Mendès France. La Banque internationale, p

des communications intercontinentales, à la réalisation du « Transmondial », en établissant des chemins de fer transafricains, transasiatiques, qui, avec le transaméricain formeraient un tout grâce au percement de tunnels de jonction sous la Manche, le Bosphore et à Gibraltar.

La Banque devait ainsi par tous ces moyens et d’autres encore, lutter contre le problème des crises et du chômage. Pour réaliser ces grandes opérations, la Banque mondiale auraitémis sur le marché des obligations contre les annuités allemandes qu’elle aurait conservé pendant un certain temps dans ses caisses ou encore les obligations commercialisées de l'Allemagne au lieu d’être réparties auraient constitué un patrimoine collectif indivis dont la propriété aurait été dévolue à toutes les nations au Dee de leur « coefficient international ».

On demeure à vrai dire déconcerté lorsque l’on songe qu'il ait pu être à un moment sérieusement question pour certains d'espérer voir la Banque des règlements interna tionaux se lancer en de pareilles aventures. Pour tous ceux qui ont pu croire un instant que la Banque de Bâle entreprendrait un jour de telles opérations, l'œuvre de la Banque et la politique suivie par sa Direction et son Conseil d'administration, depuis sa fondation, ont dû leur SDpreE pas mal de déceptions... Mais à qui la faute, sinon à ceux qui ont cru à l'impossible, aux miracles, et ont prétendu pouvoir ignorer la complexité des problèmes économiques et politiques ?

N’a-t-on pas aussi pensé, dans certains Die que la Banque des règlements internationaux pourrait nous conduire à un système de crédit dirigé? Malgré l’échec de ces méthodes aux Etats-Unis, certains n’espèrent-ils pas encore voir la Banque de Bâle pratiquer un jour cette politique afin de combattre les crises périodiques ?

Tout le monde connaît ces phénomènes des cycles économiques avec les alternances de périodes de prospérité et de périodes de dépressions dont les temps actuels nous offrent un douloureux exemple. Or, certains, qui estiment que ces variations tiennent en premier lieu au crédit, ont pensé que c'est par le moyen du crédit qu’on pourrait lutter contre les variations cycliques, faire disparaître les crises périodiques et arriver ainsi à la stabilité des prix.

Dans un pareil système, il incomberait aux banques d'émission une fonction beaucoup plus considérable que celle qu’elles remplissent maintenant. Elles n’auraient plus simplement pour but d'émettre des billets et de veiller à la stabilité des changes. Elles auraient aussi pour tâche de maintenir la stabilité des prix et d'empêcher leurs variations cycliques en n’assurant évidemment pas la stabilité de tous les prix particuliers, mais la stabilité de l’indice général des prix, autrement dit le pouvoir d'achat général de la monnaie.

Pour atteindre leur but, les banques d'émission disposeraient tout d’abord du taux de l’escompte. Certes, les banques centrales se sont toujours servi du taux de l’escompte pour agir sur le marché. Mais alors que jusqu'ici elles n’ont employé ce moyen que pour défendre leur encaisse menacée — point de vue dit-on trop étroit — les Banques d'émission auraient à l’avenir à agir sans attendre que leur encaisse soit en danger. Dès que l’indice des prix marquerait une tendance à la hausse, elles interviendraient en élevant le taux de l’escompte, ce qui aurait pour effet de gêner les transactions et de diminuer les crédits amenant ainsi la diminution de l’activité industrielle; d’où affirme-t-on une baisse des prix.

Inversement, dès que l'indice des prix marquerait une tendance à la baisse, les banques centrales abaisseraient sensiblement le taux de l’escompte, multipliant leurs crédits et l’augmentation du volume des crédits aurait pour effet de ramener les prix à leur ancien niveau.

Les banques d'émission auraient donc à veiller non pas seulement sur le marché monétaire mais aussi sur le marché des marchandises.

On sait comment, vers 1922-1993, les banques d’émission américaines se mirent à faire de la monnaie dirigée. Elles eurent recours pour cela non seulement aux variations du taux de l’escompte, mais encore à un autre procédé qu’elles conjuguèrent avec le précédent et qui consistait dans des achats et des ventes de titres sur le marché.

Or, la conception de la Banque des règlements internationaux est assurément une conception américaine; le comité qui eût l’idée de la fonder était présidé par un américain; le comité qui élabora ses statuts était aussi présidé par un américain; la banque elle-même a pour président un américain. [l'est certain aussi que la Banque des règlements internationaux tend à instituer dans le monde un organisme centralisateur et l’on sait que c’est d’un système analogue que furent dotés les Etats-Unis par l’acte du 23 décembre 1913.

Jusque là le régime monétaire était anarchique; le pouvoir de créer des dollars, soit sous forme de billets de banque, soit sous forme de dépôt appartenait à des milliers de banques. Les unes, les National Banks, au nombre d'environ 8.000 placées sous le statut fédéral, les autres les States Banks, au nombre de plus de 20.000 placées sous le statut des Etats. Les retraits de fonds, en

vue des mouvements de disponibilités à l'intérieur du pays provoquaient souvent des crises financières violentes car siles milliards de dollars étaient théoriquement convertibles en or, ils ne pouvaient pratiquement pas l'être.

Les 12 Federal Reserve Banks soumises à l’autorité du Federal Reserve Board constituent au contraire des organismes centralisateurs de compensation en même temps que des organismes régulateurs du crédit. Dans chacune des 12 régions, les banques associées au système ont des crédits ouverts à la Banque de réserve provenant soit de dépôts d’or, soit de comptes-courants représentant des avoirs ou des avances. Elles ont de leur côté le droit d'ouvrir des crédits à leurs clients en proportion du crédit qu’elles ont elles-mêmes à la Banque de réserve. Les mouvements de dispomibilités à l’intérieur du pays n’exigent plus de retraits de fonds et s’effectuent par virements avec les banques de réserve entre elles. Or, on sait que l’avantage de la compensation fut une des principales raisons de la fondation de la Banque des règlements internationaux, compensation prévue non seulement pour le règlement des dettes de guerre, mais encore pour les règlements des banques centrales entre elles, à l'exemple des Federal Reserve Banks américaines.

De même que les Federal Reserve Banks centralisent les règlements à l’intérieur des Etats-Unis, elles régissent aussi, tout au moins dans une certaine mesure, la création et la répartition du crédit, en augmentant ou en diminuant le montant de leurs escomptes et avances, en achetant ou vendant des effets et des titres, en abaissant ou haussant le taux de leur escompte, leur poten-

tiel de crédit étant ainsi proportionné à l'importance de leurs réserves et l’ensemble des opérations s’effectuant sous le contrôle du Federal Reserve Board. Car des règles impératives ont pour but de permettre au Bureau Federal de Reserve d’agir suivant les circonstances, sur le marché.

A cette fin, la loi américaine prescrit une certaine proportion légale minima entre la réserve d’or de la Banque fédérale et, d’une part le montant des billets en circulation, d’autre part le montant des dépôts des banques fédérales. La réserve légale des banques fédérales ne doit pas être inférieure à 40 % des billets en circulation; les banques fédérales doivent en outre avoir une encaisse qui représente au moins 35 % des dépôts des banques affiliées chez elles. Les banques affiliées, à leur tour, acceptent des dépôts des particuliers. 11 y a également un certain rapport établi par la loi entre les dépôts des particuliers dans les banques affiliées et les dépôts des banques affiliées dans les banques fédérales, les seconds servant de garantie aux premiers. Ce rapport est de3 % pour les dépôts à terme. Pour les dépôts à vue, suivant les cas et suivant les villes, il est de 7, de 10 ou de 13 %. En prenant le rapport de 10 %,il s’en suit qu'avec 35 dollars or déposés au Federal Reserve Board, les banques fédérales peuvent avoir chez elles 100 dollars de dépôt. Et les banques affiliées, avec ces 100 dollars en dépôt chez les banques fédérales peuvent accepter chez elles 1.000 dollars de dépôt à vue des particuliers. Les décisions du Federal Reserve Board sont donc à même d’exercer une action rapide sur le volume des crédits; quand sur son ordre en effet les banques d'émission achètent des titres sur le marché, les banques affiliées qui les leur

vendent, augmentent leurs dépôts près des banques de réserve; elles peuvent donc avoir chez elles des dépôts plus considérables et consentir plus de crédits. Quand au contraire les banques fédérales vendent des titres, il y a diminution des dépôts des banques affiliées aux banques fédérales, diminution des dépôts des particuliers dans les banques affiliées, diminution des crédits et des disponibilités sur le marché.

