RÉSERVE ESCOMPTES. CIRCULATION. MÉTALLIQUE

Millions de livres sterling.

LT Re seereneree » » 3.2 TELE Toto » 229 »

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AB Eee messe »194 259 13.3

Des trois articles des bilans que nous observons, deux, les escomptes et la circulation des billets, nous montrent bien le développement dé la crise de 1815. Les escomptes s'élèvent de 41 200 000 à 16 600 000 livres au moment où elle éclate, accompagnés par un accroissement de la circulation de 22900000 à 28 600 000 livres; quant à la réserve métallique, préservée par la suspension des payements, elle reste stationnaire.

Dans les deux années 1816-1817 la liquidation est complète ; les escomptes ont été réduits de 16600000 à 2500000 livres, pendant que la réserve métallique se relevait à 11900000 livres, la circulation des billets étant simultanément portée à 29 500 000 livres, accroissement que nous constaterons toujours dans toutes les crises au moment du reflux des métaux précieux dans les caisses des banques.

La liquidation de la crise de 1815 était donc complète, quand tout à coup, en 1818, les marchés des capitaux, sous l'influence des grands emprunts, sont de nouveau troublés. Sur les bilans de

la Banque nous pouvons distinguer et reconnaître les accidents qui les agitent.

Des trois articles dont nous suivons les oscillations, c’est la réserve métallique qui est la plus touchée : de 11700 000 livres, elle a déjà fléchi à 5 millions de livres, c’est donc elle qui a porté tout le poids des demandes. Au même moment les escomptes s’élevaient de 2500000 à 6800000 livres, chiffres bien inférieurs à ceux que nous relevions dans les crises précédentes : 21 millions de livres en 1810, 16 millions de livres en 1815. Ce faible mouvement des escomptes nous montre bien que nous n’avons pas affaire ici à des embarras commerciaux et les chiffres de la circulation des billets confirment notre opinion, puisque, bien loin d'y avoir recours, nous la trouvons réduite de 29 500 000 livres à 26 millions, et, à cette époque, contrairement à ce qu’on observe aujourd'hui, par suite de la suspension des payements et d’une imparfaite circulation fiduciaire, il n’y avait pas de crise sans abus de l’émission des billets.

Ce simple rapprochement des trois articles nous montre bien qu'ici la crise n’est pas commerciale, mais monétaire. Il s’agit de la reprise des payements en espèces et de rétablir la circulation métallique troublée aussi sur le continent par suite des dépenses de la guerre et des nombreux emprunts qui, même pour les vainqueurs, en sont toujours la conséquence.

Les emprunts qui suivirent la conclusion de la paix, en France, en Prusse, en Autriche, soutirèrent l’or de l'Angleterre. Cet effet se manifesta, en avril 4817, par la baisse du change sur Paris et Hambourg et la hausse du prix de l’or.

Chanpe suriParis et -e e-e - 23 fr. 50 PTS OTES Eee ec-ce:- re-e 4 Liv. 3 sh.

Le drainage du numéraire, del’or en particulier, se fit surtout sentir pendant l’année 1818. De 10 millions de livres le 26 février 1818, la réserve métallique tomba à 8 en mai, 6 en août, 5 en novembre, 4 en février 14819, 3800000 en mai et enfin à 3500000 livres en août; ce fut le dernier terme.

Sur le rapport de R. Peel, on limita d’abord les payements dès que l’on s’apercut des envois sur le continent; mais cette mesure impuissante devait conduire à une nouvelle suspension, dans les premiers six mois de 1818.

La crise de 4818 fut le résultat de l’exagération de la spéculation, qui recherchait les emprunts plutôt que les matières premières. À ces embarras s’ajoutaient la mauvaise récolte de 1816 et la famine de 4817, qui s'étendit à toute l’Europe. On tirait des

céréales du marché anglais, au prix de 445 schellings par quarter. De 3 livres 5 schellings en 1845, le prix moyen du blé s'était élevé à 4 livres 46 schellings en 1817 et 4 livres 6 schellings en 1818. Dès la fin de l’année, les grains et les autres produits arrivèrent sur une immense échelle, malgré la barrière de l'échelle mobile.

En présence de ces demandes diverses de l'or pour l'étranger, la Banque ne prend aucune mesure, elle augmente même ses avances au gouvernement de 20 à 28 millions de livres. Les banques privées augmentent leurs émissions de 4293000 livres à 8775000, tandis que la circulation de la Banque d'Angleterre s'élevait seulement de 47 700000 livres à 20900000. N'oublions pas que toutes ces opérations se faisaient à la faveur de la suspension des payements. Après cette interruption de la reprise des payements en espèces, une nouvelle enquête fut ouverte. Aussitôt que les besoins furent moins pressants, parut le bill de 1819, pour la reprise des payements à la Banque dont R. Peel fut un des principaux défenseurs, après avoir voté contre les conclusions du Bullion report en 1810, suivant les mouvements de l'opinion publique comme il le fit pendant toute sa vie, l’avouant sans remords et sans : honte, faisant seulement observer qu’alors il se trouve éclairé.

La dépréciation des notes de 20 p. 100 en 1812, de 23 p. 100 en 1813, de 25 p. 100 en 1814 (où elle était à son maximum), avait disparu sans l'intervention du pouvoir, par l'effet seul de la crise. L'acte du Parlement ne faisait que constater un fait accompli, puisqu'il était postérieur.

La liquidation de la crise se complique encore de la cherté des céréales et les faillites se succédèrent pendant l'hiver de 1818-19. La rapidité même des exécutions déblaya si rapidement le marché que le reflux de l’or se produisit de suite, dès 1821 on put reprendre les payements en espèces.

La disette et la dépréciation des banknotes en faisant hausser tous les prix avait fait entreprendre de folles spéculations sur l’agriculture; pour les favoriser, on avait établi l'échelle mobile à l'entrée des céréales (1815), afin d'empêcher le blé de tomber au-dessous de 80 schellings par quarter ; malgré ces mesures protectrices, il était tombé à 38 schellings en 1822.

On espérait et on travaillait en vue des prix de famine, ce qui devait rendre la réaction d’autant plus grande, pendant la liquidation de la crise.

Ce qu'il faut noter dans la succession de ces périodes de prospé-

rité ou de crise, ce sont les variations de la valeur du papier et par suite du prix de l'or.

