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< en train de mettre la main sur un autre Investment « Trust, la « International Securities Corporation of « America », lequel avait, d’après la situation la plus « récente, un actif de 69 millions de dollars. Son ca- « pital se compose d’actions À et d'actions B; ces « dernières, ayant seules le droit de vote, sont ven- « dues pour 8.625.269 dollars 75, et achetées par le « premier Trust, l'American Founders. Ainsi, sans au-
(12) John T. Flynn, op. cit. pp. 43 sqq.
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cune mise de fonds nouvelle de leur part, les dirigeants de l'American Founders s’annexent le contrôle de 69 millions de dollars.
« Cette manœuvre se répète, aboutissant à la constitution, dans l’ordre, de la « Second International Securities Corporation », de la « United States and British International Corporation, Limited », de la American and General Securities Corporation »… Dès lors, l’actif contrôlé par le moyen de ces diverses Compagnies atteint 261.480.449 dollars 68, sans aucun investissement supplémentaire de la part des dirigeants. Arrivés à ce point, ces derniers réalisent un coup de maître. Au lieu de constituer une nouvelle filiale dont l'American Founders prendrait le contrôle, pourquoi ne pas, travaillant maintenant à l’autre extrémité de l'échelle, créer une holding company, qui, avec une somme relativement faible, s’assurerait le contrôle de l'American Founders ? C’est de cette idée que naît la « United Founders Corporation ». Elle achète 3.000.000 d'actions ordinaires nouvellement émises de l'American Founders. Cela ne fait pas une majorité ; c’est 35 % du total et cela n’a guère qu’une valeur de 10 dollars par action, soit 30 millions de dollars au total; mais cela suffit pour constituer
< une « minorité contrôlante » (a controlling mino- .
rity of the stock). »
« Donc l’United Founders, qui est une grande compagnie (son capital initial était de 128.700.000 $), a le contrôle de l'American Founders, mais elle possède, ou contrôle, ou dirige, bien davantage.
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Elle est devenue un immense « konzern » dominant de nombreuses et puissantes filiales ou alliées. Son actif actuel est de 219.399.206 dollars, et elle contrôle 488.274.041 dollars. Presque un demi-milliard de dollars ! Plus encore, en réalité, car chacune des sociétés contrôlées par elle en contrôle à son tour un nombre tel qu’on en suit à grand’peine l’enchevêtrement. Je ne sais pas combien les dirigeants de l’United Founders y ont de dollars actuellement investis. Mais une somme de 40 millions leur suffirait largement pour garder le contrôle de cette puissante et riche constellation de sociétés dont la valeur est douze fois plus grande. »
Et quant à la façon dont est constitué le capital
des Investment Trusts précités, M. Flynn n'est pas
moins sévère (pp. 46 et 182) :
« L'United Founders est fondée au capital initial de 128.700.000 dollars, avons-nous dit. Or, ce capital a une composition bien curieuse :
« 1.000.000 actions À d’un dollar chacune, soit 1.000.000 dollars ;
« 6.000.000 actions B sans valeur nominale, soit 127.700.000 dollars.
« Pourquoi cette étrange disproportion entre la catégorie À et la catégorie B, tant pour le nombre des actions de chacune que pour leur valeur ?
« Et la « Second International Securities Corporation » ? Elle a dans ses statuts bon nombre de mesures restrictives ayant pour objet la protection de ses actionnaires, et une rémunération raisonnable y est prévue en faveur de la Direction ; elle
paraît donc à beaucoup un bon investment trust. Mais si nous nous souvenons que le principal objet d’un investment trust est de donner au petit épargnant isolé un moyen de placer son argent en sûreté, alors nous devons reviser notre appréciation. Voici en effet la composition du capital :
Obligations. Mr RARE 0 Me riO00 DOUSS Actions de préférence (1” et 2° rangs) 9.780.000 $ Actions ordinaires À .............. 3.180.000 $ ACtiOns:0rdinaires PB: 4 ANS CNE 1.800.000 $ Capital en excédent ............... 472.523 $
« On voit ainsi que seulement 5.452.523 $ sont représentés par des actions ordinaires, soit à peine 25 % du total. Mais comme 80 % au moins des actions ordinaires, — c’est-à-dire tout, sauf un peu moins d’un million de dollars, — appartient à l'American Founders, les occasions de placement offertes au public par la Second International Securities Corporation, en dépit de ses quelques 22 millions de capital, sont très faibles. »
Nous croyons en avoir dit assez sur les « Holding-
Investment Trusts >» que critique — avec raison, à
notre avis — M. John T. Flynn.
Revenant donc aux Investment Trusts orthodoxes,
du type britannique classique, nous rappellerons que
de
ces organismes confèrent encore la sécurité à leurs actionnaires par le moyen des réserves importantes qu'ils se constituent, dans les bonnes années, par accumulation des bénéfices réalisés sur la vente de certaines de leurs valeurs en portefeuille ; ces réserves, devenant elles-mêmes productives d’intérêt, font la force de la Société jusqu’au jour où elles atteignent un total suffisamment important par rapport au capital du trust pour permettre une répartition aux actionnaires, sous la forme par exemple de distribution d'actions gratuites.