Par le double procédé de la variation du taux de l’escompte d’une part, de la vente et de l'achat de titres sur le marché d’autre part, les banques fédérales, a-t-on dit, seraient arrivées pendant plusieurs années à avoir la maîtrise du marché des marchandises aux Etats- Unis.

La crise mondiale éclatée en 1929, en Amérique, s’est chargée de faire la démonstration de la fragilité de cette prétention et la théorie de la monnaie dirigée, application pure et simple de la théorie quantitative de la monaie, risque de rester longtemps encore à l’état. de théorie.

On a cependant prétendu que si la politique du Federal Reserve Board et des Banques fédérales avait échoué, cet échec était dû au fait que le problème est international et qu’il appartenait de tenir compte pour le résoudre des facteurs tant nationaux qu’internationaux. D’où l’idée de voir la Banque internationale jouer dans l’économie mondiale un rôle analogue à celui du Federal Reserve Board aux Etats-Unis.

Deux questions viennent alors se poser : la Banque des règlements internationaux, tout d’abord, peut-elle | jouer un tel rôle, est-elle pratiquement en mesure d’exercer sur les banques centrales des divers pays un contrôle

semblable à celui du Federal Reserve Board sur les Banques fédérales. La B. R. I, en second lieu, si les moyens lui en étaient fournis, devrait-elle faire du crédit dirigé : serait-ce souhaitable ?

Dans le Federal Reserve System, ce qui, dans une certaine mesure confère au Federal Reserve Board le contrôle du crédit en Amérique, c’est la loi; il existe en effet des règles fédérales obligeant soit les banques fédérales, soit les banques affiliées à respecter certains rapports entre leurs avances et leurs avoirs et le Federal Board se trouve en mesure, par les achats et ventes de titres de faire varier un des termes du rapport queles banques sont tenues d’observer. Or, aucune règle similaire ne lie entre elles les Banques nationales vis-à-vis de la Banque internationale; tout au contraire, s’il existe un contrôle, il faut bien reconnaître qu'il est entre les mains, non pas de la Banque internationale, mais des banques nationales, puisqu’en définitive ce sont elles qui mettent à la disposition de la B. R. I. les avoirs dont elle peut à son tour disposer sous leur contrôle ! Alors donc qu’en Amérique le Federal Reserve Board fait exécuter sa politique par les Federal Banks et qu'il s'appuie à cette fin sur des textes précis qui lui confèrent une complète indépendance et une certaine autorité, il n’en va plus de même à Bâle où la B. R. I. n’est armée d’aucun texte pour faire respecter les décisions qu’elle pourrait avoir à prendre en l’occurrence.

D'où notre seconde question : serait-il souhaitable de donner à la Banque des règlements internationaux les moyens de pratiquer une politique de crédit dirigé ?

Certes, la Banque internationale constituerait à cet effet un centre d'informations de premier ordre au moyen

duquel et grâce à la collaboration des banques centrales, il deviendrait possible de tenir compte des facteurs nationaux et internationaux qui commandent la solution du problème.

Mais peut-on croire que, dans un avenir, même lointain, on puisse se mettre un jour d’accord sur la conception d’une sorte de super-banque qui pourrait régir la création et la distribution du crédit dans le monde par des méthodes analogues à celles du Reserve System, Super-banque qui deviendrait ainsi « la suzeraine des banques de tous les pays réduites au rôle de vassales ».

Que la collaboration des banques centrales puisse un jour nous conduire à la concentration des réserves d'or à la B. R. [., c’est ce que nous avons admis dans un précédent chapitre, car, en pareil cas, les banques centrales conservent néanmoins une entière indépendance; mais qu'elles consentent jamais à perdre le contrôle de leur marché national, c’est peu probable.

La politique de crédit dirigé, d’ailleurs, est loin de rallier tous les suffrages; l’échec de la grande expérience américaine, a porté un coup très rude à la théorie de la monnaie dirigée — comme, d’ailleurs, à tout ce qui se rattache à l’économie dirigée — et il semble qu'il y ait eu là encore une vaste illusion sur le pouvoir des hommes à maîtriser la nature. La théorie quantitative de la monnaie sur laquelle s’est appuyée toute cette politique est, à l'heure actuelle, battue en brèche; de tous côtés, on oppose à ses conclusions des chiffres, des faits, des statistiques qu’il lui est impossible d’expliquer. Comment, dans ces conditions, construire sur un terrain mouvant l’édifice de la stabilité des prix ?

En présence cependant de la crise mondiale actuelle et

de l’effondrement des prix, certains économistes continuent d’estimer que seule une politique de crédit adéquate, pratiquée parles banques d’émission serait susceptible de tirer le monde du gouffre vers lequel il semble se précipiter. C’est ce que soutenait, récemment encore, M. Alfred Lansburgh dans plusieurs articles de l’Informalion économique et financière}, considérant que la dépression économique aiguë qui sévit à l’heure actuelle est encore accentuée par une crise de crédit. Car, écrivait-il, lorsque comme c’est aujourd’hui le cas dans la plupart des pays, le crédit a été tendu à l’extrême, la baisse naturelle et nécessaire du prix de revient se trouve aggravée par un effondrement de tous les prix et de tous les salaires qui provient simplement de la rupture de nombreuses relations de crédit.

Sans contester que l’origine de la crise se trouve dans les opérations sur marchandises et dans la relation faussée entre l'offre et la demande, M. Lansburgh soutient que ia crise ne s’est à ce point développée que lorsque la base des opérations de crédit a commencé à vaciller. On a vu s’accomplir un processus de liquidation sans précédent parce que, en raison de la baisse des cours des marchandises et des Litres servant de couverture, de nombreux dispensateurs du crédit se sont vus placés dans l’obligation d’encaisser leurs créances et dans les cas où ces créances étaient « gelées » de procéder à la mise en vente de leurs gages afin de se dégager eux-mêmes. Il serait donc nécessaire de restaurer à nouveau les possibilités de crédit et pour arriver à ce résultat, il serait nécessaire de restaurer la valeur perdue des marchandises et des

1. A. Lansburgh. Les crises mondiales, {nform ation économique el financière des 28, 29 août et 197 septembre 1931.

titres qui sont à la base du crédit : en d’autres termes de provoquer une hausse des prix. C’est pourquoi, en plein accord avec le Congrès qui siégeait vers la fin mai à New- York pour étudier la lutte contre la dépression mondiale, M. Lansburgh considère que le seul remède consiste à rehausser autant que possible le niveau des prix, non seulement parce que les prix en hausse se traduisent par une amélioration du profit, élément essentiel de l’activité économique et développent ainsi les possibilités de production et de consommation, mais surtout parce que la hausse des prix améliore la valeur des gages servant de couverture aux avances des banques et préparent ainsi un terme à la crise du crédit.

Et c'est ici que commencerait le rôle des banques d'émission. Comme ces banques en effet déterminent le volume de la circulation monétaire dans le cadre tracé par le maintien de l’étalon or et comme tout moyen de paiement en circulation constitue un « pouvoir d'achat », les banques d’émission seraient en mesure d’amorcer une hausse des prix en mettant à la disposition du marché une certaine quantité de pouvoir d’achat complémentaire.

On sait les discussions très vives qui s’engagèrent, il y a quelques mois, en Angleterre sur le point de savoir si les banques d'émission doivent provoquer une correction des prix en intervenant sur la circulation monétaire. Lord Abernon, partisan de cette mesure demandait que les quatre plus grandes banques d’émission développent leur crédit et leur circulation jusqu’à ce que le niveau des prix de 1928 ait été rétabli. Le Dr Sprague, haut fonctionnaire de la Banque d'Angleterre prit énergiquement le parti opposé et mit en garde Popinion

Argoud. 15

contre toute hausse artificielle des prix.