En 1816, la banknote était remontée au pair, après la liquidation de la crise, d'une manière toute naturelle, sans aucune intervention du Parlement. Déjà plusieurs fois on s'était occupé de la reprise des payements en espèces sans aboutir à aucun résultat. En 1846, on annonça que l’on rembourserait les billets émis depuis 1812: il y eut peu de demandeurs. En 1817, nouvel avis semblable pour le remboursement des notes émises depuis 1816 : personne ne se présenta; et il en est toujours ainsi, quand on voit la réserve métallique se relever; en octobre 1817 le reflux des espèces l'avait déjà portée à 11914000 livres, de 2 millions de livres, somme à laquelle elle était réduite en 1814; la distance parcourue était grande.

Un nouveau drainage des espèces, après le dernier maximum atteint en 1817, ne tarda pas à se manifester, et quoiqu'il n’y eut aucune restriction dans les émissions, il fallut encore suspendre les payements en 1818. Les changes étaient redevenus contraires et on finissait par comprendre toute la gravité d’une pareille situation. La série des mêmes accidents qu’en 1816 se reproduisant dans des circonstances analogues, on se rappelait les conclusions du Bullion report, et on se demandait si elles n'avaient pas indiqué la véritable cause du mal. Les directeurs de la Banque n'étaient pas de cet avis. Le comité de la Chambre des lords, en 1819, insiste seulement sur la reprise des payements en espèces, sans se prononcer et sans indiquer par quels moyens on pourrait y arriver.

Le comité de la Chambre des communes fait un pas de plus; il déclare que quand les changes sont défavorables, et le prix de l'or sur le marché au-dessus du tarif auquel le prend la Monnaie, pour retenir les espèces dans la circulation, il n’y a qu'un seul moyen à employer : contracter et restreindre la circulation des billets pour arriver à les maintenir au pair avec le métal. Il conclut aussi à la reprise des payements emespèces, en établissant une échelle décroissante du prix de l’or de 4 Liv. 4 sch. par once à 3 liv. 17 sch. 10 1/2, prix du tarif de la Monnaie.

Malheureusement toutes ces aspirations vers un état meilleur ne fournissaient pas un moyen pratique pour l’atteindre. Réduire la circulation de ses billets, au moment où on en a le plus grand besoin, n’est au pouvoir d'aucune banque, à moins de suspendre ses escomptes, c’est-à-dire d'amener la suspension complète des affaires et par conséquent le remède serait pire que le mal. On ne comprenait pas encore le mécanisme et l'efficacité de la hausse de

l'escompte, seul moyen de ne rien refuser au public, mais de lui faire payer le papier le prix de l'or puisqu'il le destinait au même usage.

Malgré l'ignorance d’une nation ayant la plus grande aptitude pour les affaires, malgré la pétition de 100 marchands et banquiers contre les conclusions du Bullion report, Robert Peel, le président du comité de 1819, fit tout adopter par la Chambre qui manifestait une certaine hésitation, comme cela ressort de ses curieux débats.

Le commerce des métaux fut déclaré libre. La Banque remboursait ses billets en or, d’après le tarif gradué dont nous avons déjà parlé, pourvu que la somme fût de 40 onces au moins; l'argent ne pouvait circuler comme monnaie légale que pour toute somme au-dessous de 40 schellings.

La reprise des payements en espèces au pair ne devait avoir lieu qu’en 4822, mais le reflux de ces espèces fut si rapide, l'abondance de l'or si considérable, que la Banque put devancer l’époque fixée et échanger ses notes contre de l’or dès le 1°* mai 1821. Une seule mesure préventive fut prise pour maintenir en circulation la plus grande somme de papier : on permit de faire circuler jusqu’en 1833 les notes de 1 livre.

Crise de 1825.

L’acte de 1819 avait décidé que la reprise des payements en espèces à la Banque aurait lieu le 4° mai 1823. Pour ménager la transition, on avait dû indiquer comment on répondrait jusque-là aux demandes du public. La somme et le prix de l'or devaient varier selon l’époque des payements.

Comme toujours la liquidation de la crise de 1818 avait précipité les prix des produits des plus hauts aux plus bas cours, des faillites nombreuses en Angleterre et en Amérique suspendirent un morent tout crédit. Aussitôt que la secousse eut renversé tout ce qui était ébranlé, le crédit reparut. Le prix de l'or était déjà revenu presque au pair, 3 liv. 17 sh. 10 1/2 d.

Dès 1820 la réserve métallique de 3 500 000 livres était remontée à 10 millions, en 1821 à 13 300 000; enfin, en 4823, à 14 400 000. Au même moment la circulation des billets de 29 500 000 livres était tombée à 16 300 000. Dans une situation aussi favorable, la Banque réclama la permission de devancer l'époque fixée pour la reprise des payements, ce qui lui fut accordé.

Les excès de la circulation des billets pendant la suspension

des payements avaient apporté la plus grande perturbation dans tous les prix; une hausse artificielle des produits de l’agriculture avait, comme conséquence, déterminé la hausse des fermages et de la rente de la terre ; dès que le papier en exces eût disparu, et la circulation des billets et de l'or étant rétablie au pair, il y eut une baisse énorme qui entraîna la ruine, ou du moins la gêne, de tous ceux qui avaient des intérêts de ce côté. Ne sachant à qui s’en prendre, on accusait la reprise des payements d'être la cause de tout le mal, on proposait donc de les suspendre de nouveau pour porter remède à cette fâcheuse situation. Les chambres repoussèrent ces propositions et peu à peu le commerce reprit son cours.

Pour leur donner en partie satisfaction on accorda aux banquiers de province la permission de laisser en circulation jusqu’en 1833 les banknotes de 1 liv. qui devaient disparaitre deux années après la reprise des payements.

Encouragées par cette faveur et confiantes dans la réserve métallique de la Banque d'Angleterre qui avait atteint un chiffre inconnu jusqu'ici (14100 000 livres), les banques de provinces recommencèrent à émettre du papier et à accorder de dangereuses facilités pour les affaires. Le gouvernement lui-même, voulant tirer parti de cette somme tenue en réserve sans emploi par la Banque, songea à opérer la conversion d’une partie de la dette en abaissant l’intérêt de 5 à 4 p. 100.

