POLITIQUE FINANCIÈRE

La Fédération présume qu'aucune mesure ne sera prise ayant pour but le retour à un étalon international, quel qu’en soit le niveau, tant que la certitude ne sera pas acquise qu’il bénéficiera à la fois aux besoins industriels de la Grande-Bretagne et de ceux de l’Empire et aussi tant que les règles de son fonctionnement normal ne seront pas observées par les autres nations du monde.

Le Gouvernement doit tendre sans délai à la constitution d'un système anglais comprenant en premier lieu les nations

Lan

de l’Empire et deuxièmement les autres pays désireux de se grouper autour du sterling, dans l’espoir que ce groupement sera une garantie raisonnable de stabilité et prospérité pour la Grande-Bretagne et l'Empire et qu’il formera le cadre d’un nouveau système financier mondial.

La Fédération recommanderait comme une des premières mesures à prendre.

A. — Une coopération monétaire impériale.

L’opportunité de la réunion, à une date prochaine, d’une conférence monétaire impériale ayant pour but la possibilité d'instaurer une coopération impériale en matière monétaire devrait être sérieusement envisagée.

Le but de cette conférence devrait être la stabilité des prix à l'intérieur de l’Empire, de façon à assurer aux nations associées du commonweath les bénéfices d'échanges stables et de donner par sa réussite un exemple encoura-

geant au reste du monde,

B. — Politique d’investissements.

Cette politique de prospérité impériale basée sur l’extension d’un régime préférenciel inter-impérial et sur l’établissement d’une coopération monétaire impériale devrait être secondée par une politique délibérée de placements.

Les investissements de capitaux anglais à l'étranger devraient être canalisés vers les nations susceptibles d’absorber les marchandises britanniques et d’exporter des produits complémentaires des nôtres, de préférence aux nations dont la production fait concurrence à la notre et qui produisent moins cher que nous.

Dans le même temps où une propagande intensive était

faite en Angleterre pour l'adoption d’un étalon inter-

impérial des efforts persévérants étaient tentés à l'extérieur pour fédérer autour du sterling le plus grand nombre possible de monnaies étrangères. Ces efforts portèrent principalement sur les pays scandinaves, gros consommateurs de produits britanniques.

Ils aboutirent, dans la première semaine de janvier 1932, à la réunion à Copenhague, d’une importante conférence à laquelle prirent par les ministres des Affaires étrangères de Suède, de Norvège et de Danemark et au cours delaquelle fut notamment étudiée et décidée une active coopération monétaire anglo-scandinave, caractérisée par une interdépendance étroite des monnaies scandinaves et de la livre. On espérait que le succès de cette tentative inciterait les nations, qui avaient dû abandonner la convertibilité et celles qui ne la maintenaient que difficilement par des mesures artificielles, à adhérer au bloc sterling. La livre, qui avait, momentanément, perdu son prestige, redeviendrait alors l’intermédiaire des échanges internationaux.

La pression exercée avec succès sur les pays scandinaves fut aussi tentée sur la Hollande, la Belgique et le Luxembourg. |

Ces trois nations avaient, en effet, conclu à Oslo avec la Scandinavie une convention instaurant entre elles un tarif douanier préférenciel ; les animateurs du bloc sterling virent là l’occasion de grouper trois adhérents de plus, mais leur manœuvre n’aboutit pas.

La grande activité déployée à l’extérieur était ainsi logiquement complémentaire de celle poursuivie à l’intérieur de l’Empire et dont l’orientation avait été donnée à la conférence des techniciens préparatoire de celle d'Ottawa.

Ne

$ 2. — LE BLOC STERLING. — LIENS QUI UNISSENT LES MONNAIES FÉDÉRÉES A LA LIVRE.

Examinons ce que furent les résultats obtenus, qu’elles sont les nations qui font partie de l’Union sterling ? Quels liens unissent leurs monnaies à la livre ? Par quels moyens obtient-on la stabilité de la base du système.?

Bien que de grands efforts aient été déployés et que des pressions politiques et économiques aient été exercées sur les nations scandinaves et les Dominions britanniques pour amener leurs gouvernements à accepter un lien légal de dépendance entre leur monnaie et la livre, il ne semble pas que le bloc sterling soit devenu une réalité concrète et qu’un lien de solidarité véritable existe entre la livre et les autres monnaies du groupe.

