I. LES FAITS

L’étalon or fut rétabli en Angleterre en 1925 par M. W. Churchill. Pendant les deux années qui suivirent ce « retour à l’or », l’on put croire que la livre avait retrouvé sa solidité d’avant-guerre. Malgré la grève générale et Ia grève charbonnière de 1926 qui rendirent déficitaire, cette année-là, la balance des

comptes de l'Angleterre, la livre réussit à se maintenir au pair et elle ne donna pas de sérieuses inquié-

tudes à ses partisans.

PREMIÈRE ALERTE. — Ce ne fut qu’à l’automne de 1928 que.l’on put s’apercevoir d’une façon certaine que la livre n’était pas redevenue l’étalon de valeur par excellence qu’elle constituait avant-guerre. Certes, à cette époque, la devise anglaise ne fut point spécialement faible, par rapport au franc en particulier, mais cependant son cours était suffisamment bas pour engendrer de fortes exportations d’or vers les Etats- Unis et l'Allemagne, tant et si bien qu’en 5 mois, du 5 septembre 1928 au 13 février 1929, l’encaisse or de la Banque d’Angleterre diminua de 23.271.158 livres (1).

I semble qu'il faille trouver deux raisons particulières à ces exportations d’or et à cette baisse de la livre.

1° Les banques anglaises ont cru que par les vertus du retour à l'or et du vote du Bank Charter Act, Londres avait retrouvé sa puissance et sa solidité d'avantguerre. Cette croyance fut encore accentuée, ou plus exactement corroborée par le fait qu’en 1928 les dépôts dans les banques anglaises accusèrent une légère augmentation de « 58 millions, soit 3 %. Aussitôt les banquiers britanniques en profitèrent pour grossir les crédits faits à l'étranger, et les seules acceptations dans les cinq grandes banques de dépôt enflèrent en cette année 1928 de 95 millions, soit de 73 % » (2).

(1) Voir le tableau en appendice.

(2) Europe Nouvelle, du 5 octobre 1929 ; Nath, le relèvement du taux d’escompte de la Banque d’Angleterre.

Ce

Les emprunteurs réalisèrent ces crédits sterling qui leur furent ainsi accordés, et il s’en suivit d'énormes ventes de livres qui, faute de trouver des contre-parties suffisantes, nuisirent à la fermeté de la devise anglaise.

2° Le taux d'escompte de la Banque d'Angleterre n'était pas alors assez élevé. Aussi le taux d'intérêt sur la place de Londres était bien inférieur à celui pratiqué à New-York et surtout à Berlin. Cette difFérence de taux d’intérêts fit naître un mouvement de capitaux d'Angleterre vers l'Allemagne et les Etats- Unis, préjudiciable à la bonne tenue de la Fvre. Ces sorties d’or n’effrayèrent pas tout d’abord les dirigeants de la Banque d’Angleterre qui voyaient d’un cœur joyeux Londres reprendre son activité d’avantguerre. Cependant, quand elles augmentèrut, à la fin de 1928, ils commencèrent à s’inquiéter. Toutefois, il fallut que le 6 février 1929 l’encaisse or de la Banque descendit au-dessous du chiffre considéré comme fatidique de 150 millions de livres pour qu’ils consentissent à porter, le lendemain, il est vrai, le taux d’escompte officiel de 4 1/2 à 5 1/2 %.

Cette mesure produisit les effets que l’on attendait d'elle, et les sorties d'or furent derechef arrêtées. La Banque put même alors commencer à reconstituer son encaisse or en achetant chaque semaine pour quelques centaines de mille livres une partie de l'or africain offert sur le inarché de Londres.

DEUXIÈME ALERTE. — Le danger qui avait menacé la devise anglaise en 1928 était donc passé, et cette pre-

ARS Eee

mière alerte terminée. Toutefois la livre ne demeura pas ferme longtemps. Dès la seconde quinzaine de mai, le cours de la sterling commença à s’abaisser. Vers le 15 juin, il fut procédé à de nouvelles exportations d’or vers l'Amérique, et\le 16 juillet la livre atteignit le gold point de sortie vers la France. Sa baisse ne s’arrêta d’ailleurs point là ; à la fin du mois de juillet, la livre ne cotait plus que 123,72. Mais avec le mois d’août elle se mit à remonter, le 5 de ce mois elle s’échangeait contre 123 fr. 86 et le 6 elle cotait de nouveau le cours fatidique de 123 fr. 89. Elle se maintint dans la suite au-dessus de ce gold point sans cependant acquérir de nouveau la parité avec le franc ni même avec le dollar.

