LBS BOURSES DE VALEURS ET DE COMMERCE ET LEUR ROLE ECONOMIQUE

I. — Les marchés, les foires et les bourses. — Qu'est-ce qu'une bourse ? Définition ; signes caractéristiques : de la disparition progressive du trafic effectif dans la grande majorité des bourses.

II. — Rôle économique des bourses : ce sont des marchés centraux où se concentre l'activité commerçante et, d'autre part, roffre et la demande sur certaines marchandises. — Fonction économique de la spéculation de bourse : égalisation des cours dans le temps en bouleversant des relations originelles ; facilitation du trafic.

ni. — Rôle économique et fonctions des bourses en marchandises. — Le grand commerce dans notre civilisation contemporaine, sa fonction ; l'égalisation des prix à travers le temps et l'espace avec un moindre souci d'une répartition toujours exacte des marchandises elles-mêmes ; de la clause : port d'ordre . — Les bourses en marchandises sont les régulateurs du prix des marchandises ; la spéculation dans les bourses en marchandises.

IV. — Rôle économique et fonctions des bourses en valeurs : histoire du développement des valeurs mobilières ; établissement d'un taux moyen de l'argent épargné en un moment déterminé ; de la spéculation dans les bourses en valeurs.

50 PREMlèRE PARTIE. — CHAPITRE PREMIER

I^s habitants d'une contrée prirent de forl bonne heure rhabitude de se réunir à des époques plus ou moins nettement déterminées, généralement en des endroits consacrés à une divinité commune, pour y faire leurs échanges, s'y procurer les objets donl ils avaient besoin, y céder ceux qui leur étaient inutiles (1). Chacun y trouva son compte. Dans une civilisation même primitive, ces marchés (2) nous présentent déjà Timage d'une certaine concentration de l'offre et de la demande. Celte habitude se perpétua lorsque les villages se formèrent autour ou non loin de ces marchés.

Les fêtes de quelque importance attirèrent de nombreux et plus lointains visiteurs; consommateurs, producteurs et commerçants profilèrent de cette concentration momentanée pour acheter ce dont ils avaient besoin, vendre le produit de leur activité ou se livrer au trafic ; on eut alors d'une part les marchés quotidiens ou hebdomadaires (Wochenmaerkte) et, d'autre part, les marchés bisannuels ou annuels (Jahrmœrkte).

Les marchés annuels gagnèrent en importance. On semble avoir réservé, en Allemagne, au seizième siècle, l'expression plus spéciale de foires (Messen), aux marchés servant au grand commei^ce et avoir conservé l'expression primitive pour les réunions plus fréquentes où se faisait le petit commerce.

Au cours du XVl" siècle, un profond changement se produisit dans le commerce de l'Europe ; on découvrit l'Améri-

(1) Goldschmidt, Handbuch des Bande Urechts, 3* édit., t. I, p. 24.

(2) Art. Maerkle und Messen de Ratbgen dans le Handwœrterbuch der Slaatsxoissenschaften ; Lexis, chapitre Handel dans Schœnberg's Handbuch der poUtischen Œkonomie^ t. Il ; Sur les marchés, Rathgen, Die Enlstehung der Mserkte in Deulschland^ Strasboarg, 1881 ; sur les foires, le travail capital de Hasse, GescUichte der Leipziger Messen^ Leipzig, 1883.

que et la roule des Indes ; le change prit un développement considérable ; les relations de place en place devinrent plus fréquentes et souvent régulières ; on fonda des entreprises de transport. Le commerçant cessa peu à peu d'accompagner ses marchandises ; le contrat de commission, les commandes par lettres prirent une extrême importance (1).

Certaines villes où Ton trafiquait régulièrement apparurent alors comme des centres permanents de grand commerce,comme des espèces de foires permanentes. On donna le nom de bourses (2) aux endroits où se concentrait à certaines heures de la journée l'activité commerciale de la cité.

C'est cette institution, profondément transformée dans le dernier quart de ce siècle, qui joue dans notre vie moderne un rôle fondamental.

On appelle marchés les endroits où les producteurs se trouvent généralement (3) en présence des consommateurs euxmêmes et amènent en nature les objets qu'ils désirent vendre. La fonction économique des marchés est Tapprovisionnement d'une seule ville ou d'un seul village et de ses environs immédiats (4).

Les foires sont des réunions où le commerce prend un certain développement (8), où se rencontrent assez rarement producteurs et commerçants venus souvent de pays lointains et où l'on opère tantôt sur des marchandises présentes en

(1) V. dans Schmoller, Die geschichtliche Entwickelung der Unternehmung, JahbUcher fur Gesetzgebung, Verwallung und Volhswirthsckaft Jahrg. XVl, p. 959, un de ces eiposôs incidents, courts et riches dont le maître a le secret.

(2) Richard Ehrenberg , Boerse in Brugge. Zeitschrift fur das gt- $ammte HandeUrechtf t. XXXII, p. 43.

(3) Emminghaus, Mserkte und Messen. VierteljahrschriftfUr Volkswirlhtchaft und Kulturgeschichte, V Jahrg., t. I, p. 14.

(4) Scholz, Der Wochenmarkt (article dont un grand nombre de données sont inacceptables), Vierleijahrschrift fur Volkswirthschaft und Kulturgeschichte, V Jahrg. y Band 1, p. 29.

(5) Emminghaus, Maerkle und Messen, p. 19, complète très bien la nolion générale fournie par Roscher : marché « pour le grand commerce. »

nature, tantôt sur des échantillons (1). Leur rôle économique est de permettre une répartition plus exacte des produits dans une province, plusieurs provinces ou même plusieurs pays. Les foires ont joué en Allemagne un rôle fort important ; au XV« siècle, on appelait celles de Leipsick un des piliers du commerce européen (2) ; les chemins de fer les ont condamnées sinon à disparaître, du moins à perdre la plus grande partie de leur importance dans notre civilisation actuelle.

Les foires demeurent nécessaires, d'une façon plus spéciale, pour les marchandises qui, ainsi que les fourrures, ne peuvent être vendues sur échantillons, et pour les maisons auxquelles on n'achète pas volontiers sur échantillons (3).

Les bourses sont des « réunions périodiques, le plus souvent quotidiennes, de négociants et de personnes prenant part au commerce dont le but est la conclusion d'affaires commerciales sans présentation, transmission et paiement immédiats de la marchandise (4) ». C'est là une définition toujours générale, mais plus exacte et plus claire que les traductions presque textuelles de l'article 79 de notre code de commerce, adoptées en Allemagne par plusieurs règlements de bourse (S).

(1) Plus simple, mais aussi moins complète la définition de IIasse,Iietpziger Messerij p. 6 : c marché où, en certains temps, en certaines villes, se fait le grand commerce entre différents pays ou provinces. »

(2) Hasse, Leipziger Metsen, p. 2.

(3) SchmoUer, Zur Geschichle der deutschen Kleingewerbe in XIX Jahrhunderty Halle, 1870, p. 220. — La persistance des foires, assez tardive en Allemagne, est, selon nous, une des causes de la levée actuelle de boucliers contre « Tintermédiaire entre la consommation et la production » (Zwischenhandel).

