Les Bourses allemandes

La situation, presque sans cesse de plus en plus défavorable, en ce qui concerne la possibilité de réaliser l’actif des banques nous a amené à faire des réserves. Cette situation, il faut l’espérer, changera (ou tout au moins sera modifiée) en partie, grâce à l’évolution naturelle des conditions économiques, en partie grâce aux mesures, commentées plus haut, prises de plein gré par les banques et par tous les organes publics ou privés intéressés aux affaires financières. Mais ces réserves s’accentuent si nous considérons l’état des Bourses allemandes, à la collaboration desquelles — elles jouent le rôle d’offices centraux de l’offre et de la demande pour les valeurs — on fera largement appel en cas de guerre pour l’émission d’emprunts, etc.

L’ancienne loi sur les Bourses, entrée en vigueur le premier janvier 1897, aura le « mérite » d’avoir paralysé les Bourses allemandes de produits, autrefois si fortes, et d’avoir

affaibli à un haut degré les Bourses allemandes de fonds. La concentration des banques a contribué aussi à ce dernier résultat. La loi n’a pas créé cette concentration, mais (avec l’appui de la loi impériale sur le timbre), elle l’a encouragée et activée. La Bourse berlinoise des produits qui joua un rôle presque dirigeant sur le marché mondial dans les années 70 et 80, était presque retombée au degré inférieur d’un marché de produits, tandis que la Bourse berlinoise des fonds, jadis si puissante, dont on avait l’habitude d’entendre les avis à Paris, à Londres et à New-York — ce qui n’était pas sans exercer quelque influence sur notre situation financière à l’étranger — était en train de devenir une Bourse locale L

Les interdictions et les limitations apportées aux opérations à terme avaient décimé la spéculation professionnelle (la coulisse) et affaibli par là la Bourse, mais elles avaient, en revanche, accru la puissance des banques, étendu et accéléré le mouvement de concentration et porté atteinte pour toujours à l’influence et à la force de résistance des banquiers d’importance moyenne et des petits banquiers si indispensables à l’économie nationale.

Plus ce mouvement de concentration s’accentuait, plus il devait affaiblir la Bourse, qui ne peut remplir sa tâche importante que soutenue par des transactions considérables et un cercle étendu d’intéressés. En effet, les banques, dont la sphère d’activité augmentait sans cesse et spécialement les grandes banques. « accomplissaient elles-mêmes les fonctions de la Bourse par le moyen d’une compensation intérieure des ordres d’achat et de vente affluant en grande quantité, tandis qu’elles n’apportaient à la Bourse que la fraction non

1 Cf. Riesser, Die Notwendigkeil einer Révision des Bürsengeseizes. Berlin, 1902, Leonh. Simion, p. 37-38.

compensée de ses ordres. Elles enlevaient donc de nouveau à la Bourse et, sur une très large échelle , des transactions qui lui étaient extrêmement nécessaires pour remplir rationnellement ses fonctions *. » Tout cela concerne aussi bien le marché des valeurs que celui des capitaux.

L’affaiblissement des Bourses allemandes, spécialement de la Bourse de Berlin 2, causé par la loi sur les Bourses du 1er janvier 1897, s’est relevé aussi en ce que des ordres inférieurs à 1000 marks donnés à Berlin n’étaient pas exécutables ou exécutables seulement au bout de plusieurs jours, en ce que de petits ordres à tout prix provoquaient une forte pression de cours et en ce que, au moment où la guerre russojaponaise éclata inopinément (9 février 1904) — la révision de la loi sur la Bourse du 18 mai au 1er juin 1908 n’était, il est vrai, pas encore chose faite — des valeurs cotées en même temps à Berlin et à Paris, fléchirent sensiblement plus à Berlin qu’à Paris, bien qu’on pût concevoir en France, mais non en Allemagne, la crainte d’être entraîné dans cette guerre. Ainsi les lots turcs baissèrent seulement de 12,25 francs à Paris, mais de 19,50 marks à Berlin ; les actions des mines de Harpen fléchirent du 12 % à Paris et du 19 % à Berlin, etc.

