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de la période qui nous intéresse, et cette constatation a une grande importance. Les titres étrangers semblent être devenus très populaires aux Etats-Unis, et ils intéressent toutes les catégories de la clientèle: de la Bourse. Le citoyen américain, que l’on repré-sente généralement dans la presse mondiale comme se désintéressant des affaires de l’Europe, paraît avoir abandonné cette attitude méprisante aux politiciens de son pays. Le petit capitaliste a, au contraire, suivi de très près les péripéties de la restauration financière du Vieux Continent, et il ne s’est pas fait prier pour prêter son argent à des Gouvernements, à des Municipalités européennes, pour placer ses économies dans des entreprises allemandes, italiennes ou polonaises, qui émettaient des actions et des obligations. Son sens pratique des affaires a triomphé de son nationalisme. Le « Wall Street Journal », dans son numéro du 28 septembre 1926, affirme que les valeurs étrangères forment le quart ou le cinquième du portefeuille moyen du citoyen américain. Cela pourrait paraître exagéré : cependant une enquête faite en 1927 par J. P. Morgan et C°, analysée par Dwight Morrow dans le Foreign Affairs, en janvier 1928, a prouvé que la majorité de 5 gros emprunts étrangers avait été souscrite par de petits capitalistes. Morgan a demandé à 24 établissements bancaires de lui envoyer le détail des ventes faites en compte de ces 5 emprunts : les réponses démontrent que 85 % des achats ont été faits par des personnes qui ne s’assuraient qu’un capital inférieur à 5.000 dollars. La clientèle des emprunts étrangers est donc une clientèle de petits capitalistes ;

il est done naturel qu’elle préfère les placements les plus sûrs, ceux que l’on comprend sous le nom de placements de bon père de famille. Sa préférence va donc aux opérations garanties et surtout aux emprunts des gouvernements et à ceux rapportant de plus gros intérêts.

La place prise sur le marché de New-York par les ‘emprunts de stabilisation qui furent émis par les Etats européens à 8 %, en moyenne, est donc parfaitement naturelle.

Les principales opérations de cette catégorie furent les suivantes :

Tchécoslovaquie 1922 ............ 14.000.000 dollars Autriche 1923......... FRA “… 25.000.000 — IBranee LI22.. ee eetete era cles dette 100.000.000 — Allemagne 1924.................. 110.000.000 — HongrieniO AE ee escales ele 9.000.000 — Tchécoslovaquie 1924 ............ 9.250.000 — Italie 1925..... nEboodasoodedesc 100.000.000 — Polagne 1925.............., REA 85.000.000 — Tchécoslovaquie 1925 ............ 25.000.000 — Belgique 1926... 0. 50.000.000 — Bulgarie 1926.....,..... 0... 4.500.000 — Finlande MOP6 Re AR Re n RE 12.000.000 —

Auxquels il faut ajouter 300 millions de dollars avancés à la Grande-Bretagne, ainsi que des emprunts importants aux pays scandinaves, à la Suisse et à la Hollande, emprunts qui, toutefois, n’avaient pas pour objet, comme les précédents, la défense du change.

Au début des emprunts de stabilisation en Europe, les prêteurs américains ne consentirent à fournir leurs capitaux qu’à la condition de partager les opérations avec les capitalistes européens qui devaient ainsi apporter une preuve tangible de leur confiance ; ceci a

été particulièrement exact en ce qui concerne les prêts consentis à la Tchécoslovaquie, à l’Allemagne et à l'Autriche,

Mais d’autres précautions furent encore prises : des garanties dans le genre de celles que l’on exigeait, avant la guerre, pour les emprunts de la Turquie ou des gouvernements de l’Amérique Latine, furent exigées de l’Autriche, de la Tchécoslovaquie, de la Hongrie, de la Yougoslavie, de l’Allemagne, de la Grèce et de la Pologne. Le prêteur hypothèque certains revenus de ces Etats, en garantie de son financement. À l’exception des emprunts hongrois, il est cependant impossible de connaître les conditions exactes de ces opérations que les banquiers ont probablement jugé avoir un caractère trop politique pour être dévoilées dans leur détails au public. On n’ignore pas, toutefois, que les emprunts autrichien et tchécoslovaque sont garantis par les revenus des douanes et du monopole du tabac, que l’emprunt hongrois a pour gage le revenu des Douanes, de la taxe sur le sucre, du monopole du tabac et du sel, que celui yougoslave est garanti par le produit net des douanes et par celui brut de l’exploitation des chemins de fer. La tranche allemande de l’emprunt Dawes est garantie par les douanes, la taxe sur les tabacs, celles sur la bière et le sucre, ainsi que par le revenu net du monopole de. l’alcool, le total du montant de ces gages étant 16 fois supérieur à ce qui est nécessaire au service des inté- -rêts de l’emprunt.

Une autre conséquence logique de la nature des placements financiers américains à l’étranger et de sa

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psychologie de petit capitaliste est le fait que, contrairement à un idée généralement répandue, les préférences des souscripteurs de New-York aux émissions autres que celles des Gouvernements et des Municipalités, se sont portées non sur les actions mais sur les obligations. Les 3 milliards 700.000 dollars investis par les prêteurs américains dans les entreprises étrangères, ont rendu New-York créancière de l’industrie européenne, mais le transfert du capital actions aux mains des porteurs américains de valeurs étrangères n’a pas dépassé, en ce qui concerne les émissions publiques, 673 millions de dollars, soit 6 % du montant total des investissements. Cette situation résulte des préférences du public américain pour les valeurs à revenu fixe. Ceci est prouvé par les chiffres suivants :