(4) Richard Ehrenberg, Dos Zeitaller der Fugger, 1. 1, p. 50. Il ne s'agit point ici d'une définition de Texpression bourses, suivant le sens que lui a donné le législateur allemand.

(5) Bœrsenordnung fUr die Korporation der Kaufmannschaft zu Berlin^ 1 mai 1825 : c Art. i" : La bourse est la réunion ayant lieu, avec l'assentiment du gouvernement, de commerçants, courtiers, conducteurs et au-

Les bourses se distinguent des foires surtout par leur fréquence, par Tabsence presque absolue d'objets en nature» par la présence presque exclusive de commerçants, d'habitants de la place ou de ses environs immédiats.

Les réunions de bourse ont lieu, généralement, tous les jours ouvrables (1) et selon la remarque très juste de Roscher, au milieu des heures de travail {ï). Les visiteurs de la bourse voient généralement leur activité se concentrer dans les quelques heures de bourse.

On opère à la bourse sur des échantillons ou sur des types ou qualités fixées par les usages ; toutes les marchandises de bourse (Bœrsenwaaren) (3), ont un caractère fongible plus ou moins nettement accentué (4) ; le transfert immédiat des marchandises y y est inconnu, celui des valeurs fort rare (S).

Les visiteurs des bourses sont généralement des commerçants achetant pour revendre (6).

très personnes poar faciliter les opérations commerciales de toutes sortes. Geseizaammlung fur die Kg, preus. Staaien, Jahrg., 1825, n* 943.

(i) Lexis dans Schœnberg*s Handbuch, t. H, p. 842 ; R. Ehrenberg» Fugger, t. I, p. 50 ; Behrend, Lehrbuch^ t. I, p. 4*76. La bourse en produits de Grimmen (Prusse) est ouverte tous les quinxe jours depuis le 1" septembre au 1« mal, une fois' en juillet (Malerial der Bcst^sen-enquete-Kommission : die hauptsœchlichsten Bœrsen, p. 21). SI nos renseignements sont exacts, il ne s'agit là que d'une vraie foire de grains.

(2) System der Volkswirlhschaft : National-Œkonomie des Handets-und Gtwerbefleisses^ 2* éd., t88t, p. 469 ; cependant, il y a des bourses du matin (Frûhbœrse), des bourses du soir (Abendbœrse).

(3) « Les marchandises de bourse sont, en dehors des valeurs, de préférence les choses qui sont facilement transportables, répondant à des né* cessités générales et pour lesquelles on ne considère que la quantité ou simplement une gradation de valeur (Behrend, Lehrbuch^ t. I, p. 429).

(4) Roscher, Handel, p. 469 ; R. Ehrenberg, Zeitalter, t. 1, p. 50.

(5) Voir Lexis dans Schœnberg*s Handbuch, t II, p. 843 : les différences essentielles entre un marché de produits et une bourse de produits consistent en ce que les opérations faites sur le marché oni pour objet des marchandises qui se trouvent actuellement dans la halle du marché, tandis que les opérations faites A la bourse visent des marchandises emmagasinées ou prêtes à être exportées ou bien encore sont des marchés à terme.

(6) « A la bourse trafiquent uniquement des commerçants ou presque uniquement » (Max Weber, Die Bœrse, (.œttinger Arbeilerbibliolhek, 1. 1, cah. 2 et 3, p. 21).

Si les étrangers sont presque partout admis à fréquenter la bourse, ce n*est, en réalité, qu'à titre absolument exceptionnel ; le public ordinaire d'une bourse se compose de personnes demeurant dans la ville même ou ses environs immédiats (1).

Il est aisé de définir les opérations de bourse en prenant pour base leur exemple typique : le marché à tei*mey et de distinguer les bourses des marchés et foires « par une particularité, qui leur est très spécialement propre et qui peut être indiquée comme le signe caractéristique du commerce en bourse » : < tandis que, sur les autres marchés, des marchandises individuellement déterminées sont Tobjet de trafics, à la bourse, les opérations sont faites sur des quantités fixes d'espèces fixes i (2).

Mais, comme Tavoue notre auteur lui-même, c'est là une caractéristique, qui ne répond nullement à quelque chose de réel dans l'organisation actuelle du commerce : les opérations sur échantillons persistent vivaces en de nombreuses bourses (3).

Cette identification du marché à terme et de l'opération en bourse^ actuellement inexacte, inexacte dans la période historique, qui nous a précédé, sera-t-elle vraie dans vingt, trente ou cinquante ans? Sans vouloir anticiper sur l'avenir, disons que, sur les places allemandes, le commerce effectif

(1) Behrend, Lehrbuch, t. I, p. 426. — La bourse des marchandises de Cologne, très calme en temps ordinaire, prenait une importance assez considérable un jour par semaine, lorsque les commerçants des nombreu • ses et considérables villes voisines y venaient pour s*y retrouver, c s'y couvrir », etc. (Cf. K. Wiedenfeld, Der deutsche Getreidehandel, Jahrbûcher fur Sationalœkonomie und Statistik, III» série, t. XI, p. 648) : c'était là un cas exceptionnel. Est-il nécessaire d^ajouter que peu importe que la réunion ait lieu dans un endroit public ou fermé (Behrend, Lehrburchf t. I, p. 426 ; Lexis dans Schœnberg's Handbuch^ t. II, p. 842).

(2) Struck , art. Bœrse dans le Handwœrterbuch der Stoalstoissenschaflen,

(3) H. Schumacher, Die Getreidebœrsen in den Vereinigten Staaten von Amerika. Jahrbûcher fur Nationalœkonomie und Slalistik, 3« série, t. X, p. 16i.

LES BOURSES ET l.EUH HOLE ÉCONOMIQUE 55

en grains passe de plus en plus de la bourse dans les bureaux des commerçanls el que l'époque actuelle y apparaît plutôt comme une période transitoire : on semble, en Allemagne, n'avoir plus guère souci de trimballer à la bourse des échantillons el de faire ses calculs de tête. On se téléphone de bureau à bureau, le poids, la provenance (1) etc.. el on conlracte souvent sur ces simples indications, surtout entre maisons honorables. Si à Kœnîgsberg et à Dantzigles échantillons jouent encore à la bourse un rôle très important, prépondérant même, c'est qu'il ne s'agil point de blés, répondant à tel type... et que Ton peut difficilement apprécier la qualité sans voir l'échantillon (2).

Si les échantillons jouent un rôle prépondérant aux marchés du Mark-Lane, ils n'apparaissent jamais au Baltic^ la vraie bourse en grains de Londres, en vertu d'un usage déjà fort ancien : la concentration des bureaux dans un espace restreint, qui s'accentue de jour en jour sur les places importantes, l'établissement de relations téléphoniques, sont des causes importantes de la disparition progressive du trafic effectif dans la grande majorité des bourses. On ne voit plus guère d'échantillons à la bourse du Havre ; ceux-ci sont déposés dans les bureaux des courtiers havrais où toute personne désireuse d'acheter peut les examiner à loisir.

