INSTRUMENT D’ÉCHANGE

Ce problème, dans le domaine monétaire, est le problème essentiel.

Le retour à l’or impliquerait simplement, cela va de soi, le retour à la convertibilité du billet de banque en or. Et le retour à l’or n'implique le retour à aucune parité antérieure. La parité or Serait à déterminer dans chaque pays.

Le choix de cette parité aurait naturellement une grande importance. L’on peut se borner à consacrer les parités des changes existant au moment du retour à l’or. Cette pratique a été généralement suivie après la guerre de 1914 (sauf en Grande-Bretagne, où la livre a été ramenée à son pair primitif pour des raisons de prestige). Par contre, lorsque le retour de l’or s’opère dans un pays où la monnaie a perdu toute valeur or (ce fut le cas en Russie et en Allemagne), le retour à l’or pose la question de la détermination du poids d’or de la nouvelle monnaie convertible. L'Allemagne rétablit l’ancien mark avec son poids d’or traditionnel, la Russie créa le tchervonetz pesant en or 10 fois le rouble or.

De nos jours, où les prix sont bouleversés, où

J. Lescure | : 6

les changes sont bloqués, où le commerce exté-

rieur est suspendu, le problème du choix du.

poids d’or serait beaucoup plus délicat. Avant : la guerre de 1939, et notamment en 1928, on.

consacrait lors du retour à l’or une situation existante, c’est-à-dire un cours du change, un niveau des prix résultant de transactions nom-

breuses, bref des cours fixés par la nature des.

choses. Aujourd’hui les cours des changes ne …—

répondent à aucune transaction. Et les prix sont erratiques. Que seront-ils après la guerre ? Nul ne saurait même le pressentir.

Les nations, les Etats se trouveront donc en. face d’un problème absolument inédit. La parité ;

des monnaies, cependant, devra à nouveau être

fixée. Certains économistes prétendent que la.

parité des pouvoirs d’achat servira de mesure. Nous en tombons d'accord. Mais sera-t-il possible de calculer cette parité des pouvotrs d'achat ? Existe-t-il à l’heure actuelle des indices des prix ? Existera-t-il demain des indices. capables de servir de base à cette comparaison des prix ? Les prix en France sont dédoublés. Ils le sont

ailleurs. Seule une certaine stabilité des prix permettrait une comparaison raisonnable. Et

c’est pourquoi nous inclinons à penser que les

parités ne pourront pas être fixées aussitôt après x

la guerre. C’est pourquoi nous avons préconisé

une politique d'organisation des marchés et de

stabilisation des prix. Le poids d’or respectif des monnaies ne pourrait être fixé qu’ensuite. Ces parités seraient déterminées dans la plupart des pays par cette méthode. Aussi bien une con-

férence internationale devrait-elle sans doute

être réunie en vue de déterminer ces parités. Car le commerce international ne saurait largement reprendre sans une détermination préalable des parités monétaires et des cours des changes (1)..

Il est alors possible qu’à cette occasion les Etats soient conduits à préférer une monnaie plus forte à une monnaie considérablement affaiblie. Cette opération soulèverait cependant dans le domaine du respect des engagements stipulés en monnaie, des problèmes tellement épineux que l’on ne devra, à notre avis, en arriver à cette extrémité que dans les cas de nécessité absolue. En Allemagne, le retour à l’or et au mark de 1871 a nécessité une loi, dite de valorisation des créances, qui est loin d’être un exemple à suivre. En Allemagne, le mark ancien était sans valeur. Là où la monnaie conserve une 2 valeur, l’échange de la monnaie en circulation contre la monnaie nouvelle s’imposerait. Quelle complication ! Et surtout, que d’injustices ! Et . nous n’hésitons pas à opter pour le maintien de la monnaie en circulation, toutes les fois que

