CHAPITRE m
LES OPERATIONS SDR MARCHANDISES ET SUR PRODUITS DANS LES BOURSES ALLEMANDES AVANT LEUR NOUVELLE RÉGLEMENTATION. — ROLE ÉCONOMIQUE DU MARCHE A TERME EN PRODUITS ET EN MARCHAN- DISES.
I. — Les marchés efTectifs en produits et en marchandises, objets d'un important trafic international : leurs principales formes ; leurs caractéristiques. — Le trafic à terme de bourse en marchandises et en produits : difficultés à surmonter pour établir un tel trafic; technique sur les principales places allemandes. — De l'admission des produits et des marchandises au marché à terme sur les places allemandes.
IL — La liquidation par filière : la liquidation centralisée de la bourse de Berlin ; nature juridique du règlement par filière d'après le droit allemand.
IIL — Le trafic des principales marchandises objets d'un marché à terme de bourse sur les places allemandes : les grains. — Histoire du commerce des grains en Allemagne : le marché à terme de bourse apparaît d'abord à Stettin ; les anciens marchés à livrer, les ventes par connaissements et enfin le marché à terme de bourse à Berlin. — Le trafic des grains sur les places de Berlin, de Duisbourg et de Mannheim. — Principales attaques contre le marché à terme en grains tel qu'il était organisé sur les places allemandes.
IV. — (suite) Le café : le trafic avant 1881 ; l'introduction de la caisse de liquidation au Havre, ses conséquences ; nécessité pour Hambourg d'avoir un trafic à terme. — Résultats de l'introduction du marché à terme en café sur cette dernière place. — Les attaques contre le marché à terme en café. V. — (suite) Le trafic à terme en sucre à Magdebourg. — Le trafic à terme en spiritueux à Berlin et à Hambourg.
VI. — (suite) Le trafic en peigné de laine à Leipsick. — Introduction du marché à terme à Anvers, conséquences ; introduction du marché à terme à Leipsick ; violente campagne contre le marché à terme en peigné. — Fonctions du marché à
âfiÔ DEUXIÈME PABTIE. — CHAPITRE IH
terme en peigné ; arguments des adversaires et des partisans du marché à terme en peigné. — Le trafic en coton à Brème : les marchés pour embarquement à telle époque sur qualités moyennes ; les marchés à livrer. VIL — Le trafic à livrer en salpêtre à Hambourg : sa nature particulière.
VIIL — Rôle économique du marché k terme de bourse en marchandises et en produits. — Histoire des arbitrages : Tenvoi en consignation ; les marchés maritimes : le caf ; le marché à terme de bourse. — Exposé comparatif du rôle économique des marchés à terme de bourse et des marchés a terme ordinaires ou à livrer. — Un trafic trop étroitement lié à un déplacement ou à un transfert de la propriété de marchandises effectives ; ses inconvénients.
IX. — (suite) Le marché à terme de bourse en marchandises est une solution démocratique de différents problèmes. — Le marché h terme et les opérations à découvert. — Le marché à terme et l'égalisation des cours dans le temps. — Le marché à terme et l'égalisation des cours dans l'espace. — Le marché à terme institution d'assurance contre la fluctuation des cours. — Le marché à terme et le fractionnement des risques de la fluctuation des cours . — Conclusion .
C'était dans le trafic international des produits et des marchandises que Ton connaissait surtout et presque exclusivement, en pays allemands, la distinction entre marchés effectifs et marchés à terme de bourse (i).
Etaient généralement considérés comme marchés effectifs :
1® Les marchés en disponible (in loco ; parfois en Allemagne, plus souvent en Autriche inprompter Waare) dans lesquels les marchandises devaient être prêtes à livrer (2).
â* Les marchés en marchandises chargées sur terre {rollend) ou sur mer [schimmend), dans lesquels les marchandises
(1) Rudolf Sonndorfer, Die Technik des WelthandeU, p. 10. (9) Voir not. Bedingungen fur den Berliner Mehlhandel, § 1 (Handbitch der Produklenbœrse, p. 95).
devaient être actuellement remises à une compagnie de transports maritimes, fluviaux ou terrestres (1).
3<* Les marchés pour expédition à telle époque {auf Abladung), dans lesquels les marchandises devaient être remises dans un délai déterminé à un expéditeur (2).
i"* Les marchés à livrer (Lieferungsgeschœfte)^ dans lesquels le vendeur devait livrer dans une période déterminée (3).
Tout prenait dans ces marchés un caractère individuel plus ou moins nettement accentué (4) : la qualité répondait généralement à un échantillon déterminé (5) ; la quantité était fixée d'une façon particulière pour chaque contrat, et, à moins de convention contraire, les parties étaient tenues à recevoir et à livrer personnellement les marchandises (6). *
11 n'en était point de même au cas de marchés à terme de bourse : les usances ou bordereaux des places fixaient alors, d*une façon plus ou moins précise, quelle qualité minima pouvait être livrée, ou bien renvoyaient au classement de telle société ou de tel comité directeur de bourse ; la quantité était généralement indiquée d'une façon précise, de telle sorte que Ton ne pouvait faire un marché à terme de bourse que sur une quantité fixe ou sur un de ses multiples ; les époques de livraison étaient le plus souvent déterminées par
(1) Eod, loc, art. 2.
(2) Eod. loc.j art. 3.
(3) Eod. loc, art. 4.
(4) Sonndorfer généralise trop et distingue d'une façon trop absolue marchés effectifs et marchés à terme en les opposant trop nettement sur les diyers points qui suivent.
(5) Le professeur Lexis dit fort bien dans l'art. Getreide II, Die Technik, de VHandwœrterbuch der Siaalswissenschaften : « Dans les marchés effectifs, on peut naturellement s'étendre sur la qualité d'après échantillons spéciaux ou de n'importe quelle façon. »
(6) Le vendeur semble plus nettement tenu de livrer lui-même que l'acheteur de recevoir personnellement livraison : la raison en est fort simple : tout acheteur solvable paiera avec des espèces de caractère nettement fongible ; selon qu'il est plus ou moins de bonne foi, le vendeur livrera des marchandises de plus ou moins bonne qualité, bien que pouvant être livrées.
les usages ; le passage de mains en mains, non des marchandises elles-mêmes, mais de titres endossables annonçant l'arrivée des marchandises était de règle courante. Mais aucun de ces signes n*était à lui seul caractéristique ; c'était la réunion en un tout de ces divers éléments qui donnait au marché à terme de bourse une nature particulière, en facilitant les règlements différentiels et préparant le terrain pour un trafic à terme de bourse.
Mais avant de préciser la technique du marché à terme de bourse en produits et en marchandises sur les places allemandes, il nous faut insister sur les difficultés particulières qui se présentent toutes les fois que Ton veut établir un marché à terme de bourse en produits ou en marchandises. € Le point difficile pour tout marché à terme, disait excellemment le député Barth (1), c'est la fixation de ce que l'on appelle la qualité de livraison : cette qualité doit avoir une sorte de caractère moyen, sinon elle ne remplit pas son rôle ; elle doit aussi avoir un caractère qui soit extérieurement reconnaissable. » 11 est également nécessaire qu'il s'agisse d'un article objet d'une grande production et d'une grande consommation. Précisons quelque peu ces indications très générales.
La fixation de types ou qualités trop élevées ou trop minimes, non seulement laisse place à des abus, à des corners, d'une part et de l'autre à de vraies tromperies, ainsi que nous le verrons, piais encore risque de donner comme expression de la situation du marché en telle marchandise l'expression de la situation du marché en telle qualité particulière de marchandises. Un trafic à terme doit être alimenté, lesopérationsne peuvent point se faire indéfiniment sur la base des mêmes stocks ; or, l'alimentation du trafic^ puis le retrait et la consommation des produits doivent avoir lieu d'une façon normale, ce qui ne serait point si les qualités choisies de marchandises étaient ou bien mauvaises, ou
(1) Sten. Ber. der Sitzungen des Beichstages, 30 avril 4896.
bien exceptionnellement bonnes. Il faut, autant que possible, que de vrais marchés effectifs viennent se greffer sur l'ensemble assez factice des opérations différentielles afin de vivifier le trafic : un sectionnement trop net entre le trafic effectif et le trafic à terme est toujours malheureux. Il faut également que les marchandises soient fongibles et que des signes extérieurs permettent de reconnaître quelle en est la qualité. Il est nécessaire qu'elles soient Tobjet d'une grande production et d'une grande consommation ; sinon, un cadre aussi large ne saurait se comprendre : un trafic à livrer suffirait ; d'ailleurs, sa raison d'être est justement des besoins très généraux.
Les purs marchés à terme de bourse en marchandises se présentaient sur toutes les places allemandes sous des formes identiques, extrêmement voisines de celles des marchés à terme en valeurs : terme de livraison, quantité et conditions accessoires du contrat étaient indiqués parles usages ; la fixation de la qualité était seule l'objet de soins plus particuliers. Il faut remarquer cependant que la livraison devait avoir lieu non en un jour, mais dans un espace de temps déterminé : il y a quelques années encore, deux mois calendaires, actuellement un mois calendaire ; le nombre de kilos ou de litres sur lequel ou sur le multiple duquel on devait opérer était l'objet d'indications variables selon la nature de l'objet et selon les places : 80 tonnes, 5.000 kilogrammes, 10.000 litres...
La qualité était fixée d'une façon différente selon la nature des marchandises, les conditions économiques du trafic sur la place : elle devait correspondre à tel échantillon, ou bien à telle désignation générale. Pour le café, c les divers contrats de vente (faits avec la caisse de liquidation de Hambourg) devraient désigner, comme objet du marché, le café good average sanlos ». Chaque année, le comité directeur de Vassociation des maisons prenant part au commerce du café fixait les types des qualités livrables (1). Pour les spiritueux,
(1) RegulatiY der Waaren Liquidations Kasse fOr Teroiingescbsefte in Raffée, art. 4 (jQrgens, Hamburgisches Bœrsen'Handbuch^ p. 158).
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l'objet de Topération était à Berlin « de Talcool pur, bon, spiritueux brut extrait de pommes de terre ». t Les spiritueux devaient être livrés avec une proportion moyenne d'alcool d'au moins 73 0/0 de leur poids (1) » . Pour les seigles, il s'agissait, sur le marché de Berlin, de marchandise t bonne, saine, sèche, sans goût de séchage au four et pesant en moyenne 712 grammes par litre » (2).
Les principales places de l'Allemagne avaient leurs conditions ou usages pour le trafic à terme en chaque espèce de marchandises ; ces conditions ou usages contenaient les diverses clauses du contrat : la qualité et la quantité que Ton pouvait livrer, la période de livraison, le mode de mise en circulation d*une ou de plusieurs filières, le mode de livraison, la façon dont seraient résolues les difficultés, s'il s'en présentait.
L'admission des marchandises à la cote à terme n'était pas généralement l'objet de longues enquêtes et de longs débats: les comités directeurs des bourses la prononçaient dès que le trafic paraissait suffisamment régulier pour permettre une fixation officielle des cours et suffisamment important pour la rendre utile ; l'introduction du marché à terme en café à Hambourg ne donna lieu qu'à des débals sans caractère officiel puisqu'il s'agissait d'un trafic et d'une cote privés ; l'introduction du marché à terme en peigné à Berlin fut l'objet de discussions auxquelles intervint le ministre de Prusse, tant qu'il s'agit de l'introduction à la bourse d'un tel marché, en vertu de son droit de haute surveillance.
Comme nous l'avons dit à maintes reprises, il est fort peu
(1) Berliner Bedingungen fur den Handel in Spiritus auf Lieferung
(Handbuch der Produkten'Bœrse^ Januar, 1894, p. 41).
(2) Berliner Bedingungen fur den Handel in Roggen auf Lieferung, art. 1 {Handbuch der Produkteri'Bœrse, p. 7).
probable que le vendeur à terme livre lui-même el que l'acheteur prenne lui-même livraison. Tout un système de liquidation, destiné à éviter des pertes de temps, des transports inutiles et coûteux, apparaît, dès lors, non point comme une absolue nécessité, mais comme un complément naturel et impor tan t à la technique générale des marchés à terme de bourse en marchandises (1). Les places allemandes connaissent sous le nom de Kûndigung ou de Andienung un moyen d'aboucher celui qui veut livrer effectivement (livreur) et celui qui veut prendre effectivement livraison (réceptionnaire). Ce moyen, qui porte en France le nom de liquidation par filière^ est devenu une partie très importante de la technique du marché à terme : tous les marchés à terme finissent par la mise en circulation d'une filière (Kûndigungsschein).
Les règlements pécuniaires ne nous préoccuperont point : les principes posés à propos de la liquidation des marchés à terme en valeurs trouvent ici leur application ; le cours de liquidation sera une base commune ; chaque personne payera ou recevra de ses contractants directement ou par l'intermédiaire d'une caisse centrale la différence entre les cours auxquels elle aura opéré et le cours de liquidation.
Un vendeur à terme, arrivé à une époque où il peut livrer et possédant les marchandises dont il est débiteur, remplit une filière ; celle-ci passe de mains en mains, reçoit des endos successifs jusqu'au moment où elle arrive entre les mains d'une personne décidée à prendre livraison des marchandises. Livreur et réceptionnaire se trouvent alors en présence, tandis que toutes les autres personnes, qui sont des chaînons de la filière, ne se préoccupent que d'un règlement pécuniaire.
Deux points méritent de nous arrêter d'une façon plus spéciale : les systèmes de liquidation centrale propres aux marchés allemands ; la nature juridique du règlement par filière sur les marchés et selon le droit allemands.
(1) La mise en circulation d'un avis de livraison n'est pas exclusive de tout marché effectif (cf. usages de la place de Vienne).
A Berlin (1), loule personne, ayant vendu et étant disposée à livrer, pouvait, chaque jour, remplir un formulaire de filière (2) et le déposer en double au secrétariat de la bourse avant midi. A midi et demi, les divei*ses maisons, qui avaient des engagements expirant dans le mois courant, se réunissaient ou se faisaient représenter dans la salle d'annonces, et, sous la présidence d'une personne déléguée à cet effet (un membre de la commission des experts), la liquidation commençait par les marchés à terme en tel produit, pour continuer ensuite par les marchés à terme en tel autre. On appelait les personnes qui avaient contracté avec les émetteurs de filières. Képondaient-elles? De deux choses Tune, ou bien elles désignaient telles personnes comme ayant contracté avec elles et alors elles endossaient la filière à leur nom et un employé la transmettait à son nouveau destinataire, ou bien elles ne désignaient personne et la filière était
(1) Voir Rûndigungsordnung (Handbuch der Produkten'Bœrse, p. 84).
(2) Berlin, le 1890.
Nous annonçons, parla présente, d'après les conditions de Berlin pour le commerce en blés à livrer et d'après le règlement d'annonce, les. . . . cinquante tonnes de blé à vous vendues pour le
De ce blé se trouve :
Environ tonnes.
Environ tonnes.
Le C»* vient avec tonnes de blé de
Le C"* vient avec tonnes de blé de
Vos dévoués
S'annoncer à notre bureau ou à la bourse pour voir ou enlever.
Vous serez renseigné parla présente d'ultérieurs endosiements des 50 tonnes de blé.
De De
De De
arrêtée. Ne répondaient-elles point? le domestique les appelait par trois fois à l'intérieur de la bourse ; en cas de silence, la filière était arrêtée et celles-ci étaient considérées comme réceptionnaires.
Les endossements se succédaient jusqu'à l'arrêt de la filière.
