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gère grâce au fait que la réorganisation économique mondiale s’effectue avec méthode. Une tendance très ferme, nous l’avons vu, a prévalu aux Bourses suisses pendant la majeure partie de l’année 1946. En 1947, elles sont caractérisées par une ambiance faite d’optimisme et de pessimisme. La tendance ferme de l’année précédente s’est maintenue jusqu’au mois d'août, où certaines valeurs atteignent même des cours maxima. Par la suite, jusqu’en fin d'année, il se produit un glissement qui n’est interrompu que par de brefs redressements.

L'indécision des Bourses suisses à suivre une orientation bien définie s'affirme en 1948 par une activité de moins en moins animée. Si, pendant le mois de janvier, les cours de toutes les valeurs sont en nette reprise, l'influence conjuguée de la politique internationale toujours plus tendue et l’ambiance déprimante de la Bourse de New-York incitent, dès février, le public boursier à faire preuve de plus de circonspection. Comme l’année dernière, la cote est marquée en 1948 par quelques raffermissements sporadiques, insuffisants cependant pour maintenir la moyenne des cours au niveau de 1947. Dans les premiers mois de 1949, le volume des opérations boursières est assez restreint et les cours des valeurs mobilières vont s’amenuisant jusqu’à fin mars. En avril, les affaires s’animent et donnent lieu à un mouvement de hausse qui se poursuit jusqu’à l’époque des dévaluations étrangères en automne. Le public de placement comme la spéculation ont alors de la peine à s’orienter pendant quelques jours, mais le moment d'incertitude passé, une nouvelle reprise des affaires se manifeste, provoquant pendant les deux derniers mois de l’année un vigoureux mouvement de hausse de toutes les valeurs :). La reprise de la conjoncture et l’afflux de :capitaux créent, en 1950, une ambiance favorable sur les marchés boursiers suisses. Si, à partir de février, l'esprit d’initiative quelque peu émoussé amène une baisse générale, les cours ne font pas moins preuve d’une remarquable capacité de résistance qui dure jusqu’en juin. Par la suite, les événements d’Extrême-Orient provoquent, en juillet, une violente réaction qui dès la fin du mois fait place à un nouveau mouvement de hausse, lequel persiste environ jusqu’à la fin de l’année.

Sur le marché suisse des obligations, l’orientation favorable des cours que nous avons relevée en 1946, se maintient en 1947 jusqu’au mois d’août, amenant plusieurs valeurs à de nouveaux cours maxima. C’est ainsi, par exemple, que l’obligation 3*%% Fédéral 1943 qui cotait 104,80% au 15 août 1946 atteint 104,85 % au 15 juillet 1947. Par la suite, un mouvement de recul, faible d’abord, puis accentué pendant les derniers mois de l’année, prédomine si bien que, dès novembre, toutes les plus-values réalisées au cours des deux années précédentes sont annihilées. Etant donné la capacité d’absorption très réduite du marché, une tendance régressive domine pendant le premier trimestre de 1948 encore, entrecoupée par des redressements sporadiques. Dès le mois de mai, le climat de lourdeur qui caractérisait le

(1) Bulletin finaneier du Crédit Suisse, 1949, p. 127.

marché depuis le milieu de 1947 fait place à une ambiance plus animée et, en décembre, la plupart des cours accusent une reprise de un point à un point et demi par rapport au niveau le plus bas de l’année, coté en avril.

L’avance des cours constatée depuis le mois de mai 1948 se poursuit pendant le premier semestre de 1949, voire même, jusque dans le courant de juillet. Au cours de l’été, les valeurs fédérales atteignent des cours records; les obligations 3% Fédéral 1943 se traitent, le 15 juillet, à 107 %, et les obligations 3% % Fédéral 1945 à 108,30 %. Dès lors, la bonne tenue de la cote, pour ce qui concerne le compartiment des valeurs à revenu fixe, fait place à une ambiance d'insécurité. L’aggravation de la crise de la livre sterling se traduit dans nos Bourses par une contraction des transactions et une évolution irrégulière des cours. Lorsque la dévaluation de la livre et des autres monnaies devient une réalité, en septembre, les obligations reculent fortement sous le coup d’importantes réalisations. Mais, dans les semaines et dans les mois qui suivent, elles regagnent le terrain perdu et, au 15 décembre, leurs cours s’inscrivent à peu près au niveau des cours maxima de juillet et les cours moyens atteignent un des plus hauts niveaux que nous ayons connus.

