EMISSIONS PUBLIQUES D'EMPRUNTS

(millions de fr.)

Valeur d'émission Conversions

1936 1937 1938 1939 1936 1937 1938 1939 1. Confédération & CFF.500,7 149,1 400,0 —— 175,0 150,0 400,0 —— 2. Cantons 45/5 0180511156 "1333 13,0 "97,1 86,0 23,0 3. Communes 39,9 139,2 121,8 23.4 30,0 68,4 86,9 29,0 4. Débiteurs privés 79,0 240,3 180,6 137,3 25 41/9/2701 073.8 AL 1—4 665,1 709,1 814,0 194,0 245,5 432,8 643,0 125,8 BE y 2 -

Après la dévaluation, les conditions d’emprunt ne deviennent que plus favorables pour les débiteurs. Alors qu’en mars 1936, la Confédération doit accorder un cours d'émission de 93,65 % pour un emprunt 4 % à 11 ans d'échéance, vers la fin de l’année, les émissions 3% à 37 % pour un cours de 98,40 à 99,40 % ne sont pas rares. Grâce à la liquidité croissante du marché des capitaux, la baisse du taux de l’intérêt continue en 1937 sur sa lancée de l’année précédente, et des cantons peuvent placer entièrement des emprunts à 3% % pour des cours d'émission allant jusqu’à 100,40 %. Les Centrales de lettres de gage parviennent même à couvrir leurs besoins en capitaux par des emprunts au taux de 34 % avec des cours d'émission de 99,40 à 100%.

La liquidité du marché des capitaux et la reprise de la conjoncture provoquent également une recrudescence des émissions d’actions. Les sociétés suisses par actions ont prélevé sur le marché des capitaux deux millions de francs en 1936 et respectivement dix-huit et dix millions, chacune des deux années suivantes. Plusieurs entreprises industrielles profitent de la reprise des affaires pour rembourser des emprunts-obligations, et d’autres pour réduire leur capital social par rachat ou remboursement partiel d’actions.

Les Bourses suisses poursuivent au début de 1937 le mouvement de hausse déclenché en décembre de l’année précédente. Sur le marché des obligations, animée par la persistance de la liquidité du marché de l’argent et des capitaux, la demande ne fait jamais défaut, quoique les investisseurs fassent preuve de plus de discernement qu'auparavant dans le choix de leurs placements. Après un léger fléchissement, une nouvelle reprise des cours est annihilée dès le milieu de février, tant à cause de la tendance déprimante des Bourses internationales qu’en raison de la difficulté qu’éprouve le public à s’orienter. Cette situation incertaine qui se prolonge jusqu’en mai s’explique du fait que, par suite de la hausse ininterrompue depuis la dévaluation, le niveau général des cours est si élevé que les moindres réalisations amènent un fléchissement. 11 convient de relever que ecs réactions sont principalement d’ordre technique,

(1) Tableau dressé selon les chiffres du Bulletin mensuel de la Banque Nationale suisse de janvier 1937 à janvier 1940.

D'ailleurs, depuis le mois de mai, à part quelques hésitations en octobre, les cours ont poursuivi leur marche ascendante jusqu’en fin d’année. Les cours moyens annuels des valeurs que nous avons retenues sont, sans exception, supérieurs à ceux de 1936.

La situation politique, à part les nouvelles parfois alarmantes provenant de la guerre d’Espagne et du conflit sino-japonais, n’a pas eu de répercussions sérieuses sur nos Bourses en 1937. Ce n’est là que partie remise, car, en 1938, il n’est pas une période de l’année où le marché des valeurs mobilières ne soit dominé par les inquiétudes qu’engendre la situation politique. Si, au début de l’année, les valeurs à revenu fixe continuent d’être recherchées, les échanges sont affectés dès le mois de mars par les discussions sur l’imposition à la source prévue dans le projet de réforme des finances fédérales 1), ainsi que par la faiblesse continue du marché de New-York. Par la suite, ce sont les influences d’ordre politique qui prennent nettement le dessus : l’annexion de l’Autriche à l’Allemagne en mars, tout comme la conférence de Munich en septembre impriment à la cote des reculs considérables, mais de brève durée. D’ailleurs, après chacun de ces événements, le mouvement de hausse reprend, grâce à la reprise soudaine de Wall-Street dès le mois de juin et à l’amélioration des conditions économiques des Etats-Unis qui ne manque pas, en automne, de se refléter jusque dans la tenue de nos Bourses.

Le marché suisse des actions suit, dans l’ensemble, depuis la dévaluation, d’assez près les fluctuations du marché des obligations. En 1937, la marche ascendante des cours s’est poursuivie jusqu’en février, puis les cours sont retombés jusqu’en juin pour remonter en août au niveau maximum de l’année. Vers l’automne, un léger effritement se produit, effritement qui est loin d’atteindre l’effondrement enregistré à la Bourse de New-York, par exemple. La résistance du marché suisse des actions provient du fait qu'il se dirige, non seulement selon la tendance des Bourses internationales, maïs aussi compte tenu des rapports encourageants provenant des diverses branches de l’industrie suisse. L'évolution du marché suisse des actions offre, en 1938, «une image hétérogène» ?). Après avoir subi une hausse pendant les deux premiers mois de l’année, les cours réagissent aux événements survenus en Autriche en mars et à Munich en septembre. Ces reculs sont toutefois vite rattrapés ; en juillet et en octobre surtout, lorsqu'il n’y a plus de doute quant à l'orientation de la conjoncture économique en Amérique, le marché des actions est favorablement influencé et les cours atteignent des niveaux records.

Il est généralement admis, que le public ne place ses fonds en valeurs mobilières, que pour autant que le revenu de ces dernières soit, si ce n’est supérieur, du moins égal au revenu produit par les autres placements de capitaux. Mais, par suite de la concurrence qui existe entre les

(1) Banque Nationale suisse, Rapport, Berne, 1938, p. 18. (2) Bulletin financier du Crédit suisse, 1938, p. 140.