Remarquons une disposition du dernier règlement d'annonce (art. 3, al. 3) : « toute maison doit... passer la filière sans retard ; au cas contraire, le délégué des experts est autorisé à interdire la mise en circulation de la filière ». C'était là un moyen de mettre terme à des manœuvres frauduleuses : en n'indiquant pas immédiatement sa contrepartie, toute personne détenant la filière pouvait laisser croire qu'elle voulait lever les marchandises, et mettre dans une position plus ou moins agréable sa contrepartie qui venait de faire quelque nouveau contrat en prévision d'une livraison ultérieure : ces manœuvres avaient pour conséquence d'ailleurs,durant les dernières minutes de la séance, un vrai brouhaha auquel on voulut mettre terme ; il arriva même à plusieurs commerçants de se voir passer la filière au moment de la cessation de la séance de liquidation, d'être forcés de prendre livraison, alors qu'ils avaient revendu la marchandise,et de perdre ainsi de trois à cinq cents marks I
L'annonce à soi-même, c'est-à-dire l'émission d'une filière au nom de son émetteur, qui peut être un acte légitime, notamment de la part des commissionnaires qui remplissent les filières le matin alors que leurs clients ne leur ont pas encore envoyé le nom de leur contrepartie (1), cache parfois une sorte d'agiotage ou un acte jetant le trouble dans la liquidation, afin de laisser à une personne la faculté de profiter de quelque circonstance favorable pour vendre sa marchandise en endossant la filière. En de telles circonstances, de nombreuses filières peuvent peser sur le marché sans le moindre motif et c'est avec raison qu'on les considère comme devant être interdites.
(1) M. Sobernheim (privatim).
On dit et répète souvent que toute filière est la représentation effective de la marchandise ^xxn t billet de banque dont la propriété se transférerait par endossements ». Cette notion est indiscutablement exacte toutes les fois que la filière est bien un titre de propriété ou est accompagnée d'un tel titre et que l'intention des parties ne fait aucun doute : telle est bien là surtout la nature du règlement des marchés aux Etals-Unis d'Amérique (1). Tel n'est point encore le caractère du règlement par filière sur la majorité des places : le nombre des litres qui, ainsi que les connaissements transmettent la propriété des marchandises elles-mêmes (Traditionspapiere), augmente sans cesse, mais ne forme qu'une rare exception; ilfaut joindre à celle observation générale d'ordre juridique une observation particulière d'ordre économique, € par suite de l'absence de forme, — surtout parce que le titre est émis par le propriétaire des marchandises sans le moindre contrôle — manquent, sur la qualité et la quantité, les garanties que comporte un système complet de warrants » (2).
Les filières ne sont, selon le droit allemand et les usages des places, que des annonces de livraison : la preuve nous en est fournie par les conditions pour marchés à terme ou marchés à livrer du droit commercial qui ne supposent un transfert de propriété que lorsqu'il y a eu livraison effectuée (3). Il est bien certain, dès lors, que la mise en circulation d'une filière ne change point, en Allemagne, les relations de droit de tout acheteur ou vendeur vis-à-vis de sa contrepartie ; elle ne met Témetleur de filière dans une nouvelle situation que vis-à-vis du réceptionnaire éventuel. Il ne peut y avoir ex-
(1) Léonard- A. Jones, Law of pledges, sect. 280 ; L. A. Bisbee and J.-C. Simonds, The Board of trade and the Produce-Exchange^ Chicago, 1884, p. 235 ; General Rules of Chicago Board of trade, n* XXV : Regular deliveries.
(2) Schumacher, Getreidebœrse Amerika, JahrbUcher fur Nationalœko' nomie^ t. XI, p. 166.
(3) V. not. Berliner Bedingungen fur den Handel in Weizen auf Lieferung, art. 9 {Handbuck der Produktenbœrse^ P- *)•
tinclion des obligalions particulières de chaque personne vis-à-vis de son propre contractant que lorsque les choses sont mises en ordre entre émetteur et réceptionnaire (1).
ni
Exposons brièvement l'histoire et la situation actuelle du commerce en chacune des principales marchandises qui étaient l'objet d'un trafic à terme sur les marchés allemands ; un tel récit sera riche en enseignements : il nous montrera d'une façon plus précise la situation du grand commerce au moment de la réforme des bourses,il sera l'introduction la plus intéressante à un exposé général sur le rôle économique du marché à terme de bourse en marchandises. Comme la technique actuelle du grand commerce s'est développée en Allemagne à une époque récente et que les négociants ont fourni devant la commission d'enquête sur la bourse et ont pu nous fournir de riches renseignements, nous espérons sortir, en quelque mesure, de ces exposés vagues où guide la raison plus que des faits certains ; comme la nature de chaque marchandise, ses conditions de production... sont essentiellement différentes et que toutes les moindres circonstances jouent un rôle dans le développement de la technique du commerce, nous ne nous contenterons point de quelque résumé général, de quelques observations d'ensemble, nous prendrons successivement le trafic en grains, en café, en sucre, en spiritueux, en peigné de laine et en coton ; et nous chercherons à montrer quelles sont les relations des besoins permanents ou momentanés avec les formes choisies pour les contrats.
(l)^Ce point est très exactement indiqué dans Ed. Jacobson, Terminhan" del in Waaren (tr. ail.), p. 29. — î\ ne resterait plus qu*à savoir si la remise d'une quittance acquittée a un effet novatoire ou n'est qu*un acquit sous condition résolutoire que le vendeur recevra finalement son paiement. En ce qui concerne le droit allemand, nous soutenons la seconde de ces deux solutions.
Les diverses contrées de rAllemagne n'ont jamais produit une quantité de grains (1) en rapport avec la densité de leur population ; Técarl s'accroit de jour en jour avec le développement de rindustrie dans les pays rhénans où les manufactures augmentent sans cesse. Il fallut donc, depuis longtemps,d*une part s'éloigner, d'autre part attirer une certaine quantité de grains. Mais tandis qu'avant 1860, le superflu des provinces orientales était suffisant pour permettre à celles-ci d'exporter une quantité supérieure à celle que les provinces et les Etats occidentaux devaient importer, l'Allemagne est devenue, depuis lors, un pays dont l'étranger doit couvrir des besoins toujours plus sensibles.
Ce changement dans la situation économique du pays eut de nombreuses conséquences au point de vue commercial : une d'entre elles doit être citée dès maintenant ; c'est un certain déplacement des centres importants dans le trafic des grains (2). Tandis qu'originairement tout ce qui était produit et ne pouvait être consommé sur place gagnait un des ports les plus prochains de la Baltique ou même de la mer du Nord, où affluait la demande des pays importeurs, Kœnigsberg, Dantzig, Stettin et Hambourg ont sans cesse perdu de leur importance primitive. Berlin, où la consommation augmentait avec une augmentation prodigieuse de sa population, devint, grâce à sa situation, grâce à un énorme réseau de chemins de fer convergeant vers elle, grâce aussi à l'importance relative des capitaux dont elle pouvait disposer, le centre du commerce allemand en grains et une place d'une grande importance internationale dans le trafic des seigles. Dantzig et Kœnigsberg ne furent plus que des
(i) Materiai, Sten. Ber.,p€L8sim ; R.Wiedenfeld, Der deutiche Getreidehandel, Jahrhûcher fur Nationalœkonomie, III* série, t. VU et t. VUI ; V. aussi Meyer, Bericht tiber Weizen Roggen-und Spiritushandel von 1857 bis 1881, annuel depuis 1882 et R. Wiedenfeld, art. Getreidehandel (in Deutschland) dans le l*' sup. de VHandwœrterbuch der Staatswissen^ schaften.
(2) C. J. Fuchs, Der englische Getreidehandel, Jahrbûcher fur Nationalœkonomie^ II« série, t. XX, p. 16.
ports de transit pour les grains russes qui gagnaient TAngleterre (1); diverses lignes de chemins de fer, que Ton vient de construire en* Russie et qui établissent des relations directes avec des ports nationaux, leur ont déjà porté atteinte ; Hambourg et même Stettin devinrent des places de transit, bien que cette dernière eût conservé un certain trafic à terme de bourse. Duisbourg et surtout Mannheim jouèrent un rôle important dans le trafic effectif au nord et au sud de Bingen.
Vers 1830, les négociants des places allemandes d'exportation achetaient les grains aux propriétaires fonciers et aux commerçants de l'intérieur du pays, soit en disponible, soit à livrer; dans ce dernier cas, ils opéraient généralement sur échantillons et l'expédition avait lieu au printemps ou à l'automne, lorsque la navigation rendait tout transport fluvial assez aisé et sensiblement moins coûteux. Peu à peu se développèrent diverses clauses de contrats répondant aux nécessités de chaque commerce et à la situation de chaque marché : ces clauses finirent par former un ensemble assez homogène; en 1832, les bordereaux des commerçants de Stettin résumèrent les principales conditions auxquelles ceux-ci soumettaient la conclusion de leurs marchés à livrer (2) : le marché à terme de bourse naquit le jour où ces bordereaux embryonnaires continrent les clauses du contrat expressément formulées et nettement fixées. Un trafic à terme de bourse se développa sur cette base. Dantzig, Hambourg et Kœnigsberg eurent aussi, vers la même époque, un trafic à terme de bourse issu lentement d'un trafic à livrer.
Berlin n'avait guère alors qu'une importance locale ; le trafic, qui, certains jours de la semaine, s'y concentrait sur le Gensdarmenmarkt, avait lieu sur des bases extrêmement
(1) K. Wiedenfeld, Getreidehandel, JahrbUcher fiXr Nationalœkonomie, IW série, t. VI, p. 163.
(2) En 1832, apparut à Stettin le marché à terme en seigle, avoine, huile d*œillefte et spiritueux, en 1833 en blé, en 1834 en orge (cf. E. T., Kreuzzug widerden Terminhandel, p. 21 ; Material, Sten. Ber,, p. 2305).
rudimenlaires : l'offre et la demande, qui se rapportaient aux seules marchandises présentes, ne faisaient point merveille (1).
Comme les envois inopinés de marchandises avaient pour conséquences des perles fort sensibles et que les commerçants en grains de Berlin acceptèrent de s'exposer, dans des conditions probablement avantageuses, à la fluctuation des cours et à une baisse possible, le trafic sortit de ses bases étroites et il se développa tout un commerce sur connaissements, sur lequel on doit des renseignements fort intéressants à M. Siegfried Sobernheim (2) et dont nous avons retrouvé des traces dans les archives des Anciens de la corporation des marchands de Berlin (3).
Les grains étaient achetés, généralement sur désignations générales, à un prix déterminé ; ils seraient livrés au printemps; leur embarquement devait avoir lieu au plus tard fin avril. Ce qui est très spécialement curieux c'est que les parties ne parlaient point d'un connaissement ordinaire, contenant l'indication de tel navire déterminé, mais d'un connaissement par navire complètement indéterminé : pourvu qu'à l'époque fixée la marchandise fût embarquée, le commerçant de Berlin ne pouvait se plaindre (4). Des arrhes ^ représentant environ un quart du prix d'achat, étaient remis par Tacheteurau vendeur: si c'était un symbole de rengagement des parties,c'était surtout une avance,destinée à couvrir les commerçants de la province contre toute fluctuation ultérieuredes cours et contre la faillite possible des commerçants berlinois, et à leur permettre de faire eux-mêmes une avance aux paysans avec lesquels ils traitaient.
(1) Material, Sten. Ber., p. 2284.
(2) Eod, locy p. 2284. M. S. Sobernheim a bien voulu nous confirmer ses dires et nous fournir des explications sur plusieurs points qui nous paraissaient obscurs.
(3) Notam. Cote U 3 : traces tardives d'un trafic sur connaissement en avoine.
(4) Le bordereau contenait les mentions suivantes : « ... l'expédition du... a lieu... et la livraison du connaissement depuis le... tous les Jours au choix du vendeur. . . »
Celte nouvelle forme de contrat eut pour les commerçants berlinois de nombreux inconvénients : les tribunaux prussiens ne reconnaissaient aucun lien de droit entre les expéditeurs et les cessionnaires des connaissements ; les expéditeurs abusèrent de la situation qui leur fut ainsi faite : après avoir touché des arrhes, ils n'expédièrent point les grains vendus; les navires, envoyés tardivement, restèrent en route par suite de la sécheresse.
Aussitôt que le développement des chemins de fer eut rendu les commerçants berlinois plus indépendants des commerçants et expéditeurs des provinces prussiennes , ceux-là refusèrent de donner des arrhes; ils ne voulurent plus qu'échanger des bordereaux. Le trafic à livrer se fit bientôt sur la base de conditions identiques ; ces conditions reflétaient l'intime liaison d'un marché à terme à forme stéréotypée avec un trafic effectif ou, pour être plus exact, montraient bien qu'une telle distinction était encore impossible à faire. Les bordereaux contenaient l'indication de la quantité (généralement 1250 scheffels), de la densité (80 livres prussiennes par scheffel), de l'époque (printemps, automne), et du lieu de livraison, et enfin une clause d'exécution forcée.
Sur cette base ne se développa, tout d'abord, qu'un trafic effectif; cène fut que vers 1853-1855 qu'un vrai trafic différentiel apparut, à la suite, probablement, de mauvaises récoltes et des hésitations qui surviennent toujours en de telles circonstances (1).
Avant le 1«^ janvier 1897, le trafic à terme de bourse en grains était, à Berlin, tout àlafois une institution d'assurance et une grande institution de spéculation.
Les importeurs de la capitale ou de la province, peu désireux de courir les risques de la fluctuation des cours, pouvaient s'assurer un prix en vendant à terme : ils se décidaient parfois à livrer effectivement les grams importés ; ils se
(1} M. Gustave Gohn nous ditqu' « un marché à terme solidement établi avec cote régulière ne s*est pas développé sur le marché berlinois beaucoup avant 1850 » {Zeitschrift des kg, preussischen Bureaus, 1860, p. 20).
couvraient généralement par quelques marchés à terme, semblables et inverses. Les meuniers ou plutôt les grands moulins pouvaient, grâce au marché à terme, travailler à façon : acheter des grains en disponible ou à terme, pour revendre de la farine à un terme plus éloigné ; il n'y avait alors, presque toujours, que l'assurance d'un prix parallèle à un marché à terme effectif, à un marché à livrer du droit commercial. Les grands meuniers presque seuls pouvaient s'approvisionner sur le trafic à terme parce qu'ils trouvaient immédiatement une circonstance favorable pour faire un mélange d'où résulterait de la farine de boulangerie. La demande dQS boulangers et des commerçants en farines effectives ne vient point avec une périodicité réglée mathématiquement, parce que beaucoup de ceux-ci spéculent, attendent un bénéfice d'un achat en un moment de baisse ; dès lors, les grands meuniers ne pouvaient travailler d'une façon suivie, à la fois sans dommage et sans arrêt, que grâce au marché à terme.
