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Avec l’année 1946, la tendance du rendement à la baisse prend fin pour s'orienter vers une nouvelle reprise à laquelle l’évolution de la conjoncture, l’évolution du marché monétaire et des capitaux et la tenue des Bourses ne sont pas étrangères. En effet, les signes extérieurs d’une haute conjoncture économique prévalent en 1947 encore, pendant une partie de l’année du moins. Le manque de pouvoir d’achat dont souffrent certains pays étrangers et aussi l’apparition de concurrents toujours plus nombreux sur les marchés mondiaux commencent à influencer défavorablement nos industries d'exportation. Ces symptômes, précurseurs d’un revirement de la conjoncture, se multiplient l’année suivante, en 1948. Les ombres projetées sur le tableau de la situation économique de la Suisse au cours de cette année-là laissent pressentir que la période de prospérité de l’après-guerre touche à sa fin. La principale cause de cet état de fait a son origine surtout dans les restrictions apportées par certains pays aux échanges internationaux, par suite de leur pauvreté en devises.

Sur le plan national, un resserrement très net de l’activité se manifeste dans certaines branches de l’industrie, resserrement qui, en 1949, s’étend à presque tous les secteurs de notre économie. Mais, étant donné que, d’une part, certaines branches disposent de carnets de commandes bien garnis et que, d’autre part, des entreprises travaillent à la constitution de stocks, le degré d'occupation qui accusait un mouvement rétrograde depuis le premier trimestre de 1948 se stabilise à un niveau satisfaisant.

ler trim. 2ème trim. 3ème trim. 4ème trim.

La courbe de la conjoncture en Suisse reste, jusqu’à fin 1949, sous l'influence de la politique commerciale édictée par l’étranger et des effets de la dévaluation de nombreuses monnaies. Par la suite, au cours de l’année qui nous mène au terme de notre étude, les effets décisifs exercés par les événements militaires d’Extrême-Orient sur la marche de l’économie mondiale se répercutent également sur notre économie nationale. Le renversement de la conjoncture qui naît dans certaines branches de notre économie, avant le déclenchement du conflit coréen déjà, s’étend successivement, dès le mois de juin, à tous les secteurs de notre économie nationale. Cette orientation nouvelle ressort particulièrement des chiffres de notre commerce extérieur qui, en novembre 1950, sont supé-

(1) Bulletin mensuel de la Banque Nationale suisse, Zurich, 1947, NO 1, p. 39 et 1951, No. 1, p. 44.

(2) Voir remarque sous note 3 page 67.

rieurs de 600 millions de francs à l'importation et de 360 millions de francs à l’exportation aux chiffres de novembre de l’année précédente. Dans le même ordre d'idées, mentionnons le coefficient de l’activité industrielle qui pendant le premier trimestre 1950 n’était qu’à 105, soit en baisse de quatre points par rapport au dernier trimestre 1949, s’inscrit à 134 en fin d’année.

Sur le marché monétaire suisse, certains indices de tension se manifestent en 1947. Si les engagements à vue auprès de la Banque Nationale suisse, avec 1,1 milliard de francs, demeurent à peu près au même niveau que l’année précédente, on ne constate pas moins une diminution des disponibilités et, de toute part, une augmentation du recours au crédit. Les changements intervenus sur le marché de l’argent ressortent du mouvement du taux de l’escompte privé qui, maintenu à 14 % depuis fin 1940, est monté à 1% % en octobre. Les symptômes d’une raréfaction des disponibilités prévalent en 1948 encore où le taux précité augmente au cours de l’année jusqu’à 1% !). Une certaine détente se produit cependant au cours du second semestre et se poursuit, caractérisée par une grande liquidité, durant toute l’année suivante. Le haut degré de liquidité ressort de l’importance des engagements à vue auprès de la Banque Nationale suisse, lesquels, après avoir été dans le courant des mois d’août et septembre 1949 supérieurs à 2 milliards de francs, s'inscrivent en fin d’année à 1,7 milliard, soit à un niveau de près de 500 millions de francs supérieur à celui d’une année auparavant ?). Le retour à la liquidité monétaire apparaît également dans le fait que le taux d’escompte hors-banque de 1% — 1% % est ramené dès juin 1949 au taux unique de 1% %.