Les litres n'apparaissent presque plus jamais à la bourse (3) ; leur livraison a lieu dans les bureaux.

Le trait indiqué par le professeur Struck comme caractéristique des bourses n'est donc point totalement inexact en ce qui concerne surtout les places où les types sont l'objet d'études spéciales et où un certain classement s'impose d'aulanl plus que le marché à terme esl employé très fréquem-

(1) Tous ces points s*éclairciront, lorsque nous parlerons du marché à terme en marchandises.

(2) Voir K. Wiedenfeld, JahvbUcher fur Nationalœkonomie, 3« série, t. IX, p. 650 et 651.

(3) K Vienne, notamment, on exclut expressément la livraison des titres 4 rintérieur de la bourse.

menl, presque toujours lorsqu'il s'agit d'arbitrages et d'importation : de telles bourses sont surtout des lieux où Ton échange des impressions et où l'on opère sur des espèces fixes, presque toujours sur des quantités fixes d'espèces fixes. Mais nous ne tenons point là quelque critérium : les usages de diflférenles places, surtout de celles où l'on trafique sur des marchandises nationales et qui ignorent un système de gradation, analogue au système américain ou voisin, persisteront et les échantillons conserveront longtemps encore une grande importance en certaines bourses.

La commission allemande chargée de l'enquête sur la bourse est partie de ce principe que les bourses sont « des facteurs indispensables dans notre société » (1). Les socialistes démocrates eux-mêmes reconnaissent que sans elles c la plus complète anarchie existerait dans la vie économique » (2), établie sur les bases actuelles.

D'autre part, quelles attaques n'a-t-on point dirigées contre les bourses ? Quelles expressions n'a-t-on pas employées pour caractériser leur rôle néfaste ? Banques de jeu.,. Monte- Car /o... et sous une forme plus sonore encore* ganglions de la vie expansive, circulante d'une nation travailleuse » (3).

Ne nous contentons point d'afiBrmer la nécessité d'une telle institution, son importance économique, et d'en montrer les tares d'une façon plus ou moins imagée.

Une bourse paraît être, au premier abord, un marché cen-

(i) Il est fort regrettable que la commission d'enquête, qui ne devait pas d'ailleurs se proposer comme seul but la composition d*un projet de loi, n*ait pas insisté sur le rôle économique des bourses et se soit contentée sur ce point d'une médiocre énumération de quelques lignes. Elle aurait évité quelques exposés de principes inexacts ou erronés dans les motifs de ses décisions,

(2) Ko»ttfœr^5, 6 janvier 1894.

(3) Chambre des députés italienne, séance du 31 janvier 1882.

LES BOUKSES ET LKVH HOLE ÉCONOMIQUE 57

tral (1) ; c'est là aussi sa caractéristique essentielle : le fractionnement de Tactivité humaine, qui s'accentue de jour en jour, rend une concentration de plus en plus nécessaire.

Son premier rôle fut celui d'un marché, au sens le plus large de ce terme : permettre une concentration de l'activité commerçante et rapprocher plus intimement l'offre et la demande (2) ; facililer les transactions et assurer la fixation de prix probablement plus exacts (3).

Ce sont là toujours deux rôles essentiels des bourses : faciliter un trafic rapide et avantageux d'après les circonstances (4), écarter cette incertitude qui plane si aisément sur la notion de prix (6).

Diverses autres notions, que l'on ne peut facilement préciser et qui sont souvent fort variables, trouvent à la bourse leur expression plus ou moins vive ou momentanée ; tels, pour choisir des exemples généraux, le crédit d'un Etat (6) ou la situation actuelle du commerce (7). Que les bourses,

(1) La commission du Stock-Exchange disait : « La Stock-Exchange a pour but la concentration de Tofire et de la demande, tandis que toutes ses autres fonctions sont d'importance secondaire. » Les motifs de la loi autrichienne do 1» avril 1875 (Kaserer, Das Geutz vom i April 1815, Wien, 1815, p. 16), « le rôle de la bourse est de concentrer les relations commerciales » ; Zur Frage der Bosrsenreform (en Suisse), Bem, 1895 : Gutachten von Julius Wolf^ p. 36 ; Struck, Effektenbcersey eine Vergleichung deutscher und englischer Zuslœnde, staals-und socialwissenschaftliche For» schungcn^ t. III, Leipzig, 1881, p. 56 et s. ; Gustave Cohn, Beitrœge zur Bœrsenreform, Leipzig, 1895, p. 1 : « La bourse est indispensable à notre société actuelle parce qu'elle est l'expression conséquente de ces doubles éléments nécessaires : participation de la fortune privée au capital travaillant ; centralisation de la vie économique actuelle. » Nous reviendrons sur le premier de ces deux points.

(2) Richard Ehrenberg, Zeitalterder Fugger, t. I, p. 50.

(3) Berichte und Beschlûsse der Bcsrsen-enquele'Kommission, p. 31 : « Cette concentration de vendeurs et d'acheteurs présente le plus sûr garant pour la fixation de la valeur exacte des marchandises. »

(4) Otto Michaelis, Die wirthschaftliche Holle des Spekulationshandels. Vierteljahrschrift fUr Volkswirlhschafl und KuUurgeschichte, Jahrg.III, t. II, p. 103.

(5) J. Wolf, Gutachten, p. 31, insiste sur ce point avec raison

(6) Berichte und Beschi fisse, p. 32.

(1) Roscher, Handel, p. 459.

réparlies à travers le monde, se meltent en relalions les unes avec les autres, grâce au téléphone et au télégraphe, s'entretiennent à tous instants sur les prix, les besoins présumés, etc., que les rapports prennent un caractère netlementinternalionalelles notions, qui vont se former, resteront, bien entendu, essentiellement variables, mais, comme elles seront fixées par toutes les bourses intéressées, souvent par toutes celles du monde, elles fourniront des renseignements de la plus grande valeur.

Le plus notable rôle des bourses est donc de servir de grands régulateurs des prix ; de concentrer les intérêts en jeu dans un pays ou dans une province, de trouver une expression de la situation locale, et, en même temps, de recevoir l'influence des autres marchés centraux, directement ou indirectement par Tintermédiaire de tel autre, et de transmettre dans toute sa zone d'influence, l'influence qu'elle a elle même ressentie. Ilya là deux mouvements opposés, un mouvement centripète et un mouvement centrifuge que nous devions indiquer ici.

Arrêtons-nous dans cet exposé très général ; nous tomberions dans un tort commun à la grande majorité des économistes allemands : nous ne distinguerions point suffisamment bourses en valeurs et bourses en marchandises ; nous confondrions trop complètement le rôle des unes et des autres : arrivons à la spéculation, qui se concentre à la bourse et dont l'instrument est actuellement sur la grande majorité des marchés, le marché à terme de bourse (bœrsenmaessîger Terminhandel) (1).

La spéculation nous apparaît comme un stimulant, comme une force égalisalrice dans le temps (2), comme une aide très sérieuse pour la répartition exacte dans l'espace.

(1) Gustav Cohn, Zeitgeschmfte vnd Differenzgeschœfle, léna, 1867, p. 4 et s. (Le professeur de GœttîDgen écrivait à une époque où Texpression de marché à terme de bourse était encore inconnue).