Contre ce peu de résistance et de capacité des Bourses allemandes, on a fréquemment objecté que les cours haus-

1 Cf. Riesser, Stand und Aussichien der Bôrsengesetzreform. Rapport présenté

à l’assemblée des banquiers de Hambourg (5 sept. 1907). Tirage spécial chez Leonh. Simion Nachf. 1907, p. 32. — Cf. Riesser, Die deutschen Grossbanken,

etc., 4e édit., p. 333-334 et suiv. ; p. 629-630.

2 II est absolument injustifié de rendre * la Bourse » seule responsable des baisses de cours se produisant en tous temps et en tous lieux lors des périodes critiques et surtout lors des périodes de guerre. La « Bourse » n’est que l’office central des ordres d’achat et de vente donnés par les divers milieux et venant s’y concentrer de tout le pays. Le retrait tumultueux des versements et des comptes-créanciers s’effectue de façon absolument parallèle, sans aucune intercession de la * Bourse ».

sent cependant de nouveau avec rapidité lorsque les probabilités deviennent favorables — et ce malgré la prétendue faiblesse de la Bourse. Mais cette objection est présentée ordinairement par des adversaires des Bourses en principe, par des ignorants, ou encore par la multitude de ceux qui réunissent lïnimitié et l’ignorance. L’argument est cependant le contraire d’une réfutation. Ni une mauvaise loi, ni une Bourse faible ne peuvent, en présence d’un fort élan économique et de l’accroissement de la demande qui suit aussitôt, empêcher les hausses considérables des valeurs de sociétés participant à cet élan. Au contraire, de telles hausses se produisent avec d’autant plus de spontanéité, de bruit et de désordre que la Bourse sera plus faible.

La force intérieure d’une Bourse, qu’il faut considérer comme un instrument puissant pour un gouvernement, se révèle par sa capacité de réception absolue et sa force de résistance illimitée. Cette force, qui agit aussi comme un contrepoids fonctionnant avec régularité, empêchera avec succès une hausse des cours trop tumultueuse et trop prononcée dans les périodes favorables, et — grâce à des achats de couverture s’opérant petit à petit, — un fléchissement trop rapide et trop fort dans les périodes défavorables.

Il est presque hors de doute que la révision de la loi sur la Bourse du 18 mai-ler juin 1908 est intervenue à beaucoup d’égards trop tard. On put, après une lutte qui dura environ dix jours, arracher ce succès partiel à des adversaires nombreux et puissants — ces mêmes adversaires qui reprochaient à la Bourse sa faiblesse causée par leur propre faute h Cette

1 II faut étudier sérieusement la question de savoir si une transformation de l’organisation totale des Bourses allemandes— en introduisant, par exemple, le système anglais, — améliorerait la situation et serait réalisable. Sans doute je ne me dissimule pas les objections.

révision est survenue d’autant plus tard que le mouvement de concentration des banques, s’accentuant sans cesse, avait soustrait à la Bourse, déjà désorganisée, des quantités toujours plus grandes d’instruments indispensables aune exacte fixation des prix.

Même un écrivain militaire jusqu’alors mesuré et jugeant avec objectivité, le général à disposition v. Blume a publié, dans le Tag du 20 octobre 1912, un article intitulé Sind wir im Kriegsfalle von der BÔrse abhdngig ? (Dépendons-nous de la Bourse en cas de guerre?) où, après avoir examiné les baisses de cours semblables à des paniques qui s’étaient produites à la Bourse de Berlin à l’occasion des troubles balkaniques, il déclare que la Bourse de Berlin est hors d’état de rendre au pays les services attendus d’une Bourse virile et patriotique. Cet écrivain conclut en disant que « l’Empire allemand, dans le cas d’une sérieuse guerre qu’il aurait à conduire, ne peut espérer pouvoir se procurer, avec l’aide de la Bourse et à des conditions supportables, les moyens financiers nécessaires. »

Dans la première de nos études parues, en réponse, dans le Tag du 23 et 24 octobre 1912 sous le titre Finanzielle Kriegsbereitschaft und finanzieller Generalstab (Préparation financière de la guerre et état major financier), j’ai montré, ce que je répète ici, que la « Bourse » est avant tout l’office central pour l’exécution des ordres d’achat et de vente affluant de toutes les parties du pays.

