivent être pris en considération dans le calcul de la valeur attribuée à la monnaie stabilisée.

Si, plus tard, le développement du commerce élargissait les besoins de numéraire et faisait craindre une crise de contraction qui aurait pour conséquence une hausse de la monnaie au-dessus de sa valeur nominale, on y remédierait facilement au moyen de frappes supplémentaires.

Mais toutes ces mesures seraient inutiles si l'on ne préservait pas la monnaie de la dépréciation qui l'attend à l'extérieur. Le seul moyen consiste à faire les remises à l'étranger autrement qu'avec la monnaie nationale. Le procédé ordinaire est la formation d une réserve d'or que l'on dépose sur les grandes places ordinairement créditrices du pays. Lorsque tout le papier de change né des opérations internationales est épuisé, on règle le solde débiteur en tirant des traites sur la réserve d'or constituée à l'étranger.

Ce système est donc tout empirique, car il repose sur une mesure législative et sur une raréfaction artificielle de l'instrument d'échange. Il est à la merci d'un gouvernement ignorant ou peu scrupuleux et l'entretien d'un fonds d'or à l'étranger exige des dépenses plus ou moins

considérables suivant l'étendue du déficit économique.

Il n'en constitue pas moins une excellente transition entre le monométallisme argent et le monométallisme or, pour les pays qui ne peuvent pas faire immédiatement la lourde dépense qu'exige l'établissement d'une circulation d'or. C'est là son rôle véritable. On ne pourrait raisonnablement le considérer comme un système détinitif. En effet, si la balance générale des paiements est défavorable et que la situation ne s'améliore pas, les dépenses considérables que provoquent tous les ans les remises d'or à l'étranger finissent par endetter le pays qui, par définition, ne doit pas être très riche. Si, au contraire, elle est favorable, l'or afflue et permet, au bout d'un temps plus ou moins long, l'adoption effective de l'étalon d'or.

C'est donc un système qui convient très bien aux pays en voie de grand développement économique. Il leur permet, sans s'endetter, d'avoir une monnaie stable, condition essentielle d'un développement supérieur. Les dépenses qu'ils font pour l'entretien du fonds de réserve en or diminuent à mesure que leur situation s'améliore. Si elles ne cessent jamais c'est que, même lorsqu'en fin de compte la balance des paiements est devenue favorable. il est possible qu'à certaines époques de l'année, un déficit momentané oblige une petite quantité d'or à émigrer, mais elle est toujours infé-

Heure à celle que la situation générale de créancier de l'étranger fait rentrer dans le pays. On peut ainsi constituer à l'intérieur une réserve de métal jaune qui permettra, à un moment donné, de remplacer la monnaie d'argent par une circulation d'or.

Les systèmes dont nous venons d'examiner le mécanisme sont les systèmes à changes normaux. Nous allons étudier maintenant les systèmes à changes dépréciés.

3° Systèmes à change déprécié. — Ce sont tous ceux qui ne remplissent pas les conditions que nous avons énumérées. Les différents types en sont trop connus pour qu'il soit nécessaire d'en faire une description minutieuse. Comme, seule, une circulation d'or se défend d'elle-même, sans mesure législative restreignant la frappe et réglementant les remises à l'étranger, tous les systèmes reposant sur un autre principe et non réglementés sont à change déprécié.

On peut les diviser en deux catégories : systèmes à circulation métallique et systèmes à circulation de papier inconvertible. Les premiers offrent des types assez complexes comme ceux de la Chine et de l'Indo-Chine que nous étudierons à part, mais les plus ordinaires sont ceux qui reposent sur l'étalon d'argent, qu'ils soient monométallistes, ou, qu'ayant été théoriquement bimétallistes, l'or ait été chassé de la circulation par la dépréciation de l'argent.

— iG —

Nous ne voulons pas revenir sur l'avilissement du métal blanc qui est peut-être le fait le plus considérable de toute l'histoire monétaire et dont la description a été faite cent fois. L'argent, n'ayant pas, comme l'or, des emplois artistiques et industriels presque illimités, mais trouvant, au contraire, son principal débouché dans la fabrication des signes monétaires, l'énorme accroissement dans la production de ce métal, a eu pour résultat une augmentation exagérée de la quantité de monnaie en circulation. Les pièces d'argent, devenues trop abondantes comme instrument d'échange, perdirent leur valeur nominale. Tombées au rang de simples lingots, elles suivent, à peu de chose près, les cours de l'argent-métal et les petites variations que peuvent leur faire subir les influences normales du change se perdent clans les vastes oscillations du marché de l'argent.