(1) Parité des pouvoirs d'achat des monnaies. Un boisseau de blé vaut 1 dollar aux Etats-Unis et 80 francs à Paris. La parité est de + 1 dollar — 80 francs. Si l'on répète l'opération pour un grand nombre de marchandises, on trouve une parité générale. En comparant les indices généraux des prix, on peut également calculer la parité des pouvoirs d'achat de deux monnaies. La méthode que nous indiquons est plus compliquée, mais serre de plus près la réalité. Une matière neuve est ainsi offerte aux statisticiens, que nous définirions : de la meilleure méthode de calcul de la parité des pouvoirs d'achat des monnaies. Ne devra-t-on pas calculer la parité en tablant sur le prix des marchandises importées et exportées principalement ou exclusivement ? Aura-t-on recours à des pondérations ? etc.

même si les Etats ne retournent pas au régime de l’or. Elle laisse d’abord la porte ouverte à un. retour ultérieur à l’étalon-or. Et surtout, même si les Etats ne retournent pas à l’étalon-or, or est unanime à envisager un rôle essentiel. de l'or pour le règlement des soldes de bas des comptes (voir infra, chap. IV, p. 114). Des monnaies définies par un certain poids d’or fa literaient ces règlements par des expédition d’or. La France a-t-elle 10 millions de francs recevoir, elle doit pouvoir calculer le poids d'or représenté par cette créance.

un certain poids a or. Et ce ad d’or détesis le cours des changes ou l'évaluation des encaisses. La parité du mark et du dollar résulte de la comparaison de deux poids d’or. Mais cette com: paraison n’a pas d’autre portée. En pratique, l'or ne joue aucun rôle sur le marché des changes (où les mouvements d’or ont disparu entre ces deux pays). Toute autre parité pourrait don être adoptée. Ce pas est franchi lorsque lès Etats

concluent des accords de clearing. Un cours du change est alors fixé, pour les monnaies des deux pays contractants. Et cette détermination s’opère directement, sans le détour des poids d’or. Le cours du franc par rapport au mark a été fixé à 20 francs pour un mark, à 10 francs pour un franc suisse. Le cours du mark en Roumanie, Grèce, Yougoslavie, était déjà, avant la guerre de 1939, fixé par traité, et variait pour des raisons étrangères à à des différences du poids d’or des monnaies. La détermination par traité a influencé les relations commerciales! L'action des variations du cours du change sur les importations et les exportations est trop connue pour mériter mieux qu’une mention. On fera un pas de plus : le cours du change variera suivant la qualité des marchandises importées. En Roumanie- notamment, le leu avait, par rapport au mark, plusieurs cours : les importations de pétrole n'étaient pas soldées de la même facon que les importations de céréales. La douane cesse d’être l’essentiel de-la politique commerciale internationale. La monnaie et le change passent au premier plan (voir infra, chap. IV : le commerce extérieur).

Les parités fixées par traité ont beaucoup moins de stabilité que les parités or ou que les parités que nous envisageons après la guerre, déterminées une fois pour toutes en partant de la parité des pouvoirs d’achat, lorsqu'une parité de ce genre pourra être calculée, les marchés ayant retrouvé un équilibre et les prix une stabilité relative. Les parités fixées par traité sont fréquemment modifiées lors de la conclusion

de nouveaux traités. Elles peuvent l’être avant. l'expiration du traité. Les changes deviennen | avec ce système, éminemment instables. Des époques troublées, comme les époques de guerre, sont seules capables d’excuser cet agiotage sur les monnaies. Après la guerre, la stabilité des changes devra présider aux échanges entre nations. L’instabilité des changes provoque une instabilité des prix et partant, une instabilité des relations commerciales internationales, que les économistes sont unanimes et resteront unanimes, espérons-le, à condamner. On a justement comparé l’épilepsie des changes à une manière. d'intoxication. L’euphorie est momentanée che lun, tandis que les autres souffrent. Rs

l’on veut doter l'échange international d’une base capable de soutenir son relèvement et son développement souhaitables. :