Si, au moment où la guerre éclate, et comme c’était précisément le cas lors des troubles balkaniques,, le niveau des cours est tout spécialement élevé 1 par le fait d’une situation

1 M. Biermer, Die finanzielle Mobilmachnng , p. 19-20 émet la même opinion : « Il faut enfin distinguer entre les divers moments où la guerre qui éclate atteint

économique et surtout industrielle favorable, ce niveau dont l’existence et le maintien étaient la résultante d’une situation mondiale paisible, souffrira fortement par suite des ventes provoquées par la panique. Les ordres pour les ventes de cette catégorie proviennent de tous les milieux capitalistes — même « virils et patriotiques » — troublés dans leur repos et dans leur certitude de paix. Ges ordres, étant donnée la solidarité des marchés mondiaux, sont également provoqués par la déclaration de guerre dans les pays les plus éloignés. Ils proviennent aussi des milieux où l’on pratique la spéculation, qui avaient compté que la paix durerait et cherchent naturellement à liquider leurs engagements. Ges « ventes de panique » sont d’autant plus tumultueuses que la guerre a éclaté brusquement et qu’on redoute — eût-elle même éclaté «tout là-bas, en Turquie >> — de la voir s’étendre jusque chez soi. Elles sont en général provoquées par des personnes désirant se garer contre des fortes baisses de cours menaçantes ou voulant se procurer des espèces monétaires pour toutes éventualités ou bien ayant l’intention de mettre en sûreté, encore au dernier moment, un gain reposant sur leurs valeurs.

Mais les ventes s’opéreront essentiellement en Bourse, office central de l’offre et de la demande des valeurs pour tout le pays ; tandis qu’elles seront provoquées dans une mesure bien moins importante pour son propre compte par la « Bourse », soit par les cercles représentés à la Bourse en raison de leur activité professionnelle.

l'économie nationale allemande. Dans les périodes de dépression, le marché de l’argent (comme du reste toute la vie économique), aura beaucoup moins à souffrir. On supportera plus facilement l’épreuve que lorsque la production battra son plein, que la tension du marché sera très grande et les taux de l’es compte très élevés. »

Les reproches adressés à « la Bourse», et qui ne sont bien souvent qu’un cliché rabâché 1 devraient être plutôt dirigés en première ligne contre l’étourderie etl’affolement du public tout entier, sans en excepter une classe ou une autre .

Les achats d’intervention des banques, opérés si souvent à de tels moments par le monde financier allemand n'auront en général comme résultat — vu l’étendue du marché, la diversité des valeurs et les sommes gigantesques en cause — que d’agir psychologiquement sur la ruée de vente auquel se livre le public. Cette action psychologique se fera presque toujours sentir.

Nonobstant la situation toujours peu satisfaisante des Bourses allemandes, il me semble possible de donner peu à peu une nouvelle vigueur aux cercles de la finance moyenne et petite, c’est-à-dire de la spéculation professionnelle (coulisse), vigueur résultant de la réadmission (du moins en principe) des opérations à terme, de l’introduction des arbitrages indispensables en temps de paix, comme en temps de guerre, et aussi du fonctionnement régulier du soi-disant contrepoids. Une plus grande capacité de réception et de résistance de la Bourse en résultera.

Il ne convient pas seulement d’espérer tout cela, mais aussi de l’exécuter par tous les moyens, et de faire front contre les idées déraisonnables d’adversaires en principe de

1 Ad. Wagner doit avoir de nouveau (15 mai 1913), au Congrès évangélique social de Hambourg, appelé tout simplement les opérations de Bourse un jeu. Cette opinion n’est pas soutenable au point de vue scientifique ; mais elle n’étonnera pas ceux qui connaissent le jugement de Wagner sur les banques de crédit, dans sa préface à l’étude consacrée, en 1890, par Henri Sattler aux banques de valeurs. (Cf. à ce propos Riesser, Die deutschen Grossbanken, 4e édit., p. 288, note 2.) On n’imaginera plus que de tels jugements pussent être prononcés lorsqu’aura été réalisé le vœu que j’ai émis dans la Commission d’enquête sur la banque, vœu selon lequel tout individu désireux d’enseigner les sciences politiques ou la jurisprudence devrait s’initier à ces domaines par un travail pratique dans des entreprises industrielles ou financières.

tonte « spéculation », — cette spéculation aussi indispensable dans le commerce des produits agricoles et du bétail que dans les autres genres de commerce, dans les arts et métiers et dans l’industrie.