Avec une encaisse aussi considérable la Banque d'Angleterre put avancer 3 millions de livres à l'État pour réduire l'intérêt de la dette publique de 5 à 4 p. 100 et à 3 1/2 p.100. Le mécontentement fut général, on vendit de la rente pour chercher un placement plus avantageux. Il fallait diminuer les dépenses ou chercher ailleurs un plus gros profit. L'industrie prit un développement rapide, la spéculation parut sous toutes les formes; tout projet, quelque absurde qu'il fût, trouvait preneur.

Dès que les banques des comtés purent émettre des notes, la circulation augmenta et une prospérité beaucoup plus apparente que réelle s’en suivit.

Jusqu'en 1825 tout augmente, à la fin de 1824 le stock était rare, il y avait un grand entrain, on se félicitait de la prudence de l'administration bien supérieure à celle du passé. La presse faisait écho, les manufactures ne suffisaient pas, on ne se doutait pas qu'on était à la veille de la répétition des scènes qui déjà avaient ébranlé le commerce. |

En 1893, les actions de la Banque baissèrent de 46 p. 100. Le

retour de la circulation métallique fit réduire le dividende semestriel de 5 à 4 p. 100. Ces opérations en réduisant les revenus d’un grand nombre de personnes les obligèrent à rechercher aïlleurs un meilleur placement, les affaires en reçurent une nouvelle impulsion. De 1823 à 1824 le développement de l’industrie fut rapide; les demandes continuant sans cesse, on tâcha de les satisfaire par une spéculation effrénée, au nom des personnes étrangères à toute industrie et dans les articles qu’elles ne connaissaient pas, entrainées qu'elles étaient par la vue des bénéfices réalisés et les excitations .de leurs agents de change (brokers). Une fièvre de spéculation s’empare du public, d'habiles spéculateurs s’empressent d’en tirer parti.

La reconnaissance de l’indépendance de l’Amérique du Sud et du Mexique, à la suite de la guerre d’Espagne, fait escompter tout le bénéfice que l’on se promet par suite de l’ouverture de ces nouveaux marchés et des mines inépuisables du Brésil, du Pérou et du Chili.

La spéculation se porte surles mines d'Amérique pour les actions desquelles on demande un faible versement, de sorte que la moindre prime produit un bénéfice énorme; on risque tout dans des entreprises dont on ne connaît que le nom.

Des compagnies sous toutes les formes se constituent, les actions de la Société d'assurances britannique et étrangère, sous les auspices de M. de Rothschild, sont cotées de suite avec une grosse prime, les souscriptions dépassent de beaucoup les sommes demandées; tous les projets sont bons pour l’emploi du capital. La pêche des perles sur la côte de la Colombie, la colonisation des terres incultes, les sociétés d'assurances sur la vie, contre l’incendie, etc., les compagnies de navigation, les brasseries, les docks pour le charbon; une société même se forme pour dessécher la mer Rouge, afin de retirer l’or laissé par les Égyptiens après le passage des Hébreux : elle trouva des souscripteurs! Le premier versement ne dépasse pas 5 p. 100, ce qui augmente le bénéfice des primes pour un faible risque. On expose sa fortune dans des entreprises qui ne verront pas le jour; les actions de mines anglomexicaines, sur lesquelles il n’y avait que 40 livres payées, étaient cotées 43 livres le 10 décembre 1824, et 150 livres le 11 janvier 1825.

Cet état dura pendant toute l’année 1824. En 1825, les spéculations en marchandises prennent le dessus, toutes les branches de l'industrie étaient prospères, partout on construisait : l’argent était

tellement abondant queles hommes d'entreprise qui en manquaient en trouvaient toujours.

À la veille de la crise, en 1824, il y avait une telle pléthore de capitaux en Écosse, que les banques ne payaient aucun intérêt sur les dépôts; à en juger par ces apparences, on ne pouvait prévoir les besoins qui devaient se manifester en 1825. Le taux des revenus diminuant, on se lançait dans de folles spéculations.

D’innombrables Joint-stock-companies mettaient en circulation une plus grande somme de moyens de circulation. Ce stimulus artificiel donnait chaque jour naissance à un nouveau projet. Cependant l'augmentation de la circulation des banques des comtés ne pouvait s’harmoniser avec l’acte de 1819, les directeurs, voyant le danger, mais trop tard, demandèrent au gouvernement de rappeler l'acte qui permettait l'émission des petites notes au-dessous de 5 livres jusqu’en 1833.

Le flot de richesse qui allait inonder le monde devait partir du Mexique, et plus l’origine était obscure, plus l'opinion s’enflammait; on se précipite sur les emprunts des jeunes républiques.

Liste des emprunts.

1S21PPESDASRE es es uer 1 500 000 ESPagne se... . 1500000 Prusse ete. 8 5000001823. Portugal.26,.......e 1 500 000 RUBSIC eee 83 500 000 Autriche......, +... 8500 000 1822. { Colombie. ...... ... 2000 000 NADIES Re ac. 2 500 0C0 CHINESE °... 1 000 000 GTÉCE Serres 800 010 Pérouk sur musdtss 400 000 Brésil een. 8 600 000 Danemark.......... 3500000 | ,99, { Buénos-Ayres.....,. 1300 000 Grèce ...... noie .. 2000000 Colombie entree re 4 700 000 Brésil ee 2 000 000 Mexico AP te. 3 200 000 1885 Guatemala.......... 1 400 000 Pérous..nen,.2c.. 700 000 A AGUATAIAXATA 2... 600 000 2 MEXICO ere 3 200 000 £ 23 300 000

PéÉTOU Re Tee Re 600 000

Livres.

1o Total des cinq années ....... MR Ma es eee 48 500 000

2° Capital immobilisé dans les mines et les compa-

gnies étrangères, 24 millions de francs, dont le

premier versement de 1 dixième, soit......... 2 400 000 3° Projets divers, capital s’élevant à 156 millions de

livres, le versement variant de 0 à 10 pour 100. 838 000

Total. restes . 58738 000 £ 1 468 450 000 fr.

La hausse des prix fait toujours croire qu’elle sera permanente :

tout le monde emprunte en 1824 et 1825; la réaction prend place dans la seconde moitié de l’année, quand les entrepôts furent remplis à de hauts prix : la baisse commence dans les six derniers mois de 1825.

Les importations, de 30 millions en 1822, s'étaient élevées à 44 en 1895, elles retombent à 37 en 1826.

Les exportations, de 33 millions, s'élèvent à 48 en 1824, retombent à 40 en 1826.

Importations et prix des produits.