Reste à savoir si cette parité sera respecté dans la réalité. Avec le régime de l’étalon-o: une loi rigoureuse précise les variations du cou de change. Ils varient autour du pair dans 4 limite des points d’or (gold points). Si l’on retourne à l’or, la loi règlera les cours. Mais l’on se borne à fixer des parités administrativ s, et si les variations des cours ne sont pas corr He

déclarations des ministres . es changes, de

cords commerciaux. Ces parités sont défendues et maintenues par des organes régulateurs des marchés (fonds régulateurs, offices des changes). Et le cours du change est souvent un véritable prix de monopole. L'offre et la demande cessent de se rencontrer sur un marché libre. Elles se combinent par les soins d’organes régulateurs du marché. Une expérience déjà assez longue démontre la possibilité du maintien des parités par cette méthode. Il est vrai que dans certains cas (Etats-Unis, Grande - Bretagne et France avant 1939), des mouvements d’or d’un fonds régulateur à un autre font face aux soldes de la balance des comptes. Mais ailleurs, et notamment en Allemagne, les parités ont été défendues et maintenues indépendamment des mouvements d’or.

En vérité, on coneevait, sans absurdité, un marché libre des changes respectant des parités administratives, indépendamment de l’intervention de fonds régulateurs et même indépendamment des mouvements d’or. Une condition assez difficile aujourd'hui serait nécessaire : l’équilibre des marchés, c’est-à-dire l’équilibre de l’offre et de la demande. Les fonds régulateurs sont nés, avant la guerre, de ces mouvements épileptiques de capitaux qui ont complètement détraqué et affolé les marchés des changes.

Si la paix s’accompagnait d’un retour au calme, si les balances des comptes étaient équilibrées, Le cours du change d’un marché libre respecterait les parités nouvelles, indépendamment des mouvements d’or, à une condition : des crédits feraient face aux soldes momentanés de

88 LA RECONSTRUCTION ÉCONOMIQ

par les Loue d'émission (crédits récipro ou par une boues centrale international

Comment une marchandise dotée d’un +de por voir ne bénéficierait-elle pas d’une considéra sans exemple ? Le reste (sa qualité, son écla Fe son histoire, sa consistance, son passé.….), es accessoire. L’or permet d'acheter partout dan le monde les choses et. les hommes ! C’est pou quoi certains Sont aujourd’hui tellement host les à l’or. Les raisons politiques l’'emportent < les raisons économiques. Mais au nom de ces principes, on condamnerait aussi. toute autre monnaie internationale. Et la stabilité des coi rs du change suppose, s’il est possible, l'existence d’une pareille monnaie. : ;

L'hypothèse que nous venons de De el d’un marché des changes de plein aïr et calme. est d’ailleurs probablement utopique longtemps. encore. Au surplus, le monopole des changes si répandu, a pour but aussi de faire obstacle au mouvements de capitaux. Il est peu probable que les Etats abdiquent après la guerre le contrôle

du marché des changes. Et le cours du change ne se fixera pas sur un marché libre. Les fonds régulateurs, les offices des changes continueront à organiser et à régler les marchés. Et ce sont eux, Sans aucun doute, qui auront pour mission de faire respecter les parités fixées. Ils centraliseront les offres et les demandes, les mettront en concordance. Eventuellement, ils. auront recours à des ouvertures de crédit ou à des mouvements d’or, pour régler les soldes momentanés des balances des comptes ou des balances de paiement. La balance des comptes, dans notre conception, donne l’état des créances et des dettes d’une longue période (un an par exemple). Elle est une manière de Budget. La balance des paiements donne la situation de caisse à un moment quelconque. Et sa trésorerie est constituée par des crédits ou par de l’or. Les. fonds régulateurs ou les offices auront la charge de pourvoir à cette trésorerie et d’équilibrer une balance momentanément déficitaire.

L'expérience récente, d’une généralité et d’une

ampleur singulières, établit que le marché des

changes peut fonctionner sous un régime d’offices ou de fonds régulateurs en respectant des. parités.