Naturellement cette baisse de la livre entraîna de fortes sorties d’or des caisses de la Banque. Grâce aux achats d’or que celle-ci avait pu faire au printemps, son encaisse atteignait le 12 juin 163.241.482 livres. À partir de cette date, cette encaisse diminua régulièrement jusqu’au 2 octobre. Ces diminutions furent d’abord assez faibles, elles étaient alors pres- que uniquement dues à des exportations d'or vers New-York. Mais dans la seconde moitié de juillet elles augmentèrent fortement, le cours de la livre se maintenant alors au-dessous du gold point de sortie vers Paris et Zurich en particulier. Aussi, du 17 juillet au 1” août 1929, la réserve métallique de la Banque d'Angleterre diminua de 13.067.377 livres, soit de près d’un million de livres par jour.

Avec le mois d’août, la livre se raffermit un peu, elle s’éleva même au-dessus du cours fatidique de

123,89. Toutefois les exportations d’or, vers l’'Amérique en particulier, se prolongèrent pendant tout l'été, et ce ne fut qu’à partir du 2 octobre que la réserve métallique de la Banque d'Angleterre cessa de diminuer régulièrement. Elle ne s'élevait plus alors qu’à 129.120.140 livres. Elle avait, en moins de 4 mois, du 12 juin au 2 octobre, diminue de 34.120.939 livres, soit de plus d’un cinquième.

Cependant il ne faudrait pas croire que la livre se maintint ferme pendant l’hiver 1929-1930. Tout au contraire, elle demeura faible et hésitante, rendant obligatoires à maintes reprises des exportations d’or vers la France en particulier, et ce ne fut qu’en février seulement que l’encaisse métallique de la Banque commença à accuser des plus-values hebdomadaires intéressantes.

L'on doit attribuer cette rechute de la livre à trois causes principales :

1° La première réside sans aucun doute dans les résultats des élections générales. Le gouvernement de M. R. Mac Donald fut loin d’inspirer une confiance universelle. À l’étranger surtout, l’on eut peur de la mise en application du programme travailliste et de réformes socialistes. Beaucoup de capitaux étrangers furent rapatriés et probablement quelques capitaux anglais s’exilèrent.

2° La deuxième est extrinsèque à la Grande-Bretagne. La période que nous considérons correspondait en France à une période de restriction monétaire due spécialement au recouvrement de l'impôt sur le re-

venu. Cette restriction était d’ailleurs encore aggra-

vée par la hausse des prix, dont souffrait alors notre pays. |

En effet, le solde créditeur de la Banque de France passa, du 28 juin au 23 août 1929, de 5.080 à 6.559 millions de francs, accusant ainsi une augmentation de 1,479 millions en deux mois ; et Ies ressources de la Caisse d'amortissement furent portées entre ces mêmes dates de 5.931 à 6.960 millions. C'était donc près de 2 milliards 1/2 de francs qui étaient, en l’espace de deux mois, retirés du marché français. Pour faire face aux retraits de fonds et aux demandes de crédits qu'une telle restriction monétaire ne manquerait point de causer, lies banques françaises pouvaient choisir alors entre deux moyens. Il leur était possible, soit d’avoir recours à l'institut d'émission, et d’obtenir ainsi des ressources et les liquidités par voie de réescompte, soit de rapatrier les disponibilités qu’elles possédaient à l’étranger, à Londres en particulier. C’est cette deuxième solution qu’elles adoptèrent, malgré la politique libérale de la Banque de France, car elles estimaient que la différence du taux d'intérêt sur les marchés de Paris et de Londres ne compensait pas les risques qu’elles couraient en faisant des placements en sterling.

3° Cette période correspondait aux vacances. Les Anglais, à cette occasion, traversent en grand nombre le « Channel » et vont visiter les sites pittoresques du continent ou villégiaturer dans les villes d’eaux les plus renommées. Aussi sont-ils obligés de se procurer contre des livres diverses monnaies européennes. Ces nouvelles ventes de livres produisirent un peu le même

effet que la goutte d’eau qui fait déborder le vase, et furent cause que, dans la semaine du 14 juillet, la livre s'abaissa au-dessous du goid point de sortie vers la France.