M. Lansburgh considère que cet avertissement ne serait justifié que si l'accroissement systématique du volume des moyens de paiement devait correspondre à une inflation et compromettre l’étalon monétaire, mais que le danger n'existe pas si les banques d’émission les plus importantes agissent en commun, et si elles accroissent ieur circulation dans la même proportion, de sorte que cet accroissement ne se traduise par aucune modification des cours des changes.

Puisque nous nous trouvons ainsi amenés sur le terrain de la collaboration des banques centrales, ne pourrait-on pas, d’ailleurs, aller plus loin et prétendre faire jouer, en ia circonstance, un rôle considérable à la Banque des règlements internationaux ?

Lorsque nous avons étudié le problème de l'or, nous avons «onstaté, en effet, que la Banque des règlements internationaux pourrait permettre aux banques centrales de réduire leur couverture légale à un strict minimum en raison, Justement, de la concentration chez elle des avoirs des banques d'émission. Or, dans la mesure où les banques d'émission pourraient, grâce à la B. R. [L., ramener leur couverture légale à un niveau plus bas, il est évident qu’elles trouveraient ainsi le moyen d'augmenter le volume de leur circulation puisque la partie libérée des couvertures pourrait servir de base à une création de crédit. Cette facilité procurée par la Banque des règlements internationaux présenterait certainement sur l’adoption d’un système comme celui des Banques de réserve américaines, l’immense avantage de ne pas placer les banques centrales en tutelle et de les laisser libres d’agir à leur guise sur leur propre marché. Grâce

aux accords de réescompte qui permettraient à la B. R. I. de s’approvisionner suivant les besoins en telles ou telles devises, les banques centrales seraient à même de trouver auprès de la Banque de Bâle l’appui nécessaire pour le maintien de leur change et ce souci écarté, il ne leur resterait plus qu’à fixer les yeux sur l'indice des prix pour en corriger les fluctuations. Les banques nationales, en quelque sorte, s’attacheraient à maintenir le pouvoir d’achat national de la monnaie tandis que la Banque internationale veillerait sur la valeur internationale de chacune et apporterait, suivant les circonstances, les corrections nécessaires. Le rôle de la Banque des règlements internationaux, coopérant avec les banques centrales pour le maintien de la valeur tant nationale qu'internationale des unités monétaires, deviendrait prépondérant et sans aucun inconvénient pour les banques centrales puisque la B. R. I. n'aurait pas à s’immiscer sur leur marché intérieur, son action n'étant qu’indirecte et consistant à mettre les banques centrales en mesure de pratiquer, sans danger pour leur change, une politique de crédit dirigé; car ce n’est pas la Banque des règlements internationaux, en pareil cas, qui ferait de la monnaie dirigée; ce serait les banques centrales; mais la Banque des règlements internationaux leur en fournirait les possibilités.

Il reste à savoir, cependant, s’il est en possible pour les banques centrales de provoquer, en période de crise, une hausse des prix par le moyen du crédit. Car, pour que les banques puissent distribuer du crédit, encore faut-il qu’on leur en demande ! Or, en période de dépression économique précisément, les perspectives d’avenir sont si sombres, l'espoir de réaliser des profits

si problématique, que malgré l'offre de crédit sur 1e marché, personne ne se décide à s'engager ou à entreprendre quoi que ce soit. Avant de faire appel aux banques centrales, tous ceux qui regardent l'avenir avec appréhension se demandent comment 1ls pourront payer les intérêts si minimes soient-ils, qui leur seront demandés. Et les prêteurs eux-mêmes peu désireux d’engager leurs capitaux dans des affaires douteuses, cherchent des garanties souvent difficiles à trouver. C’est pourquoi, malgré l’abaissement du taux de l’escompte et du taux des avances, malgré les offres de crédit, l’argent ne circule pas et les banques regorgent de disponibilités sans emploi. À vrai dire, il ne s’agit pas tant d’infuser du crédit dans une économie déjà malade que d’empêcher plutôt cette économie de devenir malade.

Et certes, il y a peut-être ià pour les banques centrales un rôle utile à jouer en s’eiforçant de freiner, en période de conjoncture, l’extension exagérée du crédit et la hausse des prix dont les conséquences inéluctables sont finalement une chute des prix et un marasme général. 1] y a là un champ d’action important à envisager et la collaboration dés banques d’émission sous l’égide de la Banque des règlements internationaux peut nous conduire à d’heureux résultats. Les services d’études économiques de la B. R. [., sa connaissance profonde de la situation des différents marchés, sont autant de moyens mis à la disposition des banques centrales pour vaincre les difficultés qu’elles pourront trouver sur leur chemin. Dans une certaine mesure la B. R. I. pourra même, par les facilités de réescompte ou de conversion qu’elle mettra à leur disposition prêter dans certains cas aux banques centrales un appui profitable. Mais il s’agit là,

non plus de crédit dirigé, non plus d'économie dirigée, dont on nous à pendant si longtemps vanté les merveilleux effets; tout au plus s'agit-il d’une pohtique de prudence des banques d'émission en vue d’amortir, dans la mesure de leurs moyens, les conséquences inévitables d’un appel exagéré au crédit.

Nous avons voulu, dans ces quelques pages, montrer ce qu'il était impossible, selon nous, d'attendre de la Banque des règlements internationaux dans le domaine du crédit. Il nous reste à étudier, maintenant, ce qu’on est en droit d’en attendre; pour cela, nous montrerons d’abord l’activité de la Banque des règlements internationaux en matière de crédit à court terme; nous examinerons ensuite l’action qu'elle est susceptible d'exercer en ce qui concerne le crédit à moyen et à long terme.

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Comme le rappelait M. Pierre Quesnay au cours d’une remarquable conférence à laquelle d’ailleurs nous avons déjà fait allusion, la monnaie or est véritablement la base de notre civilisation moderne; on a pu constater, dans ces dernières années, que la possession d’une monnaie à tous moments semblable à elle-même et comparable aux autres était indispensable pour la conservation même de la structure sociale; sans un étalon stable des valeurs, le même niveau d'existence de la population ne peut être maintenu, la vie quotidienne devient impossible.

Nous avons essayé de montrer ce que la Banque des règlements internationaux peut faire dans ce domaine lorsque nous avons étudié la B. R. I. et les problèmes monétaires; et nous pouvons ajouter que cette action de la Banque des règlements internationaux est pour elle la condition du succès dans les autres domaines car en créant une solidarité plus grande entre les banques centrales, elle tend à faciliter déjà ainsi les mouvements de capitaux. C’est, en effet, par l’établissement du lien monétaire que doit commencer la création d’un marché financier international ear sur une base ainsi consolidée les mouvements de capitaux privés à long terme audessus des frontières politiques tendront à devenir plus intenses.

C’est pourquoi, depuis sa fondation, nous avons vu la Banque des règlements internationaux prêter son Concours à différentes banques d'émission procédant ou désireuse de procéder à la stabilisation de leur monnaie. La stabilité de la monnaie, en effet, est un des éléments du perfectionnement de la circulation internationale des capitaux. Pour que la monnaie puisse circuler plus librement, il faut que le capital ait confiance dans la possibilité d’un transfert sûr d’une devise à une autre. Lorsque donc elle travaille à l’assainissement des monnales qui ne sont pas encore considérées comme assujeties aux exigences de l’étalon or, la Banque des règlements internationaux coopère efficacement à la régularisation du marché international du crédit et parlà même elle contribue à développer le sentiment de sécurité indispensable au bon fonctionnement de ces opérations

HEC Tri !

C’est pour toutes ces raisons que la B. R. I. n’a pas

manqué de faciliter certains programmes de stabilisation en accordant des crédits supplémentaires pour les mettre en pratique. La Yougoslavie et le Portugal ont ainsi pu trouver une aide efficace auprès de la Banque des règlements internationaux dont les services furent également, mis à la disposition de la Banque centrale d'Espagne pour la stabilisation de la peseta. Et l’on se souvient à ce sujet des voyages de M. Quesnay à Belgrade et à Madrid pour étudier sur place, avec les organismes responsables, les modalités d’un appui de la Banque internationale.

