Possibilités de la politique monétaire

Si l’on envisage une économie à peu près équilibrée, la quantité monétaire optimale dépendra des habitudes d’encaisse. Celles-ci déterminées, nous avons le volume monétaire si l’on suppose des périodes de revenu données ; c'est-à-dire sa vitesse de circulation. Les habitudes d’encaisse s’adapteront sans doute à longue échéance aux volumes monétaires en circulation: à long terme donc, tout volume monétaire, aussi longtemps qu'il reste rare, pourra remplir les services requis par le système monétaire. Plutôt que de fixer à nouveau le volume de la monnaie d’une économie équilibrée, la politique monétaire devra éliminer les modifications de ce volume que les variations dans le secteur monétaire ne justifient pas.

À première vue, l’on admettra qu'il n’y aura guère de changements dans les habitudes d’encaisse, si l'état de la monnaie reste stable. Dans la mesure où cette condition joue, et où il s’agit de politique monétaire à court terme, il faudrait chercher à adapter le volume monétaire à la grandeur du produit social S. S est, du moins approximativement, une fonction de la grandeur de la production !. Dans la mesure où l’on peut supposer que d’autres troubles dus à la monnaie ne se produiront pas, un accroissement de la production rendra désirable un accroissement proportionnel du volume monétaire. Si deux conditions importantes sont remplies, c'est-à-dire, si? la recherche de la liquidité est, en fait, demeurée invariable et si ° des changements survenus dans l’évolution structurelle de l’économie n’ont pas influencé la hausse de la production, une concentration croissante des entreprises provoquerait par exemple une baisse de l’encaisse.

1 REF. Kalin: Economic Journal, juin 1938, vol. 48, p. 335. 2 J.M.Keynes: General Theory, page 31.

3 J. M. Keynes: General Theory, page 98.

Ï reste à nous demander si l'on pourrait établir un indice de production de la précision requise. Réalisation difficile, car si un nouveau procédé technique fait baisser le coût réel de la production, l'indice indiquerait une tendance à une baisse relative, tandis que le volume des biens se serait plutôt accru. La deuxième difficulté consiste à évaluer le degré de concentration dans l'économie. Malgré tout, l'indice de production serait un indice passable, car les deux tendances que nous venons de signaler agissent en sens contraire et se neutraliseraient probablement dans une certaine mesure.

Considérons maitenant notre deuxième postulat. Nous pouvons exclure un sous-emploi structurel dû au système du monopole, qu'il s'agisse d’industries cartellisées ou de syndicats, car la politique monétaire ne peut agir dans ce domaine. Il est vrai que, d’après la recette de Keynes, elle permet de combattre, du moins momentanément, un chômage structuel!. Mais étant donné les grands inconvénients qui résultent d'une inflation méthodique destinée à diminuer les salaires réels, ce moyen est pour le moins à deux tranchants. Reste une troisième possibilité le sous-emploi cyclique.

Sans vouloir aller aussi loin que Wicksell — quoique l’on puisse se demander s’il a réellement cru à la réalisation absolue d’une économie statique — on pourra demander que le système monétaire évite les cycles économiques, du moins en phase ascendante secondaire et en période de dépression secondaire. Les autorités monétaires pourraient, par exemple, mener une économie politique compensatoire en phase ascendante secondaire ou créer des possibilités de travail en cas de période de dépression secondaire. Pour que les banques et les entrepreneurs usent d’une certaine prudence, ne suffirait-il pas cependant d’être persuadé qu’une banque d'émission ou un gouvernement interviendrait, quand la hausse ou la baisse du niveau des prix dépasserait certaines limites? Si l'on veut aller plus loin encore, on peut prescrire à l’ensemble des banques privées des instructions relatives à leur couverture. Mais ces instructions sont malheureusement rigides, et par là même inefficaces dans certains cas.

L'autre alternative, c'est de prêcher le retour à la liberté des banques, si l’on croit à la responsabilité des individus, en l'occurrence les directeurs de banque. Sans vouloir aller aussi loin, la conviction que l'Etat n'offre aucune protection influencerait sans doute profondément le système bancaire.

