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étant le plus bas rencontré jusqu’à maintenant au cours de notre étude. Dans le cadre des quatre groupes de valeurs que nous avons formés, la courbe du rendement présente une figure très homogène. Un regard sur le tableau de la page 82 suffit à en faire ressortir l'évidence et remplace tous les commentaires que nous pourrions émettre à ce sujet. Relevons cependant que le rendement des obligations industrielles n’est pas descendu en 1942 à un niveau aussi bas que le rendement des autres groupes de valeurs. De même en 1945, alors que le rendement des valeurs fédérales, des cantons et communes, des banques hypothécaires et sociétés financières était en régression par rapport à 1944, ou restait au mé. me niveau, le rendement des obligations industrielles, à l’encontre du mouvement général, subit une légère hausse.

Dans le compartiment des valeurs à revenu variable, la courbe du rendement moyen total fait ressortir un mouvement semblable à celui que nous venons de relever pour le rendement moyen des obligations. Après un maximum de 5,42 % atteint en 1940, le rendement moyen des actions subit un revirement et tombe à 4,10 % en 1941 et à 3,63 % l’année suivante. Après une légère reprise de ‘0,07 % en 1943 (pour les obligations 0,09 %), le mouvement rétrograde se poursuit et, dans leur ensemble, les actions suisses fournissent à leurs porteurs un rendement brut de 3,55 % seulement en 1945.

Indépendamment des sociétés financières qui, pour les raisons techniques que nous avons décrites précédemment), fournissent un rendement très inférieur à la moyenne, la courbe du rendement des autres groupes d’actions forme une image ässez disparate. Si nous nous reportons à l’annexe ci-après 2), nous constatons qu’en 1943 le niveau du rendement du groupe des assurances est orienté vers la baïsse par rapport à l’année précédente, alors que, pour les autres groupes, comme pour l’ensemble des valeurs, c’est le mouvement contraire qui se produit. En 1945, les mêmes mouvements opposés se répètent entre les rendements des groupes de valeurs ci-dessus, avec cette différence cependant que les actions de banques se joignent aux actions des compagnies d’assurances pour orienter leur rendement vers la hausse.

Considéré dans son ensemble, le rendement des valeurs mobilières suisses, tant à revenu fixe qu’à revenu variable, a reperdu au cours des quatre dernières années de la période de guerre tout le terrain qu’il avait gagné en 1939-1940. En ce qui concerne l’avenir, il est probable que le rendement dépendra, pour les valeurs à revenu fixe, en grande partie de l’évolution du taux de l'intérêt. Si l’abondance de capitaux que nous avons constatée pendant la période de guerre se maintient, il est certain que le niveau des cours des obligations suisses ne subira pas ou peu de modifications et, partant, le rendement ne se départira pas

(1) Voir page 81. (2) Annexe I: Hausse et baïsse du rendement moyen des valeurs mobilières suisses d’une année à J’autre.

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de son niveau actuel. Pour ce qui concerne les valeurs à revenu variable, quoique leur rendement soit déjà très modeste en regard des dividendes payés, il n’est pas exclu que le mouvement de baïsse se poursuive. La persistance éventuelle de la liquidité sur le marché des capitaux n'ira pas sans influencer favorablement le compartiment des actions. De plus, la majorité de nos industries pouvant être jugée favorablement grâce au fait que l’appareil de production est resté intact, les actions pourraient être l’objet d’un attrait particulier de la part du public, ce qui aurait pour effet une augmentation des cours au détriment du rendement.