Le mouvement ascendant des cours des valeurs à revenu fixe, commencé quelques jours après les dévaluations de l’automne 1949 se poursuit, en 1950, jusqu’au milieu de l’année, atteignant un niveau inégalé jusqu'ici, tant pour les emprunts publics que privés. Les emprunts déjà cités ci-dessus, à savoir 3% % Fédéral 1943 et 1945 cotent respectivement 109 % et 110,40 % au 15 juin. L'obligation 34 % Centrale des lettres de gage des Banques cantonales suisses 1945, série 30, cote à la même date 107,25 % et l'obligation 3% % Aar et Tessin d'électricité 1942, 109,35 %. En corrélation avec le conflit coréen, en juin, les offres d’obligations augmententet un mouvement rétrograde des cours se dessine ; à l’exception d’un semblant de reprise en juillet, il se poursuivra jusqu’à la fin de l’année. Grâce aux bonnes dispositions qui ont prévalu pendant le premier semestre, les cours moyens annuels, en 1950, s’inscrivent sans exception à un niveau supérieur à celui de l’année précédente.

La tendance de fermeté générale qui a prévalu sur le marché des obligations pendant le premier semestre de 1947 ne réussit pas à gagner le marché suisse des actions. Malgré le haut degré d’occupation dont hénéficie notre économie, le volume des transactions dans le compartiment des valeurs à revenu variable reste assez restreint jusqu’en avril, d’où des cours plutôt rétrogrades. Ce mouvement de recul, particulièrement marqué pour certaines valeurs, telles que les actions bancaires, le sera beaucoup moins pour d’autres, et inexistant même pour les valeurs de l’industrie chimique, par exemple, dont les cours restent en constante progression. Pendant l'été, les cours ont tendance à se consolider pour fléchir à nouveau vers le déclin de l’année. Après une velléité de reprise en janvier de l’année suivante, 1948, les cours des actions accusent un recul général jusqu’en avril et, dans les mois qui suivent, une tendance indécise se manifeste, avec un volume de transactions réduit qui a pour

effet une baisse importante en octobre. Comme l’année dernière, les reculs enregistrés ne sont pas marqués de la même intensité pour toutes les valeurs. Parmi les plus touchées par la tendance générale sujette à la baisse, il convient de citer les actions des sociétés financières qui pendant toute l’année sont influencées par les nouvelles politiques venant de l’étranger, ainsi que les actions bancaires qui, depuis le début du deuxième trimestre, restent constamment à un niveau de beaucoup inférieur aux cours de 1947. Les valeurs industrielles par contre, particulièrement les actions de l’industrie des machines, de la métallurgie et de l’alimentation, à l’encontre de la tendance générale, sont non seulement en mesure de maintenir les cours les plus hauts atteints vers le milieu de l’année, mais encore de les améliorer en novembre et décembre. Les actions des compagnies d’assurances, pour leur part, font preuve d’une bonne capacité de résistance et s’échangent à des cours stables tout au long de l’année.

Après avoir commencé l’année dans de bonnes dispositions, la tendance devient hésitante dès février et mars 1949 sur le marché suisse des actions, influencé qu’il est par l’ambiance déprimante de la Bourse de New-York. Par la suite, abstraction faite d’une sensible accalmie peu avant la dévaluation de la livre sterling en septembre, un mouvement de hausse se déclenche et persiste jusqu’en novembre, où le sommet de la courbe est atteint. Les actions, qui l’année précédente n’avaient pas été l’objet d’une attention spéciale de la part des investisseurs, ont, en 1949, les faveurs de la cote. C’est ainsi que la moyenne des cours des valeurs bancaires et des sociétés financières est, sur toute la ligne pour les premières et à une ou deux exceptions près pour les secondes, supérieure à la moyenne de 1948. En revanche, les valeurs industrielles sont plutôt délaissées et les offres ne sont souvent absorbées qu’à des cours en recul, ceci surtout pour les titres de l’industrie chimique.

Le marché des actions suisses en 1950, reste, à l’exception du mois de juillet, constamment sous le signe de la hausse. Devant la régression continue du rendement des valeurs à revenu fixe, les investisseurs se portent toujours davantage sur le marché des valeurs à revenu variable où la demande n’est satisfaite qu’à des cours en continuelle reprise. Jusqu’au terme de la dernière année de notre étude, ce sont principalement les valeurs des compagnies d’assurances, des banques et de Pindustrie qui bénéficient de ce regain d'activité.