Mais le marché berlinois en grains était devenu surtout une grande institution de spéculation : beaucoup de spéculateurs sur différences, qui faisaient des opérations généralement fort légitimes, mais se livraient aussi parfois à Tagiotage ; de très nombreux joueurs : ceux-ci formaient une très grande partie des personnes qui couvraient les commerçants en marchandises effectives contre les fluctuations de prix : € c'était un vrai plaisir d'opérer à terme à Berlin », nous disait un jour un des plus notables commerçants en grains du continent, t on était sûr de trouver une contrepartie dans des conditions favorables lors du changement des prévisions : tous les joueurs qui assaillaient le marché permettaient de se couvrir aux anciennes conditions alors que tel mouvement était déjà dessiné sur beaucoup d'autres marchés ». Du nombre des joueurs, il y avait des agriculteurs, ni autant que les commerçants ne le prétendent souvent, ni aussi peu que ne le disent les agriculteurs eux-mêmes ; c'était là, pour les paysans, qui ne pouvaient conserver dans leurs
granges de fortes quantités de grains, un moyen de gagner ce qu'ils perdaient en vendant leur moisson au moment où le marché était opprimé par de nombreuses offres (1) ! Des personnes de toutes les classes de la société jouèrent à Berlin sur le seigle et le blé : bien que les commerçants de cette place nous aient toujours masqué ce qui pouvait nous laisser y croire, nous avons eu, maintes fois, des preu. ves fort sensibles de la violence de ce mal ; et ce ne sont pas des membres du comité directeur de la fédération des agriculteurs qui nous ont seuls ouvert les yeux !
Les places importantes des pays rhénans ont toujours été en relations plus immédiates avec les places étrangères qu'avec Berlin et les places de la Prusse orientale. Avec la nécessité d'importer sans cesse, cette tendance n'a pu que s'accentuer.
Les notables commerçants en grains et meuniers de Duisbourg et de ses environs et surtout la très importante maison Heuser se tenaient en relations directes avec les pays exporteurs et en faisaient venir les grains nécessaires selon la situation actuelle des différents marchés : la production de la Westphalie septentrionale, des contrées environnant Munster ne pouvait avoir une grande influence sur les mar^ chés du bassin de la Ruhr, d'Elberfeld et de Cologne. Le marché à terme de bourse paraissait n'être employé que pour des actes de spéculation ou, lorsqu'il s'agissait de places étrangères, pour l'achat de produits ; les commerçants n'étaient point toujours fort soucieux de se servir du marché à terme comme d'une institution d'assurance contre la fluctuation des cours; car une telle assurance revenait fort cher par suite des droits de provision ; ils trouvaient d'ailleurs dans leurs relations quotidiennes un moyen d'arriver, en partie, à un tel résultat : ils vendaient par cafs des marchandises embarquées et, plus souvent, faisaient des marchés à livrer ; l'engrenage des affaires quotidiennes semblait fournir dans
(i) Le proresseur Conrad a prouvé l'inexactitude de cette croyance.
une assez large mesure le rôle de couverture. D'ailleurs les commerçants de celle conlréene refusent pas, par principe, d'utiliser le marché à terme toutes les fois qu'ils y trouvent de vrais avantages (1). 11 n'y a pas, comme le disent couramment les commerçants berlinois, une vraie contradiction entre cette conduite et l'opposition acharnée de quelques commerçants Yhénans contre le marché à terme tel qu'il fonctionnait à Berlin. Nous ne voulons point dire que ni la jalousie, ni le désir d'une décentralisation qui rendrait le contrôle des clients singulièrement plus difficile, n'eurent point une influence quelconque sur l'esprit des adversaires du marché berlinois ; et cependant nous croyons que ce n'est point sans raisons que le sectionnement net entre le trafic effectif et le trafic à terme ait pu paraître malheureux et laisser place à des abus.
Mannheim a une très grande importance dans le trafic des grains ; c'est elle qui approvisionne une très grande partie de l'Allemagne du Sud et de l'Alsace et généralement la Suisse : les bateaux remontent le Rhin sans grands frais jusqu'à son port ou jusqu'à Ludwigshafen ; le froment y est l'objet du plus notable trafic. Le marché à terme de bourse, qu'on chercha à y établir en 1888,ne put s'acclimater dans ce milieu composé exclusivement de commerçants en marchandises effectives : il manqua un poids et un contrepoids ; les acheteurs faisaient défaut par la force même des choses et par suite aussi du constant courant de baisse ; les vendeurs au contraire étaient nombreux I (2).
Munich avait conservé ses anciennes formes de trafic : point
(1) Il paraît difficile de leur reprocher d*user du marché à terme qu'ils attaquent: les déclarations de M. Heuser ont été assez franches deTant la commission d'enquête où il demandait un marché à terme sur types différents, comme elles Tont d'ailleurs été dans son entretien avec nous. Quant aux commerçants en grains effectifs de Brème, dont il fut question devant le Reichstag, nous croirions plutôt à une opposition intéressée.
(2) Un mot de très spéciale et cordiale reconnaissance à M. Oscar Hirsch, de la grande maison de Mannheim.
de bordereaux, ni d'écrits, dans les relations courantes : une simple mention sur le sac d'échantillons suffisait.
La plainte la plus sérieuse des commerçants en marchandises effectives des places de moindre Importance et de la majorité des meuniers contre le trafic à terme de bourse en grains tel qu'il avait lieu à Berlin, a été bien résumée par un très notable meunier de Hammeln (1); elle mérite une attention plus spéciale, parce que Ton ne peut en nier la gravité et qu'elle fera mieux saisir ce qu'il y a d'artificiel dans le trafic à terme tel qu'on le comprend encore sur la majorité des marchés. Quel commerçant, quel meunier voudrait acheter du seigle ou du blé, sans en connaître avec exactitude la provenance et l'espèce, ces deux bases les plus importantes et les seules très notables lorsqu'il s'agit de la qualité des grains? Dès lors, comment utiliser le trafic à terme? Dans les conditions des places ne manque-t-il pas les deux désignations caractéristiques ? Tandis que les désignations actuelles étaient suflQsanles lorsque les grains étrangers étaient inconnus ou presque inconnus en Allemagne, elles laissent maintenant la plus large place à la malhonnêteté ; les spéculateurs à la baisse peuvent attirer des grains de toutes les parties du monde et en opprimer le marché.
€ 11 est très regrettable que le marché à terme de bourse avilisse la qualité et que cetle mauvaise qualité que l'on peut livrer fixe à la bourse le prix des bons grains nationaux : le paysan croit les journaux et obtient pour ses bonnes céréales
le prix fixé pour les mauvais produits livrables à Berlin
Le petit homme ne peut savoir que les bons grains valent 5, 6, 10 marks de plus que celui qui est livré à terme » : c'est ainsi qu'un membre agrarien du Reichslag résumait un des principaux arguments de la campagne contre le marché à terme en grains (2).
(1) Zum Bœrsenzeithandel mit Getreide, article de M. Meyer dans la Kœlnische Zeitung du 1 octobre 1895, n» 863.
(2) Discours de M. Schwarze dans la séance du 30 avril 1896 {Slenogra' phische Berichte der Sitzungen des Reichstages) ,
La critique, qu'a faite M. Meyer, du marché à tenne en grains tel qu'il fonctionnait sur le marché de Berlin et les autres marchés allemands, mérite une attention toute spéciale parce qu'elle contient un élément certain de vérité : nous en reparlerons à propos de la réforme du commerce des grains.
Il était vrai, comme Ta dit M. Schwarze d'une façon cependant trop absolue, que beaucoup d'agriculteurs se figuraient encore que le cours du terme fixait le prix de toutes les qualités de marchandises (1). Ce qu'il y avait de plus simple, c'était de prévenir la campagne par la voie de la presse en des articles nets et clairs t
Jusque vers 1865, les commerçants des pays de production avaient coutume d'envoyer leur café (2) en consignation sur quelque place importante des pays de consommation, où se faisaient à époques fixes des ventes aux enchères.
Avec le développement des relations entre pays de pro* duction et pays de consommation, un changement important se produisit dans le trafic international; les commerçants européens, au lieu d'attendre l'arrivée des marchandises, les achetèrent avant ou dès leur embarquement ; il se produisit
(i) Nous croyons cette plainte exacte ; le député de Gnlewosz se faisait l'interprète de plaintes semblables devant la commission autrichienne {Stenographisches Protokoll der Expertise ilber den Terminhandel in Getreide, p. 35).
(2) Material, Sten, Ber., passim ; Denkschrift der Handelskammer in Hamburg ûber den Kaffeeterminhandel ; Jahrcsberichle der Handels' kammer in Hamburg ; Hamburger Handelin Jahre.,.» herausgegeben auf Veranlassung der Handelskammer in Hamburg (publication périodique, différente de la précédente, bien que M. Bayerdœrffer ne s'en doute point) ; Correspondenz der ^Itesten der Kaufmannschaft von Berlin^ 1889, n<»« 1 et 5 ; A. Brougier, Der Kaffee, dessen Kultur und Handel mit einem Anhang (de M. Wilhelm) tiber den Terminhandel in KaffeegeschsBft ; surtout Bayerdœrffer, Der Kaffeeterminhandel (Jahrbilcher fur Nationalœkonomie, Ili» série, 1. 1) ; W. Tapulski, Der Kaffeeterminhandel, Hamburg, i896 ; van Gfilpen, Terminhandel und Bœrse, Berlin,*1896.
OPÉRATIONS SDR MARCHANDISES ET SDK PR0DDIT8 279
aussi, sur certaines places, un vrai mouvement de décentralisation : les commerçants de l'intérieur des pays d'importation se mirent en relations directes avec les exporteurs afin d'éviter les frais d'emmagasinage, ceux d'enchères et les provisions des commissionnaires des places maritimes ; les grands marchés, tels que Hambourg (1), en reçurent une sérieuse atteinte ; le trafic des commerçants de la place ellemême y diminua, tandis que le transit y augmenta dans des proportions sensibles. Un important trafic en marchandises à embarquer ou embarquées et un important trafic à livrer en furent les conséquences.
En 1880, New-York établit un vrai trafic à terme de bourse en Rio ; en 1881, le Havre réglementa d'une façon nouvelle le marché à terme en Santos (2). Les commerçants en café du Havre prirent, à la suite d'excellentes récoltes et en prévision de mauvaises, une position très accentuée à la hausse ; ils firent des provisions considérables, qui atteignirent même quatorze cent mille balles. Les importeurs n'eurent bientôt plus de fonds disponibles ; et il leur fallait attendre. D'où pourrait-on obtenir l'argent nécessaire? Personne n'était disposé, en de telles circonstances, à faire crédit sans garanties réelles ; or le prêt sur gage ou warrant n'était pas de nature à attirer les capitalistes et les spéculateurs ignorant les différences de qualités et, comme l'avenir apparaissait très incertain, il fallait non seulement surmonter l'obstacle provenant de Y individualité de chaque lot de café, mais trouver un moyen d'atténuer les risques des capitalistes. Une réglementation nouvelle du marché à terme,
(1) Ce point a été contesté, en ce qui concerne tout au moins le Havre, par un notable négociant de cette place ; en ce qui concerne les marchés allemands, c'est là cependant ropinion de M. Brougier, de l'importante maison Kathreiner^s Nachfolger de Munich (Der Kaffee^^, 43), c'est aussi ce que prouveraient les statistiques publiées par M. Van GQlpen (Terminhandel und Bœrse, p. 64); Iransit à Hambourg en 1875: 44,2 0/0, en 1881 : 52, 30/0 de l'importation totale.
(2) Material, Sten. Ber.^ p. 2070 et s. ; cet exposé n'est pas très rigoureusement exact.
280 DEUXIÈME PARTIE. — CHAPITRE lU
intimement liée à la création d'une caisse de liquidation, fat considérée comme le meilleur remède à un tel état de choses. En effet, les détenteurs de capitaux, banquiers ou simples particuliers intervinrent, sans avoir à craindre Tinsolvabilité de leurs contreparties ; ils achetèrent en disponible pour revendre à terme ; les reports se développèrent : la crise fut conjurée ; les iraporteurs eurent sans abandonner définitivement leurs provisions ou en les abandonnant à bons prix, l'argent qui leur était nécessaire.
Dès ce moment, le marché du Havre joua un rôle sans cesse plus important dans le trafic du café. Durant tout au moins les premières années, ses importations augmentèrent aux dépens des autres places françaises, bien que quelquesunes d'entre elles aient fondé également une caisse de liqui^ dation (1). Plusieurs places étrangères et notamment celle de Hambourg en reçurent aussi une sérieuse atteinte : « le Havre, grâce à son marché à terme peut attirer à lui de plus grandes quantités de cafés, car il est dans la nature des choses, qu'un fort marché à terme a besoin de stocks importants pour lui servir de base, et où ceux-ci se trouvent réunis, vont le trafic effectif et les commandes » (2). La statistique des importations françaises en Allemagne de 1878 à 1886 nous en fournit une première preuve ; une preuve sensiblement plus nette nous est fournie par la statistique des importations françaises en Allemagne, durant 1887 et 1888(3) ; il est aussi fort probable que les commerçants en café de Hambourg furent, après introduction de la caisse de liquidation et le développement du trafic à terme au Havre, fortement atteints dans les importations qu'ils ména-
(1) D'après les tableaux généraux du commerce de la France publiés par la direction des douanes, Timportation du Havre qui représentait, en
1880, 55,9 0/0 de Timportation totale de notre pays, en représentait en
(2) Denkschrift det* Handelskammery p. 2.
(3) Eod. loc, p. 9 ; tableau de l'importation du café dans le trafic libre
OPÉRATIONS SDH MARCHANDISES ET SDR PRODDITS 281
geaient des pays de production dans les Etats du Nord-Est et de l'Est de l'Europe (1).
Un trafic sur connaissements ne pouvait tenir lieu de marché à terme de bourse bien que les contreparties fussent aisées à trouver ; un trafic à livrer de quelque importance, sous la forme notamment de marchés pour embarquement à telle époque, laissait bien la faculté de spéculer à la baisse : cependant les engagements n'en paraissaient pas moins très lourds ; chaque contrat avait une certaine individualité ; les commerçants ne se sentaient pas très libres dans leurs mouvements ; ils couraient aussi les risques de l'insolvabilité de leurs contreparties.
Les commerçants de Hambourg hésitèrent longtemps avant de se décidera introduire le marché à terme en café sur leur place : ils craignaient c l'insécurité résultant de la spéculation et un certain trouble > ; beaucoup ne voulaient point briser avec leurs vieilles habitudes. Le désir de ne plus payer de provisions sur une place étrangère, de reprendre le premier rang parmi les marchés en cafés, de lutter contre la
du territoire douanier :
▼enant de Hambourg venant de France
(1) Y. Correspondenz der jEUesten der Kaufmannschaft von B«r/tn,1889, p. 57. — Aucune statistique ne peut être invoquée pour le prouver ; alors même que l'importation du café en Suède ou Norvège aurait été ménagée par une maison française, le café serait toujours venu à Hambourg pour être dirigé ensuite sur son port de destination (Bergen, Gœtheborg....) ; les conditions de crédit apparaissent tout autres avec le marché à terme et favorisaient le Havre et toute personne opérant à terme au Havre.
décentralisation croissante, de ne ne point devenir un simple port d'expédition.ûniipsiT triompher de ces craintes, t On ne se refusait pas à reconnaître les inconvénients qui résulteraient pour le trafic effectif de l'introduction du marché à terme ; mais les avantages dépassaient trop les désavantages ; on devrait donc détourner les yeux des abus qu'une telle sorte de contrats amène forcément avec elle » (1).
En 1887, r € association des commerçants en café » fut fondée « pour défendre les intérêts du commerce en café, en réalité pour introduire le marché à terme » (2) ; au mois de juin de la même année, une caisse de liquidation, instituée sur le même modèle que celle du Havre, commença à fonctionner : le marché à terme en café était introduit sur la place de Hambourg.
