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Est ,

Ouest

Orléans

Midi

Ceintures. ,

Ensemble

En milliers de fraues

2. Le nombre des obligation» amorties, chaque année, c'est-à-dire le montant de l'amortissement des obligations qui arrivent à être remboursées, ne peut être arrêté, d'après la Sfa/iWiVywe officielle— Documents principaux, que i»ar la colonne 13 du tableau 8, à l'aide des valeurs nominales des séries d'obligations données colonne 6. Le» chiffres des obligations amorties, colonne 8, devraient fournir le nombre de titres amortis dans l'année considérée, mais ils ne concordent pas toujours avec les chiffres de la colonne 13. On peut l'expliquer en partie par le fait que les époques du tirage et le remboursement effectif des titres amortis ne tombent pas toujours dans le même exercice ; d'autre part, il faut noter un certain nombre de fautes typographiques; ainsi, par exemple, pour la Ck)mpagnie du Nord, le nombre des obligations amorties est arrêté à 274. 7M) (fin de 189G) : et à ♦Î78.194 (fin de 1891), doù il résulterait que pendant l'année 1891, il n y aurait eu que 3.405 titres amortis, Undis qu»» le montant de ramorlisaemenl de cette même année s'élève à plus de 10.000.000 de francs ; réciproquement, pour la Compagnie Paris-Lyon- Méditerranée, on aurait, en 1891 remboursé un nombre d'obligations de 500 francs beaucoup trop considérable, si l'on tient compte de l'écart entre le chiffre des titres amortis fin 1890; 708.205 et celui de 1891 : 795.040 = 86.838 litres, alors que l'amortissement effectif n'aurait pu dépasser 24.700.000 de francs.

En additionnant le produit des obligations amorties et celui des actions également amorties, on pourra chiffrer, par Técart entre les émissions et les remboursements, l'absorption des capitaux disponibles par les grandes Compagnies. Aussi les émissions ont-elles atteint le chiffre de 198.700.000; mais, en même temps, la Compagnie remboursait 86.000.000 francs, ou 43 ^/q des sommes nouvellement demandées au public. En 1891. l'amortissement a été de 91.100.000 francs, soit 60 ^1^ des émissions ; en 1893 : 95.900.000 francs, soit 50 Vu ; en 1893 : 99.100.000 francs, soit 39 Vo > ^Q 1B94 : 104.000.000 francs, soit 55 ^/q. â la Compagnie du Midi, pendant plusieurs années de suite, et à la Compagnie Paris-Lyon- Méditerranée, en 1891 et en 1894, les remboursements ont dépassé les émissions. Quoique ce fait soit assez anormal ' , puisque chaque année on fixe un maximum pour les dépenses des lignes neuves et que la période des travaux sera sans doute close vers 1906, il est évident que la progression constante des remboursements aura pour effet de rapprocher le total des amortissements du total des émissions nouvelles. Bien plus, on peut dire approximativement dans combien de temps il y aura plus d'amortissements que d*émissions ^.

Par suite, les obligations que les Compagnies émettent, chaque année, en plus petite quantité, seront de plus en plus recherchées comme placement de répargne, car le petit capitaliste français, qui est remboursé, cherche à reprendre de nouvelles obligations. Il en résulte donc que les porteurs cherchent, en plus grand nombre chaque année, un nouvel emploi de leurs capitaux redevenant disponibles par l'effet de l'amortissement. Le chiffre de cette disponibilité s'est élevé à 104.000.000 de francs en 1894.

Mais cette explication de l'élévation des cours n'est pas la seule. Ce qui justifie la vogue du public français pour les valeurs des chemins de fer, c'est que les recettes nettes d'exploitation sont plus que suffisantes pour le service financier des obligations. C'est aussi que les annuités, dues par l'Etat pour les travaux exécutés sur les lignes de 1883, représentent une partie des charges du capital-obligations. C'est, enfin, parce que la garantie de TEtat tient lieu de gage pour les obligations.

Parmi toutes les sommes payées pour amortissement ou pour intérêts, les Compagnies ont la charge exclusive des actions. Parmi les obligations, les Compagnies en ont plus ou moins, dont le service financier est couvert par une annuité. Ces obligations sont représentatives des subventions * et ont été émises pour couvrir les dépenses des doubles voies et les dépenses de 1883, dont l'Etat doit effectuer le remboursement sous forme d'annuités. Au nombre de ces annuités, on trouve tout d'abord la rente de 20.500.000 francs, due à la Compagnie de l'Est en échange des lignes cédées à l'Allemagne. Toutes ces obligations ne grèvent pas réellement les Compagnies, car elles représentent la dette de l'Etat. Aussi, dans leurs bilans, les Com-

1. M. A. Neymarck, dans son ouvrage le Crédit des Compagnies de chemins de fer français (Paris, 1892), formule les mêmes conclusions, en raisonnant sur Tannée 4891 ; son opinion ne semble pourtant pas bien probante, car il n'a considéré qu'une seule Compagnie et qu'une seule année.