1824. Prix. 1895. Prix. 1826. Prix.

Cafés... 9.9 58 sh. 23.0 16 sh. 11.6 41 sh.

Coton... 141.0 11072 202.5 16 162.8 61/8 Lame: 22.5 » 43.8 » 15.9 »

DOIC eee. 1.8 14 2.0 18 0.6 13 DUCTORrCr ee » 29 » 41 » 28

Avec de pareilles variations dans les prix, de grandes faillites eurent lieu parmi les spéculateurs en coton, surtout à Liverpool. La dépression fut complète en 1826; les prix pour la plupart des produits étant revenus au-dessous de leur point de départ, la liquidation put s'effectuer.

Alors tout devient invendable, les offres ont remplacé les demandes pour les emprunts et les actions; la prime, seul but des souscripteurs, ayant disparu, les versements ne se font plus, on se liquide ; le taux de l'intérêt s'était relevé. Pendant un temps, les bénéfices réalisés à la hausse avaient apporté aux détenteurs un fonds de crédit additionnel comme un capital nominal, avec lequel ils achetaient d’autres objets d'échange, mais l'émission continue des emprunts, l'absorption du capital, la pesanteur de la prime engagent à réaliser : dès que le mouvement ascensionnel s'arrête, la baisse suit.

Le numéraire, qui en 1822 affluait à la Banque au point que, pour l'employer, elle offrait de prêter sur hypothèque en baissant à 4 p. 100 le taux de l'intérêt, se trouve réduit en 1824 de 14 millions à 10; en février 1895, nouvelle réduction de 3 millions, au moment où les escomptes augmentaient de 6 millions. Le 17 décembre 1825, il ne restait que 1 million dans les caisses: lord Ashburton dit même qu’un certain jour il ne restait pour ainsi dire rien.

Diminution de l’encaisse de la Banque.

Livres. Livres.

DALLVIOE à annees ia ie à 13 500 000 9 400 000 HEVrIe na es en set 13 800 000 8 800 000 MATS SE en au sue cou 13 800 000 8 100 000 ANT Ier sen rente mean eue ae 13 400 000 6 600 009 Male tee MR. DOS 12 800 000 6 100 000 JUIN RES E nee eet true 12 800 000 5 400 000 SONG CS Done eco 11 800 000 4 100 000 AOÛT er Me eee cursus es 11 700 000 3 600 000 Septembre RO PTE HOMPCT 11 800 000 3 400 000 OCÉONLE ra aeccecs ee 11 400 000 3 100 000 NOVEMDTE seen cesse 11 300 000 3 000 000 DéCHDre ae ce ens 10 700 000 1 200 000

Le drainage des espèces à la Banque sous l'influence de ces folies commença à la fin de 1824 et continua de mois en mois jusqu’à ce que la réserve métallique de 11,800,000 livres en septembre 1824 fût réduite à 1 million en décembre 18925.

À la fin de 1824, la reprise des affaires enlève de suite les principaux produits de consommation, le stock se trouve épuisé et aussitôt, à la suite de quelques marchés heureux, la spéculation s’enflamme. Tout le monde spécule; la fin de la guerre d’Espagne et l'émancipation deses colonies précipitent le commerce sur la même pente qu’en 1816. L'indépendance de l'Amérique du Sud et du Mexique ouvre un champ sans borne à l'esprit d'entreprise; partout on recherche les produits britanniques pour l'exportation, partout le capital anglais s'offre et s’immobilise pour l'exploitation des mines et dans la souscription des emprunts des jeunes républiques jusqu’à 150 millions de livres!

Les facilités d’escompter à longue échéance soutiennent et engendrent les plus folles entreprises. Le plus mauvais papier pénètre et remplit la circulation. La conversion du 4 p. 400 en 3 p. 100 vint encore compliquer la situation; la Banque dut prêter son concours pour rembourser les porteurs qui n’acceptaient pas la réduction, ce qui augmenta encore la circulation du papier. Enfin quand elle fut accablée de demandes, elle défendit de tirer sur elle et refusa toutes les traites; de là l'embarras des country-banks. Les escomptes étant suspendus, les dépôts diminucrent, ce fut un sauve-qui-peut général. À la vue de la chute des country-banks, la panique s'empara du public et on se précipita sur les guichets pour le remboursement des billets, non pour des besoins extérieurs, mais pour éviter la dépréciation; la circulation du papier se trouva diminuée

tout à coup de8 à 40 millions de livres, au profit de la banque d'Angleterre.

Ce n'était pas l'excès d'émission du papier qu’on accusait de la crise, mais la trop grosse somme de capital prêté. En remarquant l'augmentation de 8 millions d’escompte, de 1822 à 1825, et simultanément la diminution de 6 millions et demi dans la réserve métallique de la Banque, on ne signalait qu’un des côtés de la situation ; ce n’est pas l’avance d’un capital qui peut affecter la circulation et le change, mais bien la forme, le mode de l'avance faite, comme dans ce cas particulier, pour remplacer les produits que la hausse des prix empêchait de circuler et qu'on essayait de remplacer par des billets d’abord, pour arriver ensuite directement aux espèces.

Le maximum de la crise eut lieu du 12 au 17 décembre 1895; le 13 décembre on élève l’escompte à 5 pour 100. La Banque avait adopté une règle de conduite différente de celle de 1797 : pendant trois semaines elle double ses escomptes en émettant pour 5 millions de notes.

Émission des notes.

Livres. Livres.

1825. 3 décembre..... 17000 000 1825. 24 décembre ..... 25 600 000 — 10 décembre..... 18 000 000 — 31 décembre ..... 25 700 000 — 17 décembre... 23 900 000 1826. Janvier. -: 26 100 000 — Décembre........ 19000 000

On emploie à cet usage un vieux paquet de bank-notes d’une livre oublié dans une armoire ; on prétendit qu’elles sauvèrent la Banque, ce qui est douteux; la presse pour l'or ayant eu lieu la semaine précédente, le change tourna fort heureusement en faveur de l’Angleterre, et le danger fut conjuré. La circulation de la banque d’Angleterre, de 16 millions de livres sterlings en 1822, s'était peu à peu élevée à 20 en 1823, 23 en 1824, 25 en décembre 1895, enfin 26 en 1826; pendant la liquidation, en décembre, elle était déjà retombée à 19.