Dès 1888, les rapports annuels de nombreuses Chambres de commerce continrent des protestations contre le nouveau mode de trafic ; on s'écriait : t tout le commerce du café a perdu son solide caractère ; les joueurs faussent les relations de l'offre et de la demande (3) ». Depuis lors les protestations d'un certain nombre de commerçants en café effectif n'ont point cessé ; les directeurs des maisons Kathreiner^s Nachfolgei* et Leusing et van Gûlpen firent signer une pétition en masse ; actuellement, les protestations de M. van Gùlpen (4) dominent toutes les autres, pressantes et aiguës, tandis que beaucoup d'anciens adversaires du marché à terme en café se tiennent dans une passive hostilité.
Voyons le rôle quejoue actuellement en Allemagne le marché à terme en café ; puis, nous écouterons les plaintes de M. van Gûlpen et de quelques autres adversaires du marché
(1) Hamburgei* Handel vn Jahre 1887, heratisgegeben auf Veranlassung der Handelskammer, p. 95.
(2) Material, Sten. Ber., p. 2010.
(3) Cf. lettre du ministre du commerce et de l'industrie aux chambres de commerce prussiennes (IT décembre 1888). V. Correspondenz der jEItesten der Kaufmannschaft von Berlin^ 1889, n. 1.
(4) V. surtout Tenninhandel und Bœrse, des articles dans le Coloniale Waarenzeitung, puis diverses publications : Waaremoechsely Kaffee,..
OPÉRATIONS SDR MARGHANDISKS ET SUR PRODUITS 283
à terme en café elles réponses des Hambourgeois ; nous verrons enfin les vraies conséquences de Tintroduclion à Hambourg du marché à terme.
Le marché à terme en café est utile surtout aux détenteurs de marchandises effectives qui ne peuvent ou ne veulent en disposer de suite : il s'agit alors, 1res souvent, d'un importeur qui a acheté du café, actuellement en pays de production ou bien en mer, et qui trouve les dangers de baisse trop grands, ou ne veut courir les risques d'une baisse possible ; il s'agit aussi, fréquemment, de commerçants de Hambourg ou de telle autre place régionale, qui détiennent, dans leurs magasins, des quantités considérables de cafés ; le marché à terme leur permet d'assurer leurs stocks contre la fluctuation des cours. Le marché à terme en café n'était pas seulement une institution d'assurance, c'était aussi et surtout une institution de spéculation : toute personne qui considérait le cours actuel du terme comme une source de bénéfices éventuels achetait ou vendait : les commerçants eux-mêmes opéraient à terme; des spéculateurs respectables intervenaient aussi en grand nombre ; les joueurs affluaient toutes les fois que Ton prévoyait plus ou moins nettement quelque baisse ou quelque hausse sensible et accentuaient souvent, de la façon la plus néfaste, tel mouvement passager.
Le marché à terme en café donne aux transactions une base très instable, disent ses adversaires ; ce ne sont plus les prévisions et les besoins qui déterminent les prix, mais la spéculation. Lorsqu'aujourd'hui je veux acheter du café, je ne me demande pas : « ai-je une grande ou une petite récolte devant moi ? La seule question que je me pose est la suivante : Y a-t-il un syndicat dans l'air? le syndicat est-il à la hausse ou à la baisse » ? (1).
Autrefois on avait « de fortes fluctuations que les commerçants pouvaient suivre et qui avaient lieu clairement, nettement devant leurs yeux. Nous savions une année à l'avance
(1) Material, Sten. Ber., p. 2065.
si, au Brésil, poussait beaucoup ou peu de café et nous pou* vions tous alors suivre les fluctuations » (1),
La caisse de liquidation, avec les facilités qu'elle accorde, attire les joueurs, ces éléments impurs, qui faussent les relations deToffre et de la demande (2).
Les qualités produites deviennent sans cesse pires par suite du marché à terme : « le pur spéculateur gâte les marchandises (3) : sans marché à terme, le Brésil ne pourrait pas écouler ces masses de marchandises »... < en fait, d'une qualité qui doit faire reculer tout commerçant devant la perspective de couvrir ses besoins sur le marché à terme avec Tinlention de prendre livraison ».
La publication de cours à terme a transformé un grand nombre d*épiciers en spéculateurs ; ceux-ci voient-ils dans les journaux, qu'ils lisent, que tel mouvement de hausse s'accentue, ils s'empressent d'acheter ; le courant se dessine-t-il vers la baisse, ils refusent toutes les offres à moins de nécessité absolue : et cependant, il ne s'agit souvent que de fluctuations passagères, de réactions trop vives, de situations à régler (4).
On peut répondre à ces attaques, lorsque l'on est défenseur convaincu du marché à terme (5), que la spéculation dirige effectivement les cours dans une large mesure, et que tel est bien son rôle économique.
Les joueurs se sont maintes fois jetés sur le café avant l'introduction du marché à terme. Ouvrons un livre quelconque rapportant les événements de mai à juillet 1869 : on
(1) Eod, loc., p. 2064.
(2) Van Gûlpen, Terminhandel und Bœrse, p. 25.
(3) V. surtout lettre anonyme (de M. Joachimsthai de Berlin) dans le Kolonialwaarenzeitung (18 et 21 mai 1897).
(4) Cf. deux négociants en café de Cologne et de Francfort, qui nous ont déclaré eux-mêmes que le mal était devenu moindre, sinon, avait disparu.
(5) Impossible de faire autre chose que de prévoir les réponses : ce ne sont point les Hambourgeois en général, avec leurs occupations constantes, avec leur défiance de tout ce qui a quelque allure scientifique^qui nous ont fourni les principaux éléments de cet exposé.
opérait alors sans attendre d'échantillons,en un temps où les types n'étaient point établis ; t il suffisait aux importeurs de savoir le nom du navire en route pour leur compte pour revendre aussitôt le chargement avec bénéfice..., le marché en café ne fut plus entre les mains de gens compétents > (1) ; il en fut de même lors de l'introduction du marché à terme ; maintenant que celui-ci a jeté sa gourme, a eu %^maladie enfantine (Kinderkrankheit), comme disent les Allemands, tout se passe plus régulièrement qu'on ne le pense en se rapportant à de vieux souvenirs.
La qualité livrable n'est point aussi médiocre qu'on le dit ; une première preuve en est que le prix du café ordinaire qu'utilise le trafic effectif n'est souvent que de 2 pf. supérieur au cours du terme ; le Brésil ne peut pas écouler, grâce au marché à terme, des quantités considérables de cafés médiocres parce que les opérations ont pour but une couverture ou un acte de pure spéculation et que des stocks relativement peu importants alimentent le trafic.
Les épiciers, qui ont eu, souvent, à supporter des pertes notables à la suite de spéculations sur cafés effectifs, auxquelles ils se livraient, n'achètent plus guère de fortes quantités sans nécessité absolue ; ils approvisionnent leurs magasins selon les besoins prévus pour une période assez courte.
Les conséquences de l'introduction du marché à terme à Hambourg ont été des plus diverses : permettre à cette dernière ville une concurrence triomphante avec le Havre ; opposer une résistance heureuse au courant de constante décentralisation, alors surtout qu'aucune autre place nationale n'a essayé quelque lutte avec la puissante cité hanséatique ; assurer la détention, dans un port européen, de stocks considérables, parmi lesquels le consommateur trouve la qualité désirée ; rendre le trafic moins dangereux pour l'importeur prudent;... faut-il ajouter que de nombreux abus se sont
(i) C. H. Schœffer, Ùer Kafftehandel^ Amsterdam, 1869, III* partie, p. 9.
produits ? Le souvenir d'un terrible corner est resté présent à toutes les mémoires.
Le commerce du sucre (1) se concentrait en Allemagne à Magdebourg, qui se trouvait près des principales fabriques et offrait tous les avantages d'une communication fluviale ; depuis la crise de 1889, Hambourg a pris une place importante dans le trafic du sucre ; son caractère de marché plus nettement international lui réserve un assez grand avenir.
Avant rintroduclion du marché à terme en sucre à Magdebourg, le trafic manquait complètement d'organisation ; les offres nombreuses qui suivaient la campagne déprimaient le marché et les exporteurs étrangers savaient profiter de celte situation ; il se faisait d'assez nombreux marchés à livrer ; les représentants des maisons anglaises achetaient au prix courant selon les conditions anglaises : marchandises franco à bord à Hambourg ; prix indiqué en shillings, mesures nationales..., en un mot selon toutes les conditions de la Bee-troot Sugar Association. L'importation en Hollande et en France se faisait également d'après les conditions des marchés hollandais et français : la concurrence entre les diverses fabriques était habilement exploitée par le commerce.
En 1885, diverses maisons nationales de Magdebourg fondèrent Vassociation allemande pour Vexportation du sucre^ afin de défendre les intérêts communs : on fixa dès lors les
(1) V. Paasche, Zuckerkandel und Zuckerindustrie der Welt^ léna, 1891 ; Tarticle de Bayerdœrffer sur le marché à terme en sucre [Jahrbûcher fur Nationalœkonomie und Siatistik, III* série, t. IV, p. 586) ; les dires de divers experts devant la commission d'enquête (Material, Sten, Ber.) ; le rapport des anciens de la corporation des marchands de Magdebourg au ministre prussien du commerce sur le marché à terme en sucre à la bourse de Magdebourg (20 sept. 1889). N'ayant pu aller à Magdebourg, nous ne pouvons insister sur le marché à terme en sucre.
conditions de la place ; le marché à terme naquit. Le marché à terme en sucre est donc issu à Magdebourg du besoin de posséder un marché national et de celui de réagir contre tout le système de conditions, très gênantes et dangereuses, qu'imposaient les maisons étrangères. L'intervention de capitaux étrangers à l'industrie et au commerce effectif en sucre permit de faire supporter à des personnes riches les risques de la fluctuation des cours et assura une certaine atténuation de TefTet produit par les nombreuses offres qui suivent la campagne ; les reports se développèrent.
Le 2 août 1886 apparut la première cote officielle à terme ; en 1889 la caisse de liquidation de Magdebourg commença à fonctionner ; Hambourg suivit cet exemple.
Les fabricants de sucre brut prennent une assez grande part au trafic à terme pour travailler à façon : lorsqu'ils ne cullivenl pas eux-mêmes les betteraves, ils peuvent voir de suite en comparant le prix de celles-ci et le prix du sucre brut à terme si l'opération est bonne ou mauvaise. Est-elle bonne î Ils achètent en disponible ou à livrer des betteraves et revendent à terme une quantité correspondante de sucre brut. Ils se voient d'autanl plus forcés à se couvrir ainsi, que les betteraves perdent de leur valeur en vieillissant et qu'ils ne peuvent attendre pour vendre, maintenant que la régie perçoit de suite ses droits (1). Les raffineurs ont, grâce au marché à terme en produits bruts, un moyen de s'assurer un prix, soit qu'ils fassent des opérations à terme en sucre brut parallèlement à des opérations effectives en sucre brut, soit qu'ils fassent des opérations à terme en produits bruts parallèlement à des opérations effectives en sucre raffiné. Les grandes banques se livraient à des reports dans des conditions sans cesse plus douces par suite de la concurrence croissante de spéculateurs et reporteurs étrangers.
Le marché à terme en sucre n'a pas donné lieu à des attaques particulières : divers scandales qui se produisirent à Magdebourg, il y a presque dix ans, soulevèrent de nom-
(i) Malerial, Sten. Ber., p. 3257.
2âd DEUXIl^E PARTIE. — CHAPITRE 111
breuses proteslalions, mais des protestations de nature générale.
L'Allemagne produit annuellement environ trois millions d'hectolitres de spiritueux bruis, extraits en majeure partie de pommes de terre, parfois de froment ou de mélasse. Les quatre cinquièmes de cette quantité sont dus aux agriculteurs, surtout aux grands propriétaires fonciers et aux associations agricoles de distillation^ un cinquième seulement à rindustrie. Si les distillateurs de profession répartissent leur production assez également à travers toute l'année, les agriculteurs ont une campagne qui dure six ou sept mois : en décembre, janvier et février la production de ceux-ci est au moins deux fois plus élevée que les besoins immédiats. C'est à une conséquence de l'avantage qu'ont les agriculteurs à produire durant les mois d'hiver où la fermentation réussit mieux, où le rendement est meilleur, comme aussi de leur désir d'avoir, à la fin de l'hiver et au printemps, les résidus, pour la nourriture de leurs troupeaux (1).
Comme la presque totalité des agriculteurs qui distillent ne possède point de magasins aménagés pour conserver les spiritueux et comme ils n'ont point de capitaux suffisants pour attendre la vente, l'intervention de commerçants est absolument nécessaire et son sens n'est point seulement de faciliter les relations d'affaires, mais d'assurer la conservation des spiritueux dans des magasins et de faire passer les risques de la fluctuation des cours à des personnes qui les supporteront elles-mêmes ou qui sauront les répartir entre un certain nombre d'autres personnes plus confiantes ou plus audacieuses.
Le marché à terme de bourse en spiritueux tel qu'il existait
(1) Point de traTaux à citer sur cette question ; le Materiai est très pauvre en renseignements ; heureusement qu'un des principaux commerçants en spiritueux de Berlin (M. W. Rantorowicz Jun.) et quelques commerçants de Hambourg ont bien voulu nous fournir oralement les renseignements nécessaires.
avant le !•' janvier 1897, à Kœnigsberg, à Breslau, à Hambourg et surtout à Berlin est issu d'un important trafic à livrer du droit commercial ; le désir d'assurer les relations directes d'un vendeur décidé à livrer et d'un acheteur décidé à recevoir livraison fut parfois la cause de celte codification des usances(l); celui d'imposer aux spéculateurs tout un système de clauses fixes et indiscutables semble avoir joué à Hambourg un rôle important dans la transformation du trafic (2).
A Berlin, on a conservé, malgré de nombreuses protestations (3), les formulaires fut compris^ qui avaient un sens alors que l'exportation allemande était très importante, alors que les magasins, les réservoirs pour transporter les spiritueux étaient assez rares; les commissionnaires (les mandataires des spéculateurs par opposition aux commerçants en marchandises effectives) sont persuadés que les personnes étrangères à la place opéreront moins sur leur marché lorsque le formulaire fut compris aura disparu ! Nous tenions à indiquer cette résistance et ses motifs, parce qu'elles montrent mieux que tout autre exemple combien une réforme est difficile dans le commerce de la part des commerçants eux-mêmes, tant les intérêts en jeu sont multiples et opposés î
Le marché à terme en spiritueux est une nécessité dans les circonstances actuelles. Il assure une certaine égalisation des cours à travers toute l'année : sans lui, les offres des agriculteurs qui se répartiraient sur un espace de quelques mois auraient pour conséquence, au moment de la vente des produits, une dépression sensible des cours ; les commerçants ne pourraient plus conserver des quantités aussi considérables (parfois cinq, huit, dix millions de litres) : ils ne se
(1) Material, Sten. Ber., p. 3H5.
(2) M . Max Eulenburg [privatim) .
(3) Jahresbericht der jSltesten der Kauf/nannscha/l von Berlin fUr
1891, p. 278 ; W. Kantorowicz jun., Der Spiritus ohne Fass au/ Lieferung
an der Berliner Bœrse .
conlenleraient plus de bénéfices proportionnellement minimes et n'offriraient plus leurs services qu'à des conditions assez dures; les arbitrages diminueraient encore; les imporleurs de spiritueux ne pourraient opérer qu'avec de forts risques : les commerçants de Hambourg ne trouveraient que très difficilement un moyen de se couvrir lorsqu'ils importeraient des spiritueux soit de Russie, soit d'Autriche (1) ; quant aux rectificaleurs (Spiritfabrikanten), ils n'auraient plus un moyen de se couvrir toutes les fois qu'ils feraient des marchés à livrer avec les représentants de la consommation, et qu'ils voudraient conserver de grandes quantités dans leurs magasins sans s'exposer aux fluctuations de cours : les fluctuations du cours des spiritueux bruts et du prix des spiritueux rectifiés sont généralement parallèles, sauf quelques modifications dans la prime de rectification ; ils ne pourraient donc plus travailler à /af on, sans s'exposer à des pertes souvent difficiles à prévoir lorsque l'on est dans l'industrie.
