LES DÉPÔTS

Le dépôt est la contre-partie de l’escompte; par lui, le banquier se procure l’argent qu’il remettra aux négociants en escomptant leurs traites. Sans doute ce banquier pourrait faire de l’escompte exclusivement avec ses propres capitaux, mais le champ de ses opérations serait alors très restreint et, d’ailleurs, de grands établissements, comme la Banque de France ou la Banque d’An-

^ Voir à rAppoiidicc III, 1/ escompte en Egypte.

i^leterre, qui ont une fortune personnelle considérable, n’en distraient rien pour l’eseoiupte; c’est là une réserve et seul l’argent fourni par les dépôts des clients est remis aux commerçants en échange de leurs traites. Les banques attirent ces dépôts en allouant aux particuliers un léger intérêt pour les fonds qivil'^ leur confient. Elles drainent ainsi, non pas les sommes considérables que leur propriétaire veut employer à un placement à longue échéance, mais les espèces qui resteraient inactives au domicile de cliacun en attendant un emploi prochain. Le fianquier se charge de les garder et les restituera à première réquisition : ces dépôts en banque, le plus souvent remboursables à vue, s’élèvent à environ 4 milliards en France et 20 milliards en Angleterre à

La réception des dépôts est l’une des plus anciennes formes du commerce de banque; mais les banques du Moyen âge, comme celles de Venise, d’Amsterdam ou de Hambourg, comprenaient le dépôt autrement que les établissements modernes; elles conservaient les sacs d’or ou d’argent qui leur avaient été remis et par là évitaient à leurs propriétaires les risques de perte ou de vol; en échange de ce service, elles exigeaient un droit de garde.

Comme nous l’avons déjà vu, cette pratique du dépôt avait un autre avantage, très important à cette époque, celui de garantir les clients contre les pertes résultant de l’altération des monnaies. Les règlements entre deux personnes ayant des dépôts^ dans la même banque se faisaient, sans déplacement de numéraire, par un simple virement, sur les livres de la maison, du compte d’un client à celui d’un autre; pour ceux qui avaient lieu entre un client de la banque et un étranger, ils étaient soldés au moyen de l’ime de ces monnaies de compte invariables dont se servaient ces établissements.

Aujourd’hui les banquiers ont transformé le caractère du dépôt : de régulier, ils l’ont fait irrégulier \ ce qui signifie qu’au lieu de garder à la disposition du client les espèces qu’il a remises, ils les emploient en placements et restituent au déposant, lorsqu’il demande son remboursement, d’autres espèces pour une somme équivalente à celle qu’ils ont reçue de lui.

^ Gide, Coiti'fi cV économie politique, p. 425. - Caiiwès, op. oit.. II, p. 278.

Cette pratique olïre de nombreux avantages :

1" Avant tout, elle est utile à la production, car le dépôt régulier n’est en réalité que de la thésaurisation qui est faite chez un jjanquier, au lieu d’avoir lieu à domicile; par le dépôt irrégulier, les espèces épargnées, au lieu de rester inactives, serviront à. féconder l’industrie.

2" Pour le banquier, l’avantage qu’il trouve à la réception du dépôt réside dans la différence entre l’intérét qu’il sert à son client et l’intérêt plus élevé qu’il obtient du négociant ou de l’industriel auquel il prête la somme qui lui a été confiée. C’est ce placement qui lui permet de donner un intérêt aux déposants; mais celui-ci est minime (1/2, 1 ou 2 %); il est naturellement plus élevé si le client s’est engagé à laisser un certain temps son argent en banque que s’il peut le retirer à vue. Certains grands établissements, considérant que la sécurité qu’ils offrent suffit à attirer les dépôts, ne donnent même aucun intérêt pour les sommes qui leur sont remises. C’est le cas de la Banque de France, de la Banque d’Angleterre et, au Caire, du Crédit Lyonnais, qui bénéficient ainsi intégralement des emplois lucratifs qu’ils peuvent faire des sommes déposées chez eux.

3° Pour le déposant enfin, au lieu de payer comme autrefois un droit de garde pour les sommes qu’il contle au banquier, il a l’avantage d’être déchargé des risques de perte qu’il courrait s’il les laissait improductives dans ses tiroirs et de toucher un intérêt. De plus, le banquier devient pour lui un caissier qui fera les recouvrements pour son compte et qui paiera ses créanciers jiar des compensations, par des virements et surtout par l’acquittement des chèques. Les virements de sommes du comi)te d’un client à celui d’un autre client d’une même banque soldent entre eux les dettes sans aucun déplacement de fonds; les grandes liaïupies liquident ainsi des affaires représentant des chiffres énormes : le total des virements faits par la Banque de France en 1907 déliassait 179 milliards. Les chèques, qui sont des ordres de paiement adressés à une ban(|ue par un client qui y a déposé une provision, disjiensent le particulier de porter sur lui du numéraire : à ciiacfue achat, il détachera d’un carnet à souche, remis par la i)au(|ue, une feuille sur laquelle il inscrira la somme à iiayer et le fournisseur ira se faire régler ]*ar le banquier.

Tous ces avantages que présentent les dépôts font qu’ils mettent aux mains des banques des sommes énormes; on estime à milliards en Angleterre et à 4 milliards en France le chiffre des dépôts qu'elles reçoivent; dans ce dernier pays, la Banque de France a eu en moyenne, pendant l’année 1909, 68:3 millions déposés chez elle par le Gouvernement et les particuliers: au •31 décembre 1910. le Crédit Lyonnais détenait au même titre MO millions pour le compte de ses clients. Aux Etats-Unis, les dépôts existant en 19<17. au moment où éclata la dernière grande crise, s’élevaient à 00 milliards de francs, tant pour les particuliers que pour le Gouvernement \

C’est cette accumulation même des fonds qui constitue un danger sérieux et fait que la question du placement des dépôts prend pour le banquier une importance capitale. Pour avoir un bénéfice. il est obligé de placer les sommes qui lui sont remises à un taux plus élevé que celui qu’il paye lui-même aux déposants, ce qui Famène à confier ces fonds à des entreprises offrant certains risques. D’autre part, la plus grande partie des dépôts est à vue et. à un moment de crise ou de panique, la plupart des déposants vont venir en même temps réclamer leur argent; or, le banquier l’aura placé dans. des affaires qui ne peuvent pas restituer du jour au lendemain les sommes qui leur ont été avancées. En d’autres termes, le déposant a le droit de retirer ses fonds à chaque instant, tandis que le banquier les a placés à échéance fixe. Il est très dt^licat pour ce dernier de choisir les valeurs qui peuvent, sans témérité, servir au placement des dépôts.