Les escomptes, de 2 millions de livres sterling en 1821, s'étaient élevés à 7 en 1825 et enfin à 12 millions en février 1826, au moment où Les recours à la Banque diminuant, le portefeuille allait se vider. En août il était réduit à 7 millions, à 4en février 1827 et à À million seulement en août; la liquidation était complète.

La réserve métallique qui de 14 100 000 était tombée à 4 million de livres se relevait déjà. Le change sur Paris influencé par la crise qui sévissait alors en France était devenu très favorable à

l'Angleterre, puisque le cours, de 25.13 en 1824, s'élevait à 25.80 au commencement de 1826, ce qui prouve bien que la spéculation était mal engagée sur les diverses places et que les compensations ne se faisaient plus en produits.

Le gouvernement refuse de suspendre les payements, il essaye en vain de combler les vides en faisant travailler jour et nuit à la Monnaie. Enfin les prix exagérés qu'il faut payer en dehors de la banque pour obtenir de l'argent dont personne ne veut se dessaisir forcent les acheteurs imprudents à se liquider; la baisse des prix fait tourner le change en faveur de l'Angleterre et la liquidation de la crise commence.

Les secousses de la crise se succédèrent pendant toute l’année : la première eut lieu au printemps, la dernière, la plus violente, à l’automne. On voulait alors échanger les billets des banques locales contre les billets de la banque d'Angleterre dont la circulation était plus étendue; on arrivait ainsi directement à la réserve métallique non seulement pour des besoins présents actuels, mais pour des besoins futurs, intérieurs ou extérieurs. Dès que les cours du change avaient tourné en faveur de l’Angleterre, il n’y avait aucun inconvénient à servir ces demandes par un accroissement de la circulation, qui ne devait plus répondre qu’à des besoins intérieurs.

Au moment de la panique, soixante banques avaient suspendu, entre autres la London-Bank (the house Pole and Co.); du 12 au 143 décembre, selon M. Huskisson, personne ne voulait se séparer de son argent; la méfiance succéda à la plus grande confiance; l'argent se retire et ne veut plus paraître, même pour les projets les plus sûrs, lui qui se jetait sur les plus douteux. On ne vend que pour les besoins du jour; le taux de l'intérêt limité à 5 p. 100 fit beaucoup de mal, en empêchant tous les escomptes au delà de quatre-vingt-dix jours, terme accordé par la Banque. Les négociants furent forcés de vendre à 20 et 30 p. 100 de perte, quand ils auraient trouvé à emprunter à 7, 8 et 10 p. 100.

Des avances avaient été faites, les produits donnés à crédit à l'échéance n'étaient pas vendus; restaient donc en circulation les promesses de payer, auxquelles il fallait faire face. Les banquiers de province, ayant vu l'orage se former, s’efforçaient de se procurer des fonds par la Banque d'Angleterre, mais elle refusa son concours, jusqu’à ce qu’un grand nombre de maisons de premier ordre eussent succombé. Dès que la secousse eut ainsi renversé tout ce qui était chancelant, elle changea de conduite et escompta avec la plus grande libéralité tout le papier qui lui fut présenté. Du 14

au 47 décembre 1895, elle émit pour cet usage 5 millions de livres de banknotes. Quant au paquet de notes de 1 livre trouvé par hasard et que l’on envoya aux banquiers de province, quoique souvent on lui attribue une influence magique sur la crise, la somme mise en circulation ne dépassa pas 500,000 livres. Tout ce qui était ébranlé ayant succombé, le crédit reparut.

Après les belles espérances du début, le bouleversement de la fin fut complet, la gêne fut d'autant plus vive que Mac Culloch estime la circulation du papier en 1825 de 50 p. 100 plus grande qu’en 1823. Cet excès de circulation amène la baisse du change. La Banque avait fait de fortes avances pour la conversion du 4 en 3 1/2 p. 100; elle ne mit des obstacles qu’au moment des plus grands besoins, en 4825. La difficulté de tirer sur elle interrompit les opérations des country-banks; les comptes courants par suite des refus d’escompte diminuèrent, ce fut un sauve-qui-peut général ; on demanda de l’or, non pour exporter, mais pour éviter la dépréciation du papier. À la fin de 1826, le calme est revenu; en 1827, les prix sont modérés, l'argent facile, la Banque escompte à 4 p. 100. Les mêmes phénomènes s'étaient produits aux Etats-Unis, surtout pour leur principal commerce, le coton.

Au sortir de cette convulsion, le parlement tâche d’aviser pour en prévenir le retour. Comme toujours, on accuse le gouvernement, les banques locales, la Banque d’Angleterre. Après avoir permis la circulation des notes au-dessous de 5 livres, on la défend en Angleterre, sauf plus tard à appliquer cette mesure à l'Écosse et à l'Irlande. Walter Scott réclame; le ministère recule. Afin de prévenir le retour de la crise, on eut recours à de fausses mesures. On rapporta la loi de 1708 qui limitait à 6 le nombre des associés des banques, sauf dans un rayon de 65 milles de Londres pour celles qui émettaient des billets; quant aux simples associations de banque qui n’en émettaient pas, elles pouvaient s'établir et fonctionner partout dans Londres même. Les avantages de cette liberté ne furent pas compris de suite, on n’en fit pas usage : de 1828 à 1834, le nombre des joint-stock-banks inscrites varie de 6 à 8. Ce fut seulement de 1835 à 1836 qu'au milieu de la spéculation du moment leur nombre s’éleva à 220 d’abord, puis à 280.

La conduite des directeurs de la Banque pendant la crise de 1893 ne s’inspira pas de l'expérience qu'ils auraient dû puiser dans un passé encore récent : ils augmentèrent d’abord les émissions quand ils auraient dû les restreindre, et les restreignirent quand ils auraient dû les étendre. Tout a déjà été oublié : on retombe dans

les mêmes errements, on commet les mêmes fautes que par le passé. Au lieu de resserrer la circulation sous la pression des demandes d'espèces qui assiègent la Banque, on l’étend, puis, voyant que la situation ne s'améliore pas, on la contracte, changeant ainsi de conduite au milieu de la panique, pour finir par émettre encore des billets quand tous les moyens d'échange manquent.