La contrepartie des personnes qui cherchent dans les marchés à terme en spiritueux, le moyen de s'assurer contre les fluctuations éventuelles des cours, est parfois une personne s'assurant également contre la fluctuation des cours, parfois ua commerçant, parfois un spéculateur, parfois un joueur : les joueurs qui sont souvent assez nombreux dans le trafic en spiritueux ne semblent pas avoir ^généralement faussé les cours d'une façon très sensible.
Le marché à terme en spiritueux n'a jamais été l'objet d'attaques très spéciales de la part des agrariens ; ceux-ci le sentent nécessaire ou au moins fort utile à la vente de leurs produits.
Le peigné de laine (Kammzug) (2) est un semi-manufac-
(1) Material,S/en. Ber,, p. 3135 et 3137.
(2) Regulativ der Abrechnungskasse fur Kammxuggeschœfte, Leipiig ;
luré que Ton obtient après avoir lavé et dégraissé des laines brutes et les avoir fait passer à travers une machine appelée peigneuse. Les rubans de peigné sont utilisés parles fllaleurs qui en font des ftls. Les /Ils trouvent leur emploi final chez les tisseurs et les propriétaires d'industries voisines de celle du tissage.
Jusque vers 1860, les filateurs allemands, désireux de produire des fils plus élastiques que les fils de laine cardée, établissaient des peigneuses dans leurs propres usines ou achetaient à l'étranger, surtout en France, de la laine toute peignée. Dix ans plus tard, les filatures allemandes gagnèrent en nombre et en importance : beaucoup d'industriels trouvèrent préférable de ne point installer chez eux de peigneuses ; on créa quelques usines spéciales pour le peignage de la laine. Les filateurs qni ne possédaient point de peigneuses, achetèrent des laines brutes qu'ils firent peigner à façon, ou achetèrent du peigné aux commerçants appelés couramment faiseurs de peigné (Zugmacher) : ceux-ci se procurèrent de la laine brute dans les pays de production ou à Anvers, pour la faire peigner à façon et la vendre semimanufacturée aux filateurs. Dans ce dernier cas, les filateurs ne se trouvèrent plus exposés à la fluctuation des cours, souvent très sensible durant le temps assez long qui sépare l'achat de la matière brute de l'entrée du peigné dans les usines ; ils purent également mieux apprécier si le produit ré-
Jahresberichl der ^Itetten der Kaufmannschaft von Berlin fur 1889 ; Material, Stenographische Berichte^ passim^ et Slalistische Anlagen; Eschenbach, Denkschrift betr, den Termmhandel in Kammzug^ Berlin, 1894 ; surtout, Stenographisches ProtokoU der Besprechungen im Reichsamt des Innem ûber den Terminhandel in Kammzug ; Drucksachen des Reichstages, 1895-96, n» 14, p. 34; Pfleger, Der Kammzugterminhandel, Baymsc/ie Handelszeitung des 17 et 24 oct. 1896. — Diverses pétitions, toutes les réponses de nombreuses chambres de commerce aux questions posées par le gouvernement ne sont point encore imprimées : ▼. celles des chambres de commerce de Hanau, Liegnitz, Breslau, Munich, Aix-la-Chapelle, Strasbourg, Hanovre. — Un mot de reconnaissance à de nombreux commerçants et industriels allemands et k notre cousin M. Noack-Dollfus, de Mulhouse.
292 DEUXIÈME PARTIE. — CHAPITRE Ht
pondait exactement à leurs besoins. Les faiseurs de peigné^ qui concentraient leur attention spéciale à la situation du marché international de la laine, se chargèrent d'assurer une répartition exacte des marchandises à travers l'espace ; ils supportèrent les risques des conjonctures, moyennant une sorte de prime calculée, lorsqu'ils faisaient des opérations à livrer avec les industriels, sur la base de la situation prévue du marché futur.
Les peigneurs qui travaillaient généralement à façon virent les ordres se concentrer dans une période assez étroite, celle qui suivait immédiatement l'arrivée des forts chargements de laines de La Plala, car filateurs et faiseurs de peigné cherchaient à lutter de vitesse et à vendre fils et peignés avant qu'une offre considérable n'ait déprimé les cours. Après quelques mois de surmenage les peigneurs n'avaient plus de travail et, cependant, ils ne pouvaient suspendre leur activité ! Ils offrirent leurs services à de très douces conditions; ils achetèrent eux-mêmes de la laine et s'exposèrent aux dangers d'une baisse possible. Les peigneurs perdirent, sans cesse, pour d'autres motifs leur caractère primitif: Tespoir de gains plus sensibles les poussa à opérer pour leur propre compte et à devenir eux-mêmes des faiseurs de peigné. L'apparition du marché à terme à Anvers et à Leipsick a permis à de nombreux peigneurs de travailler à façon dans des conditions aussi favorables que possible et sans l'intervention de quelque commerçant (1) : la concurrence est devenue si grande, depuis lors, que l'écart entre le prix de la laine peignée et celui de la laine brute a diminué sans cesse ; les peigneurs presque seuls peuvent en retirer quelque bénéfice; le faiseur de peigné qui doit compter dans son prix de revient le bénéfice du peigneur, ne peut plus souvent continuer son ancienne activité.
La situation actuelle de l'industrie allemande de la laine, qu'il faudrait longuement exposer pour faire bien saisir les
(1) Sten. Ber. iiber Kammzugterminhandel, p. 24 et 27.
intérêts en jeu lorsqu'il s'agit de savoir si Ton interdira ou maintiendra le marché à terme en peigné, ne peut être qu'indi* quée ici : la disparition progressive des faiseurs de peigné est certaine, les peigneurs jouent plus ou moins le rôle de ceux-ci, bien qu'ils travaillent à façon fréquemment encore peut-être même le plus fréquemment; les filateurs ont souvent eux-mêmes des peigneuses ; ils semblent avoir renoncé généralement durant les dernières années à une double installation fort coûteuse ; ils achètent alors de la laine qu'ils font peigner ou de la laine toute peignée.
Le développement considérable de la production en Australie et dans TAmérique du Sud a bouleversé le commerce de la laine durant la seconde moitié de ce siècle. Laissons de côté tout ce qui concerne l'Australie et ses relations avec sa mère-pairie, bien que la situation du marché londonnien ait une grande influence sur le commerce de la laine en Allemagne et que l'importation des laines australiennes y prenne en certaines années une vraie importance ; écartons toute comparaison que l'on serait tenté d'établir entre la situation du marché de Londres et celle des places continentales : une importation mieux également répartie à travers Tannée, les énormes capitaux dont disposent ou peuvent disposer les commerçants et les industriels anglais nous paraissent poser les délicats problèmes de l'égalisation des prix à travers le temps et du fractionnement des risques de la fluctuation des cours, d'une façon nettement différente.
Les laines de La Plata furent dirigées surtout vers le Havre et Anvers ; l'envoi en commission, suivi de ventes aux enchères, qui fut quelque temps de règle, reçut une sérieuse atteinte lorsque se développa chez les industriels et les commerçants l'habitude de s'adresser directement aux lieux de production : depuis 1870, un trafic à livrer en laines brutes prit une importance toujours plus grande dans les relations des représentants plus ou moins immédiats de la production et de la consommation, tandis que, vers 1885, l'envoi en commission ne joua plus un rôle notable dans les relations internationales.
En novembre 1887, le Havre établit un trafic à terme en laine brute de Buenos-Ayres ; un mois plus lard, Anvers eut un marché à terme en laine brute et en peigné de laine de La Plata. Doit-on voir une relation entre l'apparition du marché à terme au Havre et son apparition à Anvers ? L'exemple de la Caisse de Liquidation du Havre, qui produisait de merveilleux dividendes dans le trafic en café, a-t-il influé sur la décision des habitants d'Anvers ? A-t-on désiré donner une base solide au traficà livrer déjà existant? Les importeurs ontils voulu trouver quelque moyen de se couvrir aisément à la première crainte d'une fluctuation des cours ou dès la conclusion de leur premier marché ? Les pertes énormes subies pendant l'année précédente ont-elles inspiré une certaine prudence et le désir de répartir les risques ? Nous ne répondrons point à toutes ces questions ; les avis sont très partagés (1) ; les quelques personnes qui pourraient nous fournir la solution de ce problème historique sont trop intéressées à affirmer la nécessité où Ton était d'introduire le marché à terme ou, au contraire, à la nier, pour que leur témoignage ail ici une grande valeur. Nous croyons exact, cependant, de considérer rétablissement au Havre et à Anvers du marché à terme en laine, comme la conséquence des risques énormes des importeurs, sans vouloir nier toutefois que des désirs moins légitimes aient eu leur influence sur la décision prise par les commerçants belges.
Anvers renonça bientôt au marché à terme en laines brutes, dont les qualités sont si différentes, dont la situation hydrométrique est si difficile à déterminer, pour concentrer sur le marché à terme en peigné de laine de La Plata l'activité des personnes qui voudraient spéculer ou qui voudraient faire supporter ou partager à d'autres les risques d'une baisse.
Roubaix-Tourcoing établit, presque aussitôt, un trafic à terme en peigné, de caractère plutôt national ; les filateurs,
(1) Les opinions les plus opposées ont été exprimées devant la commission allemande d'enquête chargée d*étudier la situation actuelle du marché à terme en peigné de laine, v. Sien. Prot., p. 5, p. 12, etc.
commerçanls et industriels allemands devinrent les clients principaux de la place d'Anvers. Mais ceux-ci désirèrent bientôt ne plus payer de provisions à un marché étranger (1) et reprendre leur indépendance, redevenir autonomes.
Après une enquête où les opinions les plus opposées se firent jour (2), le gouvernement prussien interdit rétablissement à la bourse de Berlin d'un trafic à terme en peigné. Bien qu'une société privée pût être formée dans cette dernière ville et jouer un rôle presque identique, les partisans du marché à terme décidèrent l'établissement d'une caisse de liquidation à Leipsick, ville dont l'importance dans le commerce de la laine était considérable, dont la situation dans le royaume de Saxe, où le gouvernement n'avait aucun droit de surveillance sur les bourses, méritait considération. Le 1«' janvier 1890, la Caisse de Liquidation en peigné de laine de Leipsick commençait à fonctionner.
La lutte entre partisans et adversaires du marché à terme en peigné n'a cessé, en Allemagne, d'être vive; elle fut parfois violente : les filateurs allemands déclarèrent, en très grande majorité, qu'à partir du 1" juillet 1892, ils n'achèteraient plus du peigné français, si celui-ci alimenlail toujours le trafic à terme de Leipsick et, à partir du 1*' janvier 1893, tout peigné allemand qui aurait passé par plusieurs mains et servi à la spéculation. Vers la même époque, divers peigneurs s'engagèrent à ne plus délivrer les certificats de dépôt et d'origine qu'exigeait la Caisse de Liquidation. Mais celle-ci s'empressa de riposter : pour assurer un trafic suffisant, elle augmenta le nombre de ses clients directs ; elle admit la livraison du type international B ATpourattirerles peignés belges etfrançais.Les commerçants de Leipsick furent assez habiles pour ne point se transmettre la propriété des
(1) Material, Sien, Ber., p. 3353.
(2) Rapports des anciens de la corporation des marchands de Berlin : supp. à la Correspondenz der ^Itesten der Kaufmannschaft von Berlin, 1889, n» 2.
296 DEUXIÈME PARTIE. CHAPITRE lU
lots de peignés, par tilres endossables, mais par titres au porteur I
En 1894, r < association des filateurs allemands, autrichiens, suisses et russes, formée pour lutter contre le marché à terme en peigné » envoya au Conseil fédéral une pétition qu'elle accompagna d*un long et médiocre exposé de ses plaintes (1). Depuis lors, les pétitions réclamant soit le main* tien, soit Tinterdiction du marché à terme en peigné se succèdent sans relâche.
Avant de résumer les arguments présentés en Allemagne en faveur du maintien ou de l'interdiction du marché à terme en peigné, il nous faut indiquer quelles y sont les fonctions réelles de celui-ci.
Les peigneurs après avoir acheté un lot de La Plata en disponible ou à livrer, vendent à terme une quantité correspondante de peigné (en tenant compte du rendement probable), lorsque la situation du marché est favorable et Topération ainsi conclue quelque peu avantageuse. Les importeurs de laine de La Plata vendent à terme du peigné pour s'assurer contre les fluctuations du cours de la laine brute, caries fluctuations du cours du peigné et les fluctuations du prix de la laine brute de La Plata sont presque parallèles. Les filateurs, qui filent du peigné de La Plata et craignent une baisse des prix atteignant indirectement leur filé, vendent à terme du peigné et éventuellement gagnent d'un côté ce qu'ils peuvent perdre de l'autre. Les tisseurs peuvent également s'assurer contre la baisse ou la hausse du filé en faisant des marchés à terme en peigné.
S'agit-il de peigneurs, d'importeurs, de filateurs, de tisseurs de laines d'Australie ? Il leur est possible en des circonstances identiques de s'assurer contre les fluctuations de cours en tenant compte de Vécart moyen (2) ; mais une extrême prudence leur est alors nécessaire, car les dangers sont assez grands : les cours du peigné de La Plata et du
(1) Eschenbach, Denkschrift,
(2) Sten, Ber. Kammzuglerminhandel, p. 16,
peigné d'Australie ne sont point toujours parallèles, on peut même dire, ne sont jamais longtemps exactement parallèles.
Inutile d'insister sur les hypothèses où, pour se couvrir, on doit acheter du terme : ces exemples se rapporteraient surtout àdes marchés à livrer faits entre industriels ou industriels et commerçants en marchandises effectives et au désir de s'assurer un prix.
Quelles sont les contreparties des personnes qui veulent ainsi opérer à façon ? Parfois d'autres personnes qui veulent s'assurer contre un risque inverse : ce cas est très rare ; ce sont des commerçants persuadés de l'exactitude des prévisions ou de l'erreur commune ; ce sont des filateurs, attirés par l'appât de gains faciles : ceux-ci ont souvent perdu personnellement par des opérations de bourse ce qu'ils pouvaient gagner avec leurs usines ; ce sont aussi des peigneurs, qui deviennent parfois de vrais agioteurs.
Il y a aussi des arbilragistes, qui assurent une égalisation des cours dans l'espace, des banquiers, qui font des reports et assurent ainsi, lorsque les prévisions de la spéculation sont exactes, une égalisation des cours dans le temps.
Les principaux adversaires du marché à terme en peigné de laine sont des filateurs ; quelques commerçants en laines nationales et quelques tisseurs s'y montrent aussi défavorables, selon leur intérêt particulier ou leurs convictions personnelles.
Les importeurs et les peigneurs en sont généralement partisans ; un groupe de tisseurs a fait entendre en ce sens quelques mots qui ont été assez bien écoutés.
Exposons tout d'abord les arguments des adversaires du marché à terme de bourse en peigné.
Le marché à terme attire les éléments étrangers ; son sens est de procurer un gain différentiel, d'enrichir celui qui ne fournit aucun travail ou un moindre travail, de donner une autorité factice à des maisons de médiocre importance (1).