Seule existe actuellement une liaison de fait tenant aux relations économiques et bancaires établies entre les pays qui usent de ces diverses monnaies ?

Il existe cependant aujourd’hui dans diverses nations à monnaie dépréciée, et en raison de la stabilité relative de la monnaie anglaise, une tendance à adopter une parité officielle avec la livre.

Récemment, en avril 1933, le gouvernement de l’Union Sud-Africaine a déposé à la Chambre des Représentants un projet de loi tendant à l’établissement d’une parité officielle entre la livre Sud-Africaine et le Sterling.

De même, en février 1933, la couronne danoise, déjà plus dépréciée que les autres couronnes scandinaves, puisqu’elle ne cotait plus que 4,40 au début de l’année fut de nouveau volontairement dévaluée ? Le taux de dévaluation choisi fut officiellement fixé en fonction de la livre, à la

parité de 22 couronnes et demi par livre, c’est-à-dire au cours ccté par la devise anglaise à cette époque, à environ 3,86.

Remarquons toutefois que cette dépendance officielle de la couronne danoise n’est pas le fait d’un plan britannique concerté, mais résulte de la pression exercée par les agriculteurs danois, gros exportateurs, sur le gouvernement de Copenhague. Celui-ci lassé des troubles continuels provoqués par la mauvaise situation économique du pays a fini par consentir à l’avillissement de la couronne.

Il est possible que la décision du Danemark entraîne celle des gouvernements suédois et norvégien, mais il n’est pas vraisemblable, qu'après les mauvais résultats donnés par le Gold-exchange Standard, la majeure partie des nations adhérant virtuellement à l’Union exposent leur monnaie aux aléas que présente une base constituée par un étalon étranger inconvertible.

D'une manière générale, il est donc possible de dire qu'aucun rapport effectif et officiel n’existe entre les monnaies de l’Union Sterling et que ce terme n’est que l’expression approchée d’une situation de fait.

Le tableau ci-joint, établi au 14 novembre 1934, donne une liste des principales monnaies fédérées autour de la livre et leurs coefficients de dépréciation. Ces monnaies, tout en conservant leurs tendances propres, subissent la discipline du sterling sur le plan pratique des changes: elles suivraient vraisemblablement la livre dans la stabilisation.

Puisque aucun rapport légal n'existe entre les monnaies de cette union, quels sont donc les liens qui les unissent ?

Des liens de faits tenant à l’inconvertibilité commune ot au désir de sauvegarder les courants commerciaux entre

Lu ERA

les nations du bloc. Il semble bien que soit là le seul trait d'union de ce fédéralisme monétaire.

La détresse économique qui a poussé l'Angleterre, principale cliente et fournisseur des nations du groupe, à abandonner la convertibilité les a contraint à prendre ellesmêmes des mesures de sauvegarde monétaire correspondant à des nécessités commerciales et bancaires.

En fait, la discipline du sterling ne semble pas trop rigoureuse aux monnaies fédérées, car celles-ci conservent leurs tendances propres. Les pourcentages de leur dépréciation sont, en effet, très diffrents. Remarquons que ceci détruit, en partie aux dépens de l’Angleterre, le bénéfice de l’inconvertibilité.

$ 3. — PAR QUELS MOYENS A-T-ON CHERCHÉ A CONSERVER A L'ÉTALON STERLING UN NIVEAU STABLE ? — RÉSUL- TATS OBTENUS.

Au début de 1932, c’est-à-dire dès le moment où il fut avéré que le gouvernement anglais était énergiquement décidé à rester maître des événements et à redresser la situation économique de l'Angleterre, un afflux massif de capitaux étrangers vint se déverser sur Londres, provoquant une hausse importante de la devise anglaise de 84 à 96 (voir graphique, en fin de volume).