Un consortium de banques, certes, pourrait tout, aussi bien que la B. R. LE. prêter son concours aux banques centrales stabilisant leur monnaie, comme ce fut par exemple le cas lors de la restauration de la monnaie autrichienne.

La B. R. I, cependant, présente à ce point de vue un avantage certain, car, en considération de sa tâche comme régulateur des changes et comme facteur du perfectionnement du crédit international et de la circulation du capital, elle procède à ses placements en subordonnant la question du bénéfice à la considération des effets qu'ils peuvent avoir sur la politique des banques centrales, sur les changes, et sur l'amélioration du crédit mondial.

Et c’est cette considération qui explique la politique de placements de la Banque des règlements internationaux et les principes qui, dans ce domaine, lui servent de guide.

Car, en effet, la B. R. I. n’est pas seulement une association de banques d'émission, un groupement d'experts monétaires capables d'échanger les expériences faites par eux sur les différents marchés dont ils sont respon-

sables; elle est encore un organisme ayant la disposition de fonds importants, obligé de les placer sur les divers marchés et par conséquent de discuter, avec les organes responsables de la distribution du crédit sur ces places, les conditions auxquelles seraient possibles de telles opérations. Elle est donc pratiquement en contact avec tous les marchés et il lui est loisible à cette occasion d'indiquer quelles possibilités de placements elle trouve sur d’autres places, de montrer quelles bases de crédit, quels instruments de placements nécessaires Iui paraissent manquer dans un pays, d'aider à une meilleure organisation des marchés.

Une telle organisation, si elle se fait, n’aura pas seulement pour résultat de permettre à la Banque des règlements internationaux de faire travailler ses fonds sur ces marchés; elle rendra aussi possible le placement dans les différents pays d'autre capital que celui de la B. R. [., elle accroîtra ainsi le volume des crédits à la disposition de l’économie, d’où la possibilité de voir diminuer un taux d'intérêt excessif. Cet effort d'organisation des marchés sur de saines bases économiques, joint au renforcement de la confiance dans la stabilité monétaire, voilà ce qui doit permettre d’obtenir les résultats cherchés.

Une des grandes lignes de la politique de placement de la Banque des règlements internationaux, c’est tout d’abord le souci d’une grande liquidité. Celle-ci est en effet indispensable puisqu'une forte proportion des fonds de la B. R. I. constitue les réserves de change des banques centrales (de 10 %, au 30 juin 1930 elles sont passées à 43 % au 31 mars 1931 (fin du 1er exercice) à 53 % au 30 juin 1931 et oscillent actuellement entre 40 et 55 % d’un bilan à autre). C’est ce qui explique l'impossibilité

pour la Banque des règlements internationaux d’immobiliser considérablement à long terme les capitaux qui lui sont confiés. Si elle avait tendance à le faire, elle cesserait de voir affluer vers elle les-dépôts des banques centrales; elle ne pourrait par suite ni réorganiser les bases du crédit à court terme comme il est nécessaire, ni financer le long terme puisqu'elle aurait par là même tari la source de ses disponibilités.

Les fonds mis à la disposition de la Banque des règlements internationaux par les Banques centrales doivent donc être toujours rapidement mobilisables en cas de nécessité, Tout en agissant comme stabilisatrice des changes, la B. R. I. doit être prête à mouvoir rapidement des fonds d’un point à un autre. En conséquence, bien qu’un tiersenviron de ses disponibilités soit déposés chez elle à long terme, 10 % seulement sont investis à moyen terme et 2? % seulement à long terme.

Au 31 mars 1931, à la fin du premierexercice de la Banquecomme M. Mac Garrah le faisait remarquer à l’Assemblée générale, pour un bilansetotalisant par 1.900 millions francs suisses les placements de 3 à 6 mois s’élevaient à 13 millions de francs suisses, les fonds à terme fixe, maximum 3 mois à 890, le reste des avoirs, soit 42%, étant, placés à vue ou en portefeuille réescomptable à tout moment. Ainsi donc, les placements jusqu'à 3 mois et les placements à vue, c’est-à-dire les effets de commerce et les bons du trésor qui sont réescomptables en tout temps sur demande, ont les préférences de la Banque des règlements internationaux. Quant aux placements pour une durée de plus de trois mois, ils sont eux aussi très facilement réalisables.

La liquidité de la Banque des règlements internatio-

naux, condition indispensable de l’augmentation des dépôts des banques centrales est donc de premier ordre. C'est un point sur lequel le conseil et la direction de la Banque veillent avec vigilance et cela s’explique tout naturellement par l'origine des fonds dont dispose la BREL

Compte tenu de cette liquidité et dans la mesure où les circonstances le lui permettent, la Banque des règlements internationaux s'efforce de diriger ses fonds de facon à secourir des monnaies affaiblies temporairement. Cest là le deuxième caractère de la politique de placements de la B. R. T.

Elle procède en pareil cas comme on l'a fait dans ces dernières années en consentant des crédits aux banques d'émission en vue d'opérations de redressement monétaire. De plus, grâce à son caractère d'association de banques centrales, elle parvient généralement à grouper rapidement autour d’elle des concours utiles et nombreux rendant ainsi plus aisées les opérations de sauvetage auxquelles 11 à fallu se livrer pendant ces derniers temps. C'est ainsi par exemple qu'elle est intervenue notamment auprès de la Banque nationale d'Autriche lors de de l’effondrement du Kreditanstalt, auprès de la Reichsbank au cours de la récente crise du mark, auprès de la Banque nationale de Hongrie pendant ces derniers mois en vue du soutien du pengoe.

L'intervention de la B. R. [., tant pour rassembler les concours que pour s’efforcer de leur donner rapidement une forme concrète se montra particulièrement efficace lorsque fut connue en mai dernier la gravité de la situation bancaire de l’Autriche à la suite des difficultés du Kredilanstalt.

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La défaillance de cet institut souleva en effet une vive inquiétude dans tous les milieux tant à l’intérieur qu’à l'étranger et un directeur de la B. R. I., M. Francis Rodd fut immédiatement envoyé en mission à Vienne pour examiner la situation et les moyens pratiques de soutien de la part de la B. R. [.

La fermeture des guichets du Crédit mobilier autrichien qui à Joué un rôle de premier plan, non seulement dans l’économie autrichienne mais encore dans celle des pays voisins aurait entraîné de pénibles répercussions; elle aurait portéatteintesansnuldouteau crédit d’ungrand nombre d'établissements de l’Europe Centrale et par contre coup à celui de nombreuses banques dans le monde: peut-être même aurait-elle remis en question des stabilités monétaires reconquises.

En fait, cette situation faisait naître avec elle une crise très naturelle de confiance dont la Banque Nationale d'Autriche ressentit immédiatement les effets. La couverture de ses engagements qui ressortait à 83, 4% lorsque furent connues les difficultés du Crédit mobilier tombait au bout d’un mois aux environs de 55 %,. L’encaisse métallique n'avait pas fléchi, la circulation des billets s’était à peine augmentée (de 905 millions de schillings le 7 mai à 1.056 cinq semaines plus tard) mais la Banque Centrale avait dû céder des devises pour environ 172 millions de schillings en 1 mois et son portefeuille commercial était passé de 69, 5 millions à 475.

Cette tension manifeste exigeait des interventions extérieures de secours sur le marché des changes. La B. R. L. faisait rapidement le nécessaire et l’on apprenait bientôt que dix des plus grandes banques centrales en plus de la B. R. IL. s'étaient entendues pour mettre à la

disposition de la Banque nationale d'Autriche des crédits en devises à utiliser au fur et à mesure des besoins. La B. R. I. était parvenue à grouper autour d'elle les banques centrales d'Allemagne, d'Angleterre, de Belgique, de France, de Grèce, de Hollande, d'Italie, de Pologne, de Suisse, de Tchécoslavaquie et à mettre à la disposition de la Banque nationale d'Autriche un crédit de 100 millions de schillings!.