(1) Material, Sten, Ber., p. 3606. « De Tinfluence de personnes étrangères au filé proviennent les principales fluctuations des cours du terme,
Avec le marché à terme, les industriels et les commerçants en marchandises effectives ne doivent point rechercher si les stocks futurs seront importants, mais quelle position ont prise les spéculateurs ; la trépidation des cours est plus désastreuse que les grandes fluctuations que Ton peut prévoir à l'avance.
Le marché à terme en tous semi-manufactures est une institution malheureuse ; l'emploi en est restreint ; le trafic n'est pas susceptible de prendre toute l'extension nécessaire pour qu'il ait lieu sans dangers (1).
Le marché à terme en peigné a lieu forcément sur un type particulier, parce que les types varient à l'infini selon l'emploi que Ton veut faire du peigné ; dès lors, le type déclaré livrable devient vite l'objet d'une surproduction ; la situation du trafic sur un type spécial devient la base des prix pour l'ensemble de Tarlicle.
Le rendement de la laine est des plus incertains : dès lors comment calculer par la vente de quelle quantité de peigné on peut couvrir l'achat de telle quantité de laine brute ?
La fonction d'assurance, que l'on prétend souvent celle du marché à terme, ne peut point être remplie avec le déport continuel des dernières années, ou ne peut l'être que dans des limites fort étroites (2). Il est devenu impossible à tout acheteur de laine brute de tirer bénéfice de la transformation de celle-ci en peigné : l'écart entre le prix du peigné à court terme et le prix de la laine brute en disponible n'est plus suffisant pour couvrir les frais de transport, de peignage ; les
Bi bien que la suite normale des opérations en cette branche est troublée souvent et pour ainsi dire généralement, sans interruption » (JahresbericM der Handelskammer zu Strassburg i. E. filr dos Jahr 1896, p. 13).
(1) La 9* commission du Reichstag (Drucksachen, 1895-96, n. 14, p. 35) a seule insisté sur ce point très important : le nombre des peigneurs qui peuvent livrer le peigné type est très restreint ; une entente suffirait un jour pour occasionner un accaparement. Sur l'ensemble de cette question, Material, Sten, Ber., p. 3605 ; Sten. Ber. Kammzugterminhandel^ p. 26.
(2) Sten. Ber, Kammzugterminhandely p. 6.
peigneuTs seuls peuvent parfois en tirer quelque avantage.
Le marché à terme en peigné est la principale cause ou une des principales causes de Tavilissement du prix de la laine : les facilités qu'il donne sont trop grandes ; la faculté de trouver toujours une contrepartie sur un marché très étendu a pour conséquence la surproduction (1).
Le marché à terme en peigné a eu pour conséquence l'avilissement des qualités produites, car pour de bonnes qualités on ne peut plus avoir un prix en rapport avec les soins particuliers que Ton porte aux troupeaux.
Les partisans du marché à terme en peigné répondent point par point aux arguments de ses adversaires (2).
Le but du marché à terme tel qu'il est conçu par la Caisse de Liquidation de Leipsick n'est pas uniquement le gain d'une différence ; les gains différentiels ne sont pas forcément acquis sans travail ; la faculté d'assurance est des plus légitimes ; si le trafic à terme attire les joueurs, le trafic effectif pourrait les attirer; les maisons de médiocre importance peuvent jouer un rôle notable en bien d'autres circonstances.
Il est bien évident que chaque fois que la spéculation intervient, toute personne qui veut opérer doit se demander quelle est sa tendance ; les trépidations des cours sont beaucoup moins dangereuses pour la société que les grandes fluctuations que l'on a connues jadis.
Un marché à terme de laines brutes était très difficile à établir : il est presque impossible de fixer des types ou d'indiquer avec une précision suffisante quelles qualités peuvent être livrées ; les types de peigné sont au contraire assez aisés à fixer. Il fallait avoir un marché à terme en laines brutes ou un marché à terme en peigné ; on a choisi le marché à terme en peigné parce qu'il laissait une moindre place au doute et à la malhonnêteté.
(1) Eod. loc, p. 20. — Disons de suite que cet argument est particulier à quelques rares maisons.— Cf. en général, Eschenbach, Denkschri/t, Gutachten der Handelskammer zu Aachen.
(2) Nous avons composé les réponses avec nos souvenirs d'entretiens oraux.
Le type fixé actuellement est bon; serait-il mauvais? il suffirait d'en fixer un autre ; il n'y a pas une impossibilité absolue à fixer un lype moyen et d'usage courant ; il n'est point nécessaire que le lype choisi soit l'objet d'une importante consommation ; ce que les parties veulent lorsqu'elles opèrent à terme ce n'est point généralement l'assurance de posséder ou de pouvoir livrer telle marchandise, mais celle de toucher tel prix.
Le rendement de la laine peut être calculé approximativement : si on se couvre de 1, 2 ou 3 0/0 en moins ou en trop, on devient spéculateur à la hausse ou à la baisse dans une proportion nullement en rapport avec l'importance de la diminution des risques.
La fonction d'assurance n'est point la fonction unique du marché à terme : si elle est plus difficile à remplir dans les circonstances présentes, c'est que nous sommes en des circonstances exceptionnelles. 11 n'est point nécessaire que toute personne puisse tirer bénéfice de la transformation des laines brutes en peignés ; la concurrence a produit ici son effet normal; les prix ont baissé sous l'influence de cette concurrence.
La baisse du prix de la laine brute était accentuée depuis quelque temps déjà, lorsque le marché à terme fut introduit à Anvers et à Leipsick (1) ; même sans marché à terme, on peut toujours trouver une contrepartie (2).
Des questions de climat et de nourriture ont surtout eu une influence néfaste sur les qualités produites.
Nous ne voulons pas reprendre ici chacun des arguments et chacune des réponses que nous avons indiqués, et donner, sur chaque point particulier, une solution franche et nette. Nous désirons seulement insister sur quelques avantages du marché à terme, que nous considérons comme cer-
(1) Der Terminhandel in Kammzug, Der Deutsche Œkonomist, 26 janv. {TjSten. Ber.y Kammzugtenninhandel^ p. 26.
OPÉRATIONS SUR MARCHANDISES ET SUR PRODUITS 30l
tains et chercher à déterminer les intérêts particuliers enjeu dans ces débats.
Une des fonctions principales du marché à terme est de permettre une égalisation plus parfaite des cours à travers le temps et Tespace. Or l'égalisation des cours à travers le temps est devenue sensiblement plus parfaite depuis que le marché à terme en peigné a été établi à Anvers et à Leipsick (1).
L'égalisation des cours à travers l'espace est très imparfaite sans marchés à terme : la simple possibilité d'attirer des marchandises ne joue pas si parfaitement son rôle égalisateur ; les contrats à clauses stéréotypées sont presque nécessaires pour que les spéculateurs étrangers puissent opérer avec connaissance exacte des causes ; sans la faculté de terminer les opérations par une couverture sur le marché, par un règlement pécuniaire, les à-coups dans le trafic sont forcément très fréquents.
Que le désir de continuer à toucher les anciennes provisions joue un rôle important dans l'esprit de plusieurs personnes qui se montrent défenseurs convaincus du marché à terme en peigné, c'est ce que nous reconnaissons volontiers; ce ne sont point toujours des motifs très nobles qui inspirent les partisans du marché à terme.
Mais les adversaires du marché à terme en peigné sont-ils toujours inspirés par des désirs plus respectables 1
Les fllaleurs, qui ont spéculé d'une façon inconsidérée ou qui ont perdu faute de chance ou de patience, ont, ainsi que les spéculateurs occultes du parti agraire, voué une haine terrible, aveugle, au marché à terme, parce que leur désir d'arriver à la fortune avec un moindre effort n'a pas été couronné de succès ! Les principaux adversaires du marché à terme semblent se recruter parmi les industriels qui ne peignent, ni ne filent, ni ne tissent de la laine de La Plata ! Le
(i) Jahresbericht der Handelskammer zu Hanau, 1896, p. 118 ; cf. le tableau des fluctuations de cours publié par Eschenbach dans son Denkichrift^ V. chapitre quatrième.
marché à terme, dont TefTet a été de diminuer la prime du peignage, met dans une difficile ou médiocre situation les trop nombreux filateurs qui ont encore des peigneuses dans leurs usines ; et cependant la diminution de celle prime ne peut pas êlre considérée comme un dommage social I Le cours du terme est un baromètre qui gêne les filateurs en temps de constant déport : les tisseurs exigent des réductions de prix ; or ils ne sauraient appuyer leurs prétentions sur une base très solide si les cours à terme n'existaient point ! Quant aux commerçants en laines nationales, nous avons pu nous assurer que leur mécontentement provenait tout autant de Tenvie que de griefs sérieux.
Depuis vingt-cinq ans, un important trafic en coton s*est développé à Brème sous la forme encore primitive de marchés maritimes à conditions plus ou moins stéréotypées.
Hambourg, qui a établi un marché à terme en coton durant les dernières années, n'a pas encore su acquérir une grande importance dans le commerce de cette matière texlile,malgré les facilités qu'elle peut fournir aux importeurs : il lui manque, nous semble-t-il, un trafic effectif suffisant pour alimenter un trafic à terme de bourse.
Disons quelques mots sur le marché en coton de Brème et sur la situation faite aux commerçants et industriels allemands, qui ne veulent point courir les risques de là fluctuation des cours, par l'absence d*un grand marché à terme dans leur propre pays : nous saisirons mieux dans quelle situation assez difficile se trouve une place internatio- .nale faute de marché à terme ; nous apercevrons une solution très intéressante du problème de l'assurance commerciale contre les fluctuations de cours (1).
(1) Voir Bestimmungen der Bremer Baumwollbœrse, Bremen, 1895. — Peu de mots sur le commerce du coton dans le Material ; aucun livre à citer ; nous devons nos renseignements à Faimable directeur de la bourse en coton, M. Brauer.
Le formulaire, rédigé par rassociation qui s'appelle ^ours^ en colon de Brème, contient toutes les conditions du marché sauf le nombre de balles sur lequel on opère, la désignation du type ou de la qualité, le prix âxé, la date d'expédition, le lieu d'expédition, la destination et quelques autres conditions de nature accessoire, lorsque Ton étudie la technique seule du contrat.
Un trafic à terme de bourse en coton devient possible sous la forme de marché pour embarquement à telle époque sur telle qualité moyenne venant de tel grand marché ; si de telles opérations prennent parfois une certaine importance, si le règlement (le paiement et le transfert des pièces exigées) se fait alors de bureau à bureau, nous ne pouvons point voir là un moyen qui permette de suppléer d'une façon complète à l'absence de marché à terme. L'activité se fractionne d'ordinaire sur un certain nombre de qualités ; une contrepartie devient difficile à trouver lorsque l'on ne veut plus supporter les risques ; les commerçants qui trouvent que tout approvisionnement est un poids très lourd, ne peuvent point détenir toutes les qualités nécessaires aux filateurs. Les ventes à livrer à terme fixe, que réglementent les dispositions de la bourse en coton de Brème (art. 68 et s.), servent exclusivement à un trafic effectif. En cas de nécessité, on n'a comme ressource que d'opérer à terme sur les marchés étrangers, à Liverpool ou au Havre.
Les filateurs ont trouvé une solution de l'assurance contre la fluctuation des cours, sans le secours du marché à terme* Ils vendent à livrer aux tisseurs sur la base du prix actuel du coton et en calculant le coût du filage à façon (1) ; les tisseurs acceptent cette combinaison lorsque les grands commerçants en drap achètent à plusieurs mois de livraison. Ceux-ci, plus près de la consommation, mieux en mesure de prévoir exactement les besoins, souvent détenteurs de forts
(i) La prime de filage est influencée par les prévisions de la situation future du marché, si bien qu'il serait peut-être plus exact de ne pas parler de filage à façon.
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capitaux deviennent ainsi, d'une façon voulue ou nécessaire, de vrais spéculateurs et permettent un très heureux transport des risques d'une personne à une autre. Si cette combinaison est assez fréquente, elle ne semble pas devoir gagner en importance.
Hambourg possède un important trafic à livrer en salpêtre (1), dont nous voudrions dire ici quelques mots. Sa nature assez voisine d'un trafic à terme de bourse, intermédiaire entre un tel trafic et un trafic effectif, lui mérite une attention toute spéciale.
Les bordereaux, d'usage courant, sont très simples ; ils contiennent un renvoi aux conditions imprimées d'autre part ; restent en blanc la désignation des parties, le nombre de cenlners de salpêtre du Chili sur lequel on a opéré, le terme auquel on devra livrer, et le prix (2).
La faculté de choisir et le nombre de centners et l'époque de livraison qui plairont, ne nous permet pas de voir là, de suite et forcément, un bordereau pour marchés à terme de bourse ; si on détache ce bordereau de tout milieu particulier, ce n'est même qu'un bordereau pour trafic effectif; et cependant, il peut devenir à tout instant et il devient, en fait, généralement un bordereau pour trafic à terme de bourse : les parties opèrent sur des quantités identiques ou un de leurs multiples ; le terme de livraison est un ou deux mois calendaires. Si les opérations faites sur des chiffres
(1) Nous devons ces renseignements aux deux plus notables commer^ çants en salpêtre de Hambourg ; un mot de spéciale reconnaissance au Consul Weber, Taimable « Mécène » de la grande cité hanséatique.
(2) Ce sont là les conditions les plus nettes et les plus courtes que nous connaissions. Nous ne pouvons point cependant en donner une traduction. Il est à regretter que lé trafic du salpêtre sorte quelque peu du cadre que s'est tracé le secrétaire Jûrgens dan s son Hamburgisches Bœrsen-Hand* buch.
OPÉRATIONS SUR MARCHANDISES ET SUR PRODUITS 3ûK
ronds autres que des quantités fixes ou leurs multiples sont généralement de vrais marchés effectifs, les opérations conclues pour la seconde moitié d*un mois et la première moitié du mois suivant rentrent souvent dans une combinaison de nature purement spéculative. Les filières, qui sont mises en circulation pour annoncer la livraison, passent fréquemment par plusieurs mains, parfois par de nombreuses mains. Il s'agit bien ici d'un trafic à terme de bourse, malgré diverses indécisions dans la vie pratique, malgré l'impossibilité d'appliquer ici la loi d'impôt sur la bourse et la loi des bourses ; le caractère d'opérations à terme fixe (article 357 C. de com.) accentue les airs de ressemblance de ces marchés avec de purs marchés à terme de bourse.
Les commerçants, les marchands, les spéculateurs utilisent ces bordereaux, tandis que les grands importateurs et les négociants ou mineurs du Pacifique, lorsqu'ils opèrent comme tels, se transmettent les connaissement, police d'assurance et quittance du fret (caf), quitte à se servir du trafic à livrer, pour trouver le placement de leurs marchandises ou pour assurer contre les fluctuations de cours les chargements qu'ils ont en route et qu'ils destinent à leur clientèle. La proposition de transformer ce trafic à livrer en un vrai trafic à terme de bourse avec l'entremise de la caisse de liquidation n'a jamais eu de succès (1).
