LA NOTION DU RENDEMENT POUR L’INVESTISSEUR

La littérature économique distingue entre trois sources de revenu: celui qui provient de la terre, celui que fournit le travail et celui enfin attribué au capital. Toute valeur mobilière, que ce soit une rente, une obligation ou une action, admise et traitée à la Bourse ou non, représente un capital du fait qu’elle incorpore un droit représentant une valeur matérielle. De ce capital-titre, comme nous l’avons vu plus haut, découlent deux revenus d’essences différentes. Les détenteurs de valeurs à revenu

fixe ont droit à un intérêt, tandis que les porteurs de valeurs à revenu variable ont droit à un dividende.

Le taux de l'intérêt fixé lors de l’émission de l’emprunt reste généralement inaltérable. S'il varie, c’est avec l’abondance des capitaux et leurs possibilités d'emploi dans les pays où ils se trouvent. Au moment de l'émission, le taux nominal de l'intérêt sert de critère pour mesurer le crédit de l’emprunteur. Un taux trop élevé peut susciter des craintes de la part des souscripteurs; un taux trop bas peut ne pas les attirer. Le taux nominal maximum des valeurs que nous avons retenues pour notre étude est de l’ordre de 5—5%% et le taux minimum de 3—3%%. Parmi les valeurs à taux élevé figurent en 1936, les obligations:

54% Société Suisse-Américaine d'électricité 1929

% Motor-Columbus 1929

% Kraftwerke Oberhasli A.G. 1930

A.G. Georg Fischer, Schaffhausen 1932

% Cie. du Chemin de Fer de Lausanne à Ouchy et des eaux de Brêt 1930 % Chocolat de Villars S.A., Fribourg 1931

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Par suite de l’abondance qui a prévalu sur le marché suisse des capitaux au cours de la guerre, le taux de l'intérêt s'est amenuisé et en 1950, nous trouvons entre autres valeurs à taux nominal bas, les obliga-

tions:

3%% Canton de Berne 1947

3%% Ville de Genève 1941

3%% Ville de Lausanne 1942

3%% Banques des lettres de gage séries 28, 30, 34 des années 1941—42-—43

3 % Suchard Holding S. A. 1950.

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La règle du taux nominal fixe n’est pas absolument rigide. Rarement les corporations de droit public, plus souvent les entreprises de caractère privé ont recours à un système de taux nominal variable indéfiniment ou entre deux limites. L'industrie hôtelière et les sociétés de transport usent particulièrement de ce système, se réservant ainsi le droit de proportionner leurs charges d'intérêt à la situation de leurs trésoreries. Citons comme exemples les emprunts:

Société des Hôtels Seiler, Zermatt, 1908, 2ème. hyp.

taux variable d’un maximum de 4% cumulatif;

A.G. Grand Hôtel National, Luzern, 1925, 1ère. hyp.

taux variable d’un maximum de 4% cumulatif;

Cie. du Chemin de Fer Montreux-Oberland Bernois, 1943, taux variable de 3% maximum 1).

De même, le principe de l’inaltérabilité du taux nominal est sujet à exception quand, au moment de l’émission, il est prévu dans le contrat d'emprunt qu'après un certain temps, le taux sera soit augmenté, soit diminué. Il en est ainsi de l'emprunt 3#%-—4% Fédéral 1940 (Défense Nationale) dont l'intérêt servi a été de 3% jusqu’au 14 mars 1944 et 4% depuis cette date.

Que le taux contractuel soit fixe, variable ou encore le résultat d’une combinaison entre le taux fixe et variable, il n’a en fait qu’une importance relative; ce qui importe pour l'investisseur, c’est le taux réel auquel il emploie ses fonds, le rendement de ses valeurs mobilières. Le rendement d’une obligation dépend au moment de l’émission de l’emprunt des facteurs suivants: