Causes qui agissent sur le prix des changes

La distinction des effets longs et des effets courts a une grande importance au point de vue de la discussion des causes qui agissent sur le cours des changes.

Les variations du prix des effets longs et des effets courts dépendent, il est vrai, d'une même cause générale.

Cette cause généi'ale est la balance des opérations internationales, le taux de l'intérêt et particulièrement le taux de l'escompte qui est celui de l'intérêt des capitaux immédiatement disponibles; car la monnaie, — et le change représente les diverses monnaies de tous les pays, — est eu même temps un instrument de règlement et une des formes du capital disponible. II en résulte des variations dans l'offre et la demande.

Pour ce grand mouvement, la distinction en effets longs et courts n'a qu'une importance secondaire. De 1871 à Ï874, lors des grands achats de change que le Trésor français faisait pour payer l'indemnité de guerre, les ministres dos finances prenaient tous les changes et le portefeuille du Trésor s'emplissait indistinctement d'effets longs ou courts.

Mais sur la place, pour les alTaires courantes, cette division des effets a une importance capitale, car les offres et les demandes de tons les jours varient pour chacune des deux catégories d'effets longs et d'effets courts et donnent lieu à des opérations de nature différouto.

(I. Effets culrts. — Le prix des effets courts dépend surtout de la balance commerciale.

Le mot n'est pas pris, bien entendu, dans le sens qu'on lui donnait autrefois. Dans cette balance entrent non seulement les créances et les dettes résultant des exportations et importations de marchandises, mais encore celles qui naissent des o[iérations d'armement maritime, de commission, de banque, des emj)runfs ou des placements à l'étranger, en un mot de ce que l'on a appelé les importations et les exportations invisibles.

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11 est vrai qu'en fin de compte, les importations visibles ou invisibles sont éf;aies aux exportations visibles ou invisibles, les créances aux dettes. Mais cela n'est vrai qu'en fîn de compte et non à tout inslant.

11 y a donc des variations dans la somme des effets de commerce tirés d'un pays sur l'autre et dans l'importance de la demande de ces mêmes effets, partant des variations dans les cours de ces effets.

Ainsi, le prix des effets courts dépend surtoutde l'importance comparative des créances et des dettes existant à un moment donné entre la jilace tirée et la place d'où l'effet est tiré.

Il faut savoir cependant que tous les effets offerts sur le marcbé ne correspondent pas à des créances. 11 y a aussi des effets en blanc ou à découvert, du papier de circulation. Supposez qu'à Paris on ait un faraud besoin de change sur Londres et que les créances sur l'Angleterre ne puissent encore donner lieu à des tirages réguliers. On pourra tirer sur Londres des effets à découvert qui seront plus tard soldés au moyen d'effetscorrespondant à des opérations réelles. Ce papier de circulation fait concurrence aux autres effets et en abaisse le prix.

Le prix du change est en outre iniluencé parla faculté plus ou moins grande qui peut exister de faire des remises en titres de rente ou autres valeurs étrangères. 11 y a un certain nombre de fonds d'États et de valeurs qui ont un marché inteinalional. La place débitrice peut employer à sa libération ces titres ou leurs coupons. C'est une marchandise très semldable aux changes, qui peut jouei' le même rôle. L'usage que l'on en peut faire est de nature à modérer le cours des changes.

L'amplitude des oscillations du [irix des effets courts est d'ailleurs étroitenienl limitée. Si les commerçants envoient du [lapier a l'étranger pour régler leurs dettes, c'est qu'il leur en coûte moins que d'envoyer des espèces métalliques. Les acheteurs de change vont même jusqu'à payer aux vendeurs ime prime égale au montant des irais de transport. Ils ne consentiraient pas à aller au delà; ce point, qu'ils ne dépassent pas, est appelé <jold piiiiil. C'est le point do sortie du numéraire. Lorsque le change est assez rare ou la demande assez fortir pinir cjuc les coui'S dépassent ce taux, les débiteurs aiment mieux envoyei- du numéraire en payement. La situation inverse p('Ut se pioduire. L'abondance du change ]ieut en faire baisser le prix au-dessous du pair. Mais les vendeurs ne consentent jamais il subir une perte supérieure au montant des frais de transport du numéraire. Ils préféreraient encaisser leurs traites à l'étraneer et

faire venir l'or à leurs frais. C'est encore un ijold point. : le point d'entrée de l'or.

Ainsi, lorsque le change sur l'étranger s'élève au-dessus du pair, on s'achemine vers une exportation de numéraire; lorsqu'il descend au-dessous du pair, c'est une imporlation de numéraire qui est prochaine '.

On dit dans le premier cas que le change est défavorable, dans le second qu'il est favorable. Ces expressions consacrées par l'usage se rattachent sans doute aux théories erl'onées, mais longtemps accréditées, sur la balance du commerce. Elles peuvent toutefois se justilier dans une certaine mesure. Les importations et les exportations de numéraire ne sont [las des faits indifférents. Le numéraire n'est pas, comme on le croyait jadis, l'unique richesse au monde; c'est une nuurhandise, mais une marchandise quiseit d'intermédiaire dans les transactions, de base aux opérations de crédit, une marchandise que les négociants, les industriels, les banquiers se sont engagés à livrer. 11 est donc important qu'elle soit à leur disposition en quantité suffisante et dans des conditions de bon marché. A ce point de vue, les importations de numéraire sont ordinairement un lait favorable et les exportations un l'ait défavorable.

Les oscillations du cours des changes ne sont plus limitées aux gold points, lorsque la circulation du pays débiteur est dépréciée. Le prix du change peut alors s'augmenter ou se réduire d'une somme bien supérieure

1. Cette formule est spécialement appliraltle à Paris, qui (loime riucortaiu à tuutes les autres places. Lorsqu'une place (loiine, au coulraire, le certaiu à uue autre, c'est la baisse du cliauge au-dessous du pair qui est caractéristique de la sortie du nutuêraire, et c'est la hausse du change qui annonce rimpoi'tation de l'or. Ceci demande quelques éclaircissemerd^.

Un dit qu'une place donne l'incertain à une autre place, lorsque le change sur celle-ci y est cote dans la monnaie nationale. Ou dit i|u'nne place donne le certain à une autre place, lorsque le change sur celle-ci y est coté dans sa propre monnaie, .\insi à Paris, tous les changes sont cotés en francs ; Paris donne l'incertain à toutes les places. A Londres, le change sur la Russie, les Ftats-Unis est coté en shellings et en pence : Londres donne l'incertain à Pétershourg et New- York ; mais Londres donne, au contraire, le certain à Paris, car le change sur Paris y est coté en francs.

Lorsque le change sur Londres est en hausse à Paris, c'est que l'on paie la livre sterling plus cher, que la demande est plus forte, que les liettes à payer dépassent les créances à recouvrer à Londres. Supposons que la place de Londres à son lour soit débitrice de la place de Paris, le change sur Paris hausserait également à Londres si l'on y cotait le franc eu pence ; mais c'est le souverain que l'on y cote en francs. La hausse du pajjier sur i'aris payable eu francs, la hausse du franc, se traduit par une baisse de la livre sterling.

De même, lorsque Londi-es est créancier de F'aris, que le papier sur Paris est otTert et baisse de Jtrix, la baisse du franc se traduit sur la cote par une hausse de la livre sterling.

.\insi pour les Anglais, le change sur Paris est défavorable lorsqu'il tombeau-dessous du pair, favorable l<»rsqu'il monte au-dct-sus du p.iir.