Afin d’éviter une hausse trop prononcée de la livre, les autorités britanniques durent procéder à des achats considérables de devises. C’est alors que le Chancelier de l'Échiquier proposa, en vue de la lutte contre la spéculation à la hausse et aussi à la baïsse éventuelle, la création de l « Exchange Equalisation Found » ou « Fonds d’Égalisation des Changes ». Cette proposition fut rapidement

adoptée par les Chambres qui fixèrent à 150.000.000 de livres le montant de ce fonds *

Bien qué les autorités chargées de son fonctionnement gardent un mutisme complet sur ce qui le concerne, nous pouvons cependant fournir les quelques renseignements suivants à son sujet.

Théoriquement, « l’'Exchange Equalisation Found » est placé sous le contrôle du Trésor, mais, en fait, c’est la Banque d'Angleterre qui en assure la mise en œuvre par l'intermédiaire des Banques de la Cité, car elle a pour principe de ne jamais opérer directement.

Îl est fort intéressant de rechercher de quelle manière a été constituée cette masse de manœuvre : émission de Trésury bills sur le marché, avances de la Banque d’Angleterre sous forme d’émission supplémentaire de billets ?

Toutes les hypothèses sont permises, car le gouvernement n’a pas fait connaître la forme sous laquelle il avait l’intention d'emprunter. Cependant, nous croyons que l’examen du bilan de la Banque d’Angleterre peut à titre d'indication générale nous fournir quelques éclaircissements, L'étude de ce bilan nous conduit à penser que le fonds est constitué au moyen d’un emprunt à la circulation, sans émission de nouveaux billets et sans ouverture de crédits (voir graphique).

La tactique adoptée pour l’utilisation du fonds ne paraît pas très complexe. Un grand mystère est cependant fait autour de son emploi alors que très vraisemblablement le processus est en tous points semblable à celui adopté par les autres Banques centrales en pareil cas. Le Trésor anglais n’a jamais fait connaître la situation du Fonds

1. Actuellement, en 1934, la limite légale du Fonds est de te 000.009 de livrés. On ignore qüélle est la fraction utilisée.

d’égalisation et il a pris de grandes précautions pour qu’elle reste secrète.

Hormis la date des interventions sur le marché et leur volume, le mécanisme pourrait être publié sans inconvénient, c’est la manœuvre classique.

En 1932 et au début de 1933, afin de neutraliser la hausse de la livre que provoquait l'élan de confiance apportant sur la place de Londres des demandes massives de devises anglaises, le Fonds de régularisation acheta toutes les monnaies étrangères qui lui étaient offertes,

Vraisemblablement, une grande partie de celles de ces monnaies qui étaient inconvertibles furent transformées en devises convertibles au moyen desquelles le Fonds acquit de l'or.

Chaque fois que le plafond fut atteint, une marge fut reconstituée par cession d’or à la Banque d'Angleterre. Le Fonds disposa ainsi de nouvelles munitions qui lui permirent une intervention inlassable de nature à faire hésiter la spéculation.

Mais doit-on uniquement incriminer la spéculation d’avoir poussé à la hausse du sterling ?

Nous ne le croyons pas. La pression à la hausse qui s’est exercée sur la devise anglaise fut due pour la plus grande part aux mouvements de capitaux qui vinrent chercher en Angleterre une sécurité relative, rare ailleurs.

Quelle que fut d’ailleurs la cause de la tendance à la hausse de la livre, le fonds d’égalisation est parvenu, sinon à diriger la monnaie, du moins à lui conserver une stabilité très relative en l’empêchant de hausser.

Nous qualifions de très relative la stabilité de la livre, car il n’est pas possible de considérer comme vraiment stable un étalon de la valeur qui fluctue en quelques mois

entre les cotes 75 et 96 (voir graphique, en fin de volume).

Examinons si les résultats acquis dans d’autres domaines sont plus probants.

Le graphique ci-contre, nous montre que l'indice des prix de gros, après avoir légèrement progressé de 99 à 106, après l’abandon de la convertibilité, c’est-à-dire à partir de septembre etjusqu'à novembre 1931, a continué de décliner, malgré une faible esquisse de redressement en juillet 1932.

Du moins le commerce britannique a-t-il bénéficié de cette prime à l’exportation que constitue l’abandon de la parité ?

Les statistiques publiées par le Board of Trade accusent un nouveau fléchissement par rapport à 1931.