L'action de la Banque des règlements internationaux en vue de porter secours aux Banques centrales en difficulté s’est manifestée encore tout récemment, le 12 octobre dernier lors de la réunion du Conseil de la Banque, réunion au cours de laquelle fut décidé le renouvellement du crédit de 100 millions de dollars accordé à la Reichsbank qui venait à expiration le 4 novembre. Il en fut de même des crédits à l’Autriche qui expiraient le 16 novembre et à la Yougoslavie. Cette triple opération qui évitait l’effondrement de la monnaie allemande, le moratoire en Autriche et des difficultés de trésorerie en Yougoslavie était le résultat, grâce à la B. R. I., du renouvellement à 3 mois de crédits s’élevant à l& somme d'environ 3 milliards 600 millions de francs français; sur l’ensemble, la part de la.Banque des règlements internationaux s'élève à 900 millions de francs français, le solde étant réparti entre la Banque de France, la Federal Reserve Bank et la Banque d'Angleterre.

Lors de la fondation de la Banque, on n’a pas manqué de laisser entendre, au sujet des opérations de soutien

1. Dans la suite, la Banque Nationale d'Autriche a obtenu une avance de 150 millions de schillings sur Bons du Trésor. La B. R. L. n’a pas fourni de fonds pour ce second crédit, mais elle a joué son rôle habituel de coordination.

d’une monnaie par la B. R. I., que cette action de la Banque des règlements internationaux pourrait être susceptible de provoquer dans le monde une inflation de crédit. On à même été jusqu’à voir dans la B. R. I., la Banque des indulygences monétaires, toujours prête à favoriser une politique de crédit facile des banques d’émission.

S1 la Banque internationale, a-t-on dit, consent une avance en devises-or, à une banque d’émission pratiquant le Gold exchange Standard, cette banque d’émission, en incorporant dans sa couverture le montant du crédit consenti par la Banque des règlements internationaux sera à même d'émettre sur son propre marché une plus grande quantité de moyens de paiements et pourra pratiquer une politique d’escompte plus libérale que les circonstances réelles le permettraient. Comme de son côté ia banque d'émission du pays dont les devises auront été prêtées par la B. R. I. ne verra sur son marché national se produire aucune restriction corrélative des instruments de paiement, il en résultera finalement dans le monde une augmentation du volume des crédits. La Banque des règlements internationaux pourrait donc être source d'inflation.

En réalité, cependant, ce n’est point la B. R. [., mais le système du Gold exchange Standard qui est responsable de cette situation. Nous avons vu, tout au contraire, que la B. R. I. doit s’efforcer de remédier aux inconvénientsde ce système et s’il est vrai, qu’en théorie la Banque des règlements internationaux puisse faciliter une telle superposition de crédit, nous pensons que, pratiquement, la B.R.[. s’abstiendra très sagement de provoquer dans le monde une augmentation excessive des moyens de paiements.

Mais il faut surtout songer que les opérations de ce genre entreprises par la B. R. I. sont toujours et ne peuvent être que des opérations à court terme ayant pour principal objet de permettre à une banque d'émission momentanément en difficulté de retrouver son équilibre. S'il en résulte pendant quelque temps une légère augmentation des moyens de paiements à travers le monde, il ne faut pas oublier que ces opérations doivent aussi se dénouer et entraîner par là même, au moment de la liquidation une résorption des crédits. Il n’est donc pas à supposer que des effets durables subsistent d’une telle pratique, puisque la liquidité de la B. R. I. finirait elle-même par la contraindre à rapatrier ses crédits.

La Banque des règlements internationaux apporte aussi son aide à des monnaies affaiblies par un effet saïsonnier. Dans différentes parties du monde, il y a certaines demandes de fonds saisonnières qui exercent une pression sur la monnaie. En avançant donc pendant ces périodes des fonds à court terme aux banques centrales intéressées, la B. R. T. accomplit une double fonction en soulageant la pression surlechangeet en amenant des fonds là où ils sont nécessités.

Dans cet ordre d'idées, la Banque internationale a par exemple été l’objet de demandes de crédit émanant de la Banque de Grèce et de la Banque d’Autriche. L'économie de l’opération est dans ses grandes lignes la suivante : la Banque des règlements internationaux à mis une certaine quantité de livres sterling à la disposition de la Banque de Grèce qui a proposé de placer la contrevaleur de ce dépôt, en drachmes sur le marché intérieur et pour le compte de la B. R. FT. En fait, les avances ontété con- -entie: par la Banque de Grèce àla Banque agricole de

ce pays pour lui permettre de faciliter l’exploitation de produits agricole indigènes.

L'opération autrichienne se présenta de la même façon. Une proposition du même ordre fut faite à la Banque des règlements internationaux par la Yougoslavie pour le financement de la récolte du tabac. Comme ces opérations sont normalement effectuées par des banques privées, il ne pouvait s’agir pour la B. R. I. de concurrencer ces établissements. Son intervention a donc consisté à offrir de réescompter les traites émises à cette occasion, en accord avec les banques centrales intéressées.

Ces exemples pratiques montrent comment la Banque des règlements internationaux cherche à mettre au point les moyens d'établir une coordination dans la répartition des crédits de manière à faciliter l'ajustement des demandes et des offres de capitaux dans le monde. Elle s'efforce ainsi de faire servir ses placements directement au développement du commerce national et international et de diriger les capitaux des marchés où 1ls sont surabondants vers les marchés où ils sont en insuffisance. À cette fin, la B. R. I. peut effectuer des placements en vue de faciliter l’obtention de crédit dans les centres monétaires où les instruments de crédit manquent. Si un centre donné ne possède, par exemple, pas l’utile institution d’un marché des effets, la Banque internationale annonce qu’elle est prête à effectuer un placement local si un tel marché est institué; la B. R. I. achète des effets et la valeur de cette opération est d’atbirer d’autres fonds dans le pays en question, augmentant ainsi le volume du crédit à la disposition de l’économie nationale.

On sait enfin, comment la B. R. I. à la suite des difficultés qui se sont produites en Allemagne a investiune proportion considérable de ses disponibilités dans ce pays. À ce sujet, les chiffres donnés par M. Mac Gaerrah à l'Assemblée générale de la B. R. [. sont éloquents. Au 31 mars 1931 le montant des placements de la Banque des règlements internationaux en Allemagne représentait 21 % de l'actif. En ce qui concerne plus spécialement les placements à long et moyen terme, ces placements s’élevaient à la fin de l'exercice à 223 millions de francs suisses, dont la presque totalité était investie en Allemagne. Et la B.R. [., depuis, n’a pas cessé d'augmenter dans la mesure de ses moyens, ses placements en Allemagne.

L'Allemagne, d’ailleurs, n’a pas été la seule à bénéficier de cette redistribution de capitaux. Le rapport lu à l’Assemblée générale de la Banque souligne en effet que sur le total des dépôts à court terme au 31 mars, 71 % étaient libellés en dollars, 11 % en reichsmark, 9 % en livres sterling, 3 % en francs français, 3 % en florins hollandais, 2 % en francs suisses et le reste en diverses monnaies. Or, bien que la monnaie dans laquelle sont effectués les dépôts ait nécessairement une répercussion sur la répartition des placements de la Banque, elle est parvenue. néanmoins, grâce aux accords passés par elle avec un certain nombre de banques centrales, à opérer en toute sécurité une nouvelle distribution des dépôts reçus et une large répartition géographique de ses placements sur 25 marchés différents.

La Banque des règlements internationaux s'efforce en outre de diriger les capitaux de marchés à taux d’inté-

rêts minimes, vers des marchés à taux élevés, de manière à encourager la tendance à l’égalisation des taux et d’aider ainsi le commerce et l’agriculture dans les centres où le taux d'intérêt est excessif. C’est ainsi par exemple qu'elle a fait des avances dans certains pays de l'Est.

