BANQUES ET MARCHÉ FINANCIER

Le Canada n'a pas été épargné par la crise mondiale des deux dernières années. Moins atteint que les litats-Unis, il a cependant souffert de la désorganisation causée par le déséquilibre des prix et par la réduction des débouchés.

Les prix de détail restent très élevés, tandis que les prix de gros, surtout pour les produits naturels, se trouvent déprimés, ce qui réduit la capacité d'achat de leurs exploitants. Le fait est sensible dans les milieux agricoles. Les dernières récolles canadiennes ont été parmi les plus fortes; malheureusement, elles n'ont pu se vendre qu'en partie et à prix relativement bas. Sans doute, à l'étranger, les pays ayant besoin d'acheter des céréales et des fourrages sont nombreux, mais la plupart d'entre eux sont trop pauvres pour payer les sommes nécessaires, d'autre part, les producteurs canadiens ne se résignent guère à céder sans profit, ou même à perle, ces récoltes pour la production desquelles ils ont engagé des dépenses sur des bases onéreuses. Les prix de l'outillage agricole et de nombreux autres produits manufacturés nécessaires à la vie rurale sont restés chers , ainsi que les salaires auxquels les ouvriers sont habitués. Nombre d'agriculteurs se sont, en conséquence, désintéressés de la terre et sont venus dans les villes, où ils n'ont guère fait que grossir le nombre des chômeurs.

Lue situation aussi peu séduisante ne pouvait provoquer un fort mouvement d'immigration. D'après les estimations provisoires du mois de janvier, les arrivées ne dépasseraient pas 1 00,000 pour l'année allant du i*"^ avril 1921 au 3 1 mars 1992, soit environ le quart des arrivées dans une année d'immigration normale. Il se peut que l'avenir soit meilleur à cet égard, car le Gouvernement du Dominion paraît désireux de pratiquer une politique active tendant à peupler et

à mettre en valeur ses districts ruraux, en attirant les éléments instables de la population européenne que les perturbations récentes poussent à chercher fortune au loin.

Il ne paraît pas douteux que, pour les nouveaux venus, comme pour les chômeurs actuels, des occasions de travail et des conditions d'existence supportables se présentent. Déjà s'est manifestée une légère reprise des affaires, motivée, h l'avis des banquiers canadiens, par la diminution des stocks. Environ i5o des principaux industriels canadiens ont exprimé publiquement leur confiance dans les perspectives de l'année 1922.

Sans doute, il n'en est pas ainsi dans toutes les branches du commerce, et la déflation n'a pas encore achevé son œuvre. Il faut prévoir des alternatives de hausse et de baisse jusqu'au retour à un état de choses voisin de celui qui prévalait avant la guerre. Mais, au Canada , comme partout, la renaissance d'une vie économique normale sera plus ou moins rapide selon que patrons et employés sauront renoncer plus ou moins vite aux taux excessifs de bénéfices et de salaires auxquels ils s'étaient habitués pendant la guerre et pendant les deux premières années qui ont suivi l'armistice. Sir Vincent Meredith, exposant récemment la situation économique du Dominion, exprimait l'espoir qu'une production plus intense entraînerait bientôt un abaissement plus général des prix, qui stimulerait la consommation et procurerait de nouveaux débouchés aux marchandises, de nouveaux emplois à la main-d'œuvre.

Les banques. — Le crédit du Canada reste l'un des meilleurs qui soient au monde. La plupart des banques du pays n'ont eu à enregistrer que des pertes modérées qui ont simplement réduit leurs bénéfices nets. Elles ont terminé l'année avec des réserves liquides qui semblent leur permettre de continuer leurs affaires avec sécurité. La principale ombre au tableau a consisté dans les embarras subis par la Merchants Bank of Canada, qui s'est trouvée compromise par les prêts excessifs qu'elle avait faits à des courtiers en valeurs. Elle a dû, pour obtenir le secours de la Banque de Montréal, accepter de se laisser absorber par elle.