Le commerce de place à place, selon l'expression de notre langage moderne, ne connut, tout d'abord, que la vente en disponible : les personnes étrangères envoyaient leurs marchandises en quelque ville et agents ou commissionnaires se chargeaient, au lieu d'arrivée, de défendre leurs intérêts,
(1) Il serait intéressant de montrer pourquoi rAllemagne ne connaît
point le marché à lernie de bourse en fer à la suite d'une entente (cartelle)
entre les parties intéressées.
de vendre au mieux. Ce mode, qui n'assurait qu'une reparution assez rudimentaire des marchandises, a reçu, durant la seconde moitié de ce siècle, une rude atteinte sur toutes les places et même sur la place de Londres, dans ses rapports avec quelques pays (1). Avec le développement des relations, les producteurs et les commerçants des pays de production virent les offres parvenir jusqu'à eux ; ils ne se soucièrent plus de s'exposer à des pertes, conséquence d'un envoi inopiné. Les expéditeurs, peu désireux d'attendre, durant un temps plus ou moins long, une somme d'argent souvent nécessaire, trouvèrent des commissionnaires disposés à leur avancer, contre remise du connaissement ou de la lettre de voiture, une somme proportionnelle à la valeur actuelle des marchandises (souvent par lettre de change à tant de mois que Ton pouvait se faire escompter) ; la concurrence entre les différents commissionnaires d'une place,désireux de s'attirer la clientèle, fit sans cesse élever ce taux : la somme que l'oii avança finit par laisser à découvert contre toute fluctuation éventuelle des cours ; dès lors, l'envoi en consignation reçut sur plusieurs places une seconde et parfois sérieuse atteinle. Les commissionnaires proposèrent quelques nouvelles combinaisons aussi avantageuses pour leurs clients, si ce n'est plus avantageuses, et moins dangereuses pour eux-mêmes. Ajoutons que quiconque a besoin d'une chose ou bien en sent ou prévoit le besoin autour de lui est beaucoup plus à même de faire quelque déplacement de marchandises fructueux et, par conséquent, utile; et que des circonstances fortuites changent en quelques heures, en quelques minutes, la situation des marchés enlevant aux personnes absentes de la place la faculté de profiter de tout événement favorable (2).
Lorsque les relations entre pays ou provinces de produc-
(1) Cet exposé général est par la force même des choses assez vague : sur aucune place révolution n'a été identique.
(2) Ceci était plus spécialement vrai avant le développement du marché à terme de bourse.
lion et de consommation devinrent plus fréquentes, producteurs ou commerçants, désireux de vendre leurs marchandises sur quelque marché plus lointain, afin de tirer bénéfice d'un écart de prix, trouvèrent des personnes disposées à acheter sur échantillons des marchandises expédiées et s'assurèrent ainsi contre la fluctuation ultérieure des cours, prévue ou possible. On put bientôt rencontrer des personnes assez hardies pour acheter de suite à un prix déterminé des marchandises à embarquer.
Nous assistons ainsi au développement de différents contrats et notamment du contrat, connu 'sous le nom de cif ou ca/*, dans lequel l'acheteur remet de suite ou devra remettre dans un certain délai le prix d'achat ou une lettre de change contre le connaissement, la police d'assurance et la quittance du fret.
Lorsque la fongibilité de certaines marchandises, que nous avons appelées marchandises de bourse^ fut couramment admise, lorsque Ton eut établi des échantillons de qualité moyenne ou considéré certains signes extérieurs comme correspondants à certaines qualités, et que les commerçants eurent composé des formulaires assez complets ou codifié les usances, quelques rares places, surtout et presque exclusivement la place de Londres, continuèrent à rattacher étroitement les actes d'importation à un contrat maritime et les autres actes de spéculation à des marchandises déposées dans des magasins généraux. Sur la grande majorité des marchés, au contraire, s'établit une sorte de seclionnemen entre les opérations de bourse,opératîons détachées de telles ou telles marchandises nettement individualisées, et les contrats maritimes ou terrestres, visant un déplacement effectif de marchandises.
Toutes les opérations, autres que les opérations en disponible (spot business) et les opérations, faites selon les règlements du London Produce Exchange ou avec le London Produce Clearing-housejionleslesopévdiiions conclues d'après les usages de la place de Londres, d'après les Rules of the
London Corn Trade Association, notamment, ne sont pas forcément des marchés effectifs. Il peut se greffer quelque marché à livrer sur un cif] on peut conclure un marché pour embarquement à telle époque ; il devient alors non seulement possible, mais très probable que le marché se résoudra par un règlement pécuniaire entre un certain nombre de personnes à l'arrivée des pièces exigées pour le paiement effectif ; nous nous trouvons en face d'un vrai marché à terme de bourse : on sait que nous ne considérons point l'existence d'une échéance fixe et d'une unité de quantité comme caractéristique, mais comme faisant simplement obstacle, en quelque mesure, à une cessibilité rapide des contrats, obstacle que l'initiative privée peut d'ailleurs très sensiblement atténuer.
Le marché à terme de bourse est issu généralement du marché à livrer du droit commercial terrestre ; c'est le marché à livrer à forme cristallisée. Si nous avons dit ce qui dislingue l'un de l'autre le marché à terme et le marché à livrer en tant que contrats, il nous faut comparer maintenant le rôle économique de l'un et de Tautre. Puis, pour mieux dégager la vraie nature de la spéculation à crédit et ses avantages, comparer également le marché à terme de nos places continentales, des places américaines, de la place de Liverpool et même de la place de Londres (London Produce-Exchange, London Produce Glearing-house), et, les actes de spéculation pratiqués à Londres sur des marchandises disponibles ou au moins individualisées, notamment sur les cifs, les anciennes et légitimes bases de l'exportation des récoltes, disent, non sans regrets, les ennemis mortels du marché à terme (1).
Si les marchés à livrer et les marchés à terme de bourse permettent tous deux de transporter les risques de la baisse des cours d'une personne à une autre et d'opérer, en dépassant le cercle des stocks actuels, sur des marchan-
(1) Charles W. Smilh, Commercial Gambling, the principal causes of dépression in Agriculture and Trade y London, 1893, p. 158.
dises absentes (à découvert), les premiers visent plutôt un approvisionnement ou un besoin de marchandises déterminées d'une façon précise en quantité et qualité, les seconds sont des facteurs importants pour la fixation des prix, parce qu'ils sont les expressions des prévisions générales de la spéculation ; tandis que les marchés à livrer sont utiles ou nécessaires aux personnes désireuses de satisfaire le! besoin avenir d'une façon sûre et, peut-être, avantageuse, les marchés à terme sont les instruments de toute personne qui veut tirer bénéfice de ses connaissances en profitant d'une circonstance favorable et en ménageant, consciemment ou inconsciemment, une égalisation plus sensible des cours.
Le point de jonction des marchés à livrer et des marchés à terme de bourse est généralement le suivant : une personne désireuse de se procurer pour une époque, qui est justement une période d'échéance pour marchés à terme, telle quantité, qui est exactement une quantité d'usage pour marchés à terme, de telle qualité, qui est fixée avec une suffisante précision dans les conditions pour marchés à terme, de telle marchandise, qui est, bien entendu, l'objet d'un trafic à terme, utilise le marché à terme à une époque plus ou moins rapprochée du moment de l'échéance. C'est ainsi que les marchandises attirées sur une place pour y alimenter le trafic en général et notamment le trafic non effectif, s'en éloignent ou sont consommées et y sont, par la suite, renouvelées. Ce point de contact est, fort souvent, plus apparent que réel : celui qui prend livraison est généralement une personne qui a contracté si peu de temps avant l'arrivée du terme qu'on ne peut guère parler d'un marché étant, d'après ses intentions, une opération à livrer, mais d'un marché étant, d'après ses intentions, une sorte d'opération au comptant, au sens le plus large de cette expression (1), une opération suivie d'une livraison dans un bref délai.
(!) L'incertitude sur la qualité livrée et Tincertitude sur le Jour de H vraison rendent assez rare que les personnes désireuses de feiire une opération
Un marché à livrer lie généralement deux personnes en relations suivies d'affaires, telles que commerçants en gros et commerçants en contact plus ou moins immédiat avec consommateurs, ou commerçants et producteurs ; aux marchés à terme participent non seulement les commerçants et producteurs mais les simples particuliers, qui offrent le secours de leurs capitaux, se font assureurs, aident à l'égalisation des cours à travers l'espace. Si, producteur ou commerçant en marchandises effectives, je veux tirer bénéfice d'un écart entre le cours, auquel on accepte actuellement de me promettre livraison dans six mois de telles marchandises dont j'aurais besoin pour mon industrie ou pour mon trafic, et le cours que je prévois, je ferais un marché à livrer. Si, commerçant, simple particulier ou producteur, je veux tirer bénéfice de ma connaissance des stocks présents et de mes prévisions des stocks futurs sans avoir de notions absolument précises sur les besoins, je ferais un marché à terme et mon acte sera le plus typique des actes de commerce, un achat pour revendre; tandis que, dans le premier cas, je me serais assuré Tachât ou la vente de telle marchandise pour tel prix, dans le second je ne me serais assuré qu'un prix. Ce n'est pas là un simple jeu de mots : si je fais un marché à terme de bourse à couvert, je ne sais si je livrerai à l'échéance la marchandise que je détiens actuellement ou que je fais venir, je ne le saurai qu'à l'échéance, car si je crois pouvoir tirer quelque bénéfice d'un écart perceptible entre le prix de vente des marchandises détenues ou à détenir et le prix d'une couverture par quelque marché à terme semblable et inverse, je ferais ces deux contrats : le marché à terme n'apparaît donc que comme une couverture contre les fluctuations de prix. Comme il est singulièrement plus difficile, il est singulièrement plus rare, on pourrait même considérer comme exceptionnel qu'une
dans les conditions indiquées, s'adressent aa marché à terme au lieu du marché effectif.
personne fabriquant ou achetant telle marchandise en vue d'exécuter un marché à livrer la cède pour s'en procurer ou en fabriquer une autre d'une moindre qualité.
Comparons les marchés étroitement liés à un transfert de propriété de marchandises individuellement déterminées, tels qu'ils sont encore pratiqués d'une façon plus spéciale par la majorité des commerçants londonniens, avec les marchés à terme des places continentales et américaines de Liverpool et même souvent de Londres (London Produce Exchange: Russian, îndian Wheat, etc.; et surtout London Produce Clearing-house : café, sucre, argent...).
Les principes de l'importation sont dans les deux cas complètement différents : dans le premier, l'importateur se défait de telle marchandise à tel prix ; dans le second, il s'assure simplement un prix pour telle quantité de telle marchandise fongible. D'une part, l'intérêt de l'importateur sera de ne vendre d'après les règlements de la place et ses désignations moyennes que si la marchandise n'est point d'une qualité supérieure à la qualité livrable, sinon de vendre sur un échantillon ; d'autre part, l'importateur de marchandises excellentes se couvrira par un marché à terme et a ttendra une très notable partie de ses bénéfices, si ce n'est la plus notable, de la différence entre le prix de vente des marchandises sur échantillon et l'achat, à l'échéance, de marchandises simplement livrables. Nous touchons ici au grand principe de l'importation moderne : chercher un gain notable dans la différence entre la qualité de la marchandise importée et la qualité de la marchandise livrable à terme. Contentons-nous de remarquer ici, que, si la moindre différence de qualité devient, dans la seconde hypothèse, très aisément l'objet d'un bénéfice, elle le deviendra plus rarement et plus difficilement dans la première : les marchés à conditions individualisées deviennent sans cesse plus difficiles à conclure dans le trafic de bourse ; on devra donc souvent, au cas de cifs, renoncer à profiter d'un écart de qualités pour profiter de la cessibilité aisée des marchés faits selon telles
conditions de la place. Dès lors le marché à terme apparaît comme une arme de précision à côté du cîf, qui ne permet d'opérer que par à peu près. On ne livrera, en vertu d'un marché à terme que la qualité minima fixée par les usances ou une qualité très voisine ; en vertu d'un cif, à conditions stéréotypées, on livrera des marchandises de qualités variables, sans que des clauses d'arôt/ra/ton de qualités puissent toujours parer aux inconvénients d'un mode aussi rudimentaire.
Ajoutons que l'acheteur par cif se trouve exposé à des déconvenues lors de l'arrivée des marchandises : souvent celles-ci ne sont pas conformes à l'échantillon ou aux désignations du marché ; tandis que, si les marchandises sont présentes lorsqu'on les achète à terme, on peut en apprécier la qualité avant de payer le prix.
La spéculation, intimement liée à un floaling cargo irade (sur lequel ne viendrait point se greffer quelque marché à livrer) ou à un warrant receipi (1), ne peut être qu'une spéculation à la hausse sur la base des stocks actuels: c'est là un très grave inconvénient, dont plusieurs commerçants londonniens, ennemis acharnés de toute forme démocratique de spéculation, reconnaissent expressément la portée en faisant des marchés à terme à . Liverpool ou sur quelque autre place du continent ou de l'Amérique, ou bien encore en utilisant la clause pour embarquement à telle époque.
D'ailleurs gardons-nous de rapprocher perpétuellement le marché londonnien des marchés continentaux: aucun de ceux-ci n'a la richesse extraordinaire de celui-là ; aucun commerçant, ni français, ni allemand, n'a ce tempérament roid et tenace qui double la force du commerçant de la City.
Les abus n'en existent d'ailleurs pas moins sur le marché de Londres, mais ils se concentrent dans un cercle plus res-
(1) V. Hecht, Die Warrants, p. 28.
Ireînt et le bruit n'en parvient pas toujours aux oreilles du public.
Le jeu se cache souvent sous la forme d'opérations sur warrants : le propriétaire de marchandises déposées dans les Docks se fait prêter sur warrant les 3/4 de leur valeur actuelle et ne retient que la weighlnote, qui lui permet de vendre la marchandise ; ce qu'il fait à la première occasion favorable. Par endossements successifs, la w?eî^A/note passe de mains en mains, jusqu'à ce que, enfin, son dernier propriétaire retire le warrant de chez le hankier et se présente aux Docks avec les deux documents (1).
D'ailleurs les vieux principes du commerce londonnien semblent recevoir peu à peu quelques atteintes ; la forme démocratique qu'a prise à Liverpool la spéculation sur le coton et sur le blé, trouve, il est vrai, de puissants et nombreux adversaires dans la capitale ; mais quelques concessions ont déjà été faites et semblent avoir atténué d'une façon sensible durant les derniers temps toute la rigueur des anciens principes oligarchiques.
Notre société s'est démocratisée : le marché à terme de bourse est devenu lentement, à mesure qu'il se distinguait mieux du marché à terme ordinaire, une expression assez particulière, assez spéciale, nette cependant, du courant anti-oligarchique.
Le marché à terme de bourse offre de nombreuses facilités aux hommes habiles ; il permet au commerce de jouer son rôle avec une perfection plus sensible : nous reprendrons ces notions, en résumant les exposés particuliers que nous avons faits, parce qu'elles accentueront, d'une façon notable, les traits de notre étude ; elles n'ont cependant qu'une im-
(1) J. Ella, Warrants for goods, theis use and abuse, London, 1856, p. 21.
porlance ou fort minime ou secondaire lorsque l'on veut saisir les causes el la raison d'être des choses, ces sources plus fécondes que toutes les autres pour quiconque recherche la portée de telle institution et son vrai sens.
Le marché à terme de bourse assure la participation de tous au commerce : il fait disparaître toute distinction tranchée de profession, de classe sociale , il ne suppose que
des connaissances (notion autrement précise que celle de travail) et un certain capital, 11 fournit une expression assez générale et assez claire de la situation prévue du commerce en telle marchandise, largement produite el largement consommée.