I est vrai que le déficit de la balance du commerce a été sensiblement réduit en 1932 et 1933, puisque de 407 millions de livres en 1931, il est tombé à 287 millions de livres en 1932 et à 259 millions de livres en 1933. Toutefois cette régression du déficit tient surtout à l’aggravation du protectionnisme anglais.

Quant aux exportations, elles ont également diminué à un rythme moins accéléré qu’au cours des années précédentes, mais encore fort appréciable, l'effet stimulant de la dépréciation de la livre ayant été contrarié par les mesures de rétorsion douanières prises par les autres puissances.

Balance du Commerce britannique pour la période allant de 1930 à 41933.

N À IMPOR- EXCÉDENT IMPOR- RÉEXPOR- TATIONS EXPOR- de TATIONS TATIONS nettes. TATIONS importations. 1930, . ., 1.044 87 957 571 386 LOST 861 64 797 391 407 1939: 703 51 652 365 287

1933, UNINETS 49 626 367 259

Ceci prouve que la dévaluation d’une monnaie comme moyen de concurrence internationale est une arme ineffcace, Car elle provoque toujours de la part des autres nations une riposte douanière qui en stérilise l’effet.

Quand la riposte douanière n’apparaît pas suffisante, elle s'accompagne généralement d’une guerre monétaire, véritable course à la dévaluation, dont l'effet le plus certain et le plus immédiat est la paralysie complète de tout commerce international.

La direction de la monnaie, moyen technique de mise en œuvre de l’étalon scientifique, et dont la tactique consiste à donner à l’étalon une valeur variable suivant les circonstances, ne peut, pour les raisons énumérées plus haut, qu’aboutir au chaos économique le plus complet.

La confiance qu'inspire actuellement la devise britannique n’est due en aucune façon aux manœuvres monétaires. Celles-ci, nous l’avons vu, n’ont atteint aucun des objectifs que les présomptueux et naïfs partisans du remplacement de l’économie naturelle par une sorte de mercantilisme monétaire avaient visés.

Elle tient, on ne le répêtera jamais trop, à ce fait banal peut-être, mais constant, que l’homme est guidé par l’instinct de conservation aussi bien quand il s’agit de l’intégrité de sa personne physique que quand il s’agit de mettre à l’abri les fruits de son intelligence et son travail.

Cet instinct de conservation a trouvé en Angleterre, parmi le désordre mondial, un hâvre de salut momentané constitué par la tendance britannique à un assainissement d'ensemble et par la régression de la démagogie socialiste sous la pression d’un gouvernement fort. ,

Actuellement, en 1934, les faits paraissent d’ailleurs avoir donné raison aux adversaires de la monnaie dirigée,

Malgré les diverses manipulations que l’on a faït subir à la livre depuis 1931, les économistes britanniques recherchent encore les remèdes susceptibles d’atténuer le déficit grave de la balance du commerce et de la balance des

comptes anglaises *.

Check on experts.

. 1. The cause ofsterling’s weakness is probably due to several factors. First while British home trade provides evidence of satisfactory expansion, her international trade, hampered by quotas and restrictions, shows a growing gap between exports and imports as the former are not increasing as rapidly as the latter.

Then, at this time of the year, there âre always heavy payments to be made for the raw materials Britain imports, particularly wheat and cotton.

Lastly foreigners have oflate shown a disposition to withdraw füunds from London—a movement which has rather puzzled the City, although partly due to higher interest rates abroad.

Daily Mail, 30 août 1934.

Ralentissement des exportations.

La faiblesse du sterling est due probablement a plusieurs causes.

Premièrement, tandis que le commerce intérieur britannique donne des signes évidents d'un développement satisfaisant, le commerce interhational empêtré dans lés contingentements etrestrictions de toutes sortes présente un déséquilibre croissant, entre les exportations et les importations, les premières ne progressant pas aussi rapidement que les dernières.

Récemment, l'étranger a manifesté une disposition à retirer de Londres ses capitaux; cette tendance bien qu'en partie due aux taux élevés du .

continent a plutôt embarrassé la cité.

Daily Mail du jeudi 30 août 1934.