II. — La période de transition Février-Novembre

Mais à partir de février la livre se remit à monter assez sérieusement, et en avril elle cotait déjà 3,87. Cette hausse était due à deux raisons principales ; l'une était purement économique : l’Angleterre, profitant de la faiblesse de sa monnaie, améliorait sa balance par rapport aux pays à change élevé, et réalisait de nombreuses exportations, notamment au Bré-

sil, au Japon et en Argentine. En même temps elle diminuait fortement ses achats de coton et s’adressait pour une grande partie de ses commandes de blé à l'Australie, aux lieu et place du Canada ou des Etats-Unis : il en résultait une diminution des besoins de dollars et des offres de livres.

L'autre raison était psychologique. D’une part, on espérait que le Congrès américain ratifierait le traité de Versailles qu’il était en train d'examiner, et d’autre part, le 8 mars, aux Communes, Sir Austen Chamberlain avait déclaré que non seulement il rembourserait les 250.000 $ dus au titre de l’emprunt francoanglais, mais que la trésorerie britannique possédait déjà les dollars nécessaires à cette opération. Ces divers événements faisaient croire à un renchérissement de la livre, et l’on spécula à la hausse de cette monnaie. |

Cependant cette hausse de Ja livre ne dura pas. Dès mai elle était enrayée, et après quelques mois d’incertitude la devise anglaise se remit à baisser fortement, pour des causes multiples. Les Etats-Unis avaient décidé d'abandonner leur politique de crédit libéral, c'était une cause de raréfaction du dollar, aggravée, du reste, par le fait que le Gouvernement français achetait alors sur le marché de Londres les dollars nécessaires au remboursement de sa part de l'emprunt franco-anglais. De plus, la conférence de Spa avait lamentablement échoué, et l’on pouvait craindre une nouvelle guerre dans une Europe ruinée. Enfin de nombreuses nations européennes achetè-

rent (*) cette année en Amérique de grandes quantités de blé, et même du charbon, par suite de la grève anglaise. Ces raisons firent que le 8 novembre la livre avait reperdu presque toute l’avance qu'elle avait réalisée au printemps : elle ne cotait plus que $ 3,34. Donc ces 10 mois allant de février à novembre 1920 constiluent une période d'incertitude. La balance anglaise du commerce demeure extrêmement défavorable, et si le budget de 1920-21 est voté en équilibre, il n’est point réalisé encore de déflation énergique. Aussi la confiance ne naît point en l’avenir de la livre, qui.

en conséquence, ne se revalorise pas.

III. — La période de revalorisation de la livre Novembre 1920-Avrii 1925

La crise de 1920 mettait les entreprises industrielles et agricoles américaines dans une situation critique, les achats de blé et de coton par l’Europe diminuaient non seulement du fait de la dépression mondiale, mais aussi par suite de la cherté du dollar par rapport aux monnaies européennes. Pour permettre l'écoulement de leurs produits, les Etats-Unis se décidèrent à suivre une politique d'expansion de crédit (5). En même temps l’Angleterre, aidée par la crise, se ré-

solut à faire énergiquement de la déflation.

(4) Elles se portaient alors dthetcuses de dollars sur le marché de Londres et ainsi faisaient monter les cours du dollar.

(5) En janvier 1921, le Secrétaire de la Trésorerie était autorisé par les deux chambres du Congrès à remettre en activité le « War finance corporation ».

Aussitôt Ia livre hausse, et dès février 1921, elle atteint le cours de $ 3,90. Après s’être maintenue aux environs de ce cours pendant à peu près 3 mois, la devise anglaise subit en mai une nouvelle dépréciation passagère, imputable à la décision de la commission des réparations, de faire verser par l'Allemagne 35 millions de dollars à New-York. Mais dès le 29 juillet, une fois les transferts achevés, la livre reprit sa marche ascendante (6) et sa hausse fut activée par quelques événements politiques heureux, qui portèrent le monde à l’optimisme : c’étaient en particulier la ratification du traité de paix germano-américain, les signatures de l'accord naval de Washington et du . pacte Briand-Rathenau. En même temps la déflation occasionnait une baisse des prix en Grande-Bretagne, qui rendit moins défavorable la balance commerciale anglaise. Pour celle-ci, en effet, l'année 1922 fut la meilleure des années d’après-guerre. Son déficit ne s’y éleva qu’à 180 millions.