Ce qui troublait les idées, c’est que les cours des changes ne suivaient pas les variations de la circulation officielle de la Banque. Pour ceux qui ne voulaient pas voir au delà, l’objection était grave ; il eût suffi cependant d'observer de plus près pour reconnaître qu'il fallait sous ce titre de circulation fiduciaire non seulement comprendre les émissions de la Banque, mais encore celles du pays tout entier sous forme de lettres de change, d'effets de commerce, traites, mandats, etc. Au milieu des enquêtes qui se renouvelaient sans cesse, les directeurs résistaient toujours, ils ne commencèrent à se pénétrer des vrais principes, qu’on devait encore bientôt oublier, qu'après l'enquête de 1832. IL y a donc toujours quelque chose qui aveugle ceux qui paraissent le mieux placés pour voir, et ce ne sont pas les personnes engagées dans les affaires qui sont les meilleurs juges du mécanisme qu'elles dirigent ou plutôt qui les entraine.

La liquidation de la crise de 1825 terminée dès 1827, la réserve métallique de 1 million de livres étaitremontée à 10 millions de livres, pendant que le portefeuille s’affaissait et tombait de 12 300 000 livres à 3200 000 livres. La circulation des billets fléchissait aussi de 26 100 000 livres à 18 300 000 livres.

Jusqu’alors, on subissait les crises sans se rendre compte des meilleurs moyens à employer pour en modérer l’explosion et les conséquences. Malgré les enseignements et les conclusions de l’enquête de 4810, on ne voulait pas admettre que la circulation du papier dût se régler sur le cours des changes et des métaux précieux. Ce qui avait toujours trompé les directeurs de la Banque, c’est qu’en pratique ils n'avaient pas remarqué que les changes suivissent les émissions des billets, observation incomplète qui négligeait les émissions des banques de province et surtout du papier de commerce, billets, lettres de changes, promesses de payer, etc.;. dès que l’on put s’en rendre compte, la vérité du principe fut re-

connue. Dix-sept années de discussions avaient à peine suffi pour faire pénétrer la vérité dans les esprits; on commençait à comprendre le fait, mais on ne savait pas encore combattre cette funeste influence.

En 1827 et en 1898, les transactions commerciales furent calmes et régulières; l’argent était facile, même à bas prix, à 4 p. 100.

Après le printemps de 1829, l'inquiétude produite par la question de la réforme (reform bill) se répand dans le public.

Cependant, en présence d’une réserve métallique de 41 millions de livres {26 juin 1830), on n'hésite pas à réduire le nouveau 4 p. 100, déjà réduit, de 1/2 p. 100 à 3 1/2. Nous avons indiqué en 1825 l’opération qui l'avait déjà abaïissé de 5 à 4 p. 100.

En novembre 1830, à la suite de la révolution en France, il y a déjà de la fermentation, du tumulte au sujet du reform bill. Une émeute s'organise pour vaincre l'opposition de Wellington; on menace de pillage; la populace se porte sur sa demeure avec un drapeau tricolore; les boutiques se ferment; la troupe dut intervenir et dissiper les rassemblements.

En 1832, les mêmes scènes se renouvellent à la veille de la prolongation du privilège de la Banque. Le bill de la réforme exalte toujours l'opinion publique; elle manifestait sa haïine contre la Banque et Wellington par des placards ainsi conçus : Stop the duke! Go for gold!

En 1833, le privilège de la Banque fut prolongé avec défense à toute société de plus de six personnes d'émettre des billets payables à vue à Londres et dans un rayon de 65 milles.

Voici à cette époque quelle était la situation de la Banque : la réserve métallique de 1 million de livres en 1895, après s'être surélevée à 11 700000 livres en 1830, était tombée à 4900000 livres en 1832. La circulation des billets, bien loin de suivre les mêmes accroissements que dans les périodes précédentes, était descendue de 26 millions de livres à 16 800000 livres. On ne pouvait donc pas accuser les excès d'émission, les escomptes seuls de 3 200 000 livres s'étaient élevés à 5 900000. En présence d’une circulation amoindrie, les mouvements des bilans portent surtout sur la réserve métallique et les escomptes.

Les embarras furent assez courts, mais nous devions les signaler, les comptes rendus officiels en donnent le meilleur témoignage.

La charte de la Banque allait expirer, on se demandait si son privilège devait être prolongé et on ouvrit une enquête pour embrasser l’ensemble de la situation, mais elle resta incomplète. La discussion porta sur les points suivants :

1° Règlement de la circalation ; 2° Avantages et inconvénients de la publicité des comptes rendus de la Banque; :

3° Avantages et inconvénients de l'établissement des Joint-stockbanks ;

4° Unité et pluralité des banques dans la métropole;

‘5° Causes de la panique de 1823:

6° Avantages ou inconvénients d'établir les billets de banque Legal tender ;

1° Effets des lois limitant le taux de l'intérêt.

La majorité des témoins approuva la publication des comptes rendus, mais elle se prononça contre l'établissement des Joint-stockbanks à Londres. Il est vrai qu'ici une question d'intérêt personnel influençait les dépositions; on goûtait assez au contraire l’idée de faire la Banknote Legal tender, parce qu’on pensait ainsi diminuer les demandes d’or chez les banquiers de province pendant les paniques.

Ce fut alors que, pour la première fois, on refusa de comprendre sous le nom de circulation les lettres de change du commerce; mais en même temps, on déclara que le privilège de la Banque d’Angleterre ne s’opposait pas à l’établissement des Joint-stock-banks de dépôts qui se livraient aux opérations de banque sans émettre des billets. On approuvait donc la conduite des banquiers et des Jointstock-banks, dont le nombre des actionnaires ne dépassait pas six personnes et qui depuis 1772 suivaient ce système, remplaçant les billets par les chèques. La question avait déjà été agitée en 1822 pour les associations de plus de six personnes, sans recevoir de solution. Soulevée de nouveau en 1832, le gouvernement demanda l’opinion de la magistrature et, malgré les réclamations et l'opposition de la Chambre, déclara que dans la charte aucun article n’y mettait obstacle, le privilège était restreint à l'émission du papier. Pour confirmer ce dernier d'une manière plus explicite, on refusa à toute association, quel que fût le nombre de ses membres, de l'exercer dans un rayon de 65 milles autour de Londres.

Dans la discussion, le comité et les directeurs de la Banque admirent à l'unanimité les conclusions du Bullion report de 1810.

M. Horsley-Palmer, gouverneur de la Banque, établissait alors en principe qu’on devait employer les deux tiers de l’actif en valeur portant intérêt, et un tiers en espèces métalliques. IL abandonnaïit du reste au public le soin de régler la circulation selon les cours des changes étrangers.