En outre, un grand nombre de maisons canadiennes, en face d'une restriction de leur clientèle, sont obligées de demander des renouvellements d'avances de leurs banques pour subsister. Ces difficultés diminueront évidemment à mesure que la crise mondiale s'atténuera et que la capacité des marchés étrangers , déjà légèrement accrue , se développera. Ce n'est pas , sans doute , une perspective de grande amélioration prochaine. Mais c'est déjà un fait rassurant de constater qu'une année aussi difficile que 1 92 t s'est passée sans grand désastre financier au Canada. Le mouvement déjà signalé d'expansion des banques canadiennes à l'étranger, soit par la fondation d'agences et de filiales, soit par l'accroissement du noiiibre de leurs correspondants, s'est poursuivi en 1921. La Banque de Montréal, par exemple, dont la succursale parisienne est maintenant bien connue, a, en absorbant la Bank of British North America, pris pied à San Francisco; elle a, d'autre [)art, une participation dans la Colonial Bank. La Hoyal Bank ol Canada travaille, non seulement en France, mais dans l'Amérique du Sud; la Canadian Bank of Commerce, dans l'Amérique centrale. L'Union Bank of Canada associée à la Park Union Foreign Banking Corporation, opère à Paris, aux Etals-Unis et en Extrême-Orient. D'autres maisons se sont groupées avec les nouveaux organes bancaires qui se constituaient aux Etats- Unis en vue de fournir du crédit au commerce extérieur; on sait que les efforts tentés de ce côté n'ont guère été couronnés de succès jusqu'à présent. Mais, d'une manière générale, l'expansion prise par les banques canadiennes à l'étranger leur permet de traiter toutes les opérations que leurs clients désirent faire dans les pays où la vie économique est normale.

La circulation de billets d'État a diminué: elle n'était que de | 2 78,000,000 à la fin de 1921 contre ^812,000,000 à la fin de 1920; mais l'encaisse or était tombée on môme temps de 1 100,000,000 à ^ 80,000,000, ne représentant plus que 29 p. 100 de la circulation contre 82 p. 100 en 1 920 et contre 81 p. 1 00 en 19 i/i

Le marché des titres. — Les obhgations de guerre du Dominion se sont cotées pendant toute l'année 1921 sensiblement au-dessous du cours auquel elles ont été émises. Elles sont encore loin d'avoir regagné le terrain perdu : leur taux réel varie entre 5 1/2 et y p. 0/0. Cotées à la

Bourse de New York, elles attirent particulièrement, depuis quelque temps, les capitalistes des Etals-Unis, auxquels le niveau du change, promet une mar^je supplémentaire de hausse.

Les obligations municipales, elles aussi, ont des cours très séduisants, mais offrent une moindre sécurité. Quelques-unes, telles les U 1/2 p. 0/0 remboursables de 1928 à 1933 de la ville de Vancouver, sont payables, au choix du porteur, en livres sterling ou en dollars canadiens.

Malheureusement, les tinances municipales, dans l'Ouest canadien, traversent une période dillicile. Beaucoup de communes ont dû obtenir l'aide de la Trésorerie provinciale pour faire face à leurs engagements. Ceux-ci étaient, on le sait, excessifs dans certaines localités, où les services de voierie, de transport, d'adduction d'eau, d'enseignement, etc. avaient été développés comme si la population et la prospérité devaient progresser partout aussi rapidement qti'eiles l'ont fait dans les cas les plus favorables. Or les espérances ne se sont pas réalisées : le malaise, déjà sensible à la veille de la guerre, s'est accentué l'an dernier.

Les déboires éprouvés par les agriculteurs se sont naturellement répercutés sur les sociétés hypothécaires. Plusieurs d'entre elles ont du, pour éviter un mal plus grave, se charger de payer les impôts dus par leurs emprunteurs.

La situation financière des réseaux ferrés est mise en évidence par le tableau suivant représentant les pertes subies par eux pendant l'exercice 1920 :

Canadian Northern ^ &o,5oi,7o5

Grand Trunk i!i,5i 9,809

Grand Trunk Pacific i'],h56,d5g

Lignes de l'Etat proprement dites 9,i32,o54

Total 71.909,937

Le Canadian Pacific a fait exception fil a déclaré un bénéfice net de # 33,3/i6,ooo. C'est le seul réseau qui ne soit pas géré par l'Etat. Pour les autres, le Trésor canadien est responsable envers les porteurs de titres.

Malgré la grande supériorité financière du Canadian Pacific, les cours de ses actions ont clôturé l'année plus bas qu'ils n'avaient jamais été. Elles ont été cotées en moyenne à New York :

1921 (fin) ia3

Elles étaient mêmes tombées à 1 0 1 le 90 juin dernier.

Sans doute, leur dividende annuel est resté de 1 0 p. 0/0 comme d'habitude. Mais le total des profits nets ne dépasse plus beaucoup la somme nécessaire pour distribuer ce dividende, tandis qu'auparavant il lui était très supérieur. Il n'en est pas moins vrai que, parmi les valeurs de chemins de fer, on en trouverait difficilement une de qualité supérieure à celle-ci.

D'après le Monetary Times de Toronto, le Canada a émis en 1921 pour $lio'è.ô^i,ooo d'obligations (dont^ 161,000,000 d'obligations du Dominion, f 85, 00 0,000 d'obligations munici-

92 1 lesiLtals-Lnis nenoniaDsorDeque/io p. presque tout le reste s'est placé au Canada , ce qui , dans l'avenir, vaudra mieux pour le chanjje.

