TOTAL DES INSTRUMENTS FIDUCIAIRES EN CIRCULATION

Bank Notes Dépôts Dépôts et Dépôts Currency à la dans les Total à la Banque Notes Banque Joint stock Banks — d'Angleterre — d'Écosse and private banks END LOMME CE 47,8 néant 99,6 594 741,4 FER TO NOMEEEERS 154,4 325,7 222 1.464,4 2.166,5 Augmentation entre fin 1913 et fin 1919:

1° En chiffres ab- SOUS EEE 106,6 325,7 122,4 870,4 1.42E, 1 2° Proportionnel- | lementmne 225,5% infinie 122,8% 146,5% 192,3 %

(11) Augmentation exactement de 266 %.

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inflation dont on redoutait de graves inconvénients. Des économistes, des banquiers, des hommes d’Etat aussi nombreux que célèbres prodiguaient les conseils les plus variés, souvent même opposés (12) les uns aux autres, mais tendant toujours soit à faire disparaître l'inflation, soit à en annuler les effets qui étaient jugés par tous désastreux. Un comité officiel fut même créé pour chercher et indiquer les remèdes au mal considéré. Ce fut le fameux « Cunliffe Committee ». De lui seul nous étudierons la doctrine, car le Gouvernement l’appliqua presque point par point.

Dès 1918 (5), alors que l'inflation battait son plein, il publiait un premier rapport provisoire où étaient énoncées les mesures qu'il faudrait prendre pour assainir la situation financière, aussitôt que la guerre ne serait plus un gouffre sans fond engloutissant des sommes énormes, et quelques mois plus tard, en novembre 1919, était publié le rapport définitif qui ne faisait guère que reprendre sans grand changement les conclusions du rapport provisoire.

Admettant, sans restriction aucune, la théorie quantitative de la monnaie, à laquelle la pratique n’avait point encore donné l’éclatant démenti de ces dernières années, il attribuait uniquement à l'inflation, la dépréciation du change et la perte du pouvoir d’achat

(12) On peut citer en particulier parmi ceux-ci M. Mac Kenna, le président actuel de ia Middland Bank, M. Goodenough, président de la Barclays, ét M. Keynes. La plupart de ces économistes concluaient à la déflation, maïs certains d’entre eux pensaient qu’on arriverait au même but en produisant à outrance, ce qui aurait pour effet d'augmenter le pouvoir d’achat défaillant de la monnaie et de lui faire atteindre sa valeur d’avant-guerre.

(13) 15 août 1918.

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de la livre st. Il en concluait donc à la déflation : celle-ci serait graduelle (1#) et devrait cesser lorsque la livre aurait de nouveau atteint la parité avec le dollar ; cet événement serait considéré comme. la preuve que le pays n’avait plus à sa disposition une trop grande quantité de monnaie. Tous les Currency Notes non couverts qui resteraient alors en circulation, formeraient ce que le Cunliffe Committee appe- ‘lait « le résidu d'inflation », et devraient, quand la situation serait complètement rétablie, être convertis en Bank notes : l’unité de circulation fiduciaire étant souhaitable.

Quant à la déflation des crédits accordés par les banques, elle résulterait d’une part de la diminution du nombre des Currency Notes et de la fixation d’un maximum à leur émission (1) et d’autre part du rétablissement de l’équilibre budgétaire et de l’amortissement de la dette publique.

En effet, les banques n’ayant plus à leur disposition un nombre illimité de Currency Notes pour faire face aux demandes de remboursement de leurs créanciers seront obligées de suivre une politique de restriction de crédit. Cette politique de restriction, le Cuniliffe Committee voulait la rendre plus inévitable encore, en autorisant l'émission des Currency Notes, quand

(14) La commission pensait qu’ainsi l’opération serait beaucoup moins ressentie par le commerce et l’industrie. Elle proposait, pour obtenir cette graduation dans la déflation, de fixer comme maximum à l’émission des Currency Notes, pour une année donnée, le chiffre maximum atteint par cette émission l’année précédente.

(15) La note précédente indique le maximum que la commission conseillait, sans d’ailleurs insister beaucoup sur ce. point.

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bien même le maximum fixé serait atteint, à condition que la portion ainsi émise soit intégralement couverte par des billets de la Banque. Celle-ci, voyant sa réserve de billets disparaître, élèverait son taux d’escompte et les Joint Stock Banks limitant (1), elle entrainerait ainsi la restriction du crédit à travers le pays.

