Voir V Econo7uistc français du 27 mars 1915, p. 3S

LA GUERRE VUE EN SON COURS

nous jugeons que cela est insuffisant et que l’on eût pu aller à 7 ou 8 milliards.

La situation de ces bons, au 30 avril, était la suivante : déduction faite des remboursements et des transformations en obligations décennales, il y avait en circulation, en France, pour 4 milliards 337 millions de bons de la Défense nationale ; il convient d’y joindre 129 millions de bons ordinaires du Trésor et 512 millions de Ijons placés à l’étranger, partie en Angleterre, partie aux Etats-Unis ; c’est un total de 4 milliards 978 millions de bons, sans y comprendre ceux qui représentent desavances faites aux gouvernements alliés et que la Banque de France escompte. Ce chilîre dépassait, on le voit, de 478 millions le chiffre autorisé; la nouvelle limite de G milliards de francs ne laisse guère que 1 milliard de ressources nouvelles pour le gouvernement : c’est peu, aussi aurions-nous préféré, nous le répétons, la limite de 7 à 8 milliards.

Les bons de la Défense nationale, ceux de six mois surtout, portant intérêt de 3 1/4 p. 100 en nombre rond, constituent le placement favori.

M. Hibot a déclaré que, dans le mois d’avril, déduction faite des remboursements, il a été souscrit pour 643 millions de bons, contre 350 millions seulement d’obligations de la Défense nationale, ensemble 993 millions. On voit que les bons sont presque deux fois plus recherchés que les obligations décennales.

Le total des obligations de la Défense nationale existant fin avril atteint 1.730 millions; mais, si l’on déduit celles qui ont été placées par voie d’échange avec des ol)ligations 3 1/2 amortissables ou des bons du Trésor, le total des obligations, objet non d’échanges, mais de souscriptions directes, n’atteint, selon M. Ribot, que 909 millions de francs.

M. lUbot déclare cette somme « assez respectable »; nous la trouvons, nous, insuffisante, et nous jugeons, que cette insuffisance témoigne des préjugés du public i

41e SEMAIxNE (DU 7 AU 13 MAI 1913)

celui-ci juge que ces obligations n’ont pas assez de champ de hausse; il a tort, car la préférence dont elles jouissent pour les emprunts futurs leur réserve un champ de hausse beaucoup plus étendu que celui qui ressort de l’écart entre le taux d’émission et le pair. Nous ne saurions trop dire au public que le meilleur placement, à l’heure x>résente, sans aucune comparaison possible, c’est l’obligation de la Défense nationale.

Quoi qu’il en soit, le public souscrivant par mois (d’après les résultats d’avril) pour 645 millions de bons et pour 350 millions d’obligations, c’est 993 millions, disons 1 milliard de ressources extraordinaires d’emprunt que Chaque mois peut apporter au Trésor,

Cela ne suffit i3as et meme suffît de moins en moins. M. Ilibot a expliqué, ce que nous avons dit déjà ici, que le déficit mensuel des ressources du Trésor était de 1.100 millions dans les derniers mois de 1914, et qu il était passé à 1.300 millions dans les premiers mois de 1913. Il s’agit du déficit causé non seulement par les dépenses extraordinaires de guerre, mais aussi par les moins-values des impôts, les avances aux pays alliés, les achats de certaines denrées destinées à être vendues à la population civile : blé, viande, sucre, etc. La charge des allocations pour soutiens de tamille est 1 un des articles de dépenses qui montent le plus : de 90 millions pour chacun des premiers mois, elle s est élevée a 133 millions en avril.

Tout l’ensemble de ces dépenses s accroissant, d autant que le nombre de classes appelées sous les drapeaux augmente, qu’une nouvelle et lointaine expédition, celle des Dardanelles, est entreprise, on est arrivé à un déficit mensuel de 1 milliard 300 millions en avril ; le milliard approximatif produit par les bons et les obligations laisse ainsi subsister environ 300 millions de déficit mensuel. Pour y pourvoir jusciu’ici. Ion a puise a la Banque de France : 400 millions, par exemple, dans le mois d’avril.

LA GüEKRE VUE EN SON COURS

La Banque, fin avril, a ainsi avancé à l’Etat 5 milliards -40Ü millions, à valoir sur l’avance stipulée de <> milliards; il ne resterait donc plus que GOO millions à lui demander; c’est une ressource qui serait épuisée en cinq ou six semaines au plus. Aussi, le gouvernement va-t-il déposer un projet pour élever de 6 à 9 milliards les avances h faire à l’Etat par la Banque et pour porter à 15 milliards, au lieu de 12, la limite d’émission des Ijillets. Il est très naturel que ce projet soit voté. Nous espérons, toutefois, que l’inllation de la circulation pourra ne pas s’élever dans une proportion strictement correspondante; cela pourrait, en effet, avoir des inconvénients pour le change.

