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En 1937, de même que l’année suivante, dans des proportions moins grandes toutefois, le rendement des valeurs mobilières suisses a poursuivi sa marche descendante. Tout dans le domaine économique et financier favorise ce mouvement et, en l’absence des craintes engendrées par la politique, il eut été certainement plus marqué encore.

Au point de vue de l’économie nationale, l’année 1937 commence sous d’heureux auspices. La dévaluation ayant fait justice du préjugé selon lequel la Suisse est un «pays cher» permet à l’économie suisse de reprendre contact avec l’économie mondiale 1). Au cours du premier semestre, l’essor de notre économie s’accentue du fait que les forces intégrantes de l’économie commencent à se manifester avec une intensité croissante. Mais, au début du second semestre déjà, un revirement se produit par suite du recul des prix des matières premières sur les marchés mondiaux, et le marché intérieur manque à nouveau d’animation. Lorsque, vers la fin de l’année, les signes d’un arrêt du développement économique des Etats-Unis d'Amérique se font de plus en plus perceptibles, le regain d’activité de l’économie suisse qui avait commencé une année auparavant marque le pas.

En 1938, étant donné l'orientation internationale qui caractérise notre économie, il est inévitable que notre pays ne se ressente des influences émanant de la conjoncture mondiale en régression. La marche des affaires évolue de façon inégale suivant les branches de l’économie, mais dans l’ensemble, le recul se poursuit pendant les deux premiers trimestres. Cet état de fait ressort de l’activité de nos industries, dont les coefficients sont les suivants :

ler trim. 2ème trim. 3ème trim. 4ème trim.

Dans le cadre des différents groupes d’activité, ce sont les industries textiles et de l’habillement qui enregistrent les progrès les plus sensibles au cours de ces quatre années. Les industries d’exportation, de même que l’industrie touristique, ont été favorisées par la dévaluation du franc suisse, tandis que l’industrie métallurgique a bénéficié de commandes de la part de l'Etat, particulièrement en vue de l’augmentation et de l’amélioration de l’équipement de l’armée suisse.

Dans le domaine financier, les conséquences favorables de la dévaluation subsistent. Le relâchement de la thésaurisation de l’or, la conversion

(1) Vorort de l’Union suisse du Commerce et de l’Industrie, «Rapport sur le commerce et l’industrie de la Suisse», 1937, p. 9.

(2) Annuaire statistique de la Suisse, Berne, 1936—1939. (3) 150 = bon: 100 = satisfaisant; 50 = mauvais.

en francs suisses de tiires et de billets de banque étrangers, le rapatriement de disponibilités suisses et l’afflux de capitaux étrangers renforcent, pendant toute l’année 1937 et une partie de 1938, la liquidité du marché monétaire suisse. Les engagements à vue de la Banque Nationale suisse qui reflètent la situation du marché monétaire suisse sont montés de 509 millions de francs au moment de la dévaluation à 2,03 milliards en février 1938, pour revenir à 1,6 milliard de francs en fin d’année !). La détente doni a bénéficié le marché des capitaux après la dévaluation s’est maintenue jusque vers le milieu de l’année 1938. Elle se reflète principalement dans l’abaissement du taux de l'intérêt, dans le nombre des emprunts émis et dans l’amélioration des conditions d'emprunt pour les débiteurs.

Dans aucun pays, le taux de l’intérêt pratiqué sur le marché des capitaux n’a reculé aussi rapidement qu’en Suisse. L’abaissement du taux qui se dessinait déjà avant la dévaluation est grandement stimulé par la décision de l’Institut d'émission de ramener son taux officiel d’escompte de 2 # à 2 % le 9 septembre 1936 et à 1 # % le 26 novembre de la même année. Aux mêmes dates, le taux des avances sur nantissement est ramené de 3% à respectivement 3 % et 2% % ?). La détente survenue sur le marché des capitaux se reflète aussi dans le fléchissement du taux des obligations de caisse émises par les banques. Après la dévaluation, les grandes banques offrent des obligations de caisse à 3% % ; à fin 1937, le taux de 3 % est le taux usuel appliqué aux obligations de caisse pour un délai de remboursement prolongé de trois à cinq ans. Cette échéance est fréquemment prolongée à dix ans pour un taux atteignant encore 34 %. Les taux servis aux dépôts d'épargne baissent également au-dessous de 3 %. Ne trouvant pas à employer leurs disponibilités, certaines banques cherchent à enrayer l’afflux de fonds nouveaux en limitant le nombre des versements mensuels et la somme qu’elles acceptent en dépôt d’épargne.

Le mouvement rétrograde du taux des intérêts marque l’année 1937 du sceau des conversions. Les débiteurs obligataires font largement usage de la possibilité de convertir ou de dénoncer leurs emprunts convertibles ou remboursables. Une recrudescence des émissions d'obligations se manifeste sitôt après la dévaluation. Sur 35 emprunts émis en 1936, 15 le sont pendant le dernier trimestre. L’année suivante, 97 emprunts d’un montant total de 717,5 millions de francs sont placés pour compte suisse *). Ce sont principalement les cantons et les communes qui ont recours au marché des capitaux, saisissant ainsi l’occasion que leur offrent les bonnes dispositions du marché de convertir à un taux réduit les emprunts émis antérieurement à un taux élevé. Le marché des capitaux est caractérisé, en 1937, par la réapparition des débiteurs privés, et, après avoir été interrompue pendant des années, par l’émission d’emprunts-obligations pour compte étranger d’un montant total de 267 millions de francs.

(1) Banque Nationale suisse, Rapport, Berne, 1938, p. 51. (2) Manuel du marché financier suisse, Zurich, 1944, p. 4 et 6. (3) Bulletin mensuel de la Banque Nationale suisse, Zurich, 1938, NO 1, p. 21.

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