La démocratisation du Irafic a eu pour conséquences toutes les conséquences ordinaires d'une démocratisation : d'une pari, une nervosité souvent maladive, une accentuation peu réfléchie de tendances passagères, un développement anormal
de certaines individualités ; et de l'autre, une faculté plus
générale d'action, une sélection moins radicale, une action plus mue, une égalité plus par faite entre chacun.,., \ le marché à terme est une institution démocratique, tout à la fois néfaste et bienfaisante. De même que notre société le marché à terme aurait pu se développer suivant des règles moins absolues et plus heureuses ; mais nous sommes actuellement en face d'un courant que l'on ne peut plus arrêter mais endiguer parce qu'il est trop fort, d'une institution que Ton ne peut plus supprimer, mais surveiller, parce qu'elle s'est implantée chez nous au point d'être devenue nécessaire.
Le marché à terme de bourse est donc le produit d'une évolution lente, arrivée aujourd'hui à son but. Si, au moment où le besoin de capitaux étrangers se fit très spécialement sentir dans le commerce, tout un système de warrants s'était développé avec l'intervention de capitalistes ou de banquiers prêtant sur garanties réelles ainsi qu'à Londres, peut-être le mouvement aurait-il été retardé ; mais le problème du fractionnement des risques ne trouvait point ainsi de solution.
Aujourd'hui, il ne s'agit pas seulement de maudire le mar-
OPÉRATIONS SDR MARCHANDISES ET SDR PRODDITS 315
ché à terme et de l'interdire : il faut le remplacer par quelque institution tenant compte des nécessités actuelles. Le problème, s'il n'est pas totalement insoluble est, en tous cas, insoluble pour quiconque veut faire disparaître cette forme d'ici demain, d'ici Tannée prochaine, d'ici dix ans.
Depuis un demi-siècle, les besoins ont surgi nombreux dans le grand commerce ; le marché à terme répond à ces besoins : tant que Ton n'aura point indiqué un mode permettant, sur la hase de conditions identiques, V intervention de capitaux étrangers, le fractionnement des risques et un trafic à découvert, la solution ne sera pas trouvée.
Quant à nous, nous apercevons la solution de ce problème dans une transformation du marché à terme, dans une plus étroite liaison du trafic à terme et du trafic effectif et pour arriver à ce but, sans fractionner indéfiniment le trafic^ nous proposerons, en principe, de sectionner le marché à terme sur un nombre restreint de types, de préciser les conditions des places à l'aide d'éléments nouveaux et riches en conséquences : tandis que les commerçants en marchandises efifeclives et les industriels pourront utiliser directement le marché à terme d'une façon plus fréquente, les joueurs se trouveront quelque peu gênés par toute la nouvelle technique du grand commerce.
Le marché à terme de bourse en marchandises est la plus haute expression de la spéculation à crédit ; il assure une égalisation des cours à travers le temps d'une façon généralement plus parfaite ; il permet l'égalisation la plus remarquable des cours à travers l'espace ; il sert souvent à l'assurance contre la fluctuation des cours d'une façon plus heureuse pour l'assuré que pour l'intérêt général ; il donne la faculté de fractionner les risques de la fluctua tion des cours (1 ) .
(1) Remarquons ces indications du secrétaire général Leinkauf : « pour l'homme d^affaires qui achète et vend des marchandises effectives, et pour les arbitragistes, le marché à terme est aujourd'hui une nécessité, pour la spéculation, une facilité, tandis que toutes ces entreprises ont besoin d*un marché puissant, sur lequel peuvent être achetées ou vendues de plus
Le marché à terme de bourse en marchandises est, de même que le marché à terme de bourse en valeurs, la plus haute expression de la spéculation à crédit (1). Il permet aux contractants de ne point s'embarrasser de quelque marchandise, de ne point lier leurs capitaux dès l'heure du contrai ; aussi double-t-il , Iriple-t-il , décuple-t-il même parfois le trafic, rendant tout engagement moins lourd, rendant plus aisées toutes opérations rattachées à une opération effective et toute réaction contre le courant actuel de hausse ou de baisse ; la moindre fluctuation des cours devient de suite l'objet d'arbitrages dans le temps et l'espace à cause de ces facilités : une offre ou une demande suffit pour rétablir réquilibre sans qu'il y ait forcément transfert de propriété ou déplacement de marchandises ; les capitalistes acceptent plus aisément d'intervenir avec leur fortune.
Le marché à terme de bourse en marchandises permet généralement une égalisation plus parfaite des cours à travers le temps ; c'est là surtout une conséquence du développement, en système, des reports, qui donnent au taux de l'argent une influence croissante. Toutes les fois que le cours du terme sera bien conforme au cours qu'aura effectivement le disponible au jour de l'échéance, tout écart sensible entre le cours de deux termes successifs ou d'un cours au comptant et d'un cours à terme attirera les capitalistes qui offriront le secours de leur fortune; et la concurrence entre ceux-ci aura des résultats autrement importants que la concurrence entre préteurs sur warrants.
Le marché à terme de bourse assure l'égalisation la plus parfaite des cours à travers l'espace. L'offre et la demande ne tiennent plus compte seulement, dans notre société actuelle, des stocks qui sont présents sur la place et des stocks que
grandes quantité de grains, sans qu*il en résulte des fluctuations sérieases vers la hausse ou vers la baisse » (Stenographisches Protokoll der Ex^ pertise tiber den Terminhandel in Geireide^^, 13).
(1) Cette idée générale a été bien saisie par le professeur Max Weber (V. Die technische FunkUon, Deutsche Juristen Zeitung^ !•' juillet 1896).
Ton doit y diriger; elles tiennent compte de toutes les possihilités. Les arbilragistes n'ont besoin, pour être utiles, que de connaître les relations générales de la production et de la consommalion et le prix des transports. Considèrent-ils le cours du terme sur la place B comme n'étant point en relations exactes avec le cours du terme sur la place A ? Us font une opération sur chacun des deux marchés afin de profiter de cette absence d'équilibre, parce qu'il leur est de suite ou leur sera possible quelque temps avant le moment fixé pour la livraison de transporter avec profit telle marchandise de la place B à la place A et de la place A à la place B ; dans la dernière de ces hypothèses, ils ne transporteront effectivement les produits d'un marché sur l'autre que s'ils y ont intérêt et comme, s*ils y ont intérêt, l'écart sera assez notable entre le prix des marchandises sur chaque marché, ils seront alors utiles ; si, au contraire, ils n'y ont aucun intérêt, l'écart étant devenu très minime ou même la situation se trouvant renversée à la suite de quelque réaction, un règlement pécuniaire, après une opération inverse sur chaque marché, sera plus heureux qu'un transport de marchandises sur une place où celles-ci seraient moins utiles, d'une place où elles seraient devenues plus utiles. Celte faculté de tout régler parle paiement de différences est des plus notables lorsqu'il s'agit ^arbitrages combinés à la fois et dans l'espace et dans le temps plusieurs mois à l'avance : ces opérations, qui donnent aux prévisions un caractère international et qui, à ce litre, ont une énorme importance dans notre vie économique, peuvent, grâce à la faculté de se couvrir aisément par deux marchés semblables et inverses et de tout terminer par un règlement pécuniaire, devenir moins néfastes au cas de réaction ou d'erreur dans les prévisions générales.
Le marché à terme de bourse est devenu dans le monde du haut commerce et dans celui de l'industrie une grande institution d'assurance contre la hausse ou la baisse du cours des marchandises de bourse (1).
(1) V. à un poiut de vue très général le petit fascicule : Der Tenninhan-
318 DEUXIÈME PARTIE. — CHAPITRE lU
Les commerçants en gros, les importateurs, les meuniers, les filaleurs, les détenteurs momentanés de notables quantités de marchandises, les personnes qui ont accepté des commandes au prix couranty les soumissionnaires de TEtat ou de grandes administrations peuvent se mettre à Tabrî d'une baisse ou d'une hausse des cours et transférer les chances de gain, mais aussi les risques de pertes, aune autre personne qui se fait assureur et compte sur une sorte de prime, sur une différence plus ou moins sensible entre le prix d'achat ou de vente à terme et d'une vente ou d'un achat ultérieur, pour la rémunérer des dangers auxquels elle a accepté de se trouver exposée.
Quelques maisons des différents pays du monde doivent leur succès à l'adresse avec laquelle elles attirent les ordres, en acceptant les marchés à des conditions, en apparence, très dangereuses pour elles, très favorables pour leur clientèle ; et cependant elles ne se trouvent guère plus exposées que si elles faisaient des marchés en disponible, tant elles savent bien tirer profit du marché à terme soit en produits bruts, soit en semi-manufaclurés, soit en espèces d'autres pays ou en change avec d'autres places. Toutes ces combinaisons, auxquelles les industriels français semblent plus lentement s'accoutumer, ont permis à de nombreuses maisons étrangères de nous supplanter dans plusieurs pays : elles laissent une très large place à l'ingéniosité de chacun. Les marchés à livrer ou marchés à terme ordinaires et les contrats maritimes tels que les cafs se sont développés avec
dely Abdruck der hamburgischen Bœrsenhalle^ Uamburg, 1892 ; — V. not. : Material, Sten, Ber., passim ; Wiedenfeld, Der deutsche Getreidehandel, Jahrbûcher far Nationalœkonomie^ III« série, t. VU, p. 184 ; Jacobson, Terminhandelf p. 131 ; Th. Ellison, The Cotton Trade ofGreat Britain, London, 1886^ p. 116 ; le Beport of Ihe Committee on Agriculture and Fo' restry, on Cotton Production and Consumption^ Sen, Reports (des Etats- Unis), n** 986, 53 d Congress, 3 d Session, nous montre très bien combien le système des hedgings transactions est devenu courant dans le commerce et dans Tindustrie des Etats-Unis durant les dernières années (le rapport, très long, date de 1895).
le désir de profiler de toutes circonstances favorables, quille à supporter parfois les risques d'une baisse ou d'une hausse des prix; deux désirs inverses se dégagèrent lentement: celui de participer à des risques dans l'espérance de gains considérables, celui de ne s'exposer à aucun risque dans la crainte ou Tatlente d'une perte. Mais l'individualité de chaque marché mettait un obstacle à l'établissement en système du transfert des risques d'une personne à une autre : il fallait trouver quelqu'un appartenant au commerce ou à Tindustrie en question, et désireux de détenir un jour les marchandises elles-mêmes individualisées en quantité et qualité pour en faire usage ou les revendre. Lorsque le marché à terme apparut, un changement important se produisit: il devint aisé de conclure une opération ; il devint aisé de conclure une opération semblable et inverse. Dès lors, au lieu de s'assurer tel prix pour telle marchandise déterminée, on s'assura un prix pour une marchandise désignée à l'aide de signes généraux ; en réalité, on s'assura un prix.
Mais qui s'assure et qui devient assureur avec le développement de ce système ? On ne peut répondre à cette question par cette réponse qui nous permettrait de voir dans cette fonction d'assurance la fonction principale du marché à terme de bourse: d'autres personnes qui s'assurent contre des risques inverses. D'abord, il n'y a pas une égalité complète entre le nombre des assureurs contre la baisse et le nombre des assureurs contre la hausse des cours ; et puis, surtout, un marché qui serait composé d'hommes aussi indifférents que des assurés nous fournirait des éléments incomplets de prévisions et deviendrait, de suite, la plus néfaste des institutions pour rinlérêt général : les répartitions, les arbitrages, tout se ferait sur cette base fragile !
Les personnes, qui s'assurent, sont-elles de petits capitalistes; les personnes, qui se font assureurs, sont-elles de forts capitalistes? Une réponse franche et nette à ces deux questions connexes est impossible : aucune statistique ne peut nous fournir d'éléments; il est difficile de répondre né-
gativement d'une façon absolue ; il serait plus difficile encore de répondre affirmativement sans de très grandes réserves. Le ministre Buchenberger insiste sur deux points : ce sont les grands négociants en grains qui s'assurent ; les petits meuniers ne peuvent se couvrir (1). M. Kienbœck ajoute : et ce sont les petites fortunes qui supportent les risques (2). Si ce sont là des constatations et des affirmations trop absolues, celles-ci n'en sont pas moins vraies dans une large mesure : on ne peut opérer à terme que sur des quantités importantes ; il est aisé de s'assurer ainsi un prix, difficile et surtout rare de s'assurer une marchandise nécessaire en même temps qu'un prix ; les droits de provision rendent une assurance assez onéreuse pour toute personne n'habitant point la place. Le marché à terme est donc surtout utile aux commerçants notables des principaux centres commerciaux ; mais son champ d'application ne se limite point là : les fabricants (meuniers, fllaleurs), d'une province ou d'un pays plus ou moins éloigné peuvent, grâce à lui, travailler à façon en maintes circonstances ; et un sectionnement entre le domaine du commerce et celui de l'industrie a de nombreux avantages. Si l'assurance contre la fluctuation des cours s'est développée d'une façon notable durant les dernières années,c'esl qu'elle est devenue sans cesse moins onéreuse : le grand commerce ne se soucie plus guère de supporter les risques parce que les bénéfices ne sont point en rapport avec les dangers; et cette situation est due dans une certaine mesure aux joueurs : les joueurs forment donc une grande partie des assureurs, parce qu'ils renforcent le parti des haussiers.
(1) GrundzUge der Agrarpolitik, p. 265. — M. Eschenbach dit avec raison que le marché à terme est inutile aux petits meuniers (Zur Reorganisation des TermingeschflBfts. Preussische Jahrhûcher^ t. LXVIII, p. 503).
(2) Der Tetminhandel in Getreide, p. 19. — Cf. M. Hammesfahr (Der Feenpalasty dans Die Zukunft du 7 août 1897 : « la célèbre question d'une couverture n'est rien d'autre qu'un prodigieux charlatanisme. Toute opinion opposée ne tient compte que de l'avantage de celui qui se couvre tandis qu'elle ne se soucie du sort de ceux qui assurent la couverture pas plus que s'ils n'existaient pas. >r-
Les assurances peuvent troubler le marché et régalîsalion des cours à travers le temps et l'espace (1) : elles pèsent dans tel ou tel sens, elles accentuent certaines tendances, ou amènent une réaction, sans motifs sérieux: heureusement que l'importance des transactions assure généralement une déperdition presque tolale de ce mouvement anormal. On peut saisir, maintenant, pourquoi nous ne tenons pas la pure fonction d'assurance comme une des fonctions les plus heureuses du marché à terme de bourse, pourquoi nous demanderions même Tinterdiction de celui-ci si tel était son rôle principal dans notre société et si nous ne savions pas qu'une telle interdiction est inulile.
Une fonction du marché à terme de bourse qui est beaucoup plus importante que la dernière, qui est assez voisine mais nettement différente, bien que les économistes, lorsqu'ils Tindiquent, ne Ten distinguent point, c'est celle de fractionner les risques, de répartir entre de nombreuses personnes les gains et les pertes éventuels, de rendre possible une intervention purement momentanée, et, ainsi, de donner au marché des allures moins brusques, d'assurer une égalisation plus parfaite des cours, en supprimant les forts à-coups provenant d'une simple surcharge ou de transactions peu suivies.
Grâce à ce fractionnement, les commerçants peuvent se livrer à un trafic assez considérable, en se contentant d'un bénéfice qui serait insuffisant sans marché à terme (2). L'idéal est pour la puissance financière le commerce de Londres qui détient lui-même d'énormes capitaux et qui a su développer le système du warrant et du prêt sur warrant ; les négociants du continent se trouvent rarement dans une aussi belle situation ; ils doivent chercher une aide dans un trafic qui rend tout engagement moins lourd, qui permet un fractionnement des risques de baisse ou bien de hausse. C'est là
(1) V. chap. IV, n'V.
{2) Stenographisches Prolokoll der(œstet\) Expertise ûber den Termin-
handel in Getreide^ p. H.
