PUBLIC

L'abondance des disponibilités ; leur absorption par la souscription aux Bons du Trésor. — Consolidation des Lons et caractéristiques de la politique d'emprunt en Allemagne. .— Dette publique et montant des Bons du Tréser ai 31 décembre 1918.

Les Bons du Trésor, à part leur emploi spécial de couverture aux billets de banque, furent utilisés par le Gouver-

nement allemand pour lui procurer les ressources ee sous la forme d'appel à l'épargne du pays.

Emis à. une échéance variant de moins de 4 semaines à un maximum.de 3 mois, les Bons du Trésor constituèrent pendant la guerre le grand instrument de crédit de l'Allemagne Co:

Comment le Gouvernement en usa-t-il ?

L'’épargne du pays se chiffrant annuellement à 10 milliards de marks environ, pendant le temps de paix, se plaçait régulièrement dans l’industrie et le commerce allemand. Pendant la guerre, elle devenait disponible.

Des restrictions aux dépenses et aux consommations furent : imposées ; les réserves qui en résultaient, s’accumulaient dans les dépôts des particuliers.

Le commerce, du fait du blocus, cessa son AS dt magnifique ; les marchandises qui, en stocks considérables depuis longtemps occupaient les entrepôts, furent liquidées. Les industries de guerre réalisaient de gros bénéfices et le papier-monnaie était émis en grande quantité (2).

La conséquence immédiate de toutes ces opérations, était l’abondance sur le marché de capitaux disponibles, qui ne demandaient qu’un placement sûr et productif

Le Gouvernement en profita, et sut par une habile propagande drainer vers les caisses du Trésor toutes ces disponibilités. Les grandes banques, les caisses, les coopératives de crédit, les capitalistes et le grand public répendirent à l'appel de l'Etat, en souscrivant aux Bons du Trésor, qui de cette façon apportaient à l'Etat l'argent frais dont il avait besoin.

Le placement de leurs dépôts. .en Bons du: Trésor était certainement avantageux pour les particuliers. Les Bons pro-

(x) On. Risr. Les Finances de guerre de l'Allemagne, page 86. (2) Cn. Risr. Op. cit., page 66 ets. : :

EN ve

duisaient en général un intérêt de 4 1/2 %, et pouvaient être acceptés à la souscription des nouveaux emprunts plus favorables. Mais, pour l'Etat, le grossissement de la Dette flottante devenait menaçant et dangereux. Une consolidation des emprunts à court terme s’imposait pour parer à ce péril ; d'où, la nécessité de l’émission des grands emprunts de guerre. La politique d'emprunt de l’Allermagne fut la suivante :

a) laisser s’accumuler les disponibilités du public dans leurs réservoirs habituels : banques, caisses d'épargne, coopératives de crédit ; b) les absorber au fur et à mesure de leur création au moyen de l'émission des Bons du Trésor à court terme, qui pour les institutions citées constituent le placement le plus liquide ; c) et périodiquement de six mois en six mois demander au public à titre définitif une partie des sommes récupérées en consolidant ces emprunts à court terme par l’émission d’un grand emprunt (1).

Les Bons du Trésor absorbaient donc les disponibilités et produisaient donc de l’argent frais au Trésor, après quoi, de temps en temps, ils étaient consolidés dans des emprunts à longue échéance. Une remarque doit être faite : le choix d’un autre placement eût été impossible. L'Etat avait mis des entraves aux transactions de Bourse, avait suspendu les émissions publiques des Etats particuliers, des communes et des départements. Les Bons du Trésor seuls s'offraient au placement des capitaux. Une deuxième remarque à faire, c'est que, à la différence de ce qui arriva en France où le Trésor se mit en contact direct avec le public pour k souscription des Bons de la Défense nationale, en Allemagne on s’est adressé surtout aux grandes institutions bancaires qui possédaient l'épargne du grand public. ME

(1) Cr. Risr. Op. cit., pages 85 et 86.