On sait que pour atteindre son but, la Banque des règlements internationaux bonifie un intérêt aux dépôts qui lui sont confiés, variable suivant la nature et la durée des dépôts, mais identique quelle que soit la monnaie dans laquelle ces dépôts sont effectués. Il est facile de se rendre compte que les perturbations causées par les variations inégales des taux d'intérêt sur les différents marchés monétaires suscitent des inconvénients sérieux pour la Banque des règlements internationaux qui doit examiner avec attention cet état de choses. La Banque internationale n’en a pas moins sacrifié la recherche du bénéfice copieux sur les opérations auxquelles elle se livre pour remplir de son mieux son rôle de clearing des changes et des capitaux. La pratique du taux unique alloué aux dépôts de même catégorie quelle que soit la monnaie dans laquelle ceuxci sont effectués amène en effet la B. R. I. à assumer le risque d'intérêt, ce qui faisait dire à M. Mac. Garrah, lors de la réunion de l’Assemblée générale : « Toute notre politique du taux a tendu à rendre plus avantageuse aux banques centrales la conservation de leurs devises sous la forme qui leur assure une liquidité plus grande pour leurs réserves de change. Bien que cette politique ait rendu plus difficile notre propre politique de placements, la Banque a néanmoins pensé faciliter

Argoud. 16

ainsi aux Banques centrales le maintien de la stabilité de leurs diverses devises et contribué par là même à l’augmentation de la confiance dans la sécurité monétaire in° ternationale ».

La question du taux de l'intérêt est en effet un problème non seulement national, mais aussi international. Car, sauf dans les cas où le risque couru paraît trop sérieux, c’est-à-dire quandil règne une « crise de confiance » ce sont les dénivellations du loyer de l’argent qui commandent les mouvements internationaux de capitaux, surtout à court terme.

Si donc la Banqueinternationale réussit à établir une solidarité assez étroite tout en coopérant à la sécurité des monnaies par ses fonctions de clearing, elle tendra à obtenir que les variations du taux de l'intérêt soient seulement l'expression de besoins ou de pénurie temporaire de crédit et présentent ainsi une signification exclusivement économique. Et cela pourrait être pour le commerce mondial un élément nouveau d’une importance considéra ble. Une régularisation des taux d'intérêt après une régularisation des cours du change, cela amènerait en effet plus de régularité dans le développement économique et par ce fait une possibilité plus grande de faire des prévisions et de tirer, d’une façon plus certaine, des plans d’avenir. Cela impliquerait également un nivellement, évidemment partiel, mais néanmoins, incontestable d’un élément fort important de la production et qui est le prix de l’argent. Les producteurs des différents pays qui payent très inégalement les capitaux investis dans leurs entreprises seraient à cet égard mis à l’avenir sur un certain pied d'égalité et une certaine uniformité s’introduirait dans leurs frais généraux.

LA BANQUE Ef L'ORGANISATION DE LA PAIX ÉCONOMIQUE 243

Toute cette politique de placements ouvre donc à la Banque des règlements internationaux un vaste champ d'action qui ne saurait laisser indifférents ceux qui voient dans l’organisme de Bâle un futur régulatour du crédit international.

La B. R. T., cependant, est-elle outillée pour répondre à l’une des nécessités urgentes de notre époque : le besoin de faire passer du capital du court terme au long terme ?

Tandis que les crédits à court terme sont consentis sur la base de marchandises en mouvement, c’est-à-dire sur la base d'opérations dont le financement correspond à une certaine phase du rythme de production, les crédits à long terme, en effet, développent la consommation des stocks existants et travaillent ainsi à rétablir un équilibre entre la demande et l’offre des produits. Autrement dit, alors que le crédit à court terme estun crédit de production immédiate, le crédit à long terme est un crédit d'organisation et de normalisation des échanges.

Or, c’est du crédit à long terme que le monde réclame et que peut faire dans ce domaine la Banque des règlements internationaux ?

Bien des critiques, à ce sujet n’ont pas manqué d’être adressées à la B. R. I. Vu en effet l’origine, et la faible importance aussi, des sommes dont elle dispose, comparées aux énormes besoins mondiaux, la B. R. I. ne peut pratiquement pas, par elle-même, faire une politique directe de crédits à long terme. Mais l’action de la B.R I. dans ce domaine sera une action indirecte et qui pourra être considérable car elle aura pour but d’agir sur cer-

tains de ces facteurs psychologiques qui dominent le passage du capital du court terme au long terme.

De même que sur les différehts marchés les banques centrales, sans faire elle-même de placements à long terme maintiennent la stabilité de la monnaie grâce à laquelle les établissements privés osent s’engager à longue échéance, de même la Banque des règlements internationaux en renforçant la sécurité monétaire doit créer les conditions de libre circulation du capital privé sans pouvoir elle-même, en raison de la nature de ses ressources, immobiliser à long terme les capitaux qui lui sont confiés.

Et c’est pourquoi, comme nous l’avons déjà dit, l’action monétaire de la B. R. I. est pour elle la condition de succès dans les autres domaines. Plus que jamais, à l'heure actuelle, la solution du problème monétaire est un élément de la restauration financière mondiale et c’est bien là l’idée des experts de la Commission d’étude pour l’Union européenne qui écrivaient dans leur rapport : « Le problème financier a joué un rôle très important dans l’évolution de la crise mondiale... et il est d’une importance fondamentale dans les circonstances présentes de maintenir la stabilité des monnaies des divers pays du monde — tâche qui exige à un degré tout particulier la copération entre les nations »,

Ce dont le monde souffre actuellement, c’est, avant tout, d’une crise générale de méfiance. Par suite de cette méfiance, il s’est produit un arrêt presque complet des exportations internationales de capitaux placés à long terme pour des fins produc’ves. Il en est résulté que des entreprises qui, dans d’autres circonstances auraient pu être créées ne l’ont pas été, ce qui a entraîné une dimi-

nution de la demande des produits industriels et autres.

Ce qu'il importe donc à l'heure actuelle, c’est de redresser la confiance défaillante. Or ce qui est grave, c’esque certains dirigeants du monde des affaires son’ arrivés à croire que les difficultés du moment sont sans solution et pour cette raison les esprits peu à peu s’installent dans les difficultés sans essayer d’en sortir. C’est pourquoi, il importe qu’animés d’un large esprit de solidarité et de coopération, les peuples collaborent ensemble afin de lutter contre ce manque de confiance.

Or, au point de vue monétaire et financier l’expression tangible de cette collaboration, c’est la Banque des règlements internationaux. Réunissant à Bâle des gouverneurs de Banques d'émission, de grands industriels et d'importants banquiers, la B. R. I. constitue un centre d’études et de coopération ou s’établissent pour la première fois dans l’histoire du crédit des contacts réguliers entre représentants des divers instituts régulateurs du crédit dans le monde. Inscrivant à son ordre du jour à chacune des séances de son Conseil les divers problèmes qui préoccupent les milieux financiers inter. nationaux, la Banque internationale permet ainsi aux éminentes personnalités qui se réunissent chaque mois à Bâle de faire connaître leur opinion sur ces questions et notamment sur celles des crédits à moyen et à long

terme!.

1. C’est à l’occasion de ces contacts que M. Montagu Normann, gouverneur de la Banque d'Angleterre étaitamené à développer son idéerelative à la création d’un Institut International destiné à l'émission d’emprunts en faveur d'états ou de collectivités, émission qui serait réalisée en dehors de toutes considérations politiques, eu seulement égard à la

Association de Banques centrales, la B. R. T. tend à développer cette atmosphère de collaboration indispenseble au redressement mondial, collaboration loyale et confiante à la faveur de laquelle seront susceptibles de reprendre sur des bases assainies les grands mouvements de capitaux à long terme.

Encourager le transfert des capitaux du marché à court terme où ils sont si abondants qu’il est virtuelle-

situation commerciale de l’emprunteur et à l'affectation économique du produit de l'emprunt.

Dans le même temps, le Comité Francqui, composé de certains des administrateurs et hauts fonctionnaires de la B. R. I., se réunissait à Bruxelles en vue d'étudier diverses formules concrètes susceptibles d'être mises rapidement en pratique. Parmi ces formules figuraient celle de la création d'un Institut financier international pour les crédits à long terme, connu sous le nom de projet Francqui. Les propositions du comité Francqui étaient soumises au Conseil de la Banque des règlements internationaux dans sa séance du 8 juin et envoyées pour étude à la Direction de la PART

Le 24 juin, M. Francqui exposait à Genève les grandes lignes de son projet devant le comité d’experts constitué en vue d’envisager la reconstitution économique de l’Europe.