Voilà donc les raisons principales des fortes sorties d'or d'Angleterre fin juillet et début d’août 1929. Si elles ne cessèrent point en août, ce fut principalement parce que le 8 de ce mois la Federal Reserve Bank augmentait son taux de 5 à 6 %. Certes la banque américaine n’avait point l'intention de nuire à la bonne tenue de la livre, elle essayait même par avance d'éviter qu’une telle mesure ne donnât naissance à des exportations d’or de Londres à New-York en réduisant son taux d'acceptation de 5 1/4 à 5 1/8. Aïnsi, elle pensait que le dollar remplacerait la livre dans le financement des récoltes américaines, ce qui permettrait à la devise anglaise de se maintenir à des cours plus élevés.

Malgré cette précaution, la hausse du taux de l’escompte à New-York fut préjudiciable à la bonne tenue de la livre. Le cours de cette devise se maintint durant toute la seconde moitié d’août au-dessous du gold point de sortie vers les Etats-Unis, tant le taux élevé d'intérêt que l’on offrait à Wall-Street poussait les capitaux à émigrer vers New-York. Mais la Federal Reserve Bank se montra généreuse. Elle soutint la devise anglaise en se portant acheteuse de livres et elle empêcha ainsi que de trop grandes quantités d’or anglais traversassent l'Atlantique. |

C’est donc cette hausse du taux de l’escompte qui explique pourquoi, en dépit des résultats heureux

pour la Grande-Bretagne de la Conférence de La Haye, la réserve or de la Banque d'Angleterre continua à diminuer pendant tout l’été 1929, bien que les exportations d’or en direction de Paris eussent, à partir du mois d'août, en majeure partie cessé. Les dirigeants de la Banque, qui n'avaient pris jusqu'alors aucune mesure contre ces exportations, jugèrent en septembre qu’il était de leur devoir d’essayer de les enrayer. L'encaisse de la Banque ne dépassait plus alors de beaucoup 130 millions de livres et de plus la période des achats d'automne approchait : celle-ci, malgré la baisse du taux d’acceptation de la Federal Reserve Bank, ne pouvait qu'engendrer une nouvelle faiblesse de la livre.

C’est pourquoi, le 26 septembre, le taux d’escompte de la Banque d’Angleterre était porté de 5 1/2 à 6 1/2 %. Cette mesure ne produisit nullement les effets que l’on attendait d’elle. La jivre s’affaiblit même un peu ; le 26 septembre elle cotait 123 fr. 88, et Ie 3 octobre son cours était tombé à 123 fr. 87. De plus, le montant de la réserve de la Banque d’Angleterre diminua, au cours de cette même semaine, de près de 3 millions de livres. Il ne faudrait point mettre cependant ces exportations d’or sur le compte de l’élévation du taux d’escompte officiel. Elles furent causées par une échéance de fin de mois particulièrement chargée, qui obligea les banques étrangères, françaises en particulier, à rapatrier une partie des disponibilités qu’elles entretenaient à Londres.

Une fois cette échéance passée, l’on put tout d’abord croire que Sir Montagu Norman avait atteint le but qu'il cherchait et qu’il avait réussi à arrêter les expor-

tations de l’or anglais. La livre en effet se raffermit un peu, et Ie 10 octobre elle cotait 123 fr. 95. Mais elle ne se maintint pas longtemps à ce cours. Malgré le taux élevé de l’escompte officiel, les capitaux français ne prirent point le chemin de Londres et dans la seconde quinzaine d'octobre même, les exportations d’or anglais reprirent la destination de Paris. Toutefois, malgré ces exportations, la réserve or de la Banque ne diminua point alors sensiblement, car, par suite de la crise boursière qui faisait rage à Wall Street, une partie des capitaux qui avaient émigré à New-York, attirés par les taux élevés d'intérêt offerts sur cette place, fut rapatriée.

Donc, en définitive, la hausse du taux de l'escompte à Londres ne produisit pas les effets que l’on attendait d'elle. La cause en était double.

1° La confiance en la livre était déjà fort ébranlée ; le taux d'intérêt élevé que l’on offrait à Londres ne semblait pas suffisant aux possesseurs de capitaux pour compenser les risques que leur faisaient courir des placements en livres.

2° La hausse du taux officiel d’escompte n’engendra point, par suite de la crise, une élévation analogue du taux d’intérêt hors banque (5).