Toutefois, on doit le remarquer, sur ce point le « Cunliffe Committee » était en légère contradiction avec lui-même. Il proposait en effet autre part de maintenir en vigueur la disposition qui permettait à la Banque de dépasser son maximum d’émission sur l'autorisation de la Trésorerie. Il semble ainsi que selon le projet de cette commision, la restriction du crédit en conséquence d’une hausse du taux de l’escompte était subordonnée à la non existence d’un accord dans un but opposé entre la Banque et la Trésorerie.

Quant à l’équilibre budgétaire, il était indispensable à l’arrêt de l'inflation des crédits. Tant que le Gouvernement serait obligé de combler le déficit à l’aide d'emprunts, il était bien évident que vu la faiblesse et l’épuisement de l'épargne, la plus grande partie de ces emprunts serait souscrite, soit par les particuliers avec les crédits que leur accorderaient les banquiers, soit directement par les banques. Mais l’équilibre budgétaire lui-même ne saurait d'aucune manière être une source de déflation : ce sent aux excé-

(16) Ceci. était fatal, les banques privées font varier leur taux dans le même sens que celui de l'institut d'émission : la cause principale en est le réescompte. :

Lyge = deïñts budgétaires consacrés à l’amortissement de la dette publique qu’il faut attribuer ce rôle. Avec eux, en effet, le Gouvernement rembourse soit les avances à lui consenties par la Banque d’Angleterre (ways and means advances), ou par les autres banques, soit les émprunts souscrits par les particuliers, et dans tous les cas il s’ensuit une déflation des crédits.

La déflation en pratique

Doté ainsi d’un plan si bien rédigé que d’aucuns le considèrent comme un monument de l’économie monétaire, que fit le Gouvernement poussé à la déflation non seulement par la presque unanimité de l'élite intellectuelle du pays, mais aussi par la grosse majorité du peuple anglais ? Celui-ci, en effet, ne connaissait encore ni les inconvénients d’une telle pratique, ni les crises d’après-guerre, ni le chômage, et ne voyait qu’une seule chose dont son orgueil souffrait : la livre au-dessous du pair. Pourtant, il fallut attendre un certain temps avant que soient prises les premières mesures destinées simplement à enrayer l'inflation.

I. — LES CONSEILS DU CUNLIFFE COMMITTE NE FURENT PAS TOUT DE SUITE SUIVIS PAR LE (GOUVERNE- MENT.

Lors de la publication du rapport provisoire, l’on était encore en pleine guerre, et des ressources exceptionnelles étaient plus nécessaires que jamais.

Aussi le plan fut-il adopté, mais son application renvoyée à des temps meilleurs, c’est-à-dire à la cessation des hostilités. Cependant, après la signature de l’armistice, l’on était en droit de penser que l’ère des réalisations était venue, et pourtant rien ne fut alors tenté, même pour endiguer les flots de l'inflation. L’on peut trouver trois raisons à cela :

1° Bien que les hostilités aient cessé, l’on n’était point encore en temps de paix et l’on pouvait être obligé de reprendre les armes d’un moment à l’autre. En bonne logique, ceci eut été une raison de plus de profiter de ce temps de répit pour remettre un peu d'ordre dans les finances du pays, mais par contre, d’une part l’on pouvait tenir pour certain que vu l’état de l'Allemagne, si les hostilités se rouvraient elles seraient de courte durée, et d’autre part les dépenses étaient encore exceptionnellement élevées, en particulier par suite du maintien de l’armée et de la marine sur le pied de guerre. En conséquence, le Gouvernement jugea que ce n’était pas encore le moment d’équilibrer le budget (1).

2° Comme les Français, les Anglais, une fois la guerre finie, la considérèrent comme une grande épreuve qui devait être suivie d’une ère de bonheur et de divertissements. Ayant affaire à une telle mentalité, le Gouvernement n’osait demander les sacrifices qu’aurait nécessités une politique de déflation.

3° Le budget, et ceci est la conséquence des deux

7) Budget speech de M. Chamberlain aux Communes, le 30 avril 1919. Revue de Sciences et Législation Financière, 1919.

raisons exposées. ci-dessus, ne se bouclait qu'avec l’aide des emprunts. Or il est manifestement impossible de faire. de la déflation réelle et durable, c'est-àdire non suivie rapidement d'inflation, si l’équilibre budgétaire n’est point strictement observé.