Le fonds régulateur a pour tâche essentielle: de pourvoir à la trésorerie de la balance des paiements. L'Office des changes monopolise l’offre et la demande de change, et pourvoit en outre à la Trésorerie de la balance des paiements. Mais les parités s'imposent au Fonds Régulateur comme à l'Office. Et si les mouvements de capitaux restent faciles avec le système des fonds

régulateurs, on ne saurait voir là rien d’essentiel.

en ce qui touche les parités. La tâche du fonds régulateur peut être rendue plus difficile, du chef des mouvements de capitaux. Mais avec le fonds régulateur comme avec l'office, des … parités existent, qui lient le fonds ou l'office. …

Ces parités nouvelles, déterminées après la = guerre, devraient, à notre avis, présenter un. caractère essentiel. Elles devraient être mises en concordance, comme sous le régime de Por.

Avec le système des parités fixées par traité, les parités cessent d’être identiques, si l’on fait un détour et si l’on a recours à l’intervention d'une monnaie tierce.

Le cours du mark varie beaucoup, pour un.

Français détenteur de francs, selon qu'il achète” du mark à l'Office, ou qu’il a recours à un.

détour et passe par le franc suisse par exemple. Cette anomalie et cette différence est capable d'ouvrir aux cambistes un nouveau champ de combinaison. Ces écarts influenceraient les cou. rants commerciaux et financiers. La stabilité, que l’on recherche avec la fixation de parités, serait compromise ou bannie. Il serait essentiel en un mot, que la quantité de francs nécessaire pour acheter un dollar, fût la même en tout cas, qu'on achète à Paris, à Londres, à Berlin, à Genève. Cette condition est vitale pour la com. pensation des balances et de leurs soldes, par l'intervention de balances tierces. La balance française est débitrice avec tel pays. Elle est créditrice avec tel autre. Il est essentiel que ces soldes se compensent. Seules des parités de

change du type que nous préconisons, sont capables de faciliter ou d’assurer ces compensations dans les meilleures conditions.

Les parités peuvent être calculées de bien des manières. On peut fixer un poids d’or (même théorique) aux diverses monnaies. Les parités procèdent alors de la comparaison des poids. Mais elles pourraient résulter aussi de la comparaison avec une monnaie internationale unique.

Elles pourraient résulter encore de la comparaison avec une grande monnaie nationale. La livre sterling a joué ce rôle. Le mark aujourd’hui sert de base à la détermination de la parité d’un grand nombre de monnaies européennes. Cette pratique peut être l’origine d’une compensation internationale des soldes des balances de paiement. Le rôle de la livre sterling, à cet égard, est trop connu pour mériter mieux qu'un simple rappel et une allusion (voir infra, chap. IV : Le commerce extérieur).

Les parités pourraient enfin être précisées après un accord général entre les Etats. Ces parités ressembleraient à s’y méprendre aux parités or. La seule différence serait qu’elles résulteraient d’une décision des Etats qui décréteraient le cours de leur monnaie par rapport aux autres monnaies du monde, et choisiraient des cours tels, que le cours fût le même en cas d'échange et d'arbitrage.

. Pour préciser : un tableau donnant les cours des changes du franc dans les divers pays du monde permettrait de calculer le cours d’une autre monnaie quelconque dans les divers

92 LA RECONSTRUCTION ÉCONOMIQU:

pays. Une. loi consacrerait cest par chaque pays. :

PAIE des parités de ce genre — - lié

que la stabilité des prix. La stabilité PE d’ailleurs inconcevable sans la Mr Ad (

supra, chap. II

re a CE $ 2. — MESURE DE LA VALEUR.

Mais le problème de la stabilité 2. pri présente à nous tout aussi transformé qu des changes. La théorie classique avant la d'à définissait le Prix, la valeur des marchan id

…. de la valeur. Les prix sont administratifs, fixés d'autorité, taxés. Mais l’action de la monnaie, des variations des quantités de monnaie sur les

L> prix est indiscutable, bien qu’on l'ait parfois

exagérée. Une politique de stabilisation des prix ne saurait l’ignorer. Toutefois, il ne faut ici demander à la monnaie ni trop, ni trop peu.