La dépréciation et l'instabilité des systèmes à circulation de papier ont leur source dans i'inconvertibilité des billets. Les fluctuations de leur valeur tiennent à la probabilité plus ou moins grande de la reprise des paiements en espèces. Et celle-ci dépend de mille causes : la situation politique, l'attention que le gouvernement accorde aux questions économiques, le crédit de l'Etat, s'il s'agit de billets d'Etat, la politique de la Banque d'émission, s'il s'agit de billets de banque, etc.. L'imagination populaire aidant, les fluctuations sont ordinaire-

ment beaucoup plus considérables que celles de la monnaie métallique dépréciée, toujours limitées par la valeur de l'argent qui, bien que fort instable, constitue cependant une base plus solide que les éléments purement moraux qui servent à apprécier la valeur du papier.

Quelle que soit l'origine de la dépréciation, les effets sont les mêmes.

Nous distinguerons ceux qui résultent de la dépréciation elle-même et ceux qui proviennent de l'instabilité de l'unité monétaire. Les premiers sont graves, mais ils ont une tendance à s'atténuer et même à disparaître complètement, au moins dans le cas d'une circulation d'argent. Les seconds, au contraire, sont inhérents à la nature même de la monnaie et ne peuvent disparaître que par une réforme. Nous allons les étudier séparément.

Effets de la dépréciatiox. — Ceux-ci reposent entièrement sur le fait que si la dépréciation se fait sentir immédiatement à l'étranger, la monnaie malade n'en garde pas moins, pendant un certain temps, toute sa puissance d'achat à l'intérieur du pays. La solidarité des marchés intérieur et extérieur ne se manifeste, en effet, que peu à peu et le mécanisme de la dépréciation successive ne joue pas du jour au lendemain, mais avec une rapidité qui varie suivant le rôle qu'occupent les importations dans la vie économique du pays. Pendant une période plus ou moins longue, la monnaie

se trouve donc avoir deux valeurs différentes, suivant qu'on l'emploie à l'intérieur ou à l'extérieur et ce phénomène affecte diversement ceux qui reçoivent des remises de l'étranger et ceux qui au contraire sont obligés d'y faire des paiements.

A. Situation de ceux qui reçoivent des remises de l'étranger. — Ce sont, avant tout, les exportateurs et leur situation est privilégiée, car, continuant à payer leur main-d'œuvre et, souvent même, leur matière première, en monnaie dépréciée, ils reçoivent, en échange des produits vendus à l'étranger, de l'or qui n'a rien perdu de sa valeur.

C'est la fameuse prime à l'exportation, qu'on paraît maintenant avoir ramenée, après beaucoup de discussions, à d'assez justes proportions. On l'envisage cependant encore, comme nous l'exposerons tout à l'heure, d'une manière trop optimiste.

On a établi indiscutablement qu'elle n'était que temporaire, car, les prix, sous l'influence des échanges internationaux, finissent par se réajuster à la nouvelle valeur de la monnaie, en sorte que le pays dont le système monétaire a été ébranlé finit, au moins théoriquement, par se retrouver dans un état normal, avec cette seule différence que son unité d'échange a une moindre valeur qu'auparavant. Mais qu'importe, puisque les prix se sont élevés à peu près dans la même proportion !

Ce n'est pas à dire cependant, que ce réajustement soit complet et définitif, caria valeur de la monnaie continue à subir des fluctuations suivant l'état du marché de l'argent ou suivant les causes innombrables qui agissent sur le cours du papier-monnaie, mais, enfin, il est suffisant pour anéantir la prime à l'exportation. L'écart entre la valeur réelle en or des marchandises et leur prix exprimé en monnaie dépréciée se rétrécit de plus en plus et finit par devenir trop petit pour procurer à l'exportateur un bénéfice de change (i).