(2) Ce point a été merveilleusement saisi par Otto Michaelis dans une «érie d'articles sur la spéculation ( Vierteljakrschrift ftir Volkswirlhscha/t

Empressons-nous de louer l'esprit de spéculation, qui est Vdme des découvertes,., ; répétons après lous les liltérateurs de l'économie politique, et sans voiler un léger sourire, que, sans agiotage, nous n* aurions point de chemins de fer.,.

La spéculation est, avant tout, un stimulant ; ce rôle restera son rôle principal dont tout autre ne sera qu'un dérivé.

L'économiste allemand qui connaît le mieux les questions commerciales, le professeur Lexis de Goeltingen, définit en ces termes le rôle de la spéculation : « S'efforcer de prévoir les cours d'un avenir prochain et d'après ces prévisions profiter du temps présent > (1).

Voyons comment vont s'opérer, grâce à la spéculation, ces sortes d'arbitrages dans le temps ; comment les prix deviendront ou tout au moins pourront devenir l'expression non seulement de la situation actuelle du marché, mais de sa situation future.

< La spéculation a pour conséquence une diminution de chaque hausse sur l'attente de laquelle elle se base ; elle est ainsi, autant qu'elle est exacte et par là même avantageuse au dit spéculateur, d'une utilité générale (2) i. Peut-on prévoir une hausse sur certaines marchandises ? On s'en pourvoira de suite et à l'heure où on aurait dû s'en pourvoir, la demande du spéculateur n'apparaîtra point sur le marché.

Les prix, au moment où l'on achètera, seront par suite d'une

tmd Kulturgeschichle, 2« année, t. IV, 3« année, t. I et II, réunis ensuite dans les Volkswirthschaftliche Schriften de cet auteur). On peut reprocher à cet écrivain comme à tous les Manchesterleute acharnés, une admiration exagérée pour les lois économiques et Vinstinct des masses, qui Ta empêché de faire une construction vraiment scientiûque. — La spéculation supporte le poids des conjonctures aussi bien à la bourse en valeurs qu'à la bourse en marchandises, mais d'une façon moins importante ; nous parlerons de ce rôle à propos des seules bourses en marchandises.

(1) Lexis dans Sehœnberg*s Handbuch, p. 862; cf. Brueckner, Der Differenzhandel an der Bœrse, p. 46.

(2) Rudolf Auspitz und Richard Lieben , Unlersuchungen ûber die Théorie des Preises, Leipzig, 1889, p. 284 (livre on peu rébarbatif au premier abord, mais riche en conclusions utiles).

demande anormale, plus élevés qu'ils n'auraient dû Tétre ; les prix, au moment où on aurait dû acheter seront, par suite do l'absence d'une demande normale, moins élevés qu'ils n'auraient dû l'être.

Si on ne s'est point trompé dans ses prévisions, on aura accentué la hausse au moment de la baisse, la baisse au moment de la hausse ; si, au contraire, on s'est trompé dans ses prévisions, si on a interverti les rapports relatifs de hausse et de baisse, on aura accentué la hausse au moment de la hausse, la baisse au moment de la baisse. « L'influence contraire d'un individu qui attend une baisse sort du pur commerce d'approvisionnement (1) ».

Supposons maintenant qu'il existe tout un trafic à terme (2), sur cette même marchandise. Tout va devenir plus complexe. Nous allons nous trouver en face de toute une série de contrats permettant la spéculation à la hausse ou à la baisse, sans ou avec limitation des risques.

Prévoit-on une hausse ou une baisse? On achètera ou on vendra à terme, et l'on verra s'engager entre haussiers et baissiers cette lutte où tout jouera son rôle, jusqu'au tempérament de chacun (3). Un achat à terme, basé sur une prévision de hausse, aura sur le marché le même effet utile ou néfaste qu'un approvisionnement, à condition, bien entendu, que le vendeur se soit lui-même dès maintenant approvisionné.

La spéculation à découvert (4) a une tout autre base économique. Elle permet la spéculation à la baisse, qui est, peut-être, socialement moins utile que son opposé, la spéculation à la hausse, mais qui joue un rôle tout aussi important dans nos relations commerciales. Elle est devenue absolument nécessaire, car elle rend aussi aisée la spéculation

(1) Auspitz, p. 284.

(2) n n'est point nécessaire de supposer ici un trafic à terme de bourse,

(3) Le sanguin apparaîtra comme un haussier^ Vindividu colère comme un iMissier naturel (Michaelis, VierteljahrschHfty III, Jahrg., t. I, p. 198).

(4) Nous sommes abandonnés ici par MM. Auspitz et Lieben.

à la baisse que la spéculation à la hausse et établit ainsi une sorte de contrepoids.

Prévoit-on une baisse? On vendra d /er/»9 et on attendra pour se couvrir le moment de Téchéance, si les conjonctures ne changent point. Il n*y aura pas, au jour du contrat, une demande inopinée, au jour delà livraison, l'absence d'une demande normale sur le marché au comptant. Mais le marché aura pris une extraordinaire extension ; il aura trouvé un frein contre Vemballement des haussiers ; il aura ouve rt une porte très large à la spéculation à crédit, cette base moderne de la spéculation de bourse.

Reprenons ce principe que nous avons posé d'une façon particulière, mais qui a une valeur très générale, absolue , dirions-nous même, si nous ne nous gardions de toute affirmation catégorique : le spéculateur qui prévoit l'avenir avec une certaine exactitude est utile socialement ; celui qui le prévoit avec inexactitude est plus ou moins néfaste.

Supposons que la grande majorité des spéculateurs prévoie une hausse, quia lieu en effet par la suite : le cours du terme (1) va prendre une direction d'autant plus marquée vers la hausse que les spéculateurs à la baisse seront moins nombreux. Toute personne qui, par une offre inopinée, arrêtera la hausse avant qu'elle n'ait atteint le prix réel de la marchandise ou du titre au jour de l'échéance, faussera le cours du terme ; comme elle le ramènerait vers l'exactitude, si le cours avait dépassé cette limite.

Le cours du terme est une sorte de baromètre. Retenons dès maintenant ces deux points de la plus haute importance : c'est d'après les données du terme que se fait dans l'espace cette première répartition des marchandises de bourse, que Ton peut corriger sans doute, mais qui n'en sera pas moins faussée durant un certain temps si le cours du terme est inexact (S). Le cours du terme exactement fixé assure une

(i) NoQs allons parler du cours des marchés à iei^me de bourse, comme de Texpression la plus nette et la plus générale des cours à terme, (2) Les marchandises de bourse seront réparties, d*uue façon plus spé-

égalisation des prix dans le temps : dans celte lutte moderne, où chacun cherche les rentes les plus considérables avec de moindres risques, l'écart le plus minime entre le comptant et le terme donne lieu à de multiples opérations peu dangereuses, à des sortes d'arbitrages dans le lemps : si nous supposons le terme en opposition, exactement prévue, avec le comptant, le cours actuel du terme ne deviendra pas brusquement, ni par à-coups, le cours du comptant au jour d'échéance ; toutes les personnes aux aguets du moindre bénéfice supérieur à ce que nous pouvons appeler la rente actuelle sur le marché se précipiteront et cette concurrence aura pour conséquence une égalisation des prix dans le temps ; si les prévisions sont erronées, les fluctuations seront beaucoup plus sensibles (1).