(8) TAUX MONÉTAIRES ET D'ESCOMPTE publiés par la Barclays Bank, p. 11, octobre 1929

Prêts à court terme Escomptes 1929 À vue À court terme Papier Beau — % % de banque papier — — à 3 mois commercial % à 3 mois LE % 2 octobre..... 6 1/2—6 5 1/2—6 6 1/8—6 3/16 6 1/2—7 D a 6—7 5 1/2 6 1/4 6 1/2—7 16 ne 5 1/2—5 5 1/2 6 1/8 6 1/2—7 23 = ire 5 1/4—5 5 1/2 6 — 6 1/16 6 1/2—7 ATOME ONE A ES 5 1/2—5 5 1/2 5 15/16 — 6 6 1/2—7

Devant un tel échec, la Banque ne pouvait point persévérer, elle devait abaisser de nouveau son taux d'escompte. D’une part, en effet, cette hausse n’avait point produit les effets que l’on attendait d’elle, et, d’autre part, si la Banque maintenait à 6 1/2 % Île taux officiel d’escompte, elle risquait de perdre complètement le contrôle du taux de l'intérêt sur le marché libre. Cela devait être évité avant tout. Aussi la Banque ramenait-elle le 31 octobre son taux d’es-

compte à 6 %.

__ Une telle mesure ne nuisit pas à la fermeté de la livre. Certes, jusqu’à fin novembre, quelques envois d’or furent faits à destination de Paris. Certes, des capitaux très importants continuèrent à prendre le chemin de l'Allemagne où le taux de l'intérêt sur le marché libre était de 5 3/8 %, tandis qu’à Londres il n’atteignait que 3 1/2 %. Certes les 150 millions de crédits d’acceptations (*) que consentirent encore les banques londoniennes en cette année 1929 maintinrent la livre dans une situation précaire, mais en revanche la crise boursière continuant à faire rage à New-York, cette baisse du taux de l’escompte n’arrêta nullement le courant de capitaux d'Amérique à Londres, aussi dès novembre 1929 le montant de l’encaisse or de la Banque d'Angleterre commença à s'élever.

De plus, à partir de décembre, la pléthore des capitaux sur le marché de Paris fut telle qu’elle obligea nos banquiers à placer une partie de leurs disponibi-

lités à Londres. La livre reprit alors un peu de fer-

(4) L’année précédente ils avaient atteint 220 millions de livres; ils étaient donc en diminution de 70 millions.

meté, et l’encaisse de la Banque s’éleva, grâce aux envois d’or américain qui furent faits à cette époque, bien que le cours du dollar ne fût point alors inférieur au gold point de sortie vers l'Angleterre. La Banque en profita pour ramener son taux d’escompte à 5 % le 12 décembre, et bien qu’en janvier elle dut laisser fuir vers Paris quelques millions de livres d’or, le taux d’escompte officiel était de nouveau abaiïssé à 4 1/2 % le 29 janvier 1930, à 4 % le 26 février, à D) 1/2 % le 12 mars, et enfin à 3 % le 23 avril. Une telle baisse avait été rendue possible par la politique de notre institut d’émission qui, le 5 février, avait ramené son taux d’escompte à 3 % et porté le taux de ses avances sur titres de 5 1/2 à 4 1/2 %.

TROISIÈME ALERTE. — En février donc, les exportations d’or de Grande-Bretagne avaient complètement cessé. La livre fit preuve alors d’un peu de fermeté et se maintint de nouveau au cours relativement élevé de 124,30. Mais cette période d’accalmie ne dura pas longtemps. En mai, les exportations d’or reprirent de plus belle vers ia France, bien que nos Chambres aient voté un certain nombre de mesures destinées à favoriser les placements étrangers : c’étaient une réduction de 1 % du droit de timbre au comptant frappant les valeurs non abonnées, un abaïissement de 25 à 18 % du taux de l’impôt sur le revenu frappant ces valeurs et une diminution de 0,15 à 0,025 % du droit de timbre acquitté sur les effets de commerce tirés de l'étranger sur la France. Rien n’y fit, les Français ne voulurent pas exporter leurs capitaux et la

tranche française de l'emprunt international fut couverte 150 fois, ce qui implique la mobilisation de 8 milliards de francs. Devant une telle mobilisation, nos banques furent obligées de rapatrier une partie des disponibilités qu’elles entretenaient à Londres, et ces mouvements de capitaux ne cessèrent que le jour où l'emprunt Young fut définitivement souscrit. Ainsi le gouvernement britannique, qui avait fait décider que le produit de la tranche anglaise de cet emprunt demeurerait en Angleterre pour qu’une telle opération ne nuisît pas à la solidité de la livre, voyait ses calculs déjoués.

