Voir pages 6'i6 et suivantes

LA GARANTIE D'INTERETS 7o5

tante des cours. Pour les dix dernières années elle ressort par an, en moyenne, aux chiffres ci-après :

Nord 10^,90 par obligation de ôOO irancs

, Est t0^i5 — —

Ouest i0f,25 — —

Orléans 10S05 — —

Midi 10^,43 — —

Quant aux cours d'émission, ils ont atteint en 1893 : ^

Nord 461^33

Est 431^,52

Ouest 4o7f,57

Orléans 4o7f,23

Midi 460f,14

Si la hausse continuait d'après la moyenne des dix dernières années, il en résulterait, en ce qui concerne la Compagnie du Nord, pour les quatre années que durera la période de construction, un cours moyen d'émission de 481 francs, soit 98,2 ^/q] en 1897, le cours serait de 493 francs ou 98,6 *•/„, et il dépasserait le pair dans les cinq années suivantes. 11 ne serait pas admissible de calculer une moyenne pour une série d'années, d'après des cours au-dessus du pair, parce que le prix des valeurs de tout repos émises au-dessus du pair et rapportant un revenu fixe progresse, d'ordinaire, assez régulièrement jusqu'au pair; mais, dès qu'il est obtenu, les valeurs subissent des oscillations sous des influences diverses n'existant pas auparavant ; aussi, dans les premières années, précisément après que le pair a été dépassé pour la première fois, voit-on les cours devenir très impressionnables, s'abaisser, se relever et souvent se maintenir légèrement audessous du pair; c'est un fait, connu en Bourse, que, toutes les fois qu'une valeur atteint le pair, la progression régulière constatée précédemment cesse rapidement. Par conséquent, on ne peut établir, avec une certitude relative, aucun calcul de probabilités pour un élément aussi mobile ; il faut s'en tenir sur le terrain des choses possibles et admettre que, pour les cinq dernières années, pendant lesquelles la Compagnie du Nord devra encore augmenter son capital d'établissement, le prix d'émission probable ne dépassera pas celui de 1897, 493 francs ou 98,6 ^/^ '.

Pour toutes les autres Compagnies, dont la période de construction aura une durée plus longue que celle de la Compagnie du Nord, si les cours d'émission, après 1893, continuent à progresser dans la même proportion,

1. Ce qui prouve que le prix d'émission probable pour 1897 (493 francs) a été déterminé avec autant de prudence qu'il était possible, c'est que le cours moyen en Bourse a été toujours en progressant pour les obligations 3 "/o Nord: de 408,76 en 1888, à 240,47 en 1889; à 441,86 en 1890; à 448,11 en 1891; à 464,38 en 1892; à 468,12 en 1893; à 474,44 1894; à 481,18 en 1893, et à 490,00, au commencement de juillet 1896. Cette progression fait prévoir que, pour 1897, le cours moyen sera sinon de 500 francs, du moins sensiblement au-dessus de 493 francs. La hausse des obligations des autres Compagnies a été identiquet pendant les mêmes années (Voir tableau, page 660, et r^rt/matVe des a^en/s de change).

leurs cours moyens dépasseront le pair. On peut admettre cette hypothèse avec d'autant plus de vraisemblance qu'il faut tenir compte du nouveau type 2 Y2 "/o 6t aussi de la possibilité d'une conversion pour deux Compagnies (l'Orléans et le P.-L.-M.) ayant 15.600.003 titres 3 »/o. Mais, pour des raisons analogues à celles que nous avons exposées à propos de la Compagnie du Nord, nous admettrons que les cours ne dépasseront pas 98 "/,,, et pourtant ce mode de calcul, quoique résultant de faits évidents, constitue l'hypothèse la plus défavorable pour les conclusions à tirer de la valeur des obligations.

En supposant que les dépenses soient couvertes par des obligations émises à des cours voisins de 98,2, 98,6 et 98 "/o (Voir page 755), l'augmentation moyenne annuelle du capital de la dette obligations à 3 ^/^ ressortirait aux chiffres ci-dessous :

CO.MPAGMES

l'KND.^NT L.\ PÉRIODE