La prime à l'exportation est donc purement temporaire, mais ses effets, même passagers, ont été et sont encore très discutés. Il serait assez piquant que les changes dépréciés portent en eux-mêmes leur propre remède et qu'en contribuant à rendre favorable la balance économique, ils provoquent un afflux d'or propice à la réforme monétaire. Sans aller jusque-là maintenant, on est encore assez porté à admettre que la période, souvent fort longue, pendant laquelle les exportations reçoivent cet excitant artificiel exerce une salutaire influence sur l'orientation économique du pays.

La question est très discutable et on ne sau-

(i) Go réajustement est, en principe, beaucoup plus difficile dans les pays à circulation de papier. En effet, la chute de l'argent, pour profonde qu'elle ait été, a affecté cependant une certaine régularité tandis que la valeur du papier-monnaie subit très souvent des soubresauts formidables.

rait y répondre d'une manière générale. Tout dépend des ressources naturelles du pays, de ce qu'on pourrait appeler sa vocation économique. Si celle-ci est très simple et très claire, comme il arrive lorsque de grandes étendues de terrains fertiles, un climat propice, la pénurie de richesses minières, prédestinent un peuple à l'agriculture, la prime à l'exportation poussera vraisemblablement son activité productrice dans un sens favorable et pourra aider très sérieusement à son développement économique. Mais si la situation est plus complexe, si les aptitudes sont plus variées, il y a de grandes chances pour que cette prime soit un élément de trouble et n'intervienne que pour fausser les conditions normales de la production.

En effet, les industries dont les débouchés principaux se trouvent à l'intérieur sont abandonnées fatalement pour les industries d'exportation. On voit naître des entreprises malingres et se prolonger indéfiniment des affaires épuisées qui ne subsisteraient pas, si les bénéfices qu'elles retirent du change ne soutenaient leur existence artificielle, aux dépens d'industries plus saines qui manquent de capitaux. La conséquence la plus dangereuse de cet état de choses est la création de toute une catégorie de producteurs, souvent peu intéressants par eux-mêmes, et qui ont un intérêt direct à la dépréciation de la monnaie. Ce sont eux qui s'opposeront de toutes leurs forces aux tenta-

lives sérieuses de réforme et les cas particuliers que nous étudierons plus loin montreront que c'est là souvent un des obstacles les plus sérieux que rencontre l'établissement d'un régime monétaire satisfaisant.

Loin de soutenir, comme on l'a fait, que la dépréciation du change crée un état favorable au développement économique du pays, on voit que les effets de la prime à l'exportation sont plutôt nuisibles dans la plupart des cas, tant par la déformation qu'elle imprime à l'activité industrielle, que par les conflits d'intérêts qu'elle fait naître entre les exportateurs et ceux qui ont des remises à faire à l'étranger.

B. Situation de ceux qui font des remises à l'étranger. — Elle est exactement l'opposé de la situation des exportateurs. Obligés de faire leurs paiements extérieurs en or, ils perdent toute la différence qui existe entre la valeur nominale de la monnaie et le taux pour lequel elle est acceptée à l'étranger.

Cette classe sacrifiée comprend des catégories souvent plus intéressantes que les exportateurs dont nous venons de parler. Ce sont d'abord les importateurs, et parmi ceux-ci, il faut accorder une attention spéciale aux industries de transformation obligées de faire venir du dehors leur matière première. Si l'équilibre reste longtemps rompu entre les deux valeurs de la monnaie, elles peuvent être acculées à la ruine. La situation est particulièrement

grave pour les pays dont le capital consiste moins dans les richesses naturelles que dans l'intelligence et l'activité de ses nationaux. On conçoit, par exemple, ce que des nations, comme la France et l'Angleterre, perdraient à une dépréciation de la monnaie.

Avec les industries de transformation et tous ceux qui achètent à l'étranger, sont lésés ceux qui y ont emprunté et doivent faire en or le service de leur dette. Cette catégorie comj:> rend ordinairement l'Etat et les grandes sociétés industrielles, en parculier les compagnies de chemin de fer. Et l'on peut dire que, pour eux, les effets de la dépréciation n'ont pas de fin. car les impôts et les tarifs de transports se réajustent bien difficilement à la nouvelle valeur de la monnaie.