Afin de parer à la détérioration du change, M. llibot s'est étendu sur nos relations avec les Etats-Unis et l’Angleterre et sur les dispositions auxquelles il s’est arrêté dans son récent voyage à Londres, de concert avec M. Llovd-George. Les Etats-Unis sont actuellement le grand fournisseur de l’Europe en matières industrielles diverses et aussi en pièces d’armement et de munitions. « L’Europe, dit M. Bibot, s’endette actuellement de 700 à 800 millions par mois vis-à-vis des Etats-Unis. » Les éléments actuels de compensation manquent; ils ne manqueront pas toujours.

Nous tenons à honneur d’avoir, depuis vingt- cinq ans, dans le bulletin financier de V E conomiste français,, fait une part régulière notable aux valeurs américaines cotées à New-Tork, qui ont depuis lors, dans l’ensemble, fourni des rémunérations supérieures au taux habituel en Europe et ont beaucoup mieux résisté aux causes de baisse des années récentes que les valeurs européennes L Quoi qu’il en soit, le nombre des titres j)lacés en France est encore trop restreint pour fournir un considérable élément de change.

1. c'est en 1889 que VEconmniste f?'nncais a commencé la publication d’un bulletin des obligations des principaux chemins de fer américains;

M. Ribot estime que, dans les six prochains mois, le gouvernement aura pour plus d’un milliard et demi de payements à effectuer soit aux Etats-Unis, soit au Canada, soit en Angleterre. U a imaginé, pour payer ce milliard et demi, une combinaison qui est digne d’approbation. Le gouvernement britannique s’est engagé à prendre pour 1.500 millions de francs de bons du Trésor français, remboursables un an après la conclusion delà paix, à un intérêt égal à celui que le gouvernement britannique pajmra pour ses propres bons du Trésor, c’est-à-dire un taux très modéré : la seule condition mise à cette avance qui fournira du change pour 1.500 millions de francs, c’est que le gouvernement français avance au gouvernement britannique une somme en or égale au tiers des bons du Trésor de cette nature. C’est donc 500 millions d’or h envoyer graduelleinent en Angleterre pour obtenir d’elle 1.500 millions de change.

Le marché est avantageux; il importe peu que l’encaisse d’or de la Banque soit réduite de 500 millions, qu’elle fléchisse à 3 milliards 500 millions ou même à 3 milliards; on n’a pas accumulé cette énorme encaisse pourne jamais s’en servir. La France, d’ailleurs, regorge d’or, quoiqu’il ne se montre pas et qu’il n’y ait aucun intérêt à le faire se montrer; après la paix, l’encaisse d’or de la Banque, si l’on suit une bonne politique financière et fiscale, se reconstituera graduellement.

Une autre question reste à trancher : on sait que la Chambre n’a voté des crédits que jusqu’à la fin du mois de juin. Nous écrivions, il y a huit jours, quele gouvernement devrait, dansle courant même de ce mois, déposer une demande de crédits provisoires pour trois mois, et nous évaluions à 4 milliards le montant des crédits extraordinaires (frais de guerre, couverture des moinsvalues d’impôts, avances aux alliés, etc.) pour ces trois

il l’étendit, quelfines années plus tard, aux actions de chetnins de fer et aux actions industrielles les plus recommandables du marché de New- York.

LA GUERRE VUE EN SON COURS

mois^. M. Ribot a annoncé qu’il déposera une demande de crédits pour les trois premiers mois du second semestre; mais il n’en a pas indiqué le montant; d’après les explications qu’il a données et que nous avons résumées, il semble, toutefois, que ce montant doive s’élever à A milliards et demi, sinon un peu plus.

11 5'’ a j>eu de probabilités que la guerre puisse être terminée avant le mois d’octobre et peut-être pourraitelle se prolonger davantage. On peut évaluer approximativement, d’après les plus récentes données, si elle se termine aux environs de cette date, à une vingtaine de milliards de francs le coût de cette guerre et de ses conséquences directes pour le gouvernement, abstraction faite des pertes particulières, individuelles ou collectives. 11 ne faut pas oublier que de beaucoup la plus grande partie de cette vingtaine de milliards n’aura été fournie que par des ressources provisoires et devra être consolidée après la paix.

Si, comme nous avons tout lieu de l’espérer, nos alliés et nous réussissons à terrasser complètement l’Allemagne et à la mettre hors d’état de nuire pour plusieurs générations, si énorme que soit le fardeau, nous aurons une sérieuse compensation politique, économique, sociale et morale.

Nous ne pouvons que mentionner ici le grand discours qu’a fait, le 4 mai, à la Chambre des communes, M. Lloyd-George, chancelier de l’Echiquier. 11 a examiné deux cas, celui où la guerre fiiiirait en septembre et celui où elle durerait jusqu’à la fin de mars 1916; dans ce dernier cas, dit-il, la charge de la guerre pour la Grande-Bretagne s’élèverait à 1.100 millions de livres sterling, soit à 27 milliards et demi de francs. On peut espérer, semble-t-il, qu’une nouvelle campagne d’hiver pourra être épargnée, surtout si certains concours se produisent opportunément.