En vain tenterait-on, par une politique monétaire, de stabiliser le niveau général des prix. Cette thèse, qui a compté beaucoup d’adeptes après la guerre de 1914-1918, a perdu la plupart de ses partisans après son échec constant, et répété entre 1925 et 1930. Le Board of Governors

des Etats-Unis, pays où ces idées avaient sou- levé le plus d’enthousiasme, a récemment, à plusieurs reprises, proclamé l'impuissance de la politique monétaire dans le domaine de la stabilisation des prix. Citons : (Avis 13 mars 1939) :

« Le Board of Governors a toujours estimé qu'il devait, dans la mesure du possible, contribuer à éviter les booms et les dépressions. Toutefois, l’expérience a montré : 1° que les prix ne peuvent être gouvernés au moyen de changements dans la quantité ou le loyer de l'argent ; 2° que le contrôle du Board sur la quantité de monnaie n'est pas et ne peut être absolue ».

Il ajoutait : « 1° Les prix ne dépendent pas seulement de la monnaie. Si l’on n’envisage comme monnaie.que la circulation, les faits sont clairs et simples. Vers le milieu de 1926, il y avait 3.600 millions de monnaie aux mains du public, en dehors des banques ; ce chiffre était le même vers le milieu de 1929 ; à la fin de 1938,

il s'élevait à 5. 700 one $. SI les prix dé daient de la circulation monétaire, les prà raient dû être les mêmes en 1926 et 1929,

1926 à 1929, circulation constante, nd prix de 5 % ; de 1929 à 1938, M 60 Z dans la circulation, baisse de 20 & d les prix ».

des variations des prix et des pi monnaie dépendent de beaucoup d’autres con

tions, le commerce extérieur, les dépenses .

l'Etat, les impôts, les salaires, et l’attitude géné rale du monde des affaires. Quand les gens s’ai tendent à une période favorable, ils font de provisions et les prix s'élèvent. Quand ils son découragés et s’attendent au pire, ils achèt n

ne, normal est le moindre des teurs an agissent sur les prix. »

coût de l’argent.. ». Le Board cite Fe taux diverses époques, et 5 conclut : « Alors que

considérable, les prix diminuaient d’enviro un quart. » |

« Le Board estime donc qu’il est impossible de penser que les prix puissent être gouvernés par le changement de volume de la circulation et la modification du loyer de l’argent » (1).

Une politique monétaire ne saurait suffire à stabiliser le niveau des prix. Le niveau des prix dépend avant tout et surtout du jeu de l'offre

et de la demande, de l’état du marché constaté

par un trust ou par un cartel. La monnaie est la servante.

Mais la monnaie — en cas d'inflation, — peut exercer une influence à la hausse sur les prix. Les systèmes monétaires ne sauraient l’oublier ou le méconnaître. Nos préférences iraient ici à la monnaie convertible en or, dont la quantité est le plus réfractaire aux augmentations arbitraires. Mais, à défaut, on conçoit un papier monnaie inconvertible, dont la circulation soit réglée à l'instar de la circulation d’une monnaie

-de papier convertible.

L'essentiel consisterait à agir sur les taux d’escompte, et sur les quantités de billets en circulation. Et la banque centrale (ou telle autorité monétaire, telle le Board of Governors américain), veillerait aussi au taux d’escompte et aux quantités de dépôts dans les banques de dépôt.