Effets de l'instabilité. — Si cette valeur, après être tombée plus ou moins profondément, s'arrêtait dans sa chute et se fixait à un taux plus bas qu'auparavant, le mal se réparerait de lui-même après la crise momentanée causée par la dépréciation. Malheureusement toute monnaie dépréciée est en même temps une monnaie capricieuse, dont la valeur suit les fluctuations de l'argent métal, s'il s'agit d'une circulation métallique, ou varie suivant les circonstances les plus diverses s'il s'agit d'une circulation de papier.

Le premier effet de l'instabilité est d'empêcher le réajustement exact et définitif des prix

à la valeur des choses. Comment se produiraitil, en effet, si précisément la commune mesure, le tertium comparationis est incertain et affolé ?

Le commerce d'importation, déjà troublé par la dépréciation, est rendu excessivement précaire par l'instabilité. Suivant l'expression de Goschen, l'opération commerciale se complique alors d'une spéculation sur le change. L'importateur, qui achète un objet à l'étranger ioo francs, ne sait pas combien il le revendra dans son pays : il espérait en tirer i^o pesetas et il aurait fait une bonne affaire, mais le change ayant baissé, il n'en tire que i3o, et l'affaire devient mauvaise.

Mais la conséquence la plus regrettable de l'instabilité, c'est la véritable prohibition qu'elle oppose à l'entrée des capitaux étrangers. Comment un capitaliste placerait-il iooooo francs dans le pays, s'il s'expose à ne recevoir, lorsqu'il voudra les retirer, que 5o ooo francs ? Il y a ainsi en Indo-Chine, des colons qui ont doublé leur fortune, mais qui ne peuvent rentrer en France parce que la baisse de la piastre, depuis leur arrivée dans la colonie, les priverait entièrement du produit de leur travail. Les seuls capitaux qui se risquent dans ces pays sont extrêmement dispendieux, car ils ne le font qu'à condition d'être libellés en or et de recevoir leurs intérêts en or.

Cette situation est autrement nuisible aux

pays à change avarié, qui sont ordinairement, pauvres et ont besoin d'argent pour se développer, que la prime à l'exportation résultant de la dépréciation ne leur est favorable.

De tout ce qui précède, il faut tirer la conclusion suivante : La dépréciation, provoquant une rupture d'équilibre entre la valeur de la monnaie à l'intérieur du pays et sa valeur à l'extérieur, il en résulte une crise pénible, mais ordinairement passagère car elle trouve un correctif automatique dans la solidarité du commerce intérieur et du commerce extérieur, à moins toutefois qu'une nouvelle et considérable dépréciation, surtout à craindre dans les pays à circulation de papier, ne produise une seconde rupture d'équilibre qui exigerait un nouveau réajustement des prix.

Quoi qu'il en soit, ce n'est pas à la dépréciation elle-même qu'il convient de remédier quand on réalise une réforme, c'est à l'instabilité, dont les effets déplorables ne trouvent aucun correctif. Rendre à la monnaie, non pas son ancienne valeur nominale, mais une valeur fixe, quelle qu'elle soit, tel est le but de toute réforme. Nous avons vu en étudiant les systèmes à circulation stabilisée, qu'il serait même souvent dangereux de chercher à remonter la valeur de l'unité monétaire jusqu'à son taux d'autrefois, car cette appréciation forcée produirait, en sens inverse, une crise analogue à celle qui résulte de la dépréciation. Le meilleur

moyen dans la plupart des cas est donc de fixer la valeur le plus près possible du taux qui lui est attribué dans la pratique.

Maintenant que le mal, l'instabilité, est nettement déterminé, que, d'autre part, les divers éléments qui agissent sur la valeur de la monnaie ont été déterminés, et le mécanisme de leur action soigneusement analysé, il résulte clairement de tout ce qui précède que le remède ne doit être cherché que dans l'adoption d'un des deux premiers régimes que nous avons étudiés : étalon et circulation d'or ou, provisoirement et comme transition, stabilisation de la circulation dépréciée. Celle-ci s'obtient pour la monnaie métallique : en limitant la frappe, et pour la monnaie de papier, en reprenant le remboursement des billets, non pas nécessairement à leur valeur nominale mais à un taux établi suivant les règles que nous avons exposées.