Après avoir rappelé le rôle de certaines institutions créées en Hollande, en France, en Allemagne et en Belgique par l'initiative privée et destinées au financement du commerce international par l’octroi de crédits à long terme, M. Francqui montrait comment ces institutions, ne possédant que des moyens restreints, sont parfois limitées dans leur action et se trouvent obligées, le jour où leurs facultés d’escompter sont épuisées de s’adresser à un institut d'émission pour faire réescompter leur portefeuille commercial dans des conditions malheureusement souvent difficiles.

S’inspirant de ces considérations, M. Francqui expliquait que pour ranimer les échanges internationaux il conviendrait de créer une institution bancaire de caractère international qui amplificrait, coordonnerait et guiderait ce mouvement d'exportation de capitaux à long terme que manipulent les institutions privées pratiquant ces opérations. L'institut en question serait à ces banques privées en matière de crédit à long terme et pour les échanges internationaux ce que la banque d'émission d’un pays est aux banques commerciales dans ce pays pour le crédit à court terme relatif aux échanges intérieurs.

En d’autres termes, de même que l'institut d'émission d’un pays est le centre où les banques de ce pays obtiennent par le réescompte d’une partie de leur portefeuille des disponibilités devant leur permettre d’accroitre le volume d’escompte et par suite, des transactions commerciales internes, de même l’organisme péconisé par M. Francqui serait le réservoir où, pour le réescompte de leur papier à long terme, les banques spécialisées dans l’escompte de papiers de cètte nature viendraient puiser, pour pouvoir élargir leurs opérations de crédit à long terme et partant

les échanges commerciaux.

ment impossible de faire des investissements même à des taux bas, au marché à moyen terme où les disponibilités sont insuffisantes et au marché à long terme où les disponibilités sont déplorablement inadéquates, voilà quelle doit être dans ce domaine l’action de la B. R. I. qui n’est pas une banque d’affaires mais qui contribue à créer le milieu de sécurité sans lequel ne serait possible aucune opération.

Afin de démontrer qu'il ne prend pas à la question un intérêt purement académique, le conseil de la Banque des règlements internationaux décidait au début de l’année d'investir graduellement 25 millions de dollars dans des opérations à moyen terme allant de six mois à deux ans. La fonction de la B. R. I. dans ce domaine sera de servir directement ou indirectement d’agent de réescompte aux banques détentrices d’effets à moyen terme, l’achat de ces effets constituant souvent pour elles une gênante immobilisation. L'existence d’une possibilité de réescompte à tout moment des effets à moyen terme, soit auprès d'organismes spécialisés qui pourraient éventuellement réescompter à la Banque des règlements internationaux, soit directement auprès de la B. R. I, est un moyen efficace de développer le marché de ces effets et de conduire ainsi les banques à en accepter dans leur portefeuille.

Le rôle de la B. KR. I., est en effet, avant tout, un rôle d'orientation. Elle peut faire, à titre indicatif, au moyen de ses fonds permanents, certaines opérations pour mon- trer tout l'intérêt qu’attachent les hommes responsables qui constituent son conseil à certaines initiatives auxquelles ils décident de participer.

Comme le disait M. Quesnay, «elle peut placer à long

terme disons cent mille dollars, lorsqu'elle a l'assurance qu'en le faisant elle entraîne dans cette direction vingt cinq ou trente millions ».

Unissant le geste à la parole, le Conseil de la Banque des règlements internationaux décidait au mois de mars de souscrire quelques millions d'obligations de la Banque hypothécaire internationale de Bâle dont le but est de se consacrer aux opérations de crédits immobiliers par l’acceptation des lettres de gage et des obligations émises par des grands établissements de crédit hypothécaire et d’accorder lui-même des crédits garantis par des hypothèques. Grâce à ce genre de transactions la circulation internationale des capitaux dont on souhaite l’accélération de tous côtés sera activée et encouragée par la distribution de crédits à long terme.

Le premier souscripteur fut la B. R. I. C’est un geste symbolique ayant pour but d’indiquer aux banques privées qu'il est nécessaire de transformer les capitaux à court terme en crédits à long terme dont l’industrie, le commerce et l’agriculture ont un besoin si urgent. En agissant comme elle l’a fait, la B. R. [. a donc pris l'initiative de donner une directive aux marchés européens.

Cest également à titre d'indication spéciale et pour marquer son désir de voir se multiplier les mouvements de capitaux à longue échéance que la B. R. I. décidait en avril de souscrire à l’émission des obligations de la Compagnie des prêts fonciers d'Amsterdam.

On sait enfin que le Conseil de la Banque des règlements internationaux uans sa séance du 12 octobre vient d’accepter de désigner un de ses membres pour siéger au Conseil de la Société internationale de crédit hypothécaire agricole,

Cette nouvelle institution créée’ par la S. D. N. et qui fonctionnera sans doute à partir du 1er janvier 19321 aura essentiellement pour but d'accorder des crédits à moyen et à long terme, par l'intermédiaire des banques d'émission, aux cultivateurs de l’Europe centrale et orientale.

Il s’agit par ce moyen, non pas d'augmenter la production des céréales dont l’écoulement dans les circonstances présentes est d'ores et déjà difficile mais exclusivement de décharger les populations agricoles intéressées du poids excessif des dettes hypothécaires contractées, et de leur donner par là les moyens d’améliorer leur niveau d'existence. Quant aux pays industriels, ils ne pourront que bénéficier de cet accroissement du pouvoir d’achat de ces populations en même temps qu'une grande œuvre de solidarité se réalisera.

Bien qu'indépendant de la Banque des règlements internationaux le nouvel organisme, grâce à la liaison officielle qui vient d’être établie ne manquera pas d’entretenir avec la B. R. [. des rapports suivis et constants. On comprend en effet aisément que si aucune précaution ne devait être prise les opérations de crédit de la nouvelle institution risqueraient, à certains moments, de provoquer des mouvements massifs de capitaux susceptibles de jeter le trouble sur les marchés monétaires. La B. R. I. dont la mission essentielle est de veiller au maintien de la stabilité monétaire facilitera donc,

1. La Convention pour la Banque Internationale agricole a été signée par 25 Etats sur les 27 Etats européens appartenant à Ja S. D. N. Les deux états qui n’ont pas signé sont l’Albanie et l'Etat libre d'Irlande. Deux parlements ont déjà ratifié; ce sont ceux de Grèce et d'Esthonie.

On pense que d’ici fin décembre les vingt-trois autres Parlements au-

ront approuvé la convention de façon que la Banque puisse commencer à fonctionner le 1er janvier 193%,

grâce aux moyens dont elle dispose, les transferts de capitaux d’une économie à une autre permettant ainsi à la Société internationale de crédit hypothécaire d’accomplir son œuvre.

La B. R. I. qui par ailleurs constitue un centre idéal d'informations sur le « standing » des divers pays sera à même de documenter à chaque occasion l'institution nouvelle sur l’opportunité de consentir certaines opérations.

Ainsi donc, entre les deux institutions existera une liaison étroite, indispensable; se complétant mutuellement, elles travailleront côte à côte dans l’intérêt supérieur de la tâche d'intérêt général qui est la leur.

La Banque des règlements internationaux fonctionne depuis un an et demi déjà; dès sa naissance elle s’est trouvée en présence d’une crise économique mondiale sans précédent dont nous constatons de mois en mois pour ne pas dire de jour en jour l’aggravation rapide.

Après le $. O. $. autrichien et la faillite à peine masquée de l’Allemagne, la Grande-Bretagne après trois siècles de fidélité au gold standard abandonne pour six mois l’étalon or; gravitant autour du sterling, plusieurs pays suivent cet exemple et leurs banques d’émission, voyant fondre leurs réserves, prennent avec angoisse des mesures restrictives. Une nouvelle crise monétaire secoue le monde, les monnaies les plus solidement gagées inspirent de l’inquiétude : le dollar est discuté! !

Et voici qu’au moment où les troubles monétaires renaissent, où la livre abandonne le pair, une violente offensive se déclanche contre l’étalon or, principalement en Angleterre.