Les neuf grands emprunts allemands effectués pendant la guerre ont été essentiellement des emprunts de consolidation. Une bonne partie des souscriptions était remise aux caisses de l'Etat en Bons du Trésor échus. « Les échéances des Bons et des traites, dit M. Rist dans son ouvrage, étaient à dessein calculées de manière à coïncider autant que possible avec la date toujours prévue à l’avance de l’emprunt et à faciliter ainsi la compensation ». Dans les bilans des grandes banques l'opération se traduisait par une diminution sensibie des dépôts et du portefeuille. Les Bons non encore échus pouvaient être souscrits aux emprunts: leurs possesseurs les escomptaient à la Reichsbank et leur produit était affecté à la couverture des souscriptions. Les bilans de la Reichsbank pendant la période de chaque emprunt portent l'indication de ces opérations.

Les trois quarts de chaque emprunt étaient souscrits de la même façon : en Bons et traites du Trésor. Il entrait très peu d'argent liquide dans la composition du total. D'ailleurs, on n'en avait pas besoin. Cet argent rentrait dans les caisses de l'Etat au fur et à mesure des dépenses à faire par l’émission des Bons du Trésor. L'argent frais obtenu par le moyen d’un grand emprunt aurait été nécessaire, par exemple, pour rembourser les avances de la Reichsbank ; mais, comme on ne pensa pas à le faire pendant la guerre, on trouvait préférable de l'avoir du jour au jour, qu’en grande quantité, et en une seule fois. Les chiffres officiels donnés par le Trésor et indiquant les résultats des emprunts, ne nous montrent jamais la décomposition des souscriptions en Bons du Trésor et en numéraire, comme on l'a toujours fait en Angleterre et en France.

Tel fut le deuxième emploi des Bons du Trésor dans les finances de guerre allemandes.

D'après un tableau donné par le Denkschrift N° 158 du

12 mars 1919, la Trésorerie allemande avait dû se procurer en « moyens de couvertures extraordinaires » du 1° août 1914 au 31 décembre 1918, une somme totale de 147.300 millions de marks. ”

Cette somme avait été fournie pour :

344.500.000 marks par le Trésor de guerre ; 91.938.600.000 —- les emprunts (défalcation faite par les rachats) ; 59.059.200.000 —- l’escompte des Bons du Trésor.

À la date du 31 décembre 1918, la Dette de l’Empire se décomposait :

Dette d'avant-guerre ........ 4.732 milhons de marks Dette de guerre :

a) Dette fondée :

Obligations 5: 94... 77.780, - - — Bons du Trésor 5 96. 2.320, — ee — 1 1/29 5,888 —

b) Dette flottante :

(Bons du Trésor)... 55.060 — — Lolaltde last Dir 148.780 — =

Une partie de ces Bons était dans les mains du grand public, une autre partie, la moitié presque, constituait le portefeuille d’escompte de la Reichsbank, garantie et couverture des billets de banque émis.

La quantité des Bons du Trésor était évidemment trop grande. Pour assainir les finances publiques et pour écarter le danger auquel une pareille dette flottante exposait le crédit

. l'Etat, il fallait s'arrêter, renoncer aux appels à la Banque

à l'émission continue des emprunts à court terme. Petit à a et à à mesure des disponibilités obtenues par l’augmentation des impôts, on aurait tâché de rembourser une partie des Bons du Trésor, en renouvelant les autres ; ou, on aurait émis des grands emprunts de consolidation qui auraient débarrassé le marché d’une encombrante circulation flottante de papier à court terme.

$ 3. EmpLror DÉMESURÉ DES Bons pu TRÉSOR APRÈS LA GUERRE:

Situations de la Dette flottante et de la Reichsbank à diverses dates. — Le danger résultant de la continuation d’une pareille politique.

Si pendant la guerre, l’Empire avait émis des emprunts pour couvrir ses besoins d'argent et de ce fait retarder le moment où il augmenterait les charges du contribuable, la chose n'était plus possible. Il fallait imposer et frapper les grandes fortunes et leurs revenus. M. Erzberger, le nouveau ministre des Finances du Reich, essaya ; il essaya même d'émettre un grand emprunt de consolidation (à lots). Le résultat fut piteux. On souscrivit pour 3.334 millions de marks, somme qui nous indique d’ailleurs le peu de confiance. du public et le bouleversement général produit par la défaite.

