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de francs-or, à 5. Un versement de 2 milliards de francs-or ayant été effectué à nos créanciers extérieurs sans que nous ayons opposé à ces règlements ni nos difficultés de Trésorerie, ni quelque obstacle né des nécessités du transfert de capitaux importants hors de nos frontières, bien que ces obstacles et ces difficultés aient fait iourdement sentir leur poids sur la

tenue de notre change.

En résumé, si les trois principales opérations d'amortissement réalisées de 1919 à 1924, à savoir ie remboursement partiel des avances de la Banque 1e France, la diminution du montant des emprunts consolidés, et l'amortissement de la dette extérieure commerciale, ont soutenu le crédit de PEtat français, à l’intérieur comme à l'étranger, elles ont eu, par contre, des conséquences désastreuses pour le Trésor.

Sans doute, la diminution des avances de la Banque de France a eu pour résultat une amélioration sensible du change en 1921 et 1922, mais cette amelioration ne pouvait pas être durable, car il est onéreux de rembourser des avances dont l'intérêt est faible, quand on est en même temps obligé de contracter des dettes nouvelles plus lourdes que celles que l’on éteint.

Quant à la diminution du montant des emprunts consolidés, émis jusqu’en 1920, nous avons vu qu’elle provenait principalement (1) des rachats en Bourse, du paiement en rentes de la contribution sur les béné-

{i) En exécution du tableau d'amortissement des 3, 3 1/2 et 5 % amortissables, il n’a été remboursé qu’une soixantaine de millions (en rentes). V. Inventaire déjà cité, p. 78 et 79.

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