C’est à bon droit que M. Max Warburg a, dans son rapport présenté à la IIIe assemblée générale des banquiers allemands (Hambourg, 5 sept. 1907), démontré que seule une spéculation professionnelle, saine et active, peut prévenir en temps de guerre une panique sur les valeurs nationales en recevant de grands stocks au moment où les cours vacillent. Il a insisté avec non moins de raison sur le fait — très important pour nous autres — que les grands emprunts français émis pendant et après la guerre de 1870-1871 n’ont pas été souscrits par le public , mais bien par la spéculation et que le placement définitif a eu lieu en réalité seulement 7 à S ans après l’émission 1 En ce qui concerne la Bourse des produits — exposée en toute première ligne à l’inimitié des milieux agricoles pour les Bourses 1 2 * * * *, il faudra peut-être 8 se résoudre, aussitôt après la déclaration de guerre, et sans souci des intérêts particuliers opposés à une telle opération, à suspendre, sinon totalement, du moins à adoucir dans leur généralité, les dispositions de la loi sur les Bourses qui restreignent encore de façon exagérée les opérations à terme sur les céréales. Il serait facile, en se fondant sur les dispositions de la loi demeurant en vigueur, d’agir avec efficacacité contre des tentatives éventuelles de spéculation, — si

1 Ce fait est certain, car le public français fait toujours libeller nominative-

ment les titres d’emprunts. Cf. le rapport Warburg, p. 31.

1 Sur les motifs de cette attitude, cf. Riesser, Die Nolivendigkeit einer Révision

des Borsengesetzes , Berlin, 1902, p. 6-9.

8 Voir cependant les réserves formulées dans le chapitre consacré aux mesu-

res financières.

jamais, contre toute attente, de pareilles tentatives devaient se manifester dans une période si critique.

On comprendra surtout la grande importance d'un raffermissement de notre Bourse, — qui nous aidera à placer nos emprunts de guerre — en pensant à l'éventualité d’être, en temps de guerre, essentiellement livrés à nous-même pour ces placements, au cas où les Bourses de Paris et de Londres nous resteraient fermées. En outre, il nous faudra sans aucun doute compter avec les fortes tentatives étrangères de porter atteinte à notre crédit public et privé, de même qu’à nos Bourses, par quantité d’ordres de ventes à tout prix portant spécialement aussi sur nos valeurs publiques, par des nouvelles erronnées sur la situation de la Reichsbank et de nos banques de crédit. Ces tentatives étrangères s’efforceront également d’affaiblir nos stocks d’or nationaux en provoquant une hausse du cours du change, en retirant directement ou indirectement Por de notre pays, surtout au moyen de la dénonciation de comptes, de dérouter les marchés du numéraire et des valeurs et de jeter le discrédit à l’étranger sur l’étalon d’or allemand.

11. L'effectif en instruments de payements et, spécialement, le stock d'or.

L’effectif monétaire nécessaire aux besoins de la nation consiste actuellement en :

1. Un fonds d'instruments de payement métalliques , composé :

a) d’or, maintenu dans la circulation par les caisses publiques et privées, par les banques de crédit, le sociétés, les particuliers, etc., ou utilisé par l’industrié, ou encore cou-

vrant une partie de la circulation des billets de la Reichs bank et des banques d’émission privées. Cet or (non compris le trésor de guerre de la tour de Spandau (120 millions) est actuellement (mai 1913) évalué à . 3 milliards de marks.

Dans ce chiffre, le stock d’or en lingots et en monnaie étrangères et allemandes atteignait en 1912 une moyenne de 880 millions de marks (exactement 880 083 000 M.).

b) de monnaies divisionnaires (argent et nickel), dont la circulation totale atteint aujourd’hui dans tout l’Empire 1 milliard de marks ,

tandis que le stock moyen de 1912 dont disposait la Reichs bank était de 323 512 000 M.