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du plus grand nombre ; car chaque crise a un caractère particulier et la spéculation se porte de préférence sur un groupe de valeurs ou sur certains titres qui sont les favoris du marché; mais, à des degrés divers, tout est entraîné dans le même sens, ou du moins soulevé, de sorte que l’on peut dire que l’poexlsion de la crise, c’est la fin de la hausse des prix. Le négociant est ainsi toujours placé dans deux situations bien différentes : l’une dans laquelle tout marche à souhait; quelle que soit la valeur qu'il possède, non seulement iltrouve un échange facile, mais encore avec plus-value, c’est la période prospère, la période de la hausse des prix. Dans l’autre, au contraire, tout se déprécie, tout se fond pour ainsi dire entre ses mains. Chaque jour la matière première en entrepôt, en magasin, en fabrication, la matière fabriquée par suite subit une dépréciation, c’est la période de liquidation qui suit l’explosion de la crise et qui seule peut rétablir l'équilibre normal des prix. Période que nous venons de traverser et d’autant plus pénible qu'elle atteint toutes les classes de la société : le capitaliste, le commerçant, l'industriel, l’ouvrier. Est-ce à dire que nous observons des séries continues de hausse et de baisse ? Non, sans doute ; rien de plus mobile que les prix ; il y aura des réactions sans que la tendance dans un sens ou dans l’autre cesse d’être visible, la période prospère étant toujours beaucoup plus longue que la période de liquidation.

Clearing-Houses. — Pour faciliter cette transmission des produits, on a recours aux effets de commerce, aux lettres de change, dont le nombre et la valeur vont nous indiquer l’importance et la rapidité des échanges, si nous pouvons les saisir au passage, ce que nous permettent de faire les comptes rendus des banques et les relevés des Clearing-Houses dans la Grande-Bretagne, aux Éta s-Unis et à Paris.

Là nous voyons par les milliards qui s’agitent sans cesse, passant d’une main dans une autre à l’aide d’une simple compensation, le nombre et l'importance des sommes qui représentent les transactions de l’activité sociale et nous en donnent le degré.

Entre New-York, Londres, Manchester et Vienne, les chiffres seuls indiquent l’importance des marchés et les écarts sont en rapport aves le chiffre d’affaires. Là où il est modeste, ils sont à peine sensibles; à New-York et à Londres, où s’agitent des milliards, les écarts sont énormes. Le maximum s’observe l’année même de l’explosion de la crise et le minimum la dernière année de la liquidation. Dans le premier cas le chiffre est enflé par le grand nombre de transactions dans les hauts prix et dans le second amoindri par le petit nombre de transactions dans les bas prix.

Les mouvements des bilans des banques, des prix, des Clearing marchent parfaitement d'accord, non seulement dans un pays, mais dans tous les grands pays. L'observation des Clearing, là où les relevés officiels nous permettent d’entrer dans les détails des opérations, nous feront mieux sentir le sommeil et le réveil des affaires.

Tableau des Clearing-Houses.

ns ÉTATS-UNIS.

cs annuel. Stock-Exchange. 77 New-York. Lo (Milliards de livres sterling.) (Milliards de dollars.)

EN

119 ro.

AB e ee 0.7

LETEECe dat 19.8 7.9 21.8

LOBOE esse

1ÉÉPROCEEN 46.9 13.7

Clearing-Houses à Londres. — Le simple rapprochement des relevés des Clearing-Houses de Londres et de New-York suffra pour la démonstration; elle sera même plus complète pour les États-Unis, puisque là nous pourrons distinguer les opérations qui ont lieu sur les autres marchés de l’Union.

Comme pour les banques, puisque c’est là où toutes les opérations viennent se liquider, nous rencontrons de grandes oscillations en hausse et en baisse qui représentent bien l’activité des affaires.

Bornant notre observation aux deux dernières crises de 1873 et de 1882, nous voyons dans les deux pays des mouvements semblables dans les deux sens.

À Londres, le mouvement débute par 3 milliards £ en 1868, deux ans après le krach de 1866 et s’élève chaque année d’une manière continue jusqu’à 6 milliards £ en 1873, l’année de la crise. Pendant la liquidation, avec le ralentissement des transactions, la somme des compensations s’abaisse à 4 900 millions £ en 1876. Ce dernier terme touché, le mouvement ascensionnel reprend et s'élève à 6 300 millions £ en 1881, la crise éclate en janvier en 1882.

