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“l'exportation pour les marchandises de ces trois ‘pays, au détriment du commerce anglais ; cet arrêt du trafic entraînant le chômage en Angleterre devait reprendre si la prime à l’exportation cessait pour les nations à change déprécié. La stabilisation de la monnaie par la dévaluation renverserait, en effet, le courant commercial au profit de l'Angleterre. Ainsi sous cette objectivité scientifique transparaît un nationalisme économique intéressé.

Nous apercevons combien la réforme monétaire

- de M. Keynes par la dévaluation immédiate est trompeuse. Elle consisterait à donner une solution applicable à l'Angleterre qui réaliserait la stabilisation des prix, d’abord, celle du change ensuite. Les pays à change déprécié réaliseraient la stabIHSAHon des changes par la dévaluation.

Sans vouloir discuter si pratiquement la stabilisation des prix est possible sans la stabilisation permanente du change dans un pays comme l’Angleterre, grâce au système de M. Keynes, il faut avant tout mettre en garde contre le fondement artificiel de cette politique. La fixation du volume de la circulation monétaire par le Trésor et les Banques, la fixation du prix de l’or par la Banque, sont deux mesures par lesquelles l'arbitraire des gouvernants et le conflit des intérêts des diverses classes entrafneraient des heurts continuels ; au lieu d’éviter les variations des prix et des changes, ces mesures ne

feraient que les amplifier.

La balance commerciale ne devrait-elle pas être continuellement en excédent sinon l’encaisse or risque de s’épuiser rapidement ? Enfin ne faut-il pas rejeter tout système monétaire qui donne au pouvoir politique le droit de créer de la monnaie ? C’est en fait l’aboutissement du système de M. Keynes.

Ainsi même en Angleterre, l'application de ces conceptions apporterait l'instabilité chronique au lieu de la stabilité ; d'autre part les pays à change déprécié ne pourraient obtenir la stabilisation par le système de ces règlements du volume du crédit qu'après avoir fait une dévaluation.

Donc stabilisation monétaire et dévaluation immédiate sont synonymes pour les pays comme la France et l'Italie si l’on veut y appliquer la réforme

monétaire de M. Keynes.

3. En ce qui concerne la stabilité des prix, le système de M. Keynes s'apparente étroitement au

-projet antérieur de M. Cassel économiste suédois,

expert financier des conférences de Bruxelles et de Gênes.

Dans ses deux mémoranda sur les Monnaies et dans son livre, « La monnaie et le change après 1914 », M. Cassel s'occupe de la stabilisation des prix et de la stabilisation du change. La condition indispensable de toute politique financière nécessite la stabilisation des différents étalons monétaires par l'arrêt de l'inflation, ensuite, la stabilité des prix sera obtenue par le rétablissement d’un taux d'intérêt

des banques, « correspondant à la rareté véritable du capital » et par suite par la limitation des moyens de paiement. ;

On s'aperçoit sur ce point de la similitude de la théorie de M. Cassel et de celle de M. Keynes. La stabilité des prix intérieurs serait obtenue par l’'augmentation ou la diminution du crédit et la modification du taux de l’escompte. Mais M. Cassel a une conception plus rigoureuse du mécanisme économique que

M. Keynes. Il dit expressément que la stabilité de la valeur intérieure de la monnaie n’empêchera pas les fluctuations de prix, mais son but est de les

maintenir dans des limites suffisamment étroites

assurant ainsi une sécurité relative à la production économique d’un pays.

En définitive, la stabilité des prix sera obtenue en période de hausse des prix par une déflation, c’est-à-dire une réduction des moyens de paiement et une élévation du taux de l’escompte ; en période de baisse des prix l'inflation arrêtera ce mouvement. M. Cassel enraye le mouvement des prix ; M.

Keynes veut le prévenir. Si M. Cassel contrairement à M. Keynes fait dépendre la stabilité des prix de la stabilité des changes, il préconise d’autre part la même politique monétaire mondiale, en ce sens que comme lui il subdivise les pays en deux groupes, « ceux qui ont les conditions nécessaires au maintien d’une valeur monétaire stable, et ceux qui ne les ont pas ».

Ces conditions sont les suivantes : plus d’intervention arbitraire de la part des autorités sous la forme de maximum de prix, de subsides destinés à réduire les prix ; nécessité de mettre la balance du commerce en équilibre et de la maintenir ; élimimation de la sous-évaluation internationale de la monnaie considérée. La stabilité du cours du change devra correspondre à la parité de pouvoir d'achat ; elle s’obtiendra par un niveau des prix intérieurs stables. M. Cassel propose donc pour fixer la valeur de la monnaie à l’intérieur et à l'extérieur le mo- . ment où l'équilibre du budget et de la balance commerciale sera atteint : cette fixation de la valeur de la monnaie se fera par rapport « au prix du dollar dans la monnaie en question ». {e qui revient à dire que c’est la dévaluation de l’unité monétaire dans .ces pays à change déprécié suivant le cours du change du dollar. Dans son livre « La monnaie et le change après 1914 », nous relevons cette phrase : caractéristique « Le point essentiel est que le pouvoir d'achat de chaque monnaie soit maintenu dans ur rapport déterminé avec celui du dollar... ».

Ainsi les pays à change déprécié ne doivent pas envisager le retour à l’ancienne parité. Seuls, les pays comme l'Angleterre, la Suède, la Hollande, la Suisse, dont la dépréciation de l'unité monétaire est très faible, doivent revenir aux anciennes parités. En 1923, M. Cassel précise les conditions de retour è l'ancienne parité ; les pays ayant une valeur inté-

rieure assez stable ne subissant pas une sous-évaluation internationale mais dont la valeur actuelle de la monnaie « est considérablement inférieure au pair d’avant-guerre », ces pays, ajoute-t-il, ne doivent pas revenir au rapport de l’unité monétaire et du poids d’or qu’ils avaient avant 1914 ; ils doivent fixer aussitôt que possible un nouveau pair de leur monnaie d’après la parité du pouvoir d'achat réel de la monnaie par rapport au dollar. Est-ce que ce ‘sera le cas de la France en 1925 si la balance commerciale et le budget sont en équilibre ?

