PENDANT

LES CINQ AIIIIBBS SUITASTES

Nord

fraoes

francs

Est

Ouest

Orléans

Nous avons dit quelques mots (p. 665) des tentatives de la Compagnie d Orléans, en 1895, et de la Compagnie du Nord, en 1896, pour émettre des obligations 2 Vs^/oî l'émission d'Orléans fut faite au prix de 420 francs, et celle du Nord à de meilleures conditions encore : on pourrait donc se demander si cette circonstance ne devrait pas être prise en considération dans le calcul de Taccroissement futur de la dette obligations. En ce qui concerne Taccroissement du capital de la dette, si Ton émettait des obligations 2 Ys ^/o dont le cours d'émission serait naturellement inférieur à celui des obligations 3 %, il serait nécessaire d'augmenter considérablement le nombre des obligations et de fixer un amortissement plus élevé, par suite de la limitation de la durée des concessions. L'amortissement annulerait, en partie seulement, le bénéfice provenant de la diminution d'intérêts; et, d'autre part, on peut supposer avec assez de vraisemblance que, après cet heureux essai des obligations 2 V2 ^/o« '^^ futurs emprunts des six grandes Compagnies seront tous désormais de ce type, et que, grâce à cette expérience, les Compagnies d'Orléans et du Paris-Lyon-Méditerranée pourront, dans un avenir prochain, convertir avec succès les 15.600.000 obligations 3 ^/g pour lesquelles elles se sont prudemment réservé le droit de remboursement anticipé *.

Néanmoins ces premiers essais de placement â Vs ^/oi V^^ "^ permettent

1 . Voir deuxième partie de ce chapitre, pages 667 et 668, remarque 3.

pas de prévoir la marche profçressive de ce type d'obligations, sont insuffisants pour un calcul de probabilités dont les éléments doivent s'appuyer sur des faits certains et prouvés. C'est pour ces motifs que, dans notre évaluation (quelque désavantageux que cela puisse être), nous supposerons des émissions en 3 ^/^ pour couvrir les dépenses d'établissement restant à Faire ; et, comme leur cours d'émission dépassera forcément le pair, si l'on tient compte de la concurrence à peu près certaine* des titres 2 \/, ®/^, le cours de 98 à 98,6 7oi comme moyenne du prix d'émission pendant toute la durée de construction, est une preuve de la prudence de nos calculs.

3® Il faut maintenant établir comment l'on devra procéder à l'amortissement du capital-obligations afin de le terminer avant l'expiration des concessions.

Nous suivrons à ce propos la méthode déjà indiquée pour les actions ^.

a) La Compagnie du Nord a amorti :

En 1899, un capital total de 10.012.500 francs; En 1891, de 10.368.000 francs; En 1892, de 11.045.500 francs; Et, en 1893, de 11.433.000 francs».

L'accroissement de l'amortissement d'une année à l'autre a donc été tout à fait irrégulier :

Frtnct.

En 1891 356.000

soit, en moyenne, 473.500 francs, accroissement qui est trop faible pour que l'amortissement soit terminé dans le temps prescrit. Si l'on part de l'amortissement de 1893, c'est-à-dire de 11.433.000 francs, il faut que le capital amorti augmente, chaque année, de 596.335 francs, afin d'amortir le capital de 1.637. 400.000 francs avant 1950. Mais, comme la Compagnie devra, jusqu'en 1902, émettre de nouveaux titres, il faut admettre que l'amortissement sera supérieur à 596.000 francs, et la dette obligations (s'élevantà 1.684.200.000fr.^ au commencement de 1894) augmentera pendant la dernière période des travaux et atteindra, en 1902, le chiffre de 1.690.954.000 francs : l'amortissement sera alors de 16.797.000 francs.

Pour calculer la majoration annuelle de l'amortissement pour les 48 années jusqu'à la fin de la concession, il faut remarquer que le capital restant à amortir n'est plus de 1.690.900.000 francs, mais seulement de 1.644.100.000 francs.

La majoration annuelle de l'amortissement serait de 712.493 francs, soit, en chiffres ronds, de 712.000 francs, mais elle ne sera que de 579.000 francs pour la dernière année.

1. La Compagnie du Midi a décidé, au commencement d*août 1896, l'émission d'obligations 2 Vs ^/o & 420 francs.