Voir Première année, p

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de vivre qu’à sa transformation facultative en Obligations de la Défense nationale.

Ces 9 milliards 633 millions, fournis par le public, n’auraient pas suffi à défrayer jusqu’ici la guerre ; il faut y joindre les avances faites au Trésor par la Banque de France, qui, fin juillet et encore au 19 août 1913, montaient à 6 milliards 300 millions.

Le total des ressources extraordinaires ainsi procurées pour juste la première année de guerre atteignait donc 15 milliards 933 millions, dont près des trois cinquièmes fournis par le public et un peu plus des deux cinquièmes avancés par la Banque.

On va continuer, jDendant quelques mois du moins, de recourir à ces deux ressources simultanées : public et Banque. Celle-ci n’avant jusqu’ici avancé (19 août) que 6 milliards 300 millions, il lui resterait encore, d'après les conventions et lois récentes, à prêter au Trésor 2 milliards 700 millions. Il faut remarquer, toutefois, que la limite d’émission de la Banque a été fixée à 15 milliards; or, le 19 août, la circulation de ses billets montait à 12 milliards 899 millions (en nombre rond); en supposant toutes choses restant égales, et à moins qu'on n’élève de nouveau la limite de la circulation des billets de la Banque, elle ne pourrait plus avancer au Trésor que 2 milliards 100 millions, et non 2 milliards 700 millions.

Nous ne sommes pas, quant à nous, partisan d’une nouvelle élévation de la limite d’émission de la Banque. Le cours forcé et les émissions de billets sont pour nous un pis-aller, dans une certaine mesure nécessaire, comme jadis pour l’Angleterre pendant les guerres napoléoniennes et, plus récemment, pour les Etats-Unis pendant la guerre de Sécession. Nous sommes au cours forcé, comme ils l’ont été, et cela certainement pour une dizaine d’années. Nous subissons l’influence de l’inflation de la circulation intérieure qui, certainement, entre pour une part dans la hausse des changes étran-

gers, de tous les changes étrangers en dehors des pays belligérants. Il y aurait imprudence à élever encore la limite de la circulation de la Banque.

Mettons que cet établissement puisse prêter encore 2 milliards à 2 milliards 100 millions à l’Etat; il serait sage de ne pas aller plus loin.

Or, l’Etat a besoin de ressources extraordinaires à raison, au minimum, de 1.600 millions par mois pour défrayer la guerre : l’émission des Bons du Trésor et des Obligations de la Défense nationale lui procure entre 1 milliard et 1.100 millions par mois; l’écart, soit 500 à 550 millions, est fourni par la Banque; cela peut durer ainsi quatre mois en comptant le mois présent.

On pourrait, il est vrai, peut-être obtenir, en plus grande importance que jusqu’ici, des ressources au dehors, à Londres ou à New-York. M. Ribot avait annoncé qu’une fort heureuse combinaison avait été conclue entre lui et M. Lloyd-George, alors ministre des finances britanniques, d’après laquelle, moyennant que la France lui fournit 500 millions d’or, T Angleterre lui ouvrirait à Londres un crédit d'une somme triple. Nous ne voyons pas que cette combinaison ait été réalisée, intégralement du moins. Rien ne serait plus aisé pour la France, surtout après les apports d’or faits spontanément par le public français, que de fournir à l’Angleterre 500 millions d’or, même 1 milliard d’or, jmur se procurer une somme triple d’ouverture de crédits à Londres.

Quoi qu’il en soit, il faudra, avant la fin de l’année, recourir à un autre moyen, le moyen classique pour se procurer de grosses ressources, un grand emprunt national, suivant nos habitudes nationales et nos très heureux précédents nationaux, en Rentes perpétuelles, comme celles qui nous ont procuré environ 5 milliards 725 millions dans les années 1871 et 18721.