Les exportations d’or d'Angleterre avaient donc repris en mai. Dès juillet, la Banque se trouva dans une position délicate. Une très forte partie de son encaisse métallique était composée des souverains au titre de 0,916 2/3 qui circulaient avant-guerre dans le royaume, et d’autre part ses dirigeants avaient, par l’achat de pièces d’or, comblé les pertes de métal jaune qu’elle avait subies ces deux dernières années (5). Par contre, elle devait fournir à ceux qui en étaient acheteurs des lingots au titre de 995 millièmes de fin. C’est pour cette raison, et peut-être aussi parce qu'il espérait ainsi entraver les exportations d’or, que le Gouvernement décida, le 11 juillet, que désormais la Banque serait autorisée à vendre des lingots d'or au titre de 0,916 2/3 seulement.

(5) Du 1° juin 1929 au 31 mai 1930, la Banque d’Angleterre a délivré 63,615.000 livres en lingots d’or au titre de 0,995 et n’en a reçu que 18.334.000, soit 45.281.000 livres de moins. Elle a par contre, entre les mêmes dates, reçu 39.651.000 livres d’or monnayé en ne délivrant que 452.000 livres. (Temps financier du 23 juillet 1930). : |

Cette décision peut-être inévitable ne fit qu’aggraver fortement les embarras de l'Angleterre :

.1° Elle entama un peu plus la confiance déjà bien faible cependant qu’inspirait encore la livre.

2° Elle constituait une entrave au bon fonctionnement du Gold Exchange Standard, en rendant indéterminés les gold points de sortie vers la France et les autres pays, dont les banques centrales n’étaient acheteuses que de lingots au titre de 0,995. En effet, les ateliers d’affinage de Londres n'étaient outillés que pour pouvoir traiter journellement 250.000 livres d’or. Si les demandes d’affinage dépassaient ce chiffre, et elles le dépassèrent plus d’une fois, il s’en suivait pour les possesseurs de lingots une augmentation de la perte d’intérêt consécutive à une telle opération, et les points de sortie d’or baissaient : cette incertitude qui planait sur les gold points de sortie empêchaïit tout placement étranger à Londres.

3° En supposant même qu’il n’y ait eu aucun encombrement dans les ateliers, d’affinage, les gold points de sortie étaient abaïssés par une telle mesure, étant donné les frais qu’entraînait cet affinage et les pertes d'intérêt dont il était cause. Le point de sortie vers la France en particulier était abaissé de 14 centimes. Il tombait de 123 fr. 89 à 123 fr. 75. IE en résultait un accroissement du risque couru par les possesseurs français de livres, en même temps qu’un encouragement pour les spéculateurs.

Aussi, dès que se répandit le bruit qu’une telle décision allait être prise, il y eut un commencement de

% 1RGAC

panique. Beaucoup crurent, dans leur affolement, qu’elle revenait à la suppression de l’étalon-or en Grande-Bretagne. Le cours de Îa livre s’effondra, il n’afteignait plus le 11 juillet que 123 fr. 70. Mais cet affolement ne dura pas longtemps ; on s’aperçut vite que le Gold Exchange Standard n'était point aboli, et dès le 12 juillet la livre accusait une nette reprise ; elle cotait ce jour-là 123 fr. 815. Mais dans Ia seconde quinzaine de ce mois, elle baissa de nouveau fortement, et par suite de l'encombrement des ateliers d’af- . finage, elle put être cotée moins de 123 fr. 60. Aussi, l'autorisation donnée à la Banque de livrer des lingots au titre de 0,916 2/3 seulement ne ralentit point les exportations d’or de Grande-Bretagne, mais au contraire elle les accéléra fortement, si bien que durant les deux dernières semaines de juillet, l’encaisse métallique de la Banque d’Angleterre perdit plus de 3 millions de livres, par suite d’exportations d’or en majeure partie dirigées vers la France. La réserve métallique de notre institut d'émission augmenta en effet, entre mai et août, de plus de 3 milliards de

francs.

Cependant, avec le mois d’août, ces exportations d’or cessèrent à peu près complètement. En premier lieu, l'emprunt Young était alors entièrement souscrit, et par suite les capitaux français n'étaient plus en grande quantité rapatriés de Londres, et d'autre part New-York qui, plus que Paris encore, regorgeait d’or, vint au secours de la devise anglaise. Les banques américaines se mirent alors à acheter sur le mar-

ché de grosses quantités de livres. Elles réussirent pleinement dans [a tâche qu’elles s'étaient fixée : le courant d’or de Londres à Paris fut remplacé par un courant de New-York à Paris, et la livre, dont le cours, le mois précédent, s'était abaissé au-dessous de 123 fr. 60, reprit un peu de fermeté.

