CHAPITRE III

LE RENDEMENT DES VALEURS MOBILIÈRES SUISSES DANS LA PÉRIODE D’APRÈS-GUERRE: 1946 à 1950

Les efforts déployés dans le domaine économique entre 1939 et 1945 ont atteint dans le monde entier une ampleur inconnue jusqu'ici. L’économie des puissances belligérantes a subi de profonds changements du fait de l'investissement d’énormes capitaux dans l’industrie des armements et du déplacement des moyens de production. Les pays restés à l'écart du conflit furent dans l’obligation, par suite de l’interruption des relations économiques et commerciales, de nouer des contacts avec des fournisseurs et des clients nouveaux et de donner une direction nouvelle à leur politique économique. Belligérantes ou non, toutes les nations ont été contraintes d'orienter leurs économies nationales vers une même voie, l’autarcie, et les hostilités terminées, c’est encore à l'unisson que se mettent les différentes économies nationales pour s'affranchir de ce que l’on a appelé communément l’économie de guerre. En raison des grandes différences dans la structure et les conditions économiques, la transition de l’économie de guerre à l’économie de paix s’est effectuée avec plus ou moins de facilités ou de difficultés, suivant les pays.

Pour ce qui concerne particulièrement la Suisse, le recul du temps nous permet de constater que l'instauration du régime économique de paix s’est effectuée assez aisément. La démobilisation de l’armée n’a pas apporté l’accroissement de chômage que l’on craignait ; au contraire, dès les premiers mois de 1946 déjà, certaines branches de notre industrie souffrent d’un manque notable de main-d'œuvre. Cette suroccupation a principalement sa source dans le fait que le frein constitué pendant les dernières années de guerre par l'insuffisance de notre approvisionnement en matières brutes s’est fortement relâché :). Il convient de relever aussi que notre appareil de production, sorti intact de la guerre, permet à nos industries de fournir en produits finis aussi bien le marché intérieur, qui en temps normal est desservi par l'étranger, que les marchés extérieurs qui ne peuvent avoir recours à leur propre production. D’ailleurs, l’industrie suisse est d’autant plus disposée à fournir les marchés étrangers que son existence dépend de la possibilité d'exporter et que les prix d'exportation lui laissent, après la guerre, une marge intéressante de profit.

(1) Vorort de l’Union suisse du Commerce et de l’Industrie, < Rapport sur le commerce et l’industrie de la Suisse », Zurich, 1946, p. 16.

En bref, plus nous avançons dans le courant de l’année 1946, plus l’évolution de la conjoncture économique est bien orientée. On ne saurait cependant rendre la seule industrie suisse responsable de cette évolution. Tous les secteurs de l’économie y participent, à des degrés différents, il est vrai. C’est ainsi que l’agriculture n’atteint pas le rendement des années antérieures, alors que le commerce extérieur et le tourisme sont en nette reprise.

La première année d’après-guerre n’amène aucun changement important dans l’évolution des divers facteurs susceptibles d’influencer le rendement des valeurs mobilières. Le marché monétaire suisse ainsi que le marché des capitaux jouissent, comme pendant toute la période de guerre, d’une constante liquidité. Celle-ci ne manque pas d’avoir une répercussion favorable sur les Bourses suisses où les transactions particulièrement nombreuses amènent tous les cours à de notables avances. Nos marchés, qui pendant la deuxième guerre mondiale s’étaient affranchis quelque peu de l’influence de Wall Street, évoluent de nouveau plus fortement à la remorque de New-York 1). C’est pour cette raison que de temps à autre en 1946, sans que rien ne. justifie un raidissement de la cote, nos Bourses ne montrent pas de tendance bien définie. Ainsi, la cause des mouvements de recul des cours en mars et en septembre 1946 sur nos marchés doit être recherchée, avant tout, dans les revers essuyés par la cote de New-York. Dans l’ensemble cependant, les cours sur lesquels nous avons établi nos calculs de rendement terminent l’année à un niveau plus élevé que celui de janvier et la moyenne annuelle des cours est sans exception supérieure à celle de 1945.

Stimulé par la grande liquidité monétaire, le marché des obligations reste très animé en 1946. Pendant les premiers mois de l’année, toutes les valeurs à revenu fixe enregistrent une hausse de ieurs cours qui tendent à se consolider dès le mois de mai. Ce niveau élevé ne peut toutefois être maintenu et en fin d’année un léger fléchissement se produit, particulièrement dans le compartiment des obligations industrielles. Sur le marché des actions, la hausse qui s’était manifestée, dès la fin des hostilités, persiste en 1946 jusqu’au mois de juin, fortement accentuée méme pour certaines valeurs. Par la suite, le marché ne fait preuve d’aucune tendance bien définie jusqu’en septembre, où les cours des actions sont en forte baisse, suivie en novembre et décembre d’un nouveau redressement qui ramène les cours à leur niveau du début de l’année. La tendance est très diverse d’un groupe de valeurs à l’autre. C’est ainsi que les valeurs bancaires, du fait qu’elles sont l’objet d’une demande soutenue, ne connaissent pas le mouvement de baisse essuyé en septembre par les valeurs des sociétés financières. Nous pouvons en dire autant des valeurs d’assurances. Les actions industrielles, pour leur part, manquent d’uniformité à l’intérieur même de leur groupe. Alors que les valeurs de

(1) Bulletin financier du Crédit Suisse, 1946, p. 173.