1. L’emprunt dit de 2 milliards, en 1S7 1 , s’éleva à 2.225.991.015 fr. effec-

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Nous pensons que c’est en novembre ou, au plus tard, en décembre que cette opération devra être faite. Il faudra se garder de toute subtilité et de toute complication, prendre notre type classique auquel tout le monde est habitué. Il faut un emprunt en Rentes perpétuelles ; ce serait une grosse faute de faire un emprunt amortissable; ce serait charger très inutilement notre situation. Nous avons déjà la Rente 3 p. 100 amortissable qui sera tout entière remboursée en 1953; nous avons la propriété des voies ferrées qui revient à l’Etat entre les années 1950 et 1960; il n’est aucunement besoin prochainement d’un surcroît d’amortissement. Les conversions des dettes perpétuelles sont bien plus eflicaces que tout amortissement et ne coûtent rien : ce sont elles qui ont réduit de 5 à 3 p. 100, en trente-deux ans, c’està-dire des deux cinquièmes, le poids des gros emprunts émis après la guerre de 1870-1871. Il en sera vraisemblablement de même dans les trente à trente-cinq années qui suivront la guerre présente.

Cet emprunt devra être déclaré avec la plus grande netteté absolument indemne de tout impôt présent et futur; c'est la condition indispensable du succès.

Les emprunts de 1871 et de 1872 furent émis en 5 p. 100 au taux de 82.50 et de 81.50. Le gros emprunt prochain pourrait être émis à un taux plus élevé; mais il faut qu'il donne au souscripteur des avantages au moins égaux à ceux des Obligations de la Défense nationale, lesquelles rapportent, avec la prime, environ 5.60 p. 100. Nous pensons que l’emprunt, futur en Rente 5 p. 100 perpétuelle pourrait être émis entre 88 et 90, garanti pendant dix ans contre tout remboursement.

Dans ces conditions, nous pensons que l’on pourrait obtenir une demi-douzaine de milliards d 'argent frais, peut-être davantage. Les Bons et Obligations de la Défense nationale doivent être, d’après les engagements

tifs, et celui dit de 3 milliards, en 1872, à 3. 193.7 14.639 fr. effectifs, ensemble 5.72 1.738. 6S 1 francs.

pris, admis à la souscription, avec droit de préférence. I 11 est probable que les Obligations, dont le chiffre fin juillet, on l’a vu, monte à 2 milliards 700 millions en nombre rond, seront presque complètement transformées en emprunt nouveau. Il n’en sera pas tout à fait : ainsi des Bons; ceux-ci représentent en grande partie les fonds de roulement habituels et actuellement inemployés du commerce et les sommes jadis placées en report ou possédées par les particuliers comme dépôts dans les banques; on peut admettre, toutefois, que la j moitié environ des 6.958 millions de Bons de toute sorte existant fin juillet sera transformée en titres du nouvel emprunt.

Quelques personnes ont proposé d’octrover la faculté de transforma.tion en titres du prochain emprunt à notre Rente 3 p. 100; ce serait une complication inutile. Les Anglais l’ont fait, en grande pa.rtie pour retirer du marasme leur vieux Consolidé, jadis si brillant, qui, par suite d’événements imprévus et de fautes multiples (une conversion en deux échelons faite avec une extrême rigueur, des impôts sur le revenu excessifs, le retrait des immunités aux porteurs étrangers, des conventions internationales pour le cumul des droits successoraux), est devenu depuis un quart de siècle, un demi-siècle ou davantage, le fonds ayant subi la plus forte dépréciation, étant, du cours de 114, descendu à 66, et encore cours tout nominal. Notre situation est très différente.

La demi-douzaine de milliards, sinon plus, que fournira le nouvel emprunt défrayera les dépenses de guerre pendant un bon nombre de mois. On pourra, d'ailleurs, continuer ensuite l’émission des Bons de la Défense nationale et peut-être même celle des Obligations de la Défense, pour répondre à tous les goûts.

Notons ici l'innovation de M. Ribot, qui va émettre des Bons de 20 francs et de 5 francs, productifs d’intérêts à 5 p. 100 et échangeables contre des Obligations de la Défense nationale ; l’idée paraît plutôt sociale-

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ment qu’économiquement intéressante, en ce qu’elle associe le tout petit public aux moyens financiers de lutter contre l’ennemi. Il serait possible qu’une partie des fonds que l’on apporte habituellement aux Caisses d’épargne prit cette direction ; ce serait tout profit pour le pays et le petit public.