M. Mac Leod. il est vrai, a essayé de prouver que le risque de voir tous les déposants venir exiger en même temps leurs épargnes était chimérique ^ Pour lui. avec une réserve modique, le banquier sera toujours à même de faire face aux retraits, car il se trouve dans les mêmes conditions qu’une assurance contre l'incendie ou sur la vie. Si toutes les maisons brûlaient à la fois ou si tous les assurés décédaient en même temps, il est évident que la société ne pourrait tenir ses engagements; mais un tel fait ne se produit jamais. Il n’en est pas autrement de^ dépôts;

" R. -G, Lévy. Revue ftes Deux Mondes. 15 décembre 1907. * Voir Cauw è«. op. eit., II, p. 2S7.

jamais leurs propriétaires ne demanderont tous leur remboursement au même moment.

Cette assimilation est purement gratuite : pour des événements naturels, comme la mort ou rincendie, on peut faire un calcul de probabilité; mais, lorscpril s'agit de faits qui résultent de la volonté de l’homme, les probabilités ne sauraient correspondre qu’à une situation normale; elles seront complètement mises en défaut en temps de crise, alors que toutes les volontés, souvent sans autre raison que l’imitation, agissent dans le même sens. Les faits prouvent qu’à un moment de panique, les dépôts baissent très rapidement et cet état de choses peut mettre les banques dans l’impossibilité de remplir leurs obligations : ainsi, aux Etats-Unis, en septembre 1907, la troisième banque de dépôts de New-York, la Knickerboker Trust Company, dont les dépôts s’élevaient à 345 millions de francs, dut suspendre ses remboursements et fit faillite; il en fut de même d’une série d’antres banques de dépôts moins importantes.

Le seul moyen radical d’éviter ce danger des retraits en masse serait de revenir du dépôt irrégulier au dépôt régulier^ mais un tel remède n’est pas praticable, car il priverait l’industrie de toute l’aide que lui apportent les capitaux des particuliers déposés dans les banques. Une mesure moins rigoureuse consisterait à généraliser la pratique de la Banque de France et de la Banque d’Angleterre en interdisant de servir un intérêt pour les dépôts à vue : cette prohibition les diminuerait beaucoup et permettrait aux banquiers de chercher des placements sûrs et peu rémunérateurs. En tout cas, les dépôts ne devraient jamais être employés en achats de valeurs industrielles, car celles-ci sont sujettes à des Iluctuations qui les rendent dangereuses pour le porteur lorsque celui-ci n’est pas libre de choisir le moment de leur réalisation. Nombreuses sont les banques qui ont sombré à la suite de tentatives de cette espèce : tel a été, en 1801, le cas de la Société française des dépôts et comptes courants; de même, en 1907, aux Etats-LInis, la chute de la baiKpic Knickerboker Trust Company fut entraînée par ses avances à l’United Cupper Eompany, qui spéculait sur les cuivres.

Les placements les moins dangereux pour les dépôts sont l’achat de fonds d’Etat, les avances sur titres et l’escompte des effets de commerce; si ces derniers sont sérieux, leurs échéances échelonnées amèneront chaque semaine entre les mains du ban-

quier les sommes nécessa'ires pour satisfaire aux retraits de ses^ clients

lit

LE CHAXOE.

Le change peut èti'ê de deux espèces très ditférentes : le change manuel et le change tiré.

Le premier est simplement le truc sur place des monnaies d'un pays contre celles d'un autre pays. Lorsque l'un des deux Etats se sert d'une monnaie dépréciée, ses habitants devront, pour obtenir une somme déterminée de monnaie droite d'un autre pays, donner une quantité de muiinaie nationale représentant une valeur nominale bien supérieure à celle de la monnaie étrangère qu'on leur apporte.

C'est ce qui se passait il y a quelques années en Italie, lorsque les changeurs vous remettaient, contre une pièce d'or de 20 Ir.. 24 ou 25 francs en papier-monnaie; c'est ce qui se produit encore en Grèce.

Le change tiré est plus compliqué; c'est lui qu'on désigne lorsqu'on parle du change tout court. Ce change se fait au moyen des etïets de commerce et a pour but le règlement des échange^? internationaux sans envoyer du numéraire d'un Etat dans un autre. Il n'a lieu que de pays à pays et n’agit pas sur les relations des ditférentes places d'un même Etat, car c'est d'après des tarifs fixes que se règlent à l'intérieur les échanges d'effets de commerce d’une ville à l'autre. Les variations du cours du change ne se font ainsi sentir que dans les rapports de pays ditférents et elles sont les memes pour tout le territoire d'une nation, celui-ci. dans son ensemble, constituant, au regard de l'étranger, une seule et même place de commerce.

Sans le change, il faudrait constamment opérer d'un Etat à l'autre des déplacements de numéraire qui sont onéreux : les effets de commerce dispensent souvent de cette opération. Si. au Caire, je suis créancier d'une somme payable à Londres, au lieu de la faire toucher dans cette ville et de me la faire envoyer en

Voir à l’Appeudice III. Les dépôts en banque en Egi/pte.

numéraire, je tire une lettre de change sur mon débiteur, puis je la vends à une personne du Caire qui doit la même somme à un habitant de Londres; l’Egyptien envoie cet efîet à son créancier anglais et celui-ci sera payé sur place par mon ancien débiteur. Suivant les expressions consacrées par Tusage, j’ai fait une traile en tirant ma lettre de change et la personne qui me l’a achetée a fait une remise^ Par ce moyen, deux envois de numéraire en sens inverse à travers la mer ont été évités : celui de l’argent de mon débiteur de Londres en Egypte et celui qu'aurait dû exécuter l’habitant du Caire, débiteur de Londres, pour faire parvenir d’Egypte en Angleterre la somme qu’il y devait, et cependant les deux dettes ont été éteintes.