La liquidité se maintient en 1950 aussi à un niveau extraordinairement élevé. Les engagements à vue auprès de l’Institut d'émission restent pendant la plus grande partie de l’année à un montant supérieur à 2 milliards de francs. Cette abondance d’argent résulte aussi bien de la reprise d’or et de devises par la banque d’émission que des remboursements d'emprunts et de la liquidation de stocks de marchandises qui procurent de nouveaux moyens au marché. Cette liquidité diminue quelque peu avec le regain de l’activité économique dès le second semestre. L’TInstitut d’émission et les banques ne conservent pas moins leurs taux d’escompte officiel à 1 # %, taux lombard à 2% % et taux d’escompte privé à 1% % pendant toute l’année.

Dès 1947, le marché suisse des capitaux présente un aspect différent, sur bien des points, de celui que nous avons relevé ces années précédentes. Si en 1946, malgré ses besoins financiers moins grands, la Confédération est restée encore le principal débiteur, en 1947, étant donné l’orientation favorable de la conjoncture dans le secteur industriel en particulier, les besoins en capitaux de l’économie privée s’accroissent considérablement. La majeure partie des emprunts privés représente des demandes d’argent frais et les émissions de corporations de droit public consis-

(1) Bulletin mensuel de la Banque Nationale suisse, Zurich, 1948, NO 10, p. 13. (2) Banque Nationale Suisse, Rapport, Berne, 1940, p. 18.

tent essentiellement en des emprunts de conversions. En 1948, les affaires d'émissions sont plus actives. Les corporations de droit public, les Centrales de lettres de gage et les banques cantonales peuvent couvrir leurs besoins en capitaux en recourant à un bailleur de fonds nouveau venu sur le marché : le fonds de compensation de l’assurance vieillesse et survivants, lequel place une somme de 350 millions de francs en valeurs mobilières au cours de l’année :). La stabilisation de la conjoncture se reflète nettement en 1949, sur le marché des capitaux qui est mis à contribution pour 557 millions de francs d'obligations contre 772 millions l’année précédente, et nous sommes loin des 1,9 milliard de 1945. Les émissions sont plus nombreuses en 1950 ; cette recrudescence est due davantage aux conditions extraordinairement favorables qui règnent sur le marché qu’aux besoins de capitaux. Sur un total d’emprunts de 930 millions de francs, les conversions se sont élevées à 779 millions contre 216 millions en 1949 ?). Relevons enfin, depuis la fin de la guerre, la mise à contribution du marché suisse des capitaux par des débiteurs étrangers à raison de huit emprunts — obligations d’une valeur nominale totale de 366 millions de francs à).

A l’égal de l’évolution diverse du marché des capitaux, les conditions d'emprunt se font plus ou moins favorables suivant les années. Alors qu’en 1947, comme au cours de la première année d’après-guerre, la majorité des emprunts est placée au taux de 34% et quelques-uns à 34% pour des cours voisinant le pair, les modalités d’emprunt s’alourdissent en 1948, où le type 3% % domine pour les mêmes cours d'émission. Dès 1949, l’augmentation des capitaux en quête de placements et la diminution des possibilités d’investissements permettent aux débiteurs de couvrir leurs besoins en capitaux à des conditions bien meilleures. Si les entreprises industrielles accordent à leurs prêteurs un taux de 3% %, les corporations de droit public placent aisément des emprunts à long terme au taux de 3% pour des cours d'émission allant jusqu’à 100,40 % en 1949 et 105,40 en 1950. Au cours de cette dernière année, la Confédération émet en souscription publique un emprunt de conversion au taux de 2*% % pour un cours de 101 % plus droit de timbre. Le haut degré de la conjoncture et les besoins financiers accrus de l’économie privée dans les premières années d’après-guerre stimulent également les émissions publiques d’actions. En 1949, par suite de la stagnation de la conjoncture, les placements d’actions rétrogradent à nouveau et au cours de la dernière année de la période d’après-guerre, il n’est placé que pour 32 millions de francs d’actions contre un maximum de 126 millions en 1947 4).

Alors que l’on attendait de violents remous en Bourse après la guerre, une forte baisse ne se produit pas. Si elle a lieu, elle n’est que passa-

(1) Bulletin annuel de l’Union de Banques suisses, 1949, p. 16. (2) Bulletin mensuel de la Banque Nationale suisse, Zurich, 1951, NO 1, p. 33. (3) Banque Nationale suisse, Rapport, Berne, 1950, p. 21.

3 : L No Te queen de la Banque Nationale suisse, Zurich, 1949, N°0 1, p. 32