1. On estime à 607 millions de dollars les retraits d’or opérés aux Etats- Unis en quatre semaines, depuis le 21 septembre date à laquelle la Grande- Bretagne a abandonné l’étalon or. La proportion des réserves métalliques aux engagements est actuellement (octobre 1931) d'environ 62 % alors qu’elle était il y a un an de 80 %.

Le trésor de l'Amérique est considérable. Et l’on évalue à un milliard de dollars l’or que le pays pourrait encore exporter sans grand inconvénient. Il n’est toutefois si grand trésor qui ne s’épuise si on y effectue des prélèvements quotidiens et si ces prélèvements vont croissants, ce qui tend à se produire.

Après la guerre cependant la cité n’avait-elle pas persuadé au monde entier que la restauration du gold standard importait avant tout au bien de l'humanité ?

N’était-ce pas en effet sous ce régime que la place de Londres avait exercé une primauté incontestable sur les autres places financières, qu'elle était devenue le grand marché mondial des disponibilités à court et à long terme, le clearing des opérations bancaires conclues dans l'Univers entier, cependant que la livre sterling resplendissait du reflet des masses d’or accumulées dans les caves de la Banque d'Angleterre constamment ravitaillée par le flux incessant de métal jaune provenant de l'Afrique du Sud et d’autres possessions britanniques et apparaissait ainsi l’idéale monnaie internationale d’une valeur identique à l’or en laquelle elle pouvait toujours se convertir.

Certes les temps sont changés et la Grande-Bretagne peut avoir découvert récemment les avantages pour sa production d’un affaiblissement de sa monnaie, d’autant plus qu’elle s’était rendue compte que le maintien d’une devise trop forte la contraignait à déployer, en vue de faire face à ses engagements, un effort qui finissatt par lui faire perdre le souffle.

Que faut-il penser, cependant de la propagande active qui semble être faite en Angleterre pour amener nombre de Pays à renoncer à leur tour, au gold standard: et peut-on envisager en poussant l’hypothèse à l'extrême que l’étalon or serait abandonné petit à petit de ses adeptes,si bien que la France et les Etats-Unis, gros détenteurs d’or, resteraient à peu près les seuls défenseurs du principe ?

Comme l’écrivait M. Despaux, c’est là une éventualité

devant laquelle on peut rester sceptique alors que se joue sur le tréteau monétaire une grande scène du Dépit Amoureux.

Et si d’ailleurs on renonçait à l’étalon or, quelle formule adopterait-on à la place ? Le gold exchange standard ? Mais ce rattachement indirect à l'or se prête, nous le savons, à des dérèglements de crédit dont on paie aujourd’hui les conséquences dans le désarroi et le trouble où se débattent la plupart des marchés.

Les dangers d’un étalon de papier pur et simple sont plus sérieux encore. Croirait-on finalement trouver des avantages pratiques durables à l’utilisation d'une monnaie qui ne disposerait pas d'éléments intrinsèques de stabilité et qu'on s’efforcerait de gouverner selon des méthodes dites scientifiques et dont l'efficacité n’a pas été encore établie d’une facon décisive, au contraire. Les tentatives de monnaie dirigée ont en effet plutôt abouti jusqu'ici à de graves mécomptes. Un étalon qui n’aurait de scientifique que le nom n’a guère de chances de pouvoir rendre des services durables.

Et c’est pourquoi, malgré tout, la monnaie or, comme le disait M. Quesnay, reste la base de notre civilisation occidentale moderne. Dès lors, maintiendra-t-on ou non les bases de cette civilisation ? La condition nécessaire, sinon suffisante pour cela, est tout d’abord de maintenir l’étalon-or.

Dans le système classique de l’or qui régnait avant la guerre les déplacements du métal de pays à pays, par quoi s’exerçait sa fonction régulatrice, étaient doués à la fois de liberté et d’automatisme. Chaque pays étant monétairement indépendant, restait maître de l'emploi à faire deses réserves métal : mais son intérêt l’amenait

presque fatalement, dans certaines conditions déterminées, à adopter une tactique schématique traditionnelle. Les mouvements de l’or ne devaient servir que d’appoints dans les règlements internationaux et le principal objet de la technique monétaire était de maintenir le change entre les points d’entrée et de sortie du métal. La manœuvre de l’escompte, la hausse ou la baisse des taux d'intérêt, voire des prix commerciaux, le ralentissement ou l'accélération des exportations ou des importations, le tout étroitement lié et solidaire devait établir automatiquement les équilibres rompus.

La guerre a bouleversé ce mécanisme délicat. L'or actuellement est impuissant, à lui seul, à régulariser la vie économique internationale parce que des causes de déséquilibre, nombreuses et fortes, excèdent son action. La fonction régulatrice de l’or s’exerçait dans le monde d'avant la guerre parce qu’il existait déjà un certain équilibre moyen; cet équilibre a été rompu. La cause n’en a pas été simplement dans la longue série des défaillances et amputations monétaires, en maints pays, mais dans les trois circonstances suivantes :

10 La superposition aux règlements commerciaux normaux de prestations internationales considérabels à caractère politique et ne traduisant aucun échange de services;

2° Des modifications profondes dans la répartition mondiale du métal jaune;

30 La persistance d’un état économique, politique et social troublé et inertain

Depuis quelques mois déjà la première de ces causes tend à disparaître et il faut espérer cette fois que l’on aboutira bientôt à un véritable règlement « complet et

définitif » du problème des dettes politiques nées de la guerre.

Pour ce qui est Ce la répartion de l'or, la question est infiniment plus délicate car les modifications susceptibles d’intervenir dans les avoirs en métal jaune des banques d’émission ne sauraient être déterminées par des décisions arbitraires; une politique de cette nature ne pourrait pas en effet donner les résultats escomptés parce qu’elle serait sans action sur les mouvements internationaux de capitaux; or, c’est la distribution des capitaux qui détermine la distribution du métal jaune dans le monde.

Et c’est alors qu’apparaît dans toute son amplenr le rôle que peut jouer la Banque des règlements internationaux dans le cadre de l’économie mondiale. S'il ne s’agit pas pour la B. R. I. de procéder elle-même à une redistribution des capitaux nous savons en effet par contre ce qu'elle peut faire pour rendre possible une telle redistribution. Comme nous .l’avons montré au cours notre étude, toute la politique monétaire de la B. R. I, toute sa politique de crédit n’a pas d’autre but que de faire renaître le sentiment de sécurité monétaire indispensable pour que le capital ait de plus en plus confiance dans la possibilité de circuler sans danger par dessus les frontières et de créer une atmosphère propice au développement des grands mouvements de capitaux à long terme.

En s’efforçant de rendre plus intense ces mouvements, la B. R. I. contribue déjà par là à faciliter une redistribution du capital et par suite de l’or à travers le monde, par ce fait même à remédier aux inconvénients du gold standard et à maintenir ainsi, la base même de notre civilisation occidentale moderne.

Mais la Banque des règlements internationaux cependant ne peut agir que dans le domaine monétaire et les plus beaux efforts d'organisation monétaire sont impuissants pour lutter contre le manque de confiance que l'instabilité des relations politiques internationales a fait naître. ;

La sécurité monétaire en effet ne saurait à elle seule restaurer la confiance qu'exige la reprise des grands mouvements de capitaux à travers le monde. Le calme politique est indispensable pour que le capital ose s’aventurer à long terme par dessus les frontières; puisque les peuples sont étroitement solidaires, puisqu'il sont chaque jour plus dépendants les uns des autres, ne faut-il pas qu’ils comprennent peu à peu qu’une politique d’entente, de rapprochement etde collaboration internationale s'impose ?

Au point de vue monétaire la Banque des règlements internationaux est un premier pas dans le sens d’une collaboration internationale effective. Mais la B. R. [. n’est qu’un instrument entre les mains des hommes. Ceux-ci auront-ils assez de sagesse pour faire ce qu’il faut pour pouvoir s’en servir ?

Paris, le 19 Octobre 1931.

Vu, le Doyen, Vu, le Président de la thèse, H. BERTHÉLEMY. Roger PICARD.

Vu et permis d'imprimer :

Le ’iecleur de l'Académie de Paris,

S. CHARLÉTY,

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