Ce contrat de change, se concluant entre l’acquéreur de la traite et celui qui l'a émise, peut s’analyser de la façon suivante : étant débiteur de telle somme sur telle place étrangère, je verse immédiatement cette somme à la personne qui me rendra créancière d’une somme égale sur la place où je dois acquitter ma dette. Je dois 1.000 francs payables à Vienne, je vous remets immédiatement ces 1.000 francs en échange d’un titre de créance du même chiffre payable à Vienne; j’enverrai ce titre à mon créancier autrichien, il en touchera le montant et j’aurai ainsi évité de lui expédier du numéraire. C’est une compensation de dettes et de créances ({ui se fait de pays à pays et qui est très avantageuse, puisqu’elle dispense des frais du transport de l’or et de l’assurance contre les risques de perte pendant le voyage.

Ce sont les lettres de change, émises par les créanciers, qui servent à ces règlements des transactions internationales sans déplacement de numéraire. Seulement, en pratique, les personnes débitrices et créancières d’une place donnée ne sauraient comment se rencontrer et ici interviennent, comme intermédiaires nécessaires, les banquiers. Ceux-ci, faisant le commerce des capitaux sous toutes leurs formes, achètent et vendent les traites sur l’étranger.

C'est rescompte qui leur permet de se les ])rocurer facilement. Lors(iu'une personne est créancière de l’étranger, elle tire sur son débiteur une lettre de change, puis, ne voulant pas attendre réchéance pour la toucher, elle la porte chez le banquier (pu la lui escom])le.

Quelles sont les personiK's (jui sont ainsi créancières de l’étranger et qui peuvent tirer siu' lui des lettres de cliange?

1® Ce sont d’abord les négociants dn pays qui ont exporté leurs mareliandises chez les antres nations. L'exportation est ainsi la principale source des lettres de change qu’un pays tire sur i etranger. Ainsi l'Esypte. par le seul fait de l’exportation du coton, se trouve au moment de la récolte créancière d'environ 750 millions de francs sur les autres Etats et peut tirer sur eux des traites jusqu'à concurrence de cette somme.

*2® Un autre commerce international, très actif à notre époque, est celui des valeurs mobilières de toute sorte, titres des sociétés industrielles ou rentes sur les Etats \ Il sera la cause de rémission de nombreuses lettres de change. Lorsqu'un pays crée des valeurs et les place à l'étranger, il devient créancier de celui-ci et tirera, pour se payer, des traites sur lui. L'Egypte a émis de la sorte, tant par le fait de sa dette publique que par la création de nombreuses sociétés, des titres en très grand nombre qui ont été olacés en Europe et en Amérique ; elle doit de ce chef à l'étranger environ ÜO millions de L. E. comme capital de sa dette publique et 50 millions de L. E. comme capital de ses sociétés agricoles ou financières. A chaque émission nouvelle de titres placés au dehors, elle a été momentanément créancière des autres nations et a pu tirer sur elles des traites. Mais une fois les emprunts faits, la situation se renverse; les particuliers étrangers qui en ont acquis les titres deviennent chaque année créanciers du montant des intérêts de ces derniers et. pour les faire acquitter, ils créeront des effets de commerce payables dans le pays qui a contracté l'emprunt. L'Egypte, pour cette raison. verse aux autres nations environ 4 millions de L. E.. ou un peu plus de iCM} millions de francs, comme arrérages de sa dette publique et 2.250.000 L. E.. ou 57 millions de francs, comme revenus des capitaux de ses sociétés privées \ En conséquence, de France. d'Angleterre. d'Allemagne, de tous les pays où sont placés ces titres, on pourra tirer des lettres de change sur l'Egypte.

3" Viennent ensuite les services rendus par les habitants d’un pays à ceux d'autres Etats, spécialement sous forme de transports maritimes; de ce chef, l’Angleterre, qui fait le transit des

’ Voir Rebond, Essai sur les changes étrangers, p. 24.

* Voir Arminjon, T.cs enscigncincnts de la crise financière égyptienne actuelle et le Ijilan économiejuc de l'Egypte, p. IS.

marchandises pour un grand nombre de nations, est leur créancière et tirera sur elles des lettres de change.

4'’ Enfin, en dehors de ces mouvements réguliers, les déplacements de capitaux, qui se font sans cesse de pays à pays, amènent certaines nations à avoir temporairement des créances sur d’autres. Lorsque les habitants d’un Etat vendent à des étrangers des terres ou des usines, ils se trouvent créanciers de leur prix et peuvent, pour son montant, émettre des traites.

A toutes les personnes, qui ont ainsi tiré des effets de commerce payables dans des pays étrangers, les banquiers achètent leurs titres. Ils les revendent à tous ceux qui, ayant des dettes à solder au delà des frontières, veulent se libérer sans envoyer du numéraire : 1” ils les remettent en premier lieu aux commerçants, leurs compatriotes, qui ont fait des achats dans les autres pays : l’importation, rendant les négociants nationaux débiteurs de ceux des autres Etats, est une première raison, et la principale, du placement des lettres de change par les banquiers; 2” vient ensuite le commerce des valeurs mobilières : nous avons vu comment il permettait à certains pays de tirer des traites payables sur le territoire d’autres nations. xAl l’inverse, les pays débiteurs achèteront les effets recouvrables dans les Etats où se trouvent leurs créanciers. Ainsi, les sociétés égyptiennes, qui ont chaque année d’importants coupons d’actions et d’obligations à acquitter en Europe, se procureront, toutes les fois que la chose sera ])ossible, des traites payables dans les Etats où se trouvent les porteurs de leurs titres plutôt que d’y envoyer de l’or; elles achèteront, en d’autres termes, des remises sur ces pays; 3" enfin toutes les rais<jns qui rendront une nation débitrice d’une autre auront pour résultat la demande de lettres de change sur cette dernière. Si les habitants d’un Etat rachètent les valeurs nationales, fîiii sont possédées par des étrangers, ou les immeubles dont ceux-ci sont propriétaires sur le territoire, ils deviennent d(d:)iteiirs de leur prix et, pour l’acquitter, ils se procureront chez les banquiers des lettres de cliange sur les autres ])ays ]ffutôt que d’y envoyer du numéraire. D’une façon générale, les banquiers vendent les lettres de change qu’ils ont entre les mains à toute j)ersonne ayant un payement à faire au dehors.