CHANGES

Pour l'ensemble de l'année 1921, les exportations du Canada ont surpassé légèrement ses importations. Celte amélioration de la balance commerciale, qui avait été déficitaire depuis quelque temps, montre que le Canada est l'un des premiers pays à se relever de la crise.

Sans doute, il a encore acheté aux Etats-Unis beaucoup plus qu'il ne leur a vendu, mais il a pu tirer meilleur parti de ses créances sur l'Angleterre grâce à la hausse de la livre sterl'ng. En définitive, c'est le total des créances et des dettesdu Canada avec le monde entier qu'il faut considérer pour comprendre la reprise récente du dollar canadien par rappoif au dollar des

l'2'2 FRANCE-AMÉRIQUK.

États-Unis ^*l Ce résultat a d'ailieurs été favorisé temporairement par l'émission d'un emprunt canadien sur le marché de New York.

Voici comment, à l'assemblée générale de la Banque de Montréal, le 5 décembre, Sir Frederick Williams Taylor, son directeur général, a exposé le change entre le Canada et les Etats-Unis :

ttLa prime que font au Canada les disponibilités sur New York subsiste avec peu de perspectives de modifications pour un avenir prochain. La prime du change est de 8 -y/S p. o/o actuellement contre i5 p. o/o le 5 décembre ty20. Le fait que les Canadiens se sont habitués aux inconvénients de traiter des affaires avec les Etals-Unis au moyen d'un dollar canadien déprécié n'empêche pas que le Canada se trouve vraiment très désavantagé dans les transactions monétaires faites avec les Etats-Unis d'Amérique.

«Je n'insisterai pas sur ce point, qui a déjà été abordé dans mes rapports précédents. Je dirai seulement que la prime sur les fonds disponibles à New York ne disparaîtra pas jusqu'à ce que nous ayons réduit de plusieurs millions la valeur des matériaux et autres marchandises que nous achetons à l'étranger, ou avant que nous n'ayons augmenté nos exportations.

«La prime aurait été supérieure si le Canada n'avait pas, cette année, emprunté aux Etats- Unis $ ihli millions , somme qui , au point de vue du change , doit être ajoutée à nos exportations ou déduite de nos importations.

«Tout Canadien doit comprendre cependant que cette opération constitue un simple soulagement, non un remède. Au point de vue économique, il vaudrait beaucoup mieux emprunter sur notre propre territoire. En empruntant à l'étranger, nous ajoutons toujours de nouvelles sommes au montant déjà élevé des intérêts que nous devons payer à l'étranger chaque année sur notre dette extérieure, dont le capital s'élève à près de$3,5oo millions.

«Cependant, le Canada conserve encore son excellente situation à l'égard du crédit sur le marché de New York, et il n'y a eu aucune difficulté à émettre les emprunts qui ont été offerts aux souscripteurs. . . v. Pour expliquer cette perte au change entre les deux pays voisins, qui ont même monnaie d'or. Sir Frederick Williams Taylor, ajoutait :

«La situation, tout le monde le sait, est analogue, à beaucoup d'égards, dans les deux pays, mais nos engagements et nos erreurs nous appartiennent en propre. Outre les dépenses de la guerre, nous devons payer la rançon de l'imprudence que nous avons commise en hypothéquant notre avenir par la construction de chemins de fer inutiles et par d'autres gaspillages.

«Il est très bien de parler de nos vastes ressources naturelles, mais notre nation a hypothéqué ces ressources et a entamé nos forces vives dans une mesure dont on commence seulement à s'apercevoir. La preuve en est d'abord dans la forte somme, atteignant près de ^200 niillions, que nous envoyons à l'étranger chaque année, pour régler l'intérêt de nos dettes; la preuve en est, en second lieu , dans le fait que notre dollar subit une perle grave aux Etals-Unis , pays avec lequel nous faisons un volume d'affaires si considérable.

«Les ressources canadiennes qui restent intactes sont la population du Dominion, l'activité et l'esprit d'entreprise de nos concitoyens. A cet égard, le Canada est toujours riche; nous avons été instruits par ce maître inexorable qu'est l'expérience; nous sortirons bientôt de nos difficultés avec plus de sagesse, et alors nous pourrons développer complètement l'immense héritage que nous avons recueilli, en nous appuyant sur des bases saines et solides, et en faisant bénéficier l'expérience du passé au succès de l'avenir. »

Ce discours d'une haute sagesse présente un tableau volontairement poussé au noir. Ce (jue l'on peut souhaiter de mieux à la plupart des pays du monde, c'est une situation semblable à celle du Canada et un change qui, par rapport au dollar des Etats-Unis, ne subisse qu'une perte de 8 ou 9 p. 0/0 comme celle du dollar canadien.

EuG. BOISLANDRY DUBERN.

(') Voir le récent ouvrage de M. Jules Dbcamps, Le* changes étrangers, Aican édit. (Paris, 1922).