Poussons plus avant dans la technique du commerce de bourse à crédit. Quel va être le rôle de ces personnes qui se retireront du combat au milieu de la lutte pour prendre une position neutre ou contraire à leur position primitive? Elles n'auront faussé les cours ou ne les auront bien dirigés que durant un certain temps. Les conjonctures étant essentiellement variables, il y avait peut-être sagesse ou prudence à se retirer momentanément ou totalement de la lutte et même à combattre dans le camp opposé. On ne saurait leur reprocher de ne plus jouer un rôle plus ou moins néfaste ; on ne pourra leur reprocher, en certaines circonstances, que de n'avoir point persisté dans une excellente entreprise.

Si les prévisions de la spéculation sont exactes, la répartition des marchandises et des titres se fera sans à-coups, on verra les prix s'égaliser en des lames plus douces (Michaelis) ; si, au contraire, les prévisions de la spéculation sont inexac-

ciale, en prenant pour base le terme ; les valeurs connues sous le nom de valeurs internationales (valeurs négociées sur différents marchés internationaux) seront aussi réparties sur la base du terme,

(1) Ceci se présente d'une façon peut-être plus courante dans le commerce en valeurs ; ceci est tout aussi utile dans le commerce en marchandises et y prend de jour en jour une importance plus nettement identi« que.

les, la répartition sera faussée, les prix fluctueront entre des limites plus extrêmes.

Le spéculateur, qui aura tous les éléments nécessaires pour prévoir avec exactitude, sera le seul qui aura de fortes chances d'être utile socialement.

Le spéculateur incapable pour tel ou tel autre motif de faire des prévisions exactes, aura plus probablement un rôle néfaste : c'est lui que nous appellerions de suite joueur, si nous ne voulions établir une distinction assez franche entre la notion juridique du jeu et la notion économique de la spéculation blâmable (1).

Le rôle social de la spéculation de bourse est donc de ne point laisser établir une corrélation absolue et immédiate entre une oflfre basée sur les stocks disponibles et une demande basée sur les besoins actuels, de donner dans le présent une large place à l'avenir, de bouleverser des relations originelles pour produire une égalisation des cours à travers le temps. Nous pourrions presque dire, sous une forme paradoxale, qui nous permettrait de répondre indirectement à des attaques dirigées contre la spéculation, que celle-ci joue son rôle économique en faussant des rapports naturels ; mais le but poursuivi est un équilibre que n'assurent point les lois de la nature.

Une plus exacte répartition des marchandises et des titres à travers le temps sera la conséquence de cette égalisation : le moindre besoin sur le marché effectif entraînera une hausse, la moindre surabondance, une baisse ; tandis que toutes les personnes qui conservent des marchandises dans des docks ou magasins, toutes celles qui possèdent des capitaux, toutes celles qui ont des titres et qui ne refusent point leur participation aux opérations journalières du mai'ché, auront un avantage soit à vendre leurs marchandises, soit à grossir leurs stocks et vendront effectivement leurs

(1) Noos reviendrons longuement sur cette théorie dont nous préciserons les traits. Opposons-lui dés maintenant celle de Neuwirth (Bankund Valuta, t. II, Die Spekulalionskrisis von 1813, p. 319 et s.).

marchandises, grossiront leurs stocks, les besoins seront assouvis, ou une marchandise actuellement moins utile sera retirée du marché pour y reparaître lorsqu'elle y sera jp/ws utile, Les prévisions détermineront Técart entre le terme et le comptant (report). Cet écart est-il insuffisant pour être rémunérateur? Titres et marchandises, actuellement détenues se précipiteront sur le marché ; et l'équilibre un moment rompu se rétablira. Cet écart est-il très notable ? Toutes les personnes qui cherchent une rente supérieure, même légèrement supérieure à la rente actuelle et moyenne du marché financier, ofirirontle secours de leurs capitaux, feront des achats au comptant, quitte à revendre à terme ; et l'équilibre momentanément rompu sera rétabli I L'égalisation des prix du comptant ou du disponible et la répartition des marchandises à travers le temps sont donc intimement liées, parce que le marché au comptant est un des éléments du report» et qu'il ne connaît que des marchandises effectives. Cet exposé serait incomplet si, pour lutter contre les préjugés les plus tenaces, nous ne montrions point les marchés à terme devant dès l'origine se résoudre par le paiement d'une différence (le spéculateur se couvrant avant l'échéance par quelque opération inverse) jouant un rôle souvent fort important et fort utile : de tels marchés produisent sur le cours du terme le même effet que tous autres marchés à terme ; une offre ou une demande parvient jusqu'à la bourse, diminue ou accentue l'écart entre le terme et le comptant, met ainsi un frein aux reports qui ménagent le passage du cours actuel à un cours inexactement prévu, ou excite à faire des reports qui ménageront le passage du cours actuel à un cours exactement prévu ; elle empêchera ainsi des hausses ou des baisses simplement momentanées, causées par des circonstances extérieures ou la propagation d'une erreur. Ces marchés produisent donc un effet rectificateur, par conséquent égalisaleur et indiscutablement utile, si, bien entendu, les spéculateurs ne se trompent point dans leurs

prévisions et s'ils ne cherchent pas à tirer leurs bénéfices de quelque acte d'agiotage (1).

La spéculation présente encore un autre avantage; elle a pour conséquence de mettre en circulation une quantité assez considérable de titres et d'attirer des slocks de marchandises ; elle augmente donc le floUant,\ou\, ce matériel qui passe sans cesse de mains en mains, et les approvisionnements.

Plus ce flottant et ces approvisionnements seront considérables, plus les opérations de bourse seront aisées, plus aussi le rôle primordial des bourses, qui en demeure un des essentiels, sera facilement rempli : une demande de quelque importance n'aura pas pour conséquence de brusques fluctuations de cours ; une offre de quantités considérables sera acceptée sans grandes dilHcullés, maintes personnes se présentant comme contre-parties dans l'espérance d'un léger bénéfice. Grâce à la spéculation, de fortes opérations effectives peuvent être conclues pour le jour de la liquidation, sans imprimer au marché une hausse ou une baisse brusque (2).

ni

Voyons successivement le rôle économique des bourses en marchandises et celui des bourses en valeurs.

Les bourses en marchandises sont les marchés centraux du commerce en marchandises. Leur rôle est de la plus haute importance parce que t au commerce et au trafic revient le rôle

(1) Noos coDtîQuerons bientôt la défense des marchés différentiels.

(2) M.Weber, Die technische Funktion des Terminhandels, Deutsche Juristen Zeilung, 1896, 1" juillet, p. 249 ; Lenis, Schœnberg's Dandbuch, t. II, p. 880 ; Micliûelis, Vierteljahrschrifl, Jabrg. 111, t. II, p. 103. — Au Stocks Exchange de Londres, peu d'opérations au comptant ; les opérations de placement ont lieu au prochain jour de la liquidation ; elles se perdent dans le flot des actes de spéculation.

d'organisateur et par là même de maitre dans la vie économique » (1).