L’arbitrage et le cours du change. — Le but du change international est toujours d’éviter l’expédition des métaux jn^écieux

— en fait, de fur sons forme de monnaie ou de lingots — d'un pays à un autre et cela nous donne l'explication de deux faits qui Auennent compliquer cette question, à savoir l'arbitrage et le cours du change.

Dans les explications qui vont suivre, je supposerai toujours que les Etats entre lesquels s'établissent les rapports de change sont des pays oii les payements se font en monnaie droite, c'està-dire. à notre époque, en or: le rapvâtrt de valeur existant entre les monnaies de ces Etats est exclusivement basé sur le poids de métal fin qu'elles contiennent et les effets de commerce circulant entre ces pays, étant partout acquittés en une monnaie ayant une valeur réelle égale à sa valeur nominale, ne subiront aucune dépréciation de ce fait qu'ils seront acquittés dans l'un plutôt que dans l'autre de ces Etats. Nous verrons plus tard les corrections qu'il y a lieu de faire subir à ces raisonnements pour les relations avec les pays à monnaie dépréciée.

1“ Nous avons étudié jusqu'ici le change fait enti'e deux Etats seulement, entre l'Egypte et l'Angleterre, par exemple. Mais le plus souvent, les créances et les dettes des deux nations ne se compenseront pas d'une faeon exacte et les lettres de change tirées de l'une sur l'autre ne Miffiront pas à régler toute> les transactions. Ainsi l'Egypte est. pendant la plus grande partie de l'année, débitrice de l'Angleterre : si. à un moment donné, elle doit 3 milliards à ce pays et «pie celui-ci ne lui en doive que 2. il est évident que les effets de commerce constatant la créance de l'Egypte sur l'Angleterre, qui se trouvent au Caire et à Alexandrie, seront insuffisants pour payer la dette des négociants égyptiens. Leurs créances se montent à 2 milliards etleurs dettes à 3: il faudrait donc envoyer d'Eg\*pte en Angleterre 1 milliard de numéraire. résoud partiellement

cette difficulté : il consiste à acheter le papier qui manque à une place sur une autre place où il se trouve en abondance b L'Egyiàe. nous Pavons supposé, est débitrice de PAngteterre et lie trouve pas chez elle as*sez de traites ]>our solder ses dettes envers ce dernier Etat, mais il y a d'autres pays qui sont dans la situation inverse et qui. étant plu- créanciers que débiteurs de

^ < )n appelle aussi l'arhitrase coinuirrfc frinnpiihiirc. parce que les (luttes et cr(?ances entre deux pays sont réslées arâce à l'intervention d'un troisième Etat (lîastable. op. i lt.. p. l2S:i.

rAng'leteiTe. ont cln papiof sur Londres en quantité trop considérable et n’arrivent pas à l’éconler auprès de lenrs commerçants qui ont des payements à taire dans le Royanme-Uni ; sii]'»posons que Vienne soit dans ce cas. Les bampders cambistes, qui font l’arbitrage, aclièteront à Vienne ce papier ]'>ayable à Londres, cpii est snra])ondant, et le vendront aux négociants égyptiens qui ont des dettes à solder en Angieterre. Onant à l’avantage qu’ont les banquiers à faire ce genre d’opérations, il est facile à comprendre; comme nous allons le voir en étudiant le cours du change, le papier payable en un pays déterminé est bon marché sur les places on il est en tro]'» grande quantité et cher sur celles on il fait défaut : Idndietant sur les ]n’emières pour le revendre sur les secondes, l’arlntragiste gagne la différence entre les deux taux.

Par ce détour, la conqxnisation, (pii ne imnvait se faire directement entre les deux pays, s’opérera grâce à l’intervention d’nn troisième.

Ainsi, un exemple devenu classique est celui des relations de l'Amérique, de la Chine et de l’Angleterre pendant une grande partie du xix*' siècle. Les Américains achetaient beanconp de soie et de thé en Chine, mais y vendaient fort peu de choses : les effets sur la Chine étaient donc rares en Amériipie et les habitants de ce pays auraient du envoyer beancoii]'» d’or aux Chinois. Mais les Etats-Unis vendaient beanconp en Angleterre et tiraient ainsi de nombreuses traites sur cet Etat; l’Angleterre elle-même écoulait en Chine le piaxlnit de ses manufactures et ce pays était son débiteur. L’Américain, qui aurait difficilement Ironvé chez lui des etïets sur la Chine, s'y pirocinaiit an contraire facilement une traite sur TiOndres et l’envoyait à son créancier (diinois ({in la passait à fini de ses concitoyens débiteni’ de fAngleterre. Celui-ci l’adressait à son créain^ier anglais, (pfi se taisait payer sur ])la(a' et ainsi, par ce détoni*, étaitnit éteintes, sans envoi de nnméraii’e, et la dette de rAiiuMncain envers h' flhinois et celle du Chinois envers l’Anglais’.

Actnellcment la France vend en Aiigieteia'c l)eaia*on]) ])lns qu’elle n’y achète et, an (‘ontraire, reçoit de la Russie beanconi> ■pins de produits qu’elle ne lui en envoie. Il y aura donc en France beanconp de ]iapi(‘r tiré sur f Angleteiae, alors (pfil y (ui

® Voir Kebond. op. cif., p. oO.

aura |)eii qui soit payable en Russie. Si la Russie est débitrice de rAngleterre, le Français ayant une dette à solder à Saint- Pétersbourg-, trouvant difficilement chez lui un effet tiré sur cette place, aura intérêt à payer son créancier russe en lui adressant une traite payable à Londres; celui-ci la remettra ensuite à un Russe débiteur de TAngleterre. La compensation des créances et des dettes, qui ne pouvait avoir directement lieu entre la France et la Russie, se fera en y mêlant un troisième facteur, l’Angleterre.