Comme après 1873, tout se trouve encore arrêté dans la période décroissante; les compensations annuelles s’abaissent jusqu’à 5 500 millions en 1885, la dernière année de la liquidation; dès 1886 la reprise se manifeste, comme nous l’indiquions dans l'Économiste français, alors qu’on ne voulait pas y croire, et en 1887 nous retrouvons déjà le chiffre de 1873, 6 milliards et enfin, dépassanttouslesmaxima antérieurs, le chiffre de 6 900 millions en 1888! Nous sommes en pleine période de prospérité.

Telle est la marche de l’ensemble des opérations; voulonsnous pénétrer dans le détail, soit le jour de la liquidation du stock-exchange, soit le jour des échéances du commerce, le 4 du mois, nous observons les mêmes mouvements.

Clearing-Houses aux États-Unis. — Nous y verrons la répé-

tition de ce qui se passe à Londres, à Manchester, à Paris et à Vienne.

Le total des opérations des Clearing-Houses s'élève de 27 à 35 milliards de dollars de 1870 à 1873, s’abaisse à 21 milliards en 1876, atteint 63 milliards en 1881 au moment où la crise va éclater et s’abaisse à 41 milliards en 1885. Comme à Londres, les chiffres maxima et minima correspondent bien aux années de crise et de liquidation.

À New-York, les différences seront encore plus tranchées: ainsi pendant que les compensations de 1878 à 1881 s’élèvent de 35 milliards de dollars pour l’ensemble de l’Union, la ville de New-York seule y prend part pour 29 milliards, soit 82 p. 100.

Pendant la liquidation de 1881 à 1885, alors qu’elles baissent de 22 milliards sur le total des opérations, la ville de New- York y entre pour 21 milliards, soit95 p. 100. On voit combien, si la prospérité est plus grande dans les centres de population, les crises aussi y sont plus graves, ralentissant, suspendant même les échanges.

Pour l’ensemble des États, laissant New-York de côté, de 1878 à 1881 l’accroissement des compensations, quoique plus fable, s'élève encore à 6 milliards; mais les transactions sont beaucoup moins ralenties pendant la liquidation et les relevés du Clearing ne fléchissent que de 1 000 millions de dollars.

A défaut d’un relevé des opérations d’un Clearing-House pour la France, nous suivrons à la Banque, sur les comptescourants, les variations de la Caisse des agents de change et nous noterons, comme à Londres, comme aux États-Unis, le maximum des opérations dans l’année qui a précédé l’explosion de la crise (12 800 millions de francs en 1881). Depuis ce moment jusqu’en 1884, la somme des opérations a diminué chaque année jusqu’à être réduite à 6200 millions de francs, chiffre minimum (1884).

En 1885, la même stagnation d’affaires règne à la Bourse; il y acependant un temps d'arrêt, puisqu’au lieu des 6 200 millions on note 6300 millions. En 1886, tout change d'aspect, la somme totale des virements s'élève à 8400 millions de francs; la reprise est bien sensible, comme la situation le faisait prévoir

au début de l’année, comme on pouvait même l’annoncer, quoique à ce moment, pour le public et même pour les personnes avisées, tout parût conspirer à maïntenir la stagnation des affaires.

Émissions. — Les émissions de valeurs qui ont lieu chaque année nous montrent la puissance de l'épargne et l’entrain avec lequel, selon le moment, elle se précipite, sans même les connaître, dans les affaires qu’on lui offre dès qu’on leur a attaché une prime qui paraît en garantir la valeur. On suit la foule, et les souscriptions sont d'autant plus brillantes qu’elle craint de voir ses demandes réduites.

Ces émissions commencent avec la reprise des affaires; la hausse des prix, en montrant des plus-values sur les premières émissions, excite encore les demandes du public, et plus on approche de la crise, plus leur nombre s'accroît, plus le public met d'empressement à souscrire, afin d'atteindre un reste des plusvalues qui lui ont échappé. Sur le tableau donné par #he Economist nous suivons la progression qui cependant n’a pas la même régularité que sur les bilans des banques; ce qui se rencontre toujours, c’est la présence du chiffre maximum à la veille de l'explosion de la crise et du chiffre minimum à la fin de la liquidation. Nous pouvons même suivre ce mouvement non seulement dans la Grande-Bretagne, mais encore à l’étranger ; dans les deux cas les chiffres extrêmes se rencontrent aux mêmes moments.

Nous notons les maxima en 1872 et en 1881, à la veille des deux crises de 1873 et de 1882; la concordance avec les bilans des banques est parfaite, nouvelle preuve en faveur de la solidarité des marchés. Nous sommes à la fin de la période de hausse, la liquidation va s’ouvrir, et en baisse il n’y a plus d’ émission possible, nous allons en voirle chiffre baisser chaque année jusqu ‘à la fin de la liquidation en 1878 pour la crise de 1873, jusqu'en 1885 pour la crise de 1882!.