Un point reste à analyser dans le système de M. Cassel : le retour à l’étalon d’or. II ne proclame pas comme M. Keynes la déchéance de l'or comme étalon monétaire ; il faut tendre au contraire au retour de l’étalon d’or, mais les difficultés sont nombreuses et l’œuvre est lente : elle ne pourra être réalisée que par une coopération internationale, réglementant la demande de l'or pour l’usage monétaire ; en effet, il faut que la valeur de l'or reste aussi constante que possible. M. Cassel précise ‘que le retour à l’étalon d'or exige une entente entre les Etats-Unis et l'Angleterre. |

Le point dangereux du système de M. Cassel est de faire dépendre la valeur de la monnaie d’un pays par rapport à celle du dollar. Faire dépendre la valeur de la monnaie d’un pays par rapport à celle d'un autre pays, n'est-ce pas aussi lier par une alliance forcée le sort de ce pays à celui qui jouit

‘momentanément d’une monnaie saine ? Peut-on de plus, obliger des grandes natiôns comme la France l'Italie à adhérer à un système monétaire fixé par : entente des Etats-Unis et de l'Angleterre ? MM. Cassel et Keynes préconisent tous les deux cette entente -et la considèrent comme indispensable, mais à côté des inconvénients économiques qu'elle entraîne, ne faut-il pas croire que les inconvénients politiques sont encore plus graves, car l’application de ce système serait la consécration de l’hégémonie moné- ‘taire anglo-américaine.

Ce retour à l’étalon d’or, disait M. Cassel, ne se ‘fera pas à la parité d’avant-guerre pour tous les ‘pays. La France, l'Italie seraient obligées de déva- Juer leurs monnaies, sans relever auparavant la valeur actuelle de leur monnaie dépréciée. L’Angleterre, la Suède, la Hollande, la Suisse au contraire pourront seuls revenir à l’ancienne parité.

C’est donc une dévaluation des 3/4 de la valeur du franc qu'il faudrait effectuer en France pour appliquer le système de M. Cassel.

4. En France l'étude de la dévaluation et son adoption se précise de plus en plus sous le nom de convertibilité. M. Nogaro, membre du Parlement, a proposé dans la séance du 28 avril 1924 l'adoption du système des caisses de conversion, d'après les expériences de l'Argentine, du Brésil, des Philippines, de Cuba, de l’Extrême-Orient. Les règlements extérieurs sont faits par la Caisse de Conversion qui.

échange à un taux fixe les billets contre de l'or et ‘inversement. Ce système connu sous le nom de Gold "| à

Exchange Standard : « l’Etalon d'or quant au.

change » consiste « à rendre la circulation inté- « rieure convertible en or à taux fixe pour permet- « tre à cette circulation de rester à un niveau stable «par rapport à l'or, autrement dit pour faire ren- « trer le change dans cette limite des points d'entrée « et de sortie de l'or, » ce qui revient à dire que la

Caisse de Conversion donnera 1 fr. d’or pour 3 ou.

l fr. (ce sont les chiffres de M. Nogaro). C'est une dévaluation, mais qui est déjà enregistrée par la cote de notre change. M. Nogaro précise que cette adoption de la convertibilité ne peut être faite qu'après la réalisation de l’équilibre de la balance des comptes et du budget. Or cette balance des comptes doit être véritablement en équilibre seulement le jour où la France aura des possibilités de remboursement de ses dettes extérieures, et surtout lorsqu'elle aura remboursé les crédits flottants détenus par les banques étrangères qui sont le résultat du déficit de notre balance commerciale ; ce qui nécessite de nombreuses années où un moratorium avec réduction du montant de notre dette extérieure.

En effet, l'assainissement financier peut-il être réalisé rapidement par les voies normales ? En France, l'équilibre budgétaire, la souplesse de la Trésorerie, les remboursements échelonnés des avances

PS ee

de la Banque à l'Etat, le règlement des dettes interalliées sur une longue échéance, le remboursement progressif du flottant étranger, la consolidation de la dette flottante intérieure, sont les parties principales d'un programme qui nécessite de nombreuses années pour être réalisé, étarit donné la grandeur de la dette flottante intérieure et extérieure ainsi que l'importance des arrérages de la dette consolidée et perpétuelle. La véritable déflation ne consiste pas seulement à rembourser progressivement la Banque de France. Il faut en même temps que l'importance des arrérages des dettes intérieures et extérieures diminue dans des proportions aussi fortes, sinon plus. Autrement on conservera ce déséquilibre actuel qui réside dans la grandeur de la dette de la France par rapport à sa capacité contributive. Or comment consolider la dette flottante, comment reduire l'importance des arrérages des rentes ? Il semble qu'en l’état actuel de la situation économique et financière les solutions sont : ou l'inflation, ou la dévaluation, ou la réduction du taux des rentes et des charges du Trésor (19).

Ce sont toutes des solutions qui nous engagent dans ce que M. Arnauné appelait « la voie large, la voie de l'effort limité » et qu’il opposait à « la voie

(r9) La thèse de la réduction du taux des rentes que nous avions soutenue déjà fin 1923, fut très critiquée par d'éminents auteurs. Il semble que c'est malgré tout dans cette voie que s'oriente la politique financière française, par l'émission à 4 o/o d’un emprunt avec garantie de change,