Grâce à ces arbitrages s'établit une véritable solidarité entre tous les grands marchés; chacun d’eux fournit aux autres les lettres de change qn'il a en excès et leur prend celles qui lui manquent. Il arrive toujours que certaines places, qui ont un commerce international considérable, ont des effets à leur disposition sur la plupart des nations et c’est là qu’opèrent surtout les banquiers cambistes. Amsterdam jouait autrefois ce rôle qui appartient maintenant à Londres". Le commerce de l’Angleterre avec les autres pays dépassant au total 15 milliards, on y trouve facilement à négocier des effets payables partout et cette situation permet ]a combinaison suivante : un négociant, ayant une créance sur une place avec laquelle son pays a peu de relations, ne trouverait pas chez lui preneur pour la lettre de change qn’il tirerait directement sur cette place; il préférera alors tirer sur un banquier de Londres qui ne lui doit rien, mais qui est en rapport avec son débiteur lointain, une lettre de change pour compte de ce dernier, parce que sa lettre de change sur Londres trouvera immédiatement preneur et l’effet que tirera ensuite le banquier de Londres sur le débiteur lointain se placera lui aussi facilement, à cause des relations mondiales de l’Angleterre.

2° Le cours du change est le taux, coté dans les bourses et les journaux, aucfuet se négocient chatpie jour les effets de commerce tirés d’un pays sur un autre, il semble, à première vue, que le cliange ayant pour ol)jet de compenser les dettes de deux pays, la lettre d(' change doive toujours valoir sur la place oii elle se vend la somme (fu'elle permettra de toucher sur la place où elle sera acquittée: ainsi la lettre de change de 100 francs tirée du ('laire sur Paris se vendrait toujours 100 francs an Caire. 11 en est autrement pai’ce que la lettre de change, une fois créée, devient une véritable marchandise snr laquelle la loi

de TolTre et de la demande va agir comme suc tout autre objet \

Si, à 1111 momeut donné, un pays a sur rétranger des dettes plus considérables que ses créances, il n’y aura pas chez lui assez de papier de commerce (en d’autres termes de titres de créances) pour acquitter ce qui est dû à l’étranger. Dès lors les négociants, qui veulent s’éviter les trais d’envoi du numéraire, se feront concurrence et accepteront de payer la lettre de change de 1.000 francs, dont ils ont besoin, 1.002 ou 1.003 francs. Si la situation inverse se produit, si le pays a plus de créances que de dettes sur l’étranger, il y aura sur la place plus d’elïets de commerce qu’elle n’en peut absorber; les possesseurs de lettres de change se feront concurrence pour les écouler, afin d’éviter de faire venir de l’étranger l’argent qui leur est dû et céderont la lettre de 1.000 francs à 997 ou 998 francs.

Enfin, ce n’est qu’au cas où créances et dettes d’une place envers une autre se balancent exactement que la lettre de change tirée de la première sur la seconde est au pair, c’est-àdire se négocie à sa valeur nominale. En pareille hypothèse, la personne qui a acheté la lettre de change en versant un poids déterminé de métal fin, sous forme de monnaie nationale, recevra exactement le meme poids de métal fin, sous forme de monnaie étrangère, dans le lieu où elle touchera le montant de la lettre. Ainsi le change sur rAngleterre est toujours cjté d'après la valeur de la livre sterling; comme elle vaut en monnaie française 25 fr. 22, le change de Paris sur Londres est au pair lorsqu’une lettre de change d’une livre sterling vaut précisément à Paris 25 fr. 22. Pour le change sur les autres pays, on l’établit sur la valeur de 100 unités monétaires; lorsque, à Berlin, 100 francs valent 81 marks, le change sur Paris est au pair à Berlin. Enfin, si la lettre de 100 francs payable à Paris vaut au Caire 385 piastres 75 mill., le change du Caire sur Paris est au pair ^

Lorsque, dans un pays, les effets de commerce se négocient

^ Voir Bastable, op. cit., p. 109 et siüv.

^ Pour ces relations entre l’Egypte et la France, le pair n’est plus commandé par le rapport entre l’or contenu dans la livre égyptienne et dans le napoléon, l)arce que le ua])oléon, an lien d’avoir en Egypte la valeur correspondant à la quantité de métal fin qu’il contient, y a une valeur officielle fixe qui, d’ailleurs, le déprécie vis-fi-vis de la livre égyptienne (voir à l’Appendice III, IjU monnuie en L’gyplc).

au-dessus du pair, que, par exemple, la lettre de change de 1.000 francs trouve preneur à 1.002 ou 1.003 francs, le change est dit défavorable. Au contraire, lorsque les traites sur Tétranger se vendent au-dessous du pair, la lettre de change de 1.000 francs étant, par exemple, cédée pour 998 ou 997 francs, le change est dit favorable. Ges expressions, change favorable et défavorable, iront pas trait aux intérêts des personnes qui négocient les effets, car, bien évidemment, si le change élevé est défavorable aux acheteurs de traites, il est favorable à leurs vendeurs et réciproquement; elles ne se réfèrent pas davantage aux intérêts généraux du pays que les fluctuations du change touchent peu et qui ne pourraient être atfectés que par un change défavorable prolongé; elles se rapportent exclusivement au mouvement des métaux précieux. Un change défavorable signifie que le pays a plus de dettes que de créances envers les autres nations et que ses transactions se solderont par une sortie de monnaie métallique; un change favorable veut dire que le pays a plus de créances que de dettes envers l’étranger et que le résultat de ses opérations sera une entrée de monnaie métallique. Dans le premier cas, les banques doivent défendre leur encaisse de numéraire; dans le second elles n’ont rien à craindre pour lui : c’est donc en définitive aux intérêts des banques, réservoirs où s’accumule la monnaie d’un Etat, que se rapportent les qualifications de favorable et défavorable données au cours du change. Elles peuvent être considérées comme issues de la doctrine mercantile qui trouvait un pays d’autant plus prospère qu’il avait plus d’espèces métalliques sur son sol.

Sans doute les déplacements de numéraire prévus n'auront pas toujours lieu : nous savons ciue les arbitrages des banquiers cambistes s’efl'orcent de les empêcher. Ceux-ci sont attentifs à toutes les variations des cours sur les différentes places et, par le télégraphe et le téléphone, ils achètent les elfets de commerce tirés sur une place donnée dans les Bourses où ils sont audessous du pair poui’ les revendre dans celles où ils l’ont dépassé. Ainsi je suppose qu’à un moment donné Paris étant fortement créancier de Vienne, les traites de 1.000 francs tirées sur cette dernière place se vendent à Paris 990 francs; par contre, Saint-Pétersbourg étant débiteur de Vienne, les effets de 1.000 francs payables en cette dernière ville se vendent à Saint- Pétersbourg’- 1.004 francs. Les banquiers cambistes achèteront à.