Les commerçants n'apparaissent plus comme de simples intermédiaires dont le rôle se réduirait à prendre une marchandise en tel endroit et à telle personne pour la porter immédiatement ou presque immédiatement en tel autre endroit et à telle autre personne ; il ne s'agit plus simplement pour eux de mouvoir une marchandise.

Les commerçants n'ont plus seulement à ^q pourvoir selon leurs prévisions.

Ils ont un rôle nettement actif: ils ont à opérer une répartition à travers l'espace, Qik égaliser le manque avec le superflu (2).

Le commerce avait, il y a vingt ans encore, plus souvent a corriger, à équilibrer, qu'à organiser ; depuis que les voies de communications sont devenues extrêmement nombreuses et beaucoup plus aisées, les frais de transports sensiblement moins coûteux, depuis que les anciens pays colonisés n'ont plus simplement un rôle passif, mais prennent de plus en plus nettement un rôle actif, il s'agit bien d'une vraie répartition des marchandises d'utilité générale (3).

Les bourses, disséminées à travers tout le monde civilisé, rendent possible ou tout au moins facilitent singulièrement cette égalisation dans l'espace; elles permettent au commerce de se glisser (Michaelis) plus aisément entre la produc tion et la consommation et de prendre une allure plus nettement internationale.

(1) Schmoller, Die Thatsachen der kvhçM%iQ\\\in%,JahrhUcher fur Gesetzgebung, Verwaltung und Volkswirthschaft, Jahrg. XIII, p. 1053.

(2) Barth, Wandlungen im Welthandel , Volkswirthschaflliche Zeitfragen, cahier 27 ; OUo Michaelis, Vierteljahrschrift, HI Jahrg., t. I, p. 195.

(3) Voir notre introduction et diverses indications bibliographiques données à propos de la crise agraire. — V. aussi Lexis, dans Schœnberg^s Handbuch, l. II, p. 811 et G. Ruhland, Zur Aufhebung der Blankoler^ mingeschœfle in Gelreide (Stimmen aus dem agrarischen Lager, Heft II), p. 28.

Nous n'avons point ici à défendre le commerce contre les attaques dont il est si souvent encore l'objet de la part des consommateurs et des producteurs, ni à combattre les doctrines surannées qui ne voient de la production que là où il y a travail physique ayant un effet sur la matière ellemême (1); nous nous rattachons tout d'abord, en principe, aux doctrines exposées par Roscher (2), et reprises d'une façon quelque peu différente par les professeurs Lexis (3) et Richard Ehrenberg (4), qui considèrent le résultat obtenu et déclarent le commerce légitime du moment où celui-ci permet une répartition plus exacte des marchandises à travers l'espace ; tout ce qui a pour résultat une telle égalisation est d'une utilité sociale que nous considérons comme indiscutable.

Le grand commerce, que M. Schœffle a si bien comparé à un système nervetix répandu à travers tout le monde économique (5), est un des mécanismes sociaux les plus complexes : mille choses en assurent l'exact fonctionnement ; et la spéculation, que nous avons vue ménager le passage d'un cours à un autre, égaliser les prix à travers le temps, est devenue indirectement un des éléments importants de la répartition des marchandises. Il nous faut dire, dès maintenant, pour éviter maintes confusions, que le grand commerce connaît surtout des prix, qu'il opère surtout sur des prix et qu'il ne

(1) Voir not. The Banker'ê Magazine, New-Tork, 1812, p. 657.

(2) System : Nalionalœkonomie des Handels*

(3) Schcenberg'a Bandbuch, t. U, chap. Handel,

(4) Der Handel^ Jena, i897, W conférence.

(5) Noos citerons toute la phrase sonore et intraduisible de Schœffle : « Die sociale Wertligebung hat am Handel ein durch den ganzen yolicsund weltwirthschaflliche Gesellschaftskœrper ausgebreitetes Nenrensystem feinster Werthempfindung, welches von Ueberall nach ueberall die wechselnden mindesten Kosten-und hœchsten Gebrauchswerthe telegraphirt und der volkswirthschartlichen Gesammtbewegung auf allen Punkten die jeder neuen Ck)njunktur entsprechende wirksamste Werlhbewegung sichert,ihr die jederzeit richtigste Vertheiiung und wirksamste Anwendung der productiven Krsfte dictirt » (Kapilaliemus und Socialismm^ Tûbin* gen, 1870, p. 403).

68 PREMIÈRE PARTIE. — CHAPITRE PRÉSItER

répartira les marchandises à travers l'espace que dans la seule mesure où l'égalisation des prix aura pour conséquence une égalisation des marchandises sur les différents marchés.

Le commerçant ne connaît que son intérêt particulier : un bénéfice pécuniaire ; il est heureux que cet intérêt se confonde dans une large mesure avec rinlérêt général. L'égalisation des prix à travers le monde n'est-elle point le fait essentiel ? La moindre surabondance ou le moindre manque de marchandises effectives ne trouvera-l-ilpas son expression dans les prix? Le commerçant, dirigé par son intérêt particulier, transportera les marchandises d'un endroit où elles seront probablement moins M/t7es,puisqu'elles y seront moins chères, à un autre où elles seront probablement p/u5 utiles^ puisqu'elles y seronl plus chères (1), son bénéfice étant en rapport direct avec l'étendue du service qu'il aura probablement rendu à la société.

Les commerçants en gros, qui se chargent d'approvisionner les commerçants en demi-gros et détail, et les industriels prévoient-ils pour telle époque tel besoin : ils achèteront à livrer^ ils achèteront à terme, ou ils feront des commandes à telle date, au cours du jour de livraison, selon les circonstanceSy selon leur désir de s'exposer ou non aux risques des fluctuations de cours (2).

(i) Nous ne pouTons discuter ici dans quelle mesure cette relation est exacte, quelle est la situation économique d'un pays à monnaie dépréciée non point dans ses relations avec les autres pays (racilité d'exportation), mais en ce qui concerne sa situation économique interne.

(2) Généralement, celui qui achètera à livrer ou à terme spéculera, celui qui fera une commande dans les conditions indiquées ne spéculera pas ; mais une personne pourra très bien acheter à terme pour ne point spéculer ; une telle commande, sans être jamais un acte de spéculation à proprement parler, trouvera place souvent dans une combinaison où présidera Tesprit de spéculation. La spéculation s'oppose par sa nature même i toute identification avec une espèce de contrat. Nous insisterons longuement sur ce point, et, très spécialement, sur celui-ci : le marché à terme n'est pas forcément un acte de spéculation de la part des deux per* sonnes qui le concluent.

S'il n'y avait que des prévisions individuelles de besoins, ne trouvant point leur expression d'une façon vraiment sensible dans des cours, les commandes ne produiraient qu'un effet minime, en supprimant une certaine quantité de marchandises de l'ensemble général de la répartition : une ou deux personnes sur cent trouveraient seules avantage à faire telles commandes, pour s'assurer telle qualité rare ou peu commune.