Ce fut lui qui indiqua ce célèbre rapport de un à trois que l'on & regardé comme la proportion réglementaire de l’encaisse aux billets. Tout en cherchant à le maintenir, les directeurs n’ont pu empêcher que la crise fût imminente chaque fois qu'il s’est rencontré. Il faut toutefois ajouter quesi l’on prend l’ensemble des engagements à vue, circulation des billets et dépôts en compte courant, ce qui change bien la situation (et c'est ainsi qu'il l'entendait), cette proportion peut être regardée comme convenable.

En 1832 seulement on reconnaît la vérité du Bullion report; on admet que la circulation doit être réglée par les changes étrangers et par le prix des métaux précieux.

Instruit par l'expérience de la crise de 4825, M. Horsley-Palmer en 1832 disait que, pour satisfaire des besoins intérieurs, il n’y avait aucun inconvénient à émettre des billets même en excès. Comme toutes les précédentes, cette enquête avait été ouverte à la suite de la crise, pour en chercher les causes et le remède. Pour la première fois, au lieu de faire tout dépendre de la circulation, M. Horsley-Palmer signala toute l'importance de la réserve métallique. Il demande que la Banque conserve toujours 1/3 du numéraire, pour faire face à son passif, c’est la fameuse proportion dont on a tant parlé depuis et dont on parle encore, mais qui ne suffit pas pour prévenir tout danger. Outre la réserve, il n’oublie pas le capital de garantie, qu’il évalue aussi à 1/3; il recommande surtout de ne jamais régler l'émission des billets sur les demandes d’escompte et blâme la Banque de maintenir invariable le taux de 5 p. 100. En faisant cette dernière critique, il oubliait les lois sur l’usure qui empêchaient de dépasser cette limite.

Comme dernier moyen de prévenir les crises, on conseillait la publication des comptes rendus, et on proposait de déclarer les banknotes legal tenders, afin de sauvegarder les réserves des banquiers. On sentait bien que la circulation ne se composait pas seulement des émissions de la Banque, qu’il y en avait une autre en dehors sous la forme de lettres de change, de chèques, d'effets de commerce, mais on ne voulait pas admettre qu’elle en fit partie.

Crise de 1836-1839.

Période de 1836-1839. — Une succession d’abondantes récoltes en 1833, 1834 et 1835 favorisa le développement des affaires. Bientôt la spéculation voulut y prendre part. La charte de la Banque avait été renouvelée jusqu'en 1855, les banknotes avaient été dé-

clarées legal tender tant-que le remboursement métallique ne serait pas suspendu.

En 1834, les emprunts espagnols donnent le pas à la spéculation. Après une année de bénéfices, le branle est donné à la hausse: elle s'étend à tous les autres fonds américains, portugais, etc. ; le président Jackson, voulant une circulation métallique aux États-Unis, . draine la Banque d'août à la fin de 4833. On augmente la circula-. tion de & millions, pendant que la réserve métallique qui, aussitôt la crise précédente terminée, était remontée à 44 400 000 livres, s’abaisse à 5 900 000 livres.

À la fin de 1835, par suite de la suppression de quelques privilèges exclusifs de la banque d'Angleterre, on fonde des joint-stockbanks qui émettent des notes et escomptent le papier de commerce. Ces facilités accordées au crédit font naître les entreprises et les sociétés industrielles : The British-agricultural Loan Company, une autre, for supplying pure spring water, the patent steam paddle Compagny, the safety cabriolet Company, the British and american intercourse Company, the London whale fishery Company, the Liverpool British and foreign trading Company. Puis les entreprises de chemins de fer : d’abord les actions de celui de Londres à Birmingham et Liverpool, qui s'élèvent au-dessus du pair; après le succès de celui de Liverpool à Manchester toutes les actions font prime. L'espoir des bénéfices futurs produit une grande excitation; ce fut un déluge de railways, d'exploitations de mines au printemps de 1836. L’esprit de spéculation est intérieur au lieu d’être extérieur comme en 1825, mais le résultat est toujours le même.

La circulation des joint-stock-Banks s'élevait de 2700 000 à 3 500 000 livres, sans compter les chèques et les autres instruments de crédit pour remplacer la monnaie. L’excès d'émission, l’Over issue, comme disent les Anglais, produisit ses effets accoutumés : le change devint défavorable (avril 4836); on réclama des espèces à la Banque qui maintenait encore le taux de l’escompte à 4 p. 100. Au milieu de toute cette activité et de toutes les demandes qui se dirigeaient vers les banques, il y eut de grandes luttes engagées. Du 95 septembre 1833 au 31 décembre 1836 la circulation des billets des private Banks diminuait de 159,000 et celle des joint-stock augmentait de 4 700 009 livres.

L'extension des joint-stock-banks à l'Irlande augmente encore la circulation du papier et les facilités de crédit. Toutes elles escomptaient sans mesure le papier déjà escompté, et leur nombre s'élevait à soixante-douze.

Au même moment le général Jackson refuse de renouveler le privilège de la banque des États-Unis qui expirait en 1836; afin d'établir une circulation métallique, il ouvre des négociations pour obtenir des remises d’or. De même, afin d’avoir un nouveau capital disponible, les joint-stock-banks réescomptent leur portefeuille ; ce que voyant, la Banque se décide à élever le taux de l’escompte, et refuse d'admettre leur papier.

Pour introduire cette circulation métallique plus considérable en Amérique, selon les vœux du Président, après la réduction du papier-monnaie, il faut exporter de l'or à tout prix, ce qui réduit le cours du change et inonde le marché anglais de papier américain.

Bilans de la Banque.

Millions £ Escompte. Encaisse. Escompte. Encaisse.

AB cesescsrre 3.8 1h ar a oO to int 1.0 5.9 LSSA NE PS 6.4 10.1 1ÉEboc onto dodo 19.5 3.8

La Banque elle-même, bien loin de repousser le papier du commerce, se montre facile pour l’escompter. Son portefeuille, de 3800 000 livres en 1833 pendant la liquidation, s’élève à 19 900 000 livres; la réserve métallique au contraire, en présence des changes défavorables, s’abaisse de 11 460000 à 3 800000 (1833-1836).

La circulation des billets de 16500000 livres s'élève à 20 200 000 (1835-1837).