QUATRIÈME ALERTE. — Les exportations d’or cessèrent donc, mais cette accalmie ne dura pas longtemps. Des novembre, les faillites, les kracks et la crise boursière obligèrent banquiers et spéculateurs à augmenter la marge de leurs disponibilités, et d'énormes capitaux placés à Londres prirent à nouveau le chemin de New-York et surtout de Paris. Le cours de la livre se mit à baisser, il atteignit même le 12 novembre, par suite de lencombrement des ateliers d’affinage, 123 fr. 55. La Banque fut obligée. de faire face à de fortes demandes d’or, en moins de 3 mois son encaisse diminua de 20.887.114 livres.

La Banque de France eut beau abaisser, le 8 janvier 1931, son taux d’escompte à 2 %, son règlement eut beau être modifié pour lui permettre d’acheter des lingots d’or au titre de 0,9 de fin seulement, rien n’y fit. Ce ne fut que tout au début du mois de février, lorsque se furent raffermis à Londres le taux hors banque et spécialement le taux des emprunts à vue ou à 7 jours, que la livre reprit un peu de fermeté et que les exportations d’or cessèrent.

A ce moment, le taux d'intérêt sur le marché libre était à Londres de 2 11/16, à Paris et à New-York de

1 5/8 seulement. Aussi, quelques capitaux plus audacieux que les autres émigrèrent à Londres et la livre se maintint ferme. La Banque put même abaisser, le 13 mai, le taux d’escompte officiel de 3 à 2 1/2 % sans que cette mesure füt préjudiciable à la bonne tenue de la devise anglaise : le taux d’intérêt hors banque s'était encore abaïssé à New-York et à Paris et n’y était plus que de 1 1/8 % ; il s’élevait alors à Londres, au 14 mai, à 2 1/4 %.

Cette situation favorable pour l’Angleterre ne se modifia pas avant la mi-juillet. La livre se maintint ferme et les bilans hebdomadaires de la Banque d’Angleterre accusèrent alors de régulières augmentations de l’encaisse or de l'institut d'émission. Rien ne faisait prévoir que la crise qui allait obliger l'Angleterre à abandonner l’étalon-or était si proche.

La crise

Mais en juillet la très violente crise financière allemande éclatait ; le 15 juillet, un moratoire était décidé dans ce pays et le cours de la livre s’abaissait ce jour même à 122 fr. 50. Aussitôt la Banque d’Angleterre élevait son taux d’escompte à 3 1/2 % ; le 22 juillet, elle le portait même à 4 1/2 %. Mais ces mesures ne produisirent aucun effet, et les capitaux continuèrent à s'enfuir de Londres, tant il était universellement admis, avec raison d’ailleurs, que les banques anglaises étaient, fortement engagées en Allemagne.

La livre demeura très faible et en 15 jours, du 15 au 29 juillet, l'encaisse or de la Banque diminua de 31.939.152 livres, soit de plus de 2 millions par jour (6).

(6) Voici les bilans de la Banque d’Angleterre des 15 et 22 juillet:

BILAN DE LA BANQUE D’ANGLETERRE 15 juillet 1931

Département des Opérations d’Emission

PASSIF Billets créés Liv. ster.

En circulation ........ 358.913.277

Pour les opérations de

Danques RTE 65.077.749 OLA ETAT 423.991.026 Escompte

ACTIF Liv. ster.

Dette fixe de l’'Etat...... 11.015.100 Rentes remises par l'Etat 232.239.169

BILAN DE LA BANQUE D’ANGLETERRE 22 juillet 1931

Département des Opérations d’Emission

PASSIF Liv. ster.

Billets créés :

En circulation ...... 356.098.249 Pour les opérations de pDanques ee: 70e 52.675.597 Total fran 408.773.846

Escompte :

Autres avaler een 12.656.273 Argent monnayé ....... 4.089.458 Total de la circulation HAUCIAIRE MM MEME TES 260.000.000 Or monnayé et lingots.. 163.991.026 HOtA MAS ES CEE 423.991.026 : 2 1/2 D ACTIF Liv. ster.