De même que la parité des changes nous paraît pouvoir être mainténue indépendamment de la convertibilité-or des monnaies (convertibilité qui a nos préférences) ; de même l’émis-

(1) Nous souscrivons d’autant plus volontiers à ces principes, qu'ils ont été constamment les nôtres (3°, 4° et 5° éditions de notre livre sur les Crises).

sion et la création de monnaies inconvertibles peuvent être réglementées et réglées, de telle sorte que tout excès soit interdit. L” émission doit dépendre essentiellement des mouvements du portefeuille d’escompte. La hausse de l’escompte décourage l’'escompte et freine l’émission. L'Etat s'engage à ne pas emprunter à la Banque. On conçoit une surveillance des banques de dépôt par une instance supérieure, capable de suggérer ou d'imposer des relèvements des taux hors ban que, sur le marché libre. L’absence des mouvements d’or ne fait nullement obstacle à la sur veillance des mouvements des quantités de mon- “> naie et à leur réglementation en vue d'éviter l'inflation. . | Nous concevrions ici, après la paix, des monnaies inconvertibles, dont la circulation serait réglée par un collège d’économistes doté de très larges pouvoirs d'investigation et de décision. - Depuis la guerre, et un peu avant, une politique originale a été élaborée, destinée à em] cher l'inflation. L'Etat limite au maximum.

dépenses, les revenus des particuliers, les pr bref la création de la monnaie. Et il s’effor

long terme, à court terme : en France, Bons. ä Nas principalement, plus récemment Bon

rend tout placement, autre que le placement € fonds d'Etat (immeubles, valeurs mobilièr

possible. Par cette méthode l'Etat français résorbe plus de 10 milliards par mois, dans ses caisses, par la vente de Bons de toutes sortes. L'Allemagne, qui a été ici l’initiatrice, use de méthodes un peu différentes. Elle émet d’abord des traites du Trésor, escomptées dans les banques. Elle place ensuite des emprunts à long terme, qui lui permettent de rembourser les banques, de retirer ses traites de Trésor, pour les remettre ensuite en circulation. Mais, comme la France, l'Allemagne résorbe au maximum la monnaie créée pour satisfaire aux nécessités de la guerre. Elle a même institué pendant la guerre une épargne dite de fer (obligatoire), qui a pour but de faire rentrer dans les caisses de l'Etat des sommes toujours plus élevées, à mesure que les dépenses de guerre impliquent des débours plus considérables.

Cette politique, dite « du circuit » est aujourd'hui trop connue pour qu’elle mérite mieux qu'une mention. Son inconvénient est d’accroitre considérablement la dette publique et notamment la dette à court terme, dont l'instabilité est bien connue et conseille la pratique d’une politique de consolidation. Tous ces problèmes se sont déjà posés à la suite de la guerre de 1914 et ne sauraient ici nous retenir davantage. Le circuit permet de faire obstacle momentanément ou définitivement à l'inflation et à la hausse vertigineuse des prix qui peut en résulter. Son succès dépend largement des événements postérieurs à ceux qui ont motivé l'inflation. Et c’est pourquoi nous nous sommes attaché à préciser les grandes lignes d’une politique de recons-

ù J. Lescure 7

De même qu’en matière de e change, un pro ; plèe

mesure de la valeur ne saurait être ni trop forte ni trop faible. Les prix ne sauraient commod! ment être comptés en milliers ou en milli d'unités monétaires. Les prix AN IEP Fi

cependant tenir cette duestion our en que le kilo de pain coûte 3 francs ou un

tielle. Et nous redoutons que Le pdt d'u remaniement des prix destiné à les do per

d'épargne ; on entamerait l'esprit en As mutations monétaires n’ont rien perdu de | terribles dangers. Hier encore on était unan à les CORGARA EL Or le ee | Eure u

‘0 di ..

LA MONNAIE 99 prunt de 10 millions de francs nouveaux, rien n’est changé. L'Etat devra autant de kilos de pain à 0 fr. 30 qu’il en devait à 3 francs le kilo.

. La défaillance est beaucoup plus apparente, par

contre, si l’on procède à la mutation, que si l’on consacre l’affaiblissement de la monnaie en maintenant la hausse des prix. La psychologie est ici de première importance. L’épargne est aujourd'hui largement paysanne. La matière est brûlante. Mieux vaut n’y point toucher.