Les besoins du Reich étaient considérables ; les impôts ne rentraient pas ou n'étaient pas suffisants ; la défaite ee ses réparations.

Avec la pensée secrète de ne pas tenir ses engagements, le Gouvernement allemand n'hésita pas entre les bonnes et les mauvaises mesures.

Pour faire face aux nécessités d’argent, en sachant bien

qu'il détruisait en même temps le crédit de l'Etat, le Trésor émit en quantités formidables des Bons du Trésor. Il les escomptait à la Reichsbank en provoquant la chute continue du mark, qui parvient à valoir sur la place de Paris juste > centimes, ou il les répand à profusion sur le marché en: les plaçant chez les banquiers et en fournissant diverses garanties avec leur aide.

Quelques dates vont nous montrer le désastre de plus en plus grand des finances publiques allemandes après la conclusion de la paix.

Au 31 mars 1920, la Dette fondée d’avant et d’après-guerre se chiffrait à 91.084 millions de marks. La Dette flottante composée à peu près exclusivement par des Bons du Trésor escomptés, se chiffrait à 91.500 millions de marks (1).

Au 30 septembre 1920, dit M. le D' Wirth dans son discours

au Reïichstag du 27 octobre 1920, si la Dette totale de l’Allemagne s'élève à 288 milliards de marks, les Bons du Trésor escomptés ou fournis comme garanties diverses s'élèvent au chiffre étourdissant de 156.625 millions de marks.

Et enfin une note parue dans un journal financier de Paris le ro octobre 1921, nous informe qu'à la fin du mois de septembre 1921, la Dette flottante comprenant toutes sortes de Bons du Trésor escomptés se chiffrait à 210.410 milliards de marks (2).

La Reichsbank qui, le 31 décembre 1920, avait un portefeuille de 60.633.600.000 marks, composé comme on le sait d'effets du Trésor, voyait s'élever sa circulation fiduciaire à 68.804.800.000 marks. Le 30 septembre 1921 son portefeuille

ee. «LE Tewes » du 4 janvier 1922 nous FN nr. « la Énre flottante (allemande), en ÿ comprenant seulement les Bons du Trésor qui ont été escomptés, s'élevait le 20 décembre à près de 238 mil-

liards ».

escompte et Bons du Trésor s’éleva à 99.564 millions de marks en face d’une circulation fiduciaire de 86.384 millions de marks. |

Où le Trésor allemand, pense-t-il s’arêter ? Et quand, enfin, ‘il sera convaincu du désastre qui chaque jour augmente davantage, quelles mesures croit-il devoir prendre pour rembourser la quantité considérable des Bons du Trésor répandus en public ou donnés en gage à la Reichsbank ?

En tout cas, une longue période de gêne et d'embarras extrême attendent désormais les finances du Reich. Si en détruisant son crédit et en courant vers la faillite volontaire qu'elle paraît désirer, l'Allemagne apporte quelques entraves aux réparations qu'elle doit aux Alliés, on se demande de quelle façon elle va conjurer le danger immense qui l’attend à l’intérieur même du pays. Que va-t-elle faire quand les porteurs des Bons, perdant toute confiance dans le crédit de l'Etat, réclameront très haut le remboursement en espèces de leurs titres ? Une seule issue s’offrira encore : la planche aux assignats, le payement des Bons du Trésor en billets de banque. La circulation fiduciaire triplera, le pouvoir d’achat du mark, tant à l'extérieur qu'à l'intérieur, baïissera de la même façon que celui de la couronne autrichienne et du rouble russe. Le coût de la vie augmentera, les exigences des salariés seront d'autant plus fortes, le marasme des finances publiques plus grand, — et un bouleversement général politique et social paraît devoir couronner l’œuvre de destruction et de faillite entreprise à dessein par les conducteurs du Reich. L'arme est à deux tranchants ; et si, pour le moment, en escomptant un résultat, on a négligé d'envisager ces conséquences, la surprise sera douloureuse.