La hausse de la livre se poursuivit donc dès août 1921 jusqu’à mars 1923. Pendant les six premiers mois, elle fut très rapide (7), puis elle se ralentit et devint irrégulière, cette irrégularité étant due aux problèmes des réparations qui demeurèrent en suspens de mars à septembre 1922. Quand on fut arrivé sur ce point à un arrangement passager, fin août et début septembre, la livre enregistra une nouvelle hausse due à l'élévation des prix à New-York et surtout à la spé-

(6) Cours de la Livre en mars 1922 : $ 3,56 1/8. (7) Cours de la Livre au 8 mars : $ 4,48.

culation. L’occupation de la Rubr et la résistance passive allemande enrayèrent ce mouvement. Dès février, la livre, qui avait atteint le cours de $ 4,70, se mit à baisser. Cette baisse fut d’abord très légère, elle avait cependant des racines .profondes, car l’accord anglo-américain sur les dettes signé le 19 juin 1923 ne fut pas suffisant pour Penrayer. Coïncidant avec les achats d'automne, un discours malheureux prononcé le 9 octobre par le Ministre du Travail anglais, Sir Montagu Barlow, qui pouvait faire croire que l’Angleterre allait recourir à l'inflation pour arrêter le chômage, brisa la confiance en la livre qui s’effondra à $ 4,25 le 19 novembre. Après une très légère reprise occasionnée par l’arrivée au pouvoir en Âliemagne du Docteur Marx et par la nomination de deux commissions pour élaborer un plan des réparations, la livre, après les élections générales du 6 décembre 1923, qui donnèrent la majorité aux travaillistes, fléchit et retomba à nouveau jusqu’à $ 4,205 en janvier. Cette défiance en le Gouvernement travailliste ne disparut pas complètement quand, le 18 février 1924, M. Mac Donald annonça que la politique financière du Gouvernement travailliste serait inspirée par les principes du « Cunliffe Committee », et le cours de Ja livre ne varia guère pendant toute la première moitié de l’année 1924, bien que le 12 juin le taux de la Federal Reserve Bank fut abaissé à 3 1/2 %. Ce ne fut qu’en août que la livre reprit sa marche ascendante, par suite d’une part, de la signature du protocole de Londres (8)

(8) 15 août 1924.

ratifié par l'Allemagne le 30 de ce mois, et d’autre part de l’abaissement à 3 % le 8 août du taux de la Federal Reserve Bank, ce qui engendra un mouvement de capitaux de New-Work vers Londres où le taux d’escompte demeurait à 4 % (?) et où affluaient déjà depuis un certain temps de nombreux capitaux français, à qui leurs propriétaires, défiants dans le Gouvernement de M. Herriot, cherchaient un refuge à l’étranger.

Après une courte période d’hésitation en septembre, la livre, malgré la situation très défavorable de la balance commerciale britannique, subit une nouvelle poussée due en particulier à la politique libérale de crédits des Etats-Unis, à la confiance en l’avenir de l'Europe, et au retour au pouvoir de M. S$S. Baldwin après les élections générales de 1924. Le 29 janvier elle cotait $ 4,80 3/4 et menaçait d'atteindre la parité avant peu de jours. Le Gouvernement anglais s’en alarma, il n’était point encore à même de rétablir l’étalon-or en Grande-Bretagne; aussi enraya-t-il la hausse de sa monnaie par la vente de devises; le 19 février la livre était retombée à $ 4,75; la confiance dans le retour à l’or n’était cependant point atteinte, elle se trouvait même augmentée par le voyage de Sir Montagu Norman aux Etats-Unis au printemps de 1925. En même temps, pour maintenir l’afflux des capitaux à Londres, le taux d’escompte de la Banque d’Angleterre était élevé à 5 % (1), quelques jours après que

(9) Depuis juillet 1923.

(10) Mars 1925.

marre

la Federal Reserve Bank eut porté le sien de 3 à 4 %. Aussi le Gouvernement n’avait qu’à intervenir sur le marché pour régler la hausse de la livre. Il la maintint tout le printemps aux environs du cours de $ 4,80. Le 28 avril, une licence d’exporter de l'or était donnée à la Banque d’Angleterre, et le cours de la livre s'élevait aussitôt à $ 4,845, c’est-à-dire au gold point (11) de sortie.