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l’industrie chimique, des sociétés d'électricité et de l’alimentation restent fermes toute l’année, les valeurs de l’industrie des machines perdent du terrain au cours des derniers mois. Cette diversité dans la tendance n’empêche cependant pas, en dernier ressort, la moyenne des cours des actions d’atteindre un niveau supérieur à celui de l’année précédente.

Les bonnes dispositions des marchés boursiers, la liquidité persistante du marché de l’argent et des capitaux et enfin le niveau élevé des cours ne vont pas sans influencer le rendement des valeurs mobilières suisses en 1946. Le rendement moyen des obligations qui pendant les trois dernières années de la période de guerre s'était, dans d’étroites limites, constamment amenuisé, suit cette tendance en 1946 encore. Tel qu’il ressort de nos calculs, établis sur 43 valeurs, il s’inscrit à 3,17 % soit en recul de 0,13 % par rapport à la dernière année de la période de guerre. Dans le cadre des différents groupes de valeurs à revenu fixe, c’est le rendement des valeurs cantonales et municipales qui accuse le plus fort recul ; en diminution de 0,25 %, il s'établit à 3,22 %. Puis viennent les valeurs des banques hypothécaires et des sociétés financières dont le rendement se chiffre à 3,10 %, soit en recul de 0,18 %, et enfin les valeurs fédérales qui, à 3,08 %, fournissent un rendement de 0,10 % inférieur à celui de 1945. Quant aux valeurs industrielles, continuant sur leur lancée de 1945, elles voient leur rendement augmenter de 0,01 % et se fixer à 3,57 %.

L'orientation de la tendance du rendement des valeurs mobilières suisses à revenu variable se calque en 1946 sur la tendance du rendement des obligations avec des marges de ®recul plus importantes toutefois. Ainsi, le rendement moyen annuel des actions, de 3,55 % en 1945 tombe à 3,13% en 1946, niveau le plus bas atteint par le rendement moyen de cette catégorie de valeurs au cours des quinze années sur lesquelles s’étend notre étude. Avec un rendement rétrograde de 0,44 % et en s’établissant à 3,63 % les valeurs d’assurances fournissent le meilleur rendement des divers groupes de valeurs à revenu variable. Au niveau le plus bas, nous retrouvons les valeurs des sociétés financières qui ne rapportent que 2,13 % brut, soit une diminution de 0,45 % par rapport à 1945.

De ee

RENDEMENT DES VALEURS MOBILIÈRES SUISSES À REVENU FIXE dans la période d’après-guerre: 1946-1950

Sommes |

Sommes des GROUPES Nombre des rende- | Rendede capitaux| ments ment

valeurs |(millions| (cap. x brut de fr.) rend.)

| Total? TEA ASC A 39 1.500,11| 4.094,70 2,173

1. Confédération & C.F.F. . . . . 5 774,77 2.383,20| 3,08 2. Cantons & Municipalités . . . . 12 312,13 1.003,75] 3,22 3. Banques hypothécaires & Sociétés financières . . . . . . 10 209,27 647,85| 3,10 L'TINAUSITIES TU. ee + er 16 203,70 120,25} #2351 Total ILES dns Pusl 2 43 1.499,87 | 4.761,05) 3,17 1. Confédération & C.F.F. . . . . 5 827,83 2.672,45|..,3,23 2. Cantons & Municipalités . . . . 11 270,40 888,45 3,29 3. Banques hypothécaires & Sociétés financières . . . . . . 11 210,47 665,45 3,16 A'RINAUSEIES cr 14 191,93 696,15 3,63 Total: Laden EL. ET re 41 1.500,63 4.922,50| 3,28 dConfédération & CEE T0... 5 822,96| 2.808,40] 3,41 2. Cantons & Municipalités . . . . 12 297,61, 1.038,75 3,49 3. Banques hypothécaires & SOCIétéS in aANnCiC res. AE 10 198,47 692,20] 3,49 Aiindusiniess 2 es cha: 13 181,09 628,05] 3,47 DOUAI IA te ee en Me 40 1.500,13] 5.167,4 3,44 1949 ARR 1 Confédération ICE MOT 5 818,12| 2.433,20] 2,97 2. Cantons & Municipalités . . . . 12 290,03 883,35 3,05 3. Banques hypothécaires & Sociétés financières . . . . . . 11 210,73 630,90| 2,99 | dAHndUStriesnins Cr Er Ne 12 182,18 572,70! 3,14 TOOL LEE RE na ss tee à 40 1.501,06, 4.520,15] 3,01 l: Confédération &'CFF,,., 0 5 813,27| 2.234,60 2,75 2. Cantons & Municipalités . . . . 12 300,16| 752,75 2,51 3. Banques hypothécaires & Sociétés financières . . , . . . 9 181,00| 509,55 2,82 LSINOUSETLES OP ER ENS 13 205,68, 597,80 2,91

RENDEMENT DES VALEURS MOBILIÈRES SUISSES À REVENU VARIABLE dans la période d’après-guerre: 1946-1950