Supposons donc qu'à une certaine prévision des besoins vienne se joindre, chez la même personne ou chez une per<*> sonne différente,une certaine prévision de la valeur future et que cette prévision trouve une expression effective, dans des prix de bourse par exemple. La répartition ne se fera plus par à-coups ; à chaque hausse sensible, on ne verra point affluer, à chaque baisse sensible, on ne verra point s'éloigner des quantités si peu en rapport avec les vrais besoins du lendemain ou avec la surabondance des marchandises qu'une réaction assez vive en sera la conséquence forcée ; les besoins ne trouveront point tardivement leur satisfaction, alors seulement que Taffluence de marchandises sur d'autres places aura trouvé son expression sensible. Les prix, prévus comme devant être ceux de l'avenir, seront dans tout le monde l'objet d'études et de comparaisons. Une personne les considérera-t-elle comme des expressions inexactes de la situation future, soit générale, soit locale, du commerce en telles marchandises ? Elle fera des opérations pour profiter de l'erreur commune et rétablira en même temps, dans une certaine mesure, par suite de son offre ou de sa demande» l'équilibre sur le marché.

Arrive une époque très voisine du terme de l'opération sans que les conjonctures aient changé, cette même personne étudiera lequel lui est le plus avantageux, de faire sur la même place un marché semblable et inverse pour que tout finisse, sans déplacement immédiat de marchandises, par un règlement pécuniaire, ou bien, si elle a vendu, de livrer effectivement en amenant les marchandises de tel endroit où

70 PREMIÈKE PARTIE. — CUÂPITRE PREMIER

elle les achètera suffisamment bon marché pour avoir intérêt à les faire transporter,— si elle a acheté,de prendre livraison pour éloigner les marchandises et les vendre avec bénéfice sur quelque autre place (I). Lorsque Ton a intérêt à terminer une opération d'arbitrage combinée plusieurs mois à l'avance par un règlement différentiel, il est fort probable que les marchandises qui se trouvent effectivement sur une place y sont nécessaires et que toute importation serait inutile ou néfaste. Comme diverses personnes ont pu, à notre exemple,ou inspirées parunmêmesenliment, chercher à tirer bénéfice de Terreur générale et que la concurrence ou telle autre cause a pu amener une vraie réaction, si nous avons exactement prévu l'avenir et que nous ayons intérêt à nous couvrir par une opération semblable et inverse, notre rôle social ne sera certes point identique à celui de toute autre qui, ayant prévu exactement l'avenir, agirait selon son intérêt et attirerait des marchandises ou les écarterait du marché, mais tout aussi important et indiscutablement utile : l'égalisation des prix aura lieu sans grands à-coups ou plutôt avec de moindres à coups. On peut même dire que toute importation ou exportation serait, en de telles et fréquentes circonstances, non seulement une maladresse dont on supporterait personnellement les conséquences, mais une grave faute sociale, puisque l'on amènerait une fluctualion anormale des cours et que l'on rendrait nécessaire Tintervenlion d'une autre personne pour rétablir l'équilibre rompu.

Si la spéculation a prévu l'avenir d'une façon exacte, tous les actes des arbitrageurs ménageront le passage graduel et insensible d'un cours à un autre ; si les prévisions générales

( ) Ceci est vrai Jusqu'à uoe certaine limite : la différence entre le prix du blé sur la place de A et le prix sur la place où je dois livrer est 5 ; transport, assurance, droits de douanes. . reviendraient à 5 1/2. En réalité, j'égaliserais les cours si je faisais venir les marchandises de A et cependant je n*y ai point intérêt. Nous tenons une des principales causes qui empêchent, en fait, une égalisation très exacte des cours.

sont erronées, les marchandises afflueront en un lieu où elles sont moins utiles et feront défaut en un lieu où elles seraient plus utiles.

M. Richard Ehrenberg dit que < dans la pratique, une démarcation précise entre les différentes espèces de productions (commerce et spéculation notamment) n'est point possible > (1) ; nous allons plus loin, nous considérons que, dans notre vie actuelle, une répartition à travers Tespace est presque toujours inséparable d'une égalisation à travers le temps, car le commerce ne peut songer à établir un équilibre purement momentané, et les transports exigent des semaines, parfois même des mois ; il faut donc tenir compte de la notion de temps, si on veut opérer l'égalisation à travers respace sans brusques à-coups, sans pertes de forces (2).

La moindre erreur dans les prévisions trouvera son expression dans les cours effectifs ; plus on approchera du jour du terme, plus les cours deviendront exacts ; si l'équilibre entre les divers marchés n'est pas complètement établi et que l'écart soit encore très sensible, nous pouvons compter que l'intérêt particulier de quelque personne poussera à des importations ou exportations rétablissant Téquilibre en quelque mesure : mais il faudra alors un écart beaucoup plus sensible pour que l'on songe à corriger au dernier moment une répartition déjà faite, tandis qu'il était plus facile auparavant de débarquer telle marchandise encore à bord d'un navire en tel endroit plutôt qu'en tel autre et rémunérateur avec un moindre écart.

Une clause très importante s'est introduite, depuis cinquante ans environ (3), dans les divers contrats maritimes, c'est la clause port cTordre. Le navire importeur sera dirigé vers un port de relâche (Gibraltar par exemple) où il

(1) Bandel, p. 33.

(2) Sur la situaUon spéciale de la richissime place de Londres, V. rôle économique du marché à terme en marchandises,

(2) Tooke undNewmarch,Ge«cAtcAte und Bestimmung der Preise (trad. ail.), t. U, p. 65.

recevra Vordre de gagner lel ou tel port (1). Les marchandises embarquées, les frais de transports maritimes sont très minimes, Timporteur dirigera le navire vers le port où la marchandise est le plus chère, donc probablement plus utile : un écart très minime paraîtra alors rémunérateur. La généralisation de cette clause est pour beaucoup dans Tégalisation du cours des marchandises de bourse.

Après ces explications détaillées, il ne nous reste plus qu'à indiquer en quelques mots le rôle économique des bourses en marchandises ; c*est, nous dit le ministre Buchenberger, € d'établir la plus grande dépendance croyable du prix de tel point du domaine économique du prix de tel autre point » (2) ; c'est, dirons-nous, de fournir une expression de la situation locale du trafic en telle ou telle marchandise tout en tenant compte de simples possibilités, possibilité d'importer, possibilité d'exporter (mouvement centripète), pour servir ensuite à l'unification des prix dans l'espace (mouvement centrifuge).

Grâce à la spéculation, une personne, qui ne veut pas supporter le poids des corgonctures, peut en charger une autre qui comptera sur une sorte de prime : un des rôles les plus notables de la spéculation sur marchandises n'est point de permettre le transfert des risques d'une personne à une autre (3) ; mais, en fractionnant les activités, de doubler les audaces, et d'empêcher de brusques fluctuations de cours.

^ Pour beaucoup de personnes, bourse est synonyme de

(1) Lexis, Schœnberg's Hanàbuch, t. II, p. 832 et Wiedenfeld, article Getreidehandel (in Deutschland) dans le i*^ sup. de VHandwœrterbuch der Slaatswissenschaften.