Si l’on suppose, en outre, qu'au moment où règne un certain degré de liberté économique internationale, l'instabilité décroît et qu’il est possible de lutter contre le chômage par la migration, une monnaie qui s'adapterait à l'indice de production atténuerait les perturbations cycliques. Il lui serait

1 J.M.Keynes: General Theory, page 105.

toutefois impossible de les supprimer, car on ne peut déterminer ce facteur psychologique; c'est-à-dire, prévoir jusqu'à quel degré les entrepreneurs sont prêts, dans leur optimisme, à réduire leur liquidité. A l'apparition de signes annonçant une phase ascendante, une autorité monétaire trop prudente peut chercher à réduire quelque peu le volume monétaire. Mais il faudra craindre alors que la période de prospérité ne revienne plus (ce fut le cas en Amérique en 1936), parce que l’on redoute, à tort ou à raison, que le gouvernement s'obstine à y faire obstacle. Il serait bon cependant de laisser une certaine marge aux fluctuations cycliques, comme indiqué à la page 20 du chapitre II.

Le problème de la répartition des revenus est le problème le plus épineux de la politique de la monnaie neutre. Les deux cas extrèmes sont clairs. Un indice de production fondé sur les volumes, et qui les calculerait d'après les prix donnés par une année de base, ne ferait bénéficier du progrès économique que les entrepreneurs et les détenteurs de capitaux. Un indice de production qui ne considérerait que la valeur actuelle des produits ferait bénéficier les ouvriers seuls de l’ensemble du progrès. On ne cherchera sans doute pas à réaliser sans nuances l’une ou l’autre de ces possibilités. Dans quelle mesure l’autorité monétaire favorisera-t-elle la première ou la seconde est une question d'appréciation et dépend d’abord du système des impôts, ensuite du reste du système économique. On pourrait, par exemple, déclarer équitable un certain mode de répartition de l'augmentation de la valeur et choisir de combiner d’une façon ou d’une autre les deux variantes de l'indice de production.

Il semble toutefois certain que l'autorité monétaire devra renoncer à poursuivre des buts secondaires si elle jette son dévolu sur la monnaie approximativement neutre. L'abus de la planche à billets pour les besoins fiscaux de l'Etat sera notamment exclu, de même son usage au bénéfice d'une couche seule de la population, serait-elle la classe ouvrière. Un gouvernement à la tête d'une économie en plein développement, et dans laquelle la classe ouvrière seule bènèficie de l'accroissement du rendement, peut maintenir le revenu nominal à peu près tel qu'il est, c'est-à-dire faire qu’une augmentation de 10 % de la production soit nécessairement accompagnée d'une augmentation de 10 % du pouvoir d'achat de la monnaie au lieu de ne l'être, par exemple que de 5 %. Un gouvernement ne peut faire davantage. S'il augmente le volume de la monnaie, en ne créant des revenus supplémentaires que pour la classe ouvrière, il amènera des perturbations dans l’échelle des prix. En effet, si les revenus sont thésaurisés, le gouverne-

ment les a créés en vain. S'ils sont dépensés, certains prix monteront et le calcul monétaire sera faussé.

Si nous aboutissons, en un certain sens, à de sombres conclusions, par exemple qu'une monnaie parfaite n’est en tout cas pas neutre, au sens que donne Wicksell à cette conception, et qu’une monnaie neutre n’est sûrement pas parfaite, nous pouvons nous rassurer à la pensée que les facteurs de troubles provenant de la partie réelle de l'équation quantitative sont tels que seul un régime monétaire non-interventionniste a toutes les chances de s’en tirer.

Les fanatiques du libéralisme déploreront de ne pas trouver, dans ce raisonnement, l'affirmation que l'absence complète de toute intervention permet seule de réaliser la meilleure économie qui soit. Nous croyons avoir démontré que les interventions sont nécessaires en certains cas. Si surviennent, en dépit d’une politique monétaire peu interventionniste, une phase ascendante secondaire et une période de dépression secondaire, il serait temps alors que l'Etat luttât là-contre par tous les moyens. Ils seraient d’autant plus efficaces qu'ils seraient employés pour la première fois.

La suite de notre travail est consacré à examiner dans quelle mesure le classique étalon-or correspondait aux exigences requises et quelles améliorations semblent désirables.