Paris le papier sur Vienne et le revendront a Saint-Pétersbourg. Ils y trouveront leur bénéfice et rotîre des traites sur Vienne diminuant à Paris et augmentant à Saint-Pétersbourg, leur prix dans ces deux villes se rapprochera du pair.

Cette compensation qu'opère le change entre les créances réciproques de deux nations fune sur l’autre peut se faire même entre créances actuellement exigibles et créances non encore arrivées à l’échéance. Ainsi une personne qui a une dette immédiatement exigible dans un pays étranger, peut l'acquitter au moyen de traites payables en ce pays dans 90 jours seulement; elle n’aura qu’à supporter les frais de l’escompte immédiat de ces effets. On peut même compenser ainsi des créances actuelles avec des créances qui ne sont pas encore nées, pourvu qu’il soit certain que celles-ci verront le jour; cette pratique est surtout avantageuse dans les Etats, comme les pays agricoles, où toutes les créances sur l’étranger naissent à un même moment. Après la récolte, celle-ci étant exportée, les habitants du pays deviennent créanciers de son prix et tirent des lettres de change sur leurs débiteurs des autres nations; mais, pendant le reste de l’année, ils se trouvent sans traites sur les Etats étrangers. Ils peuvent remédier partiellement à cette situation en émettant des effets en blane. en d’autres termes des traites ne reposant sur aucune créance actuelle. Ainsi un banquier égyptien tirera une lettre de change en blanc sur un banquier de Londres, qui accepte à un moment où il n’y a pas au Caire d’effets sur l’Angleterre. Le banquier anglais, acquittant cette traite alors qu’il n’est l)as débiteur de son correspondant du Caire, devient créancier de celui-ci; puis, une fois la récolte du coton faite et exportée en Angleterre, les lettres de change sur Londres abondent au Caire et le banquier égyptien s’en ])rocurera facilement une pour payer son correspondant anglais. Ce système des effets tirés en blanc ne peut être employé qu’avec circonspection, car il offre des dangers si la solvabilité du tireur n’est pas absolue : ces traites n’ayant aucniie base réelle au moment où elles sont émises, ont beaucoup d'analogie avec les billets de complaisance. Mais elles offrent un double avantage : d’abord celui d’assurer des remises sur une place à un moment où les effets ayant une base réelle font défaut et d’éviter ainsi le transport du numéraire; ensuite, au moment où, ])ar le fait de la récolte, les traites sur l’étranger sont très nombreuses et risquent de ne pas trouver

toutes leur placement, d'en absorber immédiatement une partie pour racquittement de dettes antérieures; cela diminue l’abaissement du cours de ces effets sur l’étranger \

Limites des variations du cours du change. — Le cours du change est commandé par la loi de l'offre et de la demande des elfets de commerce, mais se- tluctuations seront, dans les circonstances ordinaires, beaucoup moins amples que celles du prix des autre- marchandises.

1" Ces variations sont limitées d'td3ord par les frais d’envoi du numéraire dans le pays sur lequel est tirée la lettre de change. Xous savons que la raison d’étre de ce commerce international des traite^ est seulement d'éviter le transport matériel des espèces: si donc les fluctuations du prix de la lettre de change au-dessus ou au-dessous du pair étaient telles que ce prix dépassât les dépenses occasionnées par le transport de la monnaie — c'est-à-dire les frais d'envoi, d'assurance, la perte d’intérêts, etc... — ce dernier procédé serait employé de préférence et les lettres de change ne trouveraient plus preneur. En effet, le commerçant débiteur, qui consent à payer au-dessus du pair la traite sur l’étranger, n’agit ainsi que pour s'éviter les dépenses que comporte l'expédition du numéraire dans le pays où il doit s’acquitter: mais s’il était plus économique pour lui de payer ce transport, il n'hésiterait pas à le faire. On appelle ffold point de sortie ce cours du change qui fixe le maximum de l'élévation du prix des lettres de change, parce que. s'il est dépassé. les débiteurs préfèrent exporter de l'or vers le pays de leurs créancier- ^

lie la même manière, le commerçant créancier qui a tiré une lettre de change vend celle-ci au-dessous du pair pour s’épari^ner l'embarras et les frais nécessaires pour envoyer l'elfet à l'étranger, le faire encaisser et s'en faire adresser le montant: mais, si la valeur de la traite baisse tellement qu'il soit plus économique pour lui de payer le transport du numéraire, il s'arrêtera à ce dernier parti. Ce cours du change, inférieur au pair.

^ Voir à l'Appemîice lîl. T.cs (ffcts <lc commerce gagés sur une richesse non encore créée en Egypte.

- Os ?olds points sont parfois appelés specie points, points des espèces (métalliques) (Bastable, op. cit., p, 113).

auqiiel il devient moins onéreux pour le créancier de se faire, expédier de la monnaie métallique, marque la limite inférieure des variations du prix des effets tirés sur un i)ays déterminé : c’est le golcl point d’entrée. Lorsqu’il est dépassé, les créanciers, au lieu de vendre leurs effets, les feront toucher dans la patrie de leurs débiteurs et s’en feront envoyer le montant : il y aura donc dans leur pays une importation d’or.

Ainsi l’envoi d’une livre sterling' de Paris à Londres coûte de 15 à 18 centimes; la valeur de la livre en monnaie française étant de 25 fr. 22, si la lettre de change de Paris sur Londres dépassait le prix de 25 fr. 40 par livre, les négociants parisiens auraient intérêt à envoyer de l’or en Angleterre : 25 fr. 40 représente le gold point de sortie. Inversement, si la valeur de la lettre descendait au-dessous de 25 fr. 04 par livre, il serait préférable pour les créanciers parisiens de se faire adresser de l'or d’Angleterre : 25 fr. 04 est le golcl point d’entrée de l'or.

