SECTION IV. — LES RÉSULTATS FINANCIERS

L'industrie chimique a besoin, pour ses recherches scientifiques, de capitaux considérables ; en outre, le matériel, en raison des progrès incessants, doit être amorti rapidement. Dès le 1 septembre 1926, l’I.G. a dû porter son capital de 641.600.000 marks, actions ordinaires, et 4 millions {oo.o00 marks, actions privilégiées (à vote centuple pour éviter l'Uberfremdung) à 900.000.000 de marks, actions ordinaires, 160.000.000 de marks, actions privilégiées À à garantie or (intérêt fixe 6 %) et 40.000.000 de marks, actions privilégiées B à vote décuple (intérêt fixe 3 1/2 %), au total 1.100.000 marks. Au début de 1927, le cours moyen des actions I. G. était 300 %. Le capital, en valeur boursière, représentait donc 3.300.000 marks, près de 20 milliards de francs. L’I. G. devient le premier trust à milliard en Europe et dépasse le trust de l’acier : « Vereinigte Stahlwerke » (800 millions+125 millions en bons de jouissance). Les véritables maîtres de “l'I. G. sont sept grandes banques actionnaires, dont les quatre D, et une douzaine d’autres sociétés financières importantes. L'action I. G. donne le ton aux Bourses allemandes ; on la considère comme un papier solide, standard de la conjoncture. Vautelle 300 % ? Avec le dividende de 10 % le revenu réel n’est que 3,33 %, alors que l’'Emprunt d'Empire de 1927 était à 5 %. Mais c’est surtout par les espérances, qu'elle fait naître, qu’elle vaut. Ces espérances sont-elles fondées ? L'étude des comptes « Pertes et Profits » et du dernier bilan va nous l’apprendre.

$ 1. Bénéfices et dividendes.

La réorganisation de l’industrie des matières colorantes en Allemagne a-t-elle atteint son ‘but, qui était d'accroître la « rentabilité » ? A-t-elle porté ses fruits ? C’est l’étude des comptes « Profits et Pertes » et des dividendes distribuées, qui va nous le montrer.

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En 1923, aucune des firmes-mères ne distribua de dividende. En 1924, le dividende fut de 8 %; en 1925 et en 1926, de 10 %. Le succès est probant (1). Et il ne s'agit aucunement de dividendes fictifs. En 1924, le bénéfice brut était de 144.063.014 mk 82. En 1925, il passait à 168 millions 564.844 mk 55 plus un report de 1924. En 1926, ül atteignait 186.074.525 mk 56, plus un report de 1925 (2).

Les chiffres de 1925, disait la Frankf. Zig, prouvent que les résultats qu’on espérait d’une concentration des organes de production et de vente ne peuvent se réaliser que progressivement. Le bénéfice brut, il est vrai, accuse en 1925 une augmentation de 24 millions de marks. Les frais généraux n'ont guère augmenté. Les amortissements, au contraire, se sont accrus de 10 millions. La Frankf. Zig en donne l'explication suivante : les usines que les méthodes de concentration et de nationalisation ont fait fermer ne sont plus considérées comme pouvant désormais apporter des bénéfices. Ainsi donc, cette rationalisation, génératrice peutêtre d'économies ultérieures, impose des charges immédiates supplémentaires. Néanmoins, dividendes et tantièmes ont pu être augmentés. Du bénéfice brut de 168.544.844 marks, il ressort un bénéfice net de 67.555.902 marks qui est réparti en dividendes, tantièmes et réserves. Les actions privilégiées ont reçu le dividende statutaire de 3 1/2 % ; les actions ordinaires ont reçu 10 % et 1.835.604 ont été reportés.

L'année 1926 à encore marqué un progrès plus sensible. C’est vraiment par elle que l’on peut juger des résultats de la réorganisation, puisque les traités de fusion ne datent que du > décembre 1925. Le bénéfice brut passe de 168 millions à 186 (18 mfîlions d'augmentation), auquel vient s'ajouter un report de 1.805.000 marks (contre 446.000 marks seulement en 1925). On enregistre ainsi une augmentation de plus de 10 % par rapport à 1929. D'autre part, malgré l’œuvre d'extension entreprise au cours de l’année, les frais

(x) Chemical Market, 10 février 1927. W.T. Dangherty : Germany's Chemistry.

(1) Kôüln Zig, 29 avril 1927.

généraux ont diminué et passent de 45 millions à 4. Celle diminution peut être considérée comme le signe le plus certain du succès de la réorganisation. C'est l'augmentation du bénéfice brut — et aussi la diminution des frais généraux — qui a permis d’accroître les amortissements de presque 20 millions par rapport à 1925. De 56 millions, ils sont passés à 75. Malgré ces amortissements relativement considérables, le bénéfice net lui aussi est en augmentation sur celui de 1925, puisqu’en y comprenant les reports, il s'établit à 70 millions contre 68 en 1925. Ces 70 millions servent en grande partie à la répartition des dividendes.

