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De plus et surtout, l'absence d’une forte déflation rendait extrêmement abondant l’argent sur le marché de Londres.

Mais à partir d'octobre les choses changèrent complètement d’allure. En automne l'Angleterre a toujours de nombreux paiements à faire à l’étranger, surtout aux Etats-Unis, par suite de ses énormes importations de matières premières (principalement de coton) et de matières alimentaires. Choisir ce moment pour abaisser le taux de l’escompte était certainement une erreur, et on est en droit de se demander si M. Churchill ne poussa pas la Banque à agir ainsi surtout pour démontrer à ses adversaires que leurs craintes étaient vaines et qu’il avait eu raison de revenir à l’étalon or au printemps (1).

Quoi qu’il en soit, les événements prouvèrent que les premiers avaient vu plus juste. Dans les huit derniers mois de 1925, les sorties d’or d'Angleterre dépassèrent les entrées de 11.595.000 livres, et le taux de l’escompte dut, le 3 décembre, être relevé à 5 %,. il devait d’ailleurs s’y maintenir jusqu’au 21 avril 1927. Cette politique d'argent cher était due pour partie, il est vrai, à la grande prospérité qui régnait alors aux Etats-Unis et qui attirait vers ce pays tout l'argent disponible. Ceci montre qu’une telle politique ne peut aboutir qu’à un cercle vicieux, le taux élevé arrêtant l'essor de l’industrie et du commerce et laissant s’enfuir les capitaux, qu’il avait l'intention de retenir,

(15) Ceci n’aurait rien d’étonnant, étant donné le caractère de M. W. Churchill qui porte en ses veines l’audace batailleuse des Marlborough.

vers les pays de grande prospérité économique. Cependant, dans le cas qui nous concerne, l’exode de l'or fut temporairement enrayé. En avril 1927, l’encaisse de la Banque était à peine inférieure de 2 millions de livres à ce qu’elle était deux années plus tôt, si l’on ne tient pas compte des 27 millions qui, du fonds de rachat des Currency Notes, étaient passés dans les coffres de l’Institut d'émission.

Donc on peut affirmer que la loi de 1925 a été la cause d’une hausse du taux d’escompte, qui, du reste, eût été beaucoup plus violente si elle n'avait point coïncidé avec l’achat de nombreux effets sur Londres par les Banques continentales, par les Banques françaises en particulier, qui se constituaient alors un important portefeuille étranger par suite de l’effondrement du franc. Cette hausse a certainement nui au commerce et aux industries britanniques, toutefois l’on ne saurait raisonnablement prétendre qu’elle fut la cause principale des événements désastreux de 1926. La crise, de même que le marasme presque continuel en Angleterre depuis la guerre, provenait pour partie du mauvais outillage et des conditions d’infériorité des industries britanniques, aggravés par l'esprit traditionaliste, il faut même dire routinier anglais ; elle était certainement rendue un peu plus sensible du fait de la hausse du taux de l’escompte, mais le plus grand responsable du déclin économique était cette politique de revalorisation suivie depuis Ia guerre, dont la loi de 1925 n’était que le dernier épisode en même temps que la consécration des efforts faits durant les