(2) Buclienberger, Grundzûge der deutschen Agrarpolitik, p. 258.

(3) Nous reviendrons sur ce point à propos du marché à terme. V. l'opuscule anonyme extrait de VHamburgische Bœrsen-Halle. Der Termina hàndel.

bourse en valeurs (1). Cela a tout d'abord un motif historique : le commerce de bourse en marchandises a pris plus tardivement toute son importance ; ajoutons que les notions si complexes et subtiles, qui servent de bases à la fixation du prix des valeurs, ne nous laissent guère apercevoir un trafic en valeurs de quelque importance sans une négociation en bourse, et que le commerce en magasins et sur des marchés parait à beaucoup d'esprits très suffisant pour la détermination du prix et une répartition assez exacte des marchandises que nous avons appelées marchandises de bourse. Si la première appréciation esl exacte, nous savons ce qu'il faut penser de la seconde.

Les bourses en valeurs onl pris une extrême importance dans notre vie moderne ; les statistiques publiées par la commission d'enquête sous la direction du professeur Schmol- 1er nous en fourniraient au besoin la preuve (2). Les bourses sont les marchés centraux de capitaux et de ce qui peut en tenir lieu : s'y rencontrent, directement ou par l'intermédiaire de toute une classe sociale de plus en plus nombreuse, capitalistes et spéculateurs d'une part et de l'autre fondateurs de sociétés par actions et Etats désireux d'émettre des emprunts (3).

Il faudrait, pour faire saisir complètement l'importance actuelle des bourses en valeurs, reprendre l'histoire des emprunts dès leurs origines (4), assister au développement du crédit public ; puis, passant à l'histoire des relations du capital et du travail, montrer « la participation de la fortune privée au capital travaillant devenue la principale base de notre système actuel de production (6) ».

L'épisode central de notre récit serait la fondation du

(1) Cent même là en France le sens du mot bourse dans le langage courant.

(2) Material, StcUUlische Anlagen,

(3) Berichte und BeschlUsse, p. 32.

(4) Sur Thistoire des emprunts d^Etats au XVI« siècle, R. Ehrenberg, Dca Z^Ualler der Fugger, passlm.

(5) Cohn, Beilrmge zur Basrsenreform, p. 7.

Crédit mobilier : la fortune mobilière s'était développée sans cesse ; elle prit dès lors un nouvel el prodigieux essor. Des imitations plus ou moins servîtes du modèle français se répandirent à travers toutes les nations civilisées, jetant les germes d*une révolution dans le monde de la banque. Les banques, qui s'occupaient plus spécialement ou d'une façon très notable du trafic des valeurs, se multiplièrent ou virent leur activité augmenter sans cesse ; une de leurs missions les plus importantes fut d'approvisionner selon les besoins le marché en valeurs ; elles devinrent des chaînons, toujours plus indispensables, entre l'épargne et ceux qui en eurent besoin. Le professeur Adolphe Wagner a pu appeler, avec raison, les banques de î)a/ewrs (Effektenbanken, les banques qui s'occupent d'une façon plus spéciale du trafic en valeurs) (1) t les vrais conducteurs du gi^and mouvement moderne de la banque » (2).

Admettons, sans discussion, que, par suite de la concurrence qui s'établit à la bourse, deux valeurs, qui seraient des fractions identiques, dont les risques el les rendements seraient considérés par tous comme étant ou devant être identiques, auraient, au même instanl, le même cours en bourse (3).

Remarquons que le moindre écart sensible entre deux valeurs qui sont des fractions identiques, dont les risques et le rendement sont considérés généralement comme étant ou devant être identiques,est vite aperçu par quelque personne

(1) SatUer, Die Effektenbanken, Leipzig, 1891, p. IX. Les banques de valeurs n'ont point une individualité propre dans la vie pratique ; elles se confondent généralement avec les banques de crédit ; nous réserverons cette expression aux banques qui s'occupent d'une façon plus ou moins spéciale du trafic des valeurs et en ce qui concerne ce trafic.

(2) Préface à Sattler, Die Effektenbanken, p. Vl. Paul Model et Loeb nous racontent dans Die grossen Berliner Effektenhanken Thistoire des banques de valeurs en Allemagne ; les statistiques qu'ils publient, sont fort riches en enseignements.

(3) Il faudrait supposer, bien entendu, que toutes les personnes aient une même sensibilité, une même intelligence, une connaissance des mêmes faits... pour que ce principe soit exact.

LES B013R3BS ET LEUR ROLE ÉGONOMIQUK 75

qui s'occupe de bourse et disparaît aussitôt à la suite d'une offre ou d'une demande qui décide de la hausse ou de la baisse et rétablit Véquilibre.

El nous pourrons conclure qu'à un moment déterminé, si on fait abstraction des risques propres à chaque valeur, toutes les valeurs sont cotées sur le marché à un taux fort voisin. EtaWir, à chaque moment, une sorte de taux moyen de l'argent dont disposent capitalistes et spéculateurs est le rôle le plus important des bourses en valeurs. Les arbitrages assurent une certaine unification du taux de rinlérél à travers l'espace; si les prévisions de la spéculation sont exactes, régalisation du taux se produira à travers le temps, grâce aux reports et aux prêts sur titres, sans qu'il soit toujours possible de distinguer les prévisions basées sur une fluctuation du taux général de l'intérêt de celles qui ont pour base une prévision d'aggravation de risques.

Si, donc, le principal rôle des bourses en marchandises ef de la spéculation sur marchandises est d'égaliser le cours des marchandises dans l'espace et le temps, le principal rôle des bourses en valeurs et de la spéculation sur valeurs est d'établir une sorte de taux moyen de l'argent épargné et une égalisation de ce taux à travers le temps et l'espace : rétablissement d'un taux moyen a pour conséquence une certaine unité du marché, que nous ne rencontrons presque point dans le trafic général en marchandises et, dans une moindre mesure, dans le trafic des marchandises couvrant des besoins presque identiques (1); nous n'avons point à insister sur les avantages d'une égalisation dans le temps et l'espace.

Pour comparer, enfin, le rôle de la spéculation dans les bourses en valeurs et dans les bourses en marchandises, nous dirons que, dans les premières, il est moins actif que dans les secondes : la répartition qu'elle permettra plus exacte se cantonne dans un champ plus restreint (valeurs

(1) Toute notre théorie, un peu fataliste, sur la responsabilité morale des maisons d'énoission a sa source dans Tensemble de cette doctrine.

internalionales) ; que le spéculateur sur valeurs supporte le poids des conjonclures d'une façon encore plus rarement utile au point de vue social. Son rôle d'égalisaleur des cours sera le même et subordonné à la même condition. Ajoutons que la spéculation sur valeurs facilite rémission des titres (1) et t fournit un grand nombre de têtes pensantes prenant, dès Torigine, large part à la critique (2) >.

(1) Voir théorie des émissions^ et Lcxis, Schctnberg't Handbuch, t. I. p. 880.

2) Micbaelis, VierUljahnehrift, I1I« année, t. I, p. 205.