De pair avec l’évolution diverse, en Suisse, de la conjoncture économique, du marché de l’argent et des capitaux, ainsi que des marchés boursiers, le rendement des valeurs mobilières suisses montre, dès 1947, des tendances différentes, aussi bien en ce qui concerne le rendement moyen annuel de chaque catégorie de valeurs que le rendement moyen des divers groupes que nous avons formés. Par suite de la tendance régressive des cours de Bourse qui prédomine dès le milieu de l’année, le rendement des valeurs mobilières à revenu fixe subit un revirement en 1947. De descendante qu’elle était, en 1946, la courbe du rendement moyen

s’oriente de nouveau vers la hausse en s'inscrivant à 3,28% en 1947. Ce mouvement se poursuit en 1948 aussi, où le rendement des obligations s’établit à 3,44% de moyenne annuelle. Au cours de ces deux années, ce sont les groupes des valeurs fédérales et des banques hypothécaires et sociétés financières qui accusent la plus forte hausse. En passant, les premières, de 3,08% à 3,41%, et les secondes, de 3,10% à 3,49%, leurs rendements respectifs sont, en 1948, en augmentation de 0,33 % et 0,39 % par rapport à leurs rendements de 1946. Le rendement moyen des valeurs cantonales et municipales augmente pendant le même laps de temps de 0,27 % pour s'inscrire au niveau de 3,49 %. Quant au rendement des valeurs industrielles, en s’établissant à 3,47%, soit en diminution de 0,10% par rapport à 1946, il revient au niveau du rendement des autres groupes de valeur à revenu fixe dont il s'était séparé dès 1945.

L'ambiance particulièrement animée qui règne sur les marchés boursiers suisses pendant les deux dernières années de la présente période se reflète nettement dans le niveau du rendement des valeurs à revenu fixe, qui, dès 1949, reprend le mouvement de baisse dont il s’était départi deux ans auparavant. C’est ainsi que, de 3,44% en 1948, le rendement moyen total des obligations retombe en 1949 à 3,01 % et en 1950 à 2,73 %, ce dernier chiffre représentant le rendement moyen le plus bas du compartiment des valeurs à revenu fixe. Alors qu’en 1949, seul le rendement des groupes des valeurs fédérales et des banques hypothécaires et sociétés financières était descendu en dessous de 3 %, au cours de la dernière année de notre étude le rendement des quatre groupes d’obligations tombe uniformément au dessous de ce taux.

Dans le compartiment des valeurs à revenu variable, la courbe du rendement subit en 1947 et 1948 le même rebroussement que celui que nous venons de relever pour la catégorie des valeurs à revenu fixe. Le mouvement de hausse du rendement moyen total est toutefois plus marqué encore en ce qui concerne les actions, puisqu’en s’élevant de 3,13 % en 1946 à 3,51 % en 1948 il augmente de 0,38 %. La tendance diverse des cours des actions pendant ces deux années a pour corollaire une diversité d'orientation de la courbe du rendement des divers groupes de valeurs. Alors qu’en 1947, mis à part le groupe des sociétés financières qui, depuis cinq ans au moiïns, poursuit une baisse lente mais tenace, le rendement des valeurs de banques, des assurances et de l’industrie s’oriente vers la hausse avec, dans l’ordre, 0,30 %, 0,46 % et 0,44 % d’augmentation. En 1948, seul le rendement des valeurs bancaires persiste dans cette direction, et en s'inscrivant à 4,21 % il augmente encore de 0,32 %. Les valeurs des assurances et de l’industrie, par contre, tout comme le groupe des sociétés financières, fournissent un rendement inférieur à celui

de 1947.

Cette diversité dans l'orientation du rendement des valeurs à revenu variable prédomine encore en 1949, où le rendement moyen total s’établit à 3,56 %. A l'encontre des mouvements qui se dessinaient en 1948, c’est, cette année-ci, le rendement des valeurs qui était en baisse l’année

dernière, soit des actions de compagnies d’assurances et de l’industrie, auxquelles se sont jointes les valeurs des sociétés financières, qui est en augmentation de 0,14 % minimum à 0,53 % maximum suivant les groupes de valeurs. Le mouvement inverse de la tendance se produit pour ce qui concerne le rendement des valeurs bancaires, qui, en augmentation l’année dernière, rétrograde à 3,86 %, soit en diminution de 0,35 %.

Au cours de la dernière année de notre étude, le mouvement du rendement des valeurs suisses à revenu variable présente une image plus homogène. En effet, à part le rendement du groupe des valeurs industrielles qui accuse une minime augmentation de 0,02 %, tous les autres groupes fournissent un rendement inférieur à celui de l’année précédente, dans des limites variant entre 0,14 % minimum pour le groupe des sociétés financières et 0,72 % maximum pour les assurances. Le rendement moyen total des actions, pour sa part, s'établit, en 1950, à 3,39 % seulement, reflétant bien l’engouement du public boursier depuis quelques années, notamment depuis celles comprises dans la dernière période de notre étude, pour les valeurs à revenu variable, à défaut de rendement suffisant de la part des valeurs mobilières à revenu fixe.

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