Dette fixe de l’Etat...... 11.015.100 Rentes remises par l’Etat 233.267.546 AUÉTÉSMVAlCUFS RE ee 11.625.738 AnSentMORNAVÉ TEE. 4.091.616 Total de la circulation HAUCTAIDET Mere rue 260.000.000 Or monnayé et lingots.. 148.773.846 Total ARR EE 408.773.846

Ces sorties d’or forcèrent Sir Robert Kindersley, administrateur de la Banque d’Angleterre, à venir, le 26 juillet, à Paris solliciter de notre institut d’émission l'ouverture d’un crédit pour le compte: de la Banque d'Angleterre. La nouvelle de cette démarche suffit pour affermir un peu la livre. Maïs bien que M. Moret ait accédé à la demande de Sir Kindersley, le crédit ne fut point ouvert, tant M. Snowden redoutait qu'une telle opération amoindrit le prestige de Ia Banque d'Angleterre et tant il était dur pour l’orgueil anglais de demander un service à Paris. Mais aussitôt que fut connu l’échec de ces négociations, le cours de la livre s’affaiblit à nouveau et le Chancelier de l’Echiquier dut, le 1” août, prier Sir Kindersley de retourner immédiatement à Paris. La Banque de France accepta le jour même d'ouvrir un crédit de 95 millions de livres à la Banque d'Angleterre. De son côté, la Federal Reserve Bank se montra aussi généreuse et consentit à l'institut d'émission britannique une avance équivalente (6 bis).

L'ouverture de ces crédits ne raffermit point la livre. La raison en fut que la Banque d’Angleterre ne voulut point tout d’abord les utiliser. De l’autre côté de la Manche, l’on put ainsi prétendre que si l’on avait accepté des crédits extérieurs, c’était plus pour faire plaisir aux Américains et aux Français surtout, que pour s’en servir réellement, car on n’en avait nullement besoin. L’orgueil anglais se trouva satisfait par de si absurdes affirmations, qui malheureusement ne

(6 bis) Ces crédits étaient consentis pour trois mois, mais ils étaient renouvelables. Ils portaient intérêt à 3 3/8 %.

AR 2 Mg NE et Lt Ar Pr TA ER Ein LE SAT AE CE D

suffisaient point à rendre brillante la situation monétaire de nos voisins, et si la livre ne se déprécia alors qu'un peu, ce ne fut que grâce à la politique généreuse de notre institut d’émisison qui acheta des livres pour son compte personnel.

Mais devant l’inertie de la Banque d’Angleterre, il abandonna une telle politique ; aussitôt la livre s’affaiblit fortement, et dès le 6 août (7) la Banque d’Angleterre dut intervenir pour la soutenir sur le marché. des changes. Elle fut d’ailleurs aidée dans cette tâche par la Federal Reserve Bank et par notre institut d'émission, qui demeurèrent alors acheteurs de devises anglaises.

Celle-ci remonta et sembla se stabiliser aux environs du cours de 123 fr. 90 (ancien gold point), mais cette accalmie fut passagère. Sur ces entrefaites, en effet, avait été publié, le 30 juillet, le rapport de la Commission des économies, dite Commission May. Ce rapport estimait que l’exercice de 1932-33 se solderait par un déficit de 120 millions de livres s’il n’était apporté aucun changement aux sources de revenu et de dépenses ; il établissait qu’un certain nombre d’économies devaient être immédiatement réalisées.

Les principales de celles-ci devaient provenir :

1° De la réduction des soldes des unités combattantes. L'économie à réaliser sur ce chapitre était de 2.199.000 livres (8).

(1) Le 5 août, la livre avait été cotée un moment 123,40 à la Bourse de Paris. (Le Mois, 1% août-i® octobre 1931). (8) Report of the Committee on National Expenditure, p. 215.

en ioni

2° De l’ajournement d’une partie du projet des routes nouvelles. Economie : 7.865.000 livres (°).

3° De la diminution de 20 % des traitements accordés au corps enseignant et de l'augmentation des droits de scolarité. Economie : 13.600.000 livres (1).

4° De la réduction de 20 % des allocations de chômage et de l’augmentation des cotisations ouvrières et patronales : le chômage couterait ainsi 65.500.000 livres de moins à l'Etat (1).

5° De la réduction des salaires des fonctionnaires du service de la police, d'environ 12 %. Economie : 925.000 livres (12).

Or le Gouvernement travailliste de M. Mac Donald se montra absolument incapable de réaliser ces économies pourtant urgentes. Il ne voulut pas, en effet, se mettre en désaccord avec les syndicats ouvriers, et le 17 août il demanda au conseil des Trades-Unions de lui faire savoir son avis sur ces économies et spécialement sur la réduction des sacro-saintes allocations de chômage. Celui-ci répondit qu’il n’avait pas des pouvoirs suffisants pour donner l'opinion du monde ouvrier sur un tel sujet ; pour connaître cette opinion, il fallait attendre les décisions qui allaient être prises le 10 septembre à Bristol par le congrès général des Trade-Unions. C’était une fin de non-recevoir ; la livre se remit à baisser, et les crédits francoaméricains étaient, dès le 20 août, en grande partie

(9) Id., page 216.