$ 2. Le bilan du 31 décembre 1926.

C'est principalement le bilan du 31 décembre 1926, qui donne la mesure de la réorganisation. Il contient plus de détails que ceux des années précédentes parce que, pour l’introduction en Bourse des nouvelles actions en mai 1927, la Direction s’est vu réclamer un démembrement des postes, qu'on n'avait pu obtenir auparavant (1).

La surface des propriétés appartenant à PI. G est de 7.bo9 hectares, dont 1.354 hectares sont bâtis. Pour la première fois, l’I. G. donne la valeur comptable des terrains nus, qu'elle estime à 60 millions. Les bâtiments et voies ferrées sont portés pour 143 millions, les machines et l’outillage pour 144 millions. Le service d'admission à la cote n’a pas eu tort de réclamer une plus grande spécification. Dans les bilans précédents, l'E. G. bloquait en un seul les trois postes : terrains, bâtiments et machines. A toutes les demandes de la critique qui réclamait plus de détails, la Direction répondait qu’en publiant un bilan plus complet, elle livrerait à la concurrence des secrets importants et que des renseignements plus circonstanciés seraient contraires aux intérêts de la Société. La publication du prospectus de mai prouve qu’une spécification de certains postes du bilan

G) Mag. der W.; 16 juin 1927, n° 955.

peut ne pas nuire aux intérêts de l’entreprise. Les critiques avaient donc raison de prétendre que la Direction manquait uniquement de bonne volonté pour renseigner les actionnaires.

Il semble que ce premier chapitre du capital fixe (346 millions) soit peu élevé en comparaison de l'énorme capital d'exploitation (1.100 millions) ; il doit masquer de fortes réserves. Nous savons que, dès 1924, avec le bilan-or, presque toutes les entreprises allemandes sous-évaluèrent leur actif, pour offrir moins de prise au fisc et aux charges du plan Dawes (1). À

Les stocks sont divisés en trois sections : matières premières, combustibles, produits finis. Le chiffre relativement élevé (172 millions) de cette dernière s'explique par ce fait que l’engrais artificiel est un produit saisonnier, qui doit être stocké en attendant la saison d’épandage.

Au poste des comptes-débiteurs, on remarque que les dettes des sociétés appartenant au trust se montaient à 83 millions et aux comptes-créditeurs apparaît une dette de go millions vis-à-vis de cette même catégorie de sociétés. Ces données ne sont pas tout à fait claires.

Le remboursement des obligations donne à l’I. G. ue position financière plus solide et plus de crédit au cas où elle devrait à l'avenir recourir à des emprunts.

Les réserves se sont accrues de la prime d'émission des actions nouvelles, soit 69 millions ; les frais d'émission ont été déduits. De 104 millions les réserves passent à 173.

Les participations figurent pour 261 millions. Il semble. dit le W. dienst. (1), que ce poste dissimule de fortes réserves secrètes. En effet, les chiffres donnés s'entendent de la valeur nominale des actions. Mais 56 millions de « Rheinstahl » à elles seules, au cours de 255 % font environ 143 millions. [Il en est de même des « Riebeck » à 185 %. La valeur réelle des importantes participations dans les sociétés à R. L. est aussi, certainement beaucoup plus élevée, que la valeur nominale des parts portée au bilan.

(x) Rapport cons. Francfort, 9 octobre 1925.

(2) W. dienst., 13 mai 1927, D°F. Metzger : l'I. G.

RRIOE

Ce bilan n'est donc pas sans lacunes. Il est regrettable en particulier qu'on ne dise rien sur le chiffre d'affaires. Les entreprises de ce genre, à l'étranger, ne craignent pas de publier ce chiffre.

Il convient aussi d'ajouter à l'actif certaines valeurs, qu'on ne peut estimer actuellement en argent. Ce sont celles qui proviennent des traités de communautés d'’intérêts conclus dans des conditions avantageuses pour l'I. G. avec Nobel, Rh. W. Sprengs, Riebeck. Ces valeurs idéales peuvent plus tard devenir d’une grande importance réelle, surtout si viennent s’y ajouter des ententes internationales.

Quant à la liquidité, elle ne fait pas défaut. Au poste « restes à payer sur actions » nous trouvons 155 millions ; ce sont là des réserves dormantes, qui connaîtront certainement une grosse plus-value au moment des appels de fonds.

L’'I. G. à, en outre, 00 millions d’avoir en banque, 384 millions de comptes-débiteurs et 14 millions en caisse. Au total, 750 millions de disponibles, auxquels viennent s'ajouter 226 millions de stocks. Il est probable qu’une bonne partie de ces moyens liquides serviront à monter la production du pétrole synthétique au même niveau que celle de l’azote.

I n’est donc pas exagéré de dire comme le rapport de 1927 que si l’année commerciale 1926 a été favorable, la situation financière de l’I. G. était en 1927 « très satisfaisante »,