Malgré les changes défavorables et le drainage continu de la réserve métallique, les directeurs de la Banque n'avaient pris que des mesures insuffisantes. En juillet 14836 on avait relevé le taux de l'intérêt à 4 1/2 p. 100; en août on le porte à 5 p. 100, on réduit les prêts, on refuse l’escompte, et malgré toutes ces mesures restrictives, toutes ces entraves au commerce, le niveau de la réserve métallique baisse toujours.

Le 14 novembre 1836, l’agricultural and commercial bank d'Irlande avait suspendu, on se précipite sur les banques; les banknotes, même à Londres, perdent 2sh. 6 d. ; à la fin de décembre l’encaisse était réduit à 3 800 000 livres. Malgré une situation aussi critique, pour soutenir le crédit de plusieurs maisons américaines à Londres et à Liverpool, la Banque d'Angleterre, se relâchant un peu de ses refus absolus (1° juin 1837), avança jusqu’à 6 millions de livres, ce qui procura un grand soulagement, au moment où le papier de crédit faisait défaut. La crise était complète,

ce secours ne pouvait qu'empêcher un plus grand désastre et aider la liquidation des maisons qui tenaient encore. La spéculation forcée de vendre, la baisse de prix des principaux produits eut lieu de décembre 1836 à juillet 4837. Le crédit et le papier douteux disparaissent, le portefeuille de la Banque se vide et ses coffres se remplissent d'espèces. L'assistance qu’elle avait prêtée avait permis de retirer de la circulation tout le papier qui n’offrait pas des garanties suffisantes. Dès la fin de 1837 et pendant toute l’année 1838, le numéraire reflue dans ses caisses : de 3800 000 livres en 1837 il remonte à 40 500 000 livres, pendant que le portefeuille de 19900000 livres est déjà abaissé à 7 400 000 et la circulation de 20 millions de livres à 17 millions. La liquidation de la crise était donc bien avancée.

Fin de la crise et liquidation. — Malheureusement la récolte de 1838, très insuffisante, oblige à importer pour 10 millions de livres de blé; au même moment en dehors de l’Angleterre un concours de circonstances fâcheuses vint encore aggraver la situation. L’Amérique, la France, la Belgique, avaient augmenté jusqu'à l'excès leur circulation en papier; cette exagération des émissions produisait son effet ordinaire et chassait le numéraire de ces pays; une partie vint se réfugier à la Banque d’Angleterre (de 3 800000 livres l’encaisse s'était relevé à 10 500 000 livres), mais ce développement artificiel du crédit était arrivé à son terme; vers la fin de l’année la crise éclate sur toutes ces places. A l'automne de 1838, la banque de Belgique suspend ses payements, on se précipite sur la Banque; de France cette dernière, pour se défendre, tire le numéraire de Londres : à partir du 18 décembre 1838 le drainage métallique commence et continue jusqu'en octobre 1839.

Pendant que la réserve métallique s’abaisse de nouveau de 10500 000 livres à 2400 000, les escomptes de 7400000 livres s'élèvent à 13 800000 livres. La Banque avait montré la plus grande imprévoyance dans la règlementation du taux de l’escompte. Dès les premiers mois de 4838, pour utiliser son encaisse elle l’avaitabaissé de 5 à 4 p. 100. Les changes étaient défavorables à l'Angleterre et favorables à l'Amérique; on commença donc à y exporter des espèces métalliques pour aider les banques à la reprise des payements. Le drainage continua pendant toute l’année, et cependant, malgré ces signes non trompeurs des dangers de la situation, la baisse de l'encaisse et des changes étrangers, on abaissa l’escompte de 4 à 3 et demi en novembre 4838. Le flux de la réserve métallique prend alors des proportions de plus en plus considérables.

Le 16 mai 4839, quand elle fut réduite à 4 millions de livres, onélève tout à coup le taux de l'escompte à 5 p. 100, mais on ne le nivelait pas encore avec le prix du marché, et l'obstacle fut insuffisant pour protéger l’encaisse qui baissait toujours. Les directeurs commencent à s’alarmer : le 23 juin ils l’élèvent à 5 et demi et ne reçoivent plus à l'escompte que les lettres de change, ce qui entraîne la baisse des bons de l'Échiquier et des fonds publics sur lesquels les avances ne sont plus possibles. Le 16 juillet la réserve réduite à 2960 000 livres, on aperçoit enfin, comme dernier terme de la situation, la suppression des payements, et on essaye de prendre quelques mesures pour l’éviter. On offre de céder des annuités, mais à un taux trop élevé : l'opération échoue; on vend des valeurs publiques jusqu’à concurrence de 760 000 livres, et on tire sur Paris pour 600 000 livres en lettres de change.

À l'échéance la Banque ne peut les rembourser; aussitôt les banquiers étrangers, ayant eu connaissance de cette situation, opérèrent la réalisation de leurs effets sur Londres.

La situation de la Banque était connue, et on savait qu’elle ne pourrait maintenir ses payements en espèces. M. Baring se chargea d’entrer en négociation avec plusieurs banquiers de Paris pour tirer des lettres de change jusqu’à concurrence de 2 millions de livres. La même opération en procura 900 000 sur Hambourg. Elle fut pendant 9 mois en activité, de juillet 1839 à avril 1840, surtout pendant le mois de novembre. On arrêta ainsi un peu les pertes de la réserve métallique, sans toutefois l'empêcher de tomber à 2 406 000 livres. A Harnbourg, à la même époque, une crise semblable avait ébranlé le marché; on fut forcé de porter à 7 p. 100 le taux de l’escompte. Après cette secousse et les ruines qu’elle entraîna, la liquidation de la crise se prolongea jusqu'en 1841.

Depuis 1827, d’après les conseils des diverses enquêtes, la Banque avait modifié sa gestion. Pour leur obéir, elle s’efforçait de maintenir sa réserve composée d'espèces et de valeurs au niveau de son passif exigible; le public, par le jeu naturel des changes, devait régler la circulation du papier, que les recours à la Banque vinssent de l'intérieur ou de l'extérieur. Il eût été à souhaiter que tout se passât ainsi, mais cette heureuse proportion ne put se maintenir. Malgré ses efforts, même avec une légère hausse du taux de l’escompte de 4 et demi à 5 p. 100, le niveau de l’encaisse baissait toujours. Le réescompte du papier par les joint-stock-banks doublait le péril. La Banque finit par leur refuser toute nouvelle avance, ce qui rendit la situation encore plus critique. Au plus fort de la crise, sans