(10) Id., page 218.

(11) Id. page 215.

(12) Id. page 217.

épuisés. Aussi M. Mac Donald comprit dès lors que si les travaillistes demeuraient seuls au pouvoir, la livre était condamnée. Plaçant l'intérêt de sa patrie au-dessus de celui de son parti, il offrait, le 25 août, sa démission au Roi. Il reformait presque immédiatement un gouvernement dit d'Union nationale. Celui-ci inspira confiance à l'Etranger, et la livre remonta audessus du gold point de sortie. Mais cette confiance disparut rapidement. Les causes en furent les divergences d'opinion qui ne tardèrent pas à se manifester au sein du cabinet, ainsi que les révoltes des marins d’Ecosse, la protestation des fonctionnaires et des policiers, en un mot l'incapacité du Gouvernement de réaliser de très importantes économies. Sur ces entrefaites, M. Snowden fit voter le 10 septembre une seconde loi de finances. Il ne réussissait à faire pour l’année en cours qu’un peu plus de 35 millions de livres d'économies, y compris les 13.500.000 qui provenaient de la réduction des ressources du fonds d’amortissement ; c’étaient aux impôts, et particulièrement aux Income Tax et Supertax que l’on recourait donc surtout pour combler le déficit de l’exercice 1931-32 qui était alors estimé devoir s’élever à plus de 74 millions 1/2. Ces impôts accélérèrent encore l'exode des capitaux d'Angleterre.

Aussi la livre dut être de nouveau soutenue. Le premier crédit franco-américain étant épuisé, la trésorerte anglaise obtint de la Banque de France et de la Federal Reserve Bank une nouvelle avance globale de 400 millions de dollars, consentie pour moitié par chacune de ces banques.

Cependant, sur les places de New-York et de Paris, les ventes massives de livres avaient cessé ; elles reprirent dans la troisième semaine de septembre sur les marchés d'Amsterdam et de Zurich, sur lesquels en particulier des maisons allemandes et américaines, soutenues par les banques suisses et hollandaïses, déclenchèrent une offensive de grand style contre la devise anglaise. .

Le 16 septembre, la moitié de la dernière avance franco-américaine avait déjà fondu comme neige au soleil ; le 18 et le 19, la Banque d’Angleterre, pour soutenir le cours de la sterling, dut vendre respectivement pour 15 et 19 millions de devises étrangères. Le 20, il ne lui restait plus rien des divers crédits franco-américains. Le Gouvernement s’adressa alors à la Banque de France, qui lui offrit de consentir un troisième crédit de 4 milliards de francs, mais cette fois la Federal Reserve Bank fut intraitable et refusa d'accorder toute nouvelle avance. Le Gouvernement se rendit alors compte que tout effort était inutile pour sauver la livre, et le 21 septembre (5), la sous-

(3) Voici à titre indicatif les bilans de la Banque d’Angleterre après la suspension de la Section II du Gold Standard Act :

BILAN DE LA BANQUE D’ANGLETERRE 23 septembre 1931

Département des Opérations d’'Emission

PASSIF ACTIF Liv. ster. Liv. ster.

Billets créés : Dette fixe de l’Etat...... 11.015.100 En circulation :...... 352.675.537 Rentes remises par l'Etat 227.829.857 Pour les opérations de AUITESAVALERTS NE PPS 32.112.936 DARUES CN MEET 55.952,384 Argent monnayé ........ 4.042.107

fotal de la circulation BTRUCEAITE RER 275.000.000 Or mônnayé et lingots .. 133.627.991

lotal ares 408.627.921 TOtAME TUE 408.627.921 Escompte : 6 %

section Il de la section 1 du Gold Standard Act de 1915 fut suspendue pour six mois.

En vertu de cette loi, le. « Gold Exchange system » ne fonctionne plus en Angleterre aujourd’hui.

II. — LES CAUSES DE L’ABANDON TEMPORAIRE DU GOLD EXCHANGE STANDARD PAR LA GRANDE-BRETAGNE

Voici donc exposées les différentes phases de la crise monétaire anglaise ainsi que les causes propres à chaque baisse de la livre et à chaque diminution de l’encaisse métallique de la Banque d’Emission. Il nous reste à tâcher de découvrir les raisons générales qui ont obligé l'Angleterre à abandonner l’étalon-or.

Il serait véritablement absurde de ne rechercher

que parmi les événements de ces deux ou trois der-

BILAN DE LA BANQUE D'ANGLETERRE 30 septembre 1931

Département des Opérations d’'Emission