prix d'émission

3. modalités d'amortissement (Durée de l’emprunt) 4. prix de remboursement.

«C’est la position relative du prix d’émission par rapport au pair et <au prix de remboursement qui détermine si le rendement de l’emprunt < est supérieur, égal ou inférieur à son taux nominal » ?), d’où nous pouvons définir le rendement : l’ensemble des intérêts et primes de remboursement positives ou négatives auxquels l'investisseur a droit.

Le rendement calculé sur le prix d’émission ne serait toutefois pas une solution heureuse pour notre étude, étant donné que l’acquisition des valeurs mobilières s’effectue beaucoup plus par achat en Bourse que par souscription lors de l’émission de l’emprunt. M. O. Moreau-Néret a décrit les variations du rendement suivant la position relative du prix d'émission *). Nous allons pour notre part substituer au prix d'émission

(1) C. Kling: « Manuel des Bourses suisses », Lausanne, 1936 et 1945. (2) Moreau-Néret O., op. cit., tome 1, p. 106.

(3) Ibidem. p. 108 et 06.

la valeur en Bourse, la valeur effective du titre et suivre les variations du rendement suivant la position du prix effectif par rapport aux autres facteurs. L’investisseur peut déterminer le rendement d’une valeur à revenu fixe acquise pendant la durée de l’emprunt en tenant compte de la date de l’achat et de celle du remboursement. Quatre cas pourront se présenter:

a) La valeur effective du titre et le prix de remboursement égalent le pair

Le rendement d’un titre acquis à de telles conditions coïncidera avec le taux nominal de l'intérêt. !:) L’investisseur touchera annuellement et pour toute la durée de l’emprunt un intérêt réel égal au taux nominal et, au moment de l’échéance, il sera remboursé de sa mise de fonds au pair, soit fr. 100.— par exemple. La date de remboursement n’a pas d'influence sur le rendement, car, ayant investi fr. 100.— et en retirant cent à l’échéance, il n’y a ni bénéfice, ni perte à répartir sur la période de l’emprunt ?). De même, si l'emprunt est remboursable par tirages au sort, l’investisseur ne touchera annuellement, jusqu’au jour où son titre sortira au tirage, qu’un rendement égal au taux nominal de l’emprunt et à ce moment il sera remboursé de sa mise de fonds initiale.

b) La valeur effective du titre inférieure au prix de remboursement, ce dernier égale le pair

En plus de l’intérêt annuel, l’investisseur recevra au moment du rembonrsement la différence entre le prix d’achat du titre et le prix de remboursement, différence appelée prime au remboursement. Ajoutée à l’intérêt, la prime annuelle détermine le rendement de l’emprunt. La prime n’est pas uniformément la même pendant toute la durée de l’emprunt. Elle diminuera chaque année au fur et à mesure que le remboursement est plus éloigné de la date d’achat. Autrement dit, plus la date de remboursement est éloignée de celle de l’achat, plus le rendement sera petit car la prime (bénéfice) se répartit sur un plus grand nombre d’années. Au contraire, plus la date de remboursement est proche de celle de l’achat, plus l’investisseur verra le rendement de ses valeurs mobilières augmenter, car la prime se répartit sur un nombre d’années plus petit.

c}) La valeur effective du titre supérieure au prix de remboursement,

, ce dernier égale le pair

L'intérêt annuel servi au créancier, toujours calculé sur la valeur nominale du titre, sera diminué de la prime (en l’occurence de la perte) au remboursement. Comme dans le cas précédent, cette prime n’est pas uni-

(1) Le rendement des valeurs mobilières est toujours donné en pour-cent. Ce sera donc en pourcentage qu’il faudra comprendre ce terme par la suite. (2) Excepté dans le cas d’une inflation ou d’une dévaluation.

forme pendant toute la durée de l'emprunt. Elle aura sur le rendement une influence inverse de celle obtenue dans le cas où le titre est acquis à un prix inférieur au pair. En effet, plus la date de remboursement est éloignée, plus le rendement augmente, car la répartition de la perte s'étend sur un plus grand nombre d’années et, partant, plus la date de remboursement est rapprochée de celle de l’acquisition des titres, plus petit sera le rendement, la perte au remboursement se répartissant sur un nombre d’années moins grand.

RENDEMENT D'UN EMPRUNT AU TAUX NOMINAL DE 4% remboursable au pair

Cours Prime Echéances à % positive | négative 10 ans 20 ans | 30 ans

85 +15 6,24 5,36 | 5,08 | 90 + 10 — 5,41 4,86 4,68 | 95 +5 4,67 441 4,32 100 — — 4— 4— 4— | 105 — —$ 3,39 3,63 3,81 | 110 — 10 2,85 3,32 3,46 115 ni 2,32 3,— 2 |

d) La valeur effective du titre inférieure au pair, le prix de remboursement étant supérieur à ce dernier

Le porteur d’une telle valeur, si elle est acquise en-dessous du pair, bénéficiera d’une double prime, c’est-à-dire de la différence entre le prix d’achat et le pair augmentée de la différence entre le pair et le prix de remboursement. La prime sera par contre unique si le prix d’achat est égal ou supérieur au pair, mais inférieur au prix de remboursement. La prime négative ou perte en cas d’achat au-dessus du prix de remboursement sera diminuée de la différence entre ce dernier et le pair. La durée de l’emprunt dans ce cas, a sur le rendement, selon que les titres sont achetés en-dessous ou en-dessus du prix de remboursement, les mêmes conséquences que respectivement dans les cas b) et c) ci-devant, lorsque les titres sont acquis en-dessous ou en-dessus du prix de remboursement, lequel, rappelons-le, était égal au pair. La formule des emprunts à prix de remboursement supérieur au pair est principalement usitée dans les pays anglo-saxons. Sur le continent, et en Suisse en particulier, le prix de remboursement se confond généralement avec le pair. Il n’est pas de cas connus de nous dans l’histoire de la Bourse où le prix de remboursement soit inférieur au pair.

De ce qui précède, nous pouvons déduire que l'investisseur en valeurs à revenu fixe ne peut déterminer à l’avance le rendement de ses titres que s’ils sont remboursables à échéance fixe. Dans une large mesure, le rendement est dominé par la durée de l’emprunt. Dans un type de cour-