E]i Egypte, la valeur de la livre sterling- au tarif étant de 97,5 piastres et les frais de transport du numéraire entre l'Egypte et l’Ang'leterre s’élevant à 3 pour 1.000, il en résulte que le gold point entre les deux pays est d’environ 97 p. 79 pour la sortie de l’or et 97 p. 21 pour son entrée 5 L’Egypte est d’ailleurs remarquable par l’afOux et le reflux d’or qui s’y produisent régulièrement chaque année. Comme les principales récoltes s’y font en automne et que, d’autre part, toutes les spéculations y ont lieu en hiver, elle a grand besoin de monnaie à ce moment. Dès le mois de septembre ou d’octobre, le gold point d’entrée se trouve atteint par les effets tirés d’Egypte sur les autres pays et les importations de livres sterling- en Egypte commencent; puis, à partir du .mois d’avril, la récolte étant depuis longtemps vendue, les dettes de l’Egypte envers l’Europe sont plus nombreuses que ses créances, les effets sur l’étranger s’élèvent au-dessus du pair, touchent le gold point de sortie et les exportations de livres sterling- vers l’Angleterre se font régulièrement.

^ Pour l’Egypte, il faut toutefois tenir compte de ce fait (luc, le tarif officiel dont nous avons parlé, dépréciant la livre sterling, il y aura, pour les banquiers ég.vpliens. uvantnge à exporter C('lle-ci vers rélrang('r, où elh^ reprend sa valeur réelle avant que l’élévation du prix de la lettre de change corresponde exactement aux dépenses du transport des livres sterling, ■ — le gold point de sortie est ainsi abaissé, — et il y aura perte à importer des livres d’or an moment où la l)aisse des lettres de change au-dessous du pair représente exactement ces frais d’envoi, — c(; ipii abaisse (‘gidcmenl le gold point d’entrée.

La valeur des lettres de change est ainsi toujours maintenue, en temps normal, dans les limites fixées au-dessus et au-dessous du pair par les frais d'envoi de la monnaie métallique. Ce gold point joue un rôle très important dans le commerce des banques. C'est à elles que les particuliers vont demander for (lu'il leur faut expédier à l’étranger; si donc le gold point de sortie est atteint, elles doivent défendre leur encaisse métallique afin que celle-ci ne fuie pas à l'étranger; si, au contraire, les effets se négocient au-dessous du pair et, à plus forte raison, si le gold point d'entrée est touché, elles n’ont rien à craindre pour leurs réserves et peuvent remettre libéralement à leurs clients l'or qu'ils réclament.

A l'intérieur des limites déterminées par les gold points d’entrée et de sortie, les variations de valeur des lettres de change seront commandées par la loi de l’offre et de la demande de la même manière que celles de marchandises quelconques sur le marché f En conséquence, interviendra ici non seulement l’offre et la demande actuelles, mais aussi l'offre et la demande futures. Si Ton prévoit que le papier doive se raréfier, sa valeur montera, bien qu’il soit pour le moment en quantité plus que suffisante; c'est là une raison qui. dans les pays agricoles, empêchera les elfets sur l'étranger de baisser beaucoup; au moment de la récolte, ils sont très abondants, mais chacun sait que, cette période passée, ils deviendront rares jusqu'à l’année suivante. Au contraire. si l'on craint une élévation du taux de l’escompte, le papier montera de valeur. Enfin, entre les effets qu'on appelle le papier coart. c'est-à-dire dont féchéance est à moins de 30 jours, et le papier long, qui est à plus de 30 jours, il y a ordinairement une différence de valeur indépendante de la somme re]>résentée par l'intérêt à courir jusqu'au jour où le

^ On peut (lire que. en principe. le change des pays qui ne produisent pas d’or envers les pays producteurs de ce métal doit normalement être un peu iulcrieur au pair, parce cpie les premiers oui hesuin (pi’un excédeul d’exporlaliou de marchandises leur apporte comme contre-partie Tor qui est nécessaire à leur circulation intérieure, alors que ceux (pii oui des mines d'or doivcni. au contraire. avoir en général, vis-à-vis des autres nations, un change légèrement défa- ■vorable, alin que leur excédent de dettes draine Tor qu’ils produisent pour le répandre à l'étranger. Ainsi les lettres de change tirées d'Australie, pays d'extraction de l'or, sur l'Angleterre se négocient ordinairement au-dessus du pair (Piaslahlo. op. clt.. p. 130).

billet doit être payé; elle vient de ce que l'état du crédit influence plus gravement les seconds que les premiers, parce que les risques à courir s’accroissent avec le temps qui s'écoulera avant l’échéance et aussi du fait que, pour les transactions en cours, on a besoin de l’un plutôt que de l’autre.

Lorsque le pays débiteur et le pays créancier ont entre eux des communications rapides et sures, cet effet des gold points contient les fluctuations des effets de commerce dans des bornes très resserrées; mais celles-ci s’élargiraient singulièrement s’il s’agissait de rapports avec des pays très lointains et d’accès difficile. Lhie lettre de change sur une ville du centre de l’Afrique ou de l’Asie pourra facilement se négocier à 10 ou 15 % au-dessus ou au-dessous de sa valeur. C’est toujours le gold point qui agit ici, car s’il fallait faire transporter des espèces dans des localités aussi éloignées de tout moyen de communication, les frais de transport et de surveillance seraient très élevés.

Au contraire, ce gold point perdra son influence et sera déliassé si, craignant une crise politique ou financière qui rende les payements aléatoires, le commerçant juge prudent de se faire payer immédiatement sans attendre le temps nécessaire pour que l’or lui arrive du pays éloigné qu’habite son débiteui*. Afin de s’assurer un payement immédiat, il n’hésitera pas alors à vendre sa lettre de change à un taux tel qu’il perdra sur la réalisation de celle-ci une somme plus élevée que les frais de transport de for du pays de son débiteur à son domicile. C’est ce qui se produisit spécialement en Amérique pour les nombreuses lettres de change qui y existaient sur l’Europe, au moment où la prévision de la guerre de Sécession faisait eraindre la suspension des communications entre l’Europe et les Etats- Unis \

2" Les gold points d’entrée et de sortie fixent les limites des variations de la valeur des effets de commerce dans les rapports normaux entre les nations; mais, à l’intériein* de ces frontières extrêmes agit une antre raison d’ordre plus général qui tend à ramener an pair h^ prix des lettres de change : c’est la suivante. Lorsqu’un i')ays A a plus exporté qu’importé dans un autre pays B, il a envers ce dernier pins de créances que de dettes; les lettres de change ffu’il tirera sur lui aurant j^ar conséquent de

^ Reboiul, op. oit., p. 123.

la difliciilté à se placer et se vendront au-dessous du pair : la lettre de change de 1.000 francs ne trouvera preneur cprà 005 francs par exemple. Le négociant qui l’a émise a donc à subir de ce chef une légère perte sur le ijénéfice qu’il réalise en vendant sa marchandise ; s’il avait un gain de 10 % sur celle-ci, la perte au change fait ({u'en définitive il ne touchera plus que 0 1/2 %. 11 sera donc incité à restreindre ses exportations et à écouler de préférence ses marchandises dans le pays même; s’il s’agit d’un commerçant ne trouvant dans son négoce avec l’étranger qu’un bénéfice très minime, cette perte au change le décidera peut-être à cesser ce genre d’opérations. En même temps, les importations du pays B dans le pays A seront favorisées, pniscpie les importateurs pourront se procurer, pour solder une dette de 1.000 francs envers le pays étranger en cause, des lettres de change à 995 francs. L’exportation diminuant et l’importation augmentant, les crjéances et les dettes du pays A envers le pays B auront une tendance à se faire équilibre.

Inversement, lorsqu’un Etat a plus importé qu’exporté, il a plus de dettes que de créances et les lettres de change qui représentent celles-ci n’étant pas assez nombreuses pour tous les débiteurs qui en ont besoin, se négocient au-dessus du pair : l’effet de 1.000 francs sera par exemple coté 1.005 francs. Ce gain au change est un bénéfice supplémentaire qui vient s’ajouter à celui que fait le négociant qui a exporté sa marchandise et a de ce chef une créance sur l’étranger; si son profit était de 10 %, grâce à la hausse du change, il s’élève en réalité à 10 1/2 %. Ce bénéfice exceptionnel agira comme une prime à l’exportation; il poussera le négociant à accroître ses ventes à l’étranger et, si cette situation se maintient un certain temps, elle incitera des commerçants, qui ne faisaient des alîaires qu’à l’intérieur du pays, à aborder ie marché extérieur. En même temps, cette hausse du change ralentira les importations de produds provenant du pays sur lequel le change est défavorable, car l’importateur, en plus du prix de la marchandise qu'il fait venir, doit payer la prime que fait au-dessus du pair l’elîet qu’il achète pour se liliérer envers son créancier étranger. Les exportations étant ainsi favorisées en même temps que se réduisent les importations, le nombre des lettres de change tirées sur ce pays étranger augmente, tandis que diminue le nomlire des personnes qui en ont besoin : l’équilibre entre les

créances et les dettes, qui était rompu par l'excédent de ces dernières, tendra à se rétablir.

On a eu un exemple mémorable de cette situation après la guerre de 1870. Le Gouvernement français ayant, par suite de l’indemnité de guerre, d’énormes versements à faire à Berlin, recherchait pour les acquitter des traites payables en Allemagne ou même en d’autres pays voisins. Le papier de commerce tiré de France sur les places étrangères se vendait bien au-dessus du pair et cette situation amena un grand développement de l’exportation française. Les négociants pouvaient se contenter d’un bénéfice très minime sur les articles exportés, à cause du gain considérable qu’ils réalisaient en vendant la traite qu’ils tiraient en payement.

A moins de cas exceptionnels, comme celui du règlement de vette indemnité de guerre, les variations du change entre deux pays où les payements se font en or sont en général peu considérables et très fréquentes. Elles ne sont pas suffisantes alors pour accroître ou diminuer les importations et les exportations; aussi le cours du change, influencé seulement par les opérations cpie font les banquiers pour profiter du change favorable ou défavorable, se maintient-il entre les points d’entrée et de sortie de l’or. Mais, si l’écart entre les créances et les dettes d’une nation envers l’étranger en général — et non envers un seul pays, parce que si elle était débitrice d’un Etat et créancière des autres, farbitrage lui fournirait les effets nécessaires pour payer ses dettes sans déplacement de numéraire — se prolonge, ces petites influences n’arriveront pas à ramener le change au pair et ie pays qui a plus de dettes que de créances devra en venir à une sortie de monnaie métallique. Ce seront d’abord les encaisses des banques qui seront attaquées et, comme nous le verrons, ces établissements, pour les défendre, élèveront le taux de l’escompte : il y aura là une première raison qui tendra à ramener de l’or dans le pays, car les capitalistes étrangers y enverront leur or pour servir à escompter, avec un bénéfice considérable, les traites des commerçants. Puis ceux-ci, afin de ne pas passer par les conditions onéreuses que leur font les batufuiers, jiréféreront écouler leurs marchandises en les vendant à meilleur marché : cette baisse de prix attirera les acheteurs étrangers, augmentera l’exportation des produits nationaux et ])ar conséquent élèvera le chiffre des créances du pays envers l’extérieur.

Enfin, si la fuite de l'or se prolongeait, la monnaie en cirenlation. diminuant en quantité, augmenterait de valeur, ce qui provoquerait une nouvelle baisse des prix, suivie du développement des exportations. Toutes ces causes agissant successivement finiraient par rétablir Téquilibre entre les créances et les dettes du pays; elles ramèneraient donc le change au pair.

Le cours du change dans les rapports d’un pays à monnaie d’or avec un pays à monnaie d’argent. — Nous avons supposé jusqu'ici que, dans les pays entre lesquels se faisait le change, les effets de commerce étaient acquittés en monnaie droite, c'està-dire, à notre époque, en or. Mais, lorsque des lettres de change sont tirées d'un pays à étalon d’or sur un pays à étalon d'argent, il faut tenir compte de ce fait qu'elles seront payées avec un métal qui a perdu une grande partie de sa valeur, tandis que l’or conservait la sienne. Il en sera de même si les traites sont tirées d'un pays ayant l’or comme monnaie sur un pays bimétalliste dans lequel la frappe de l’argent est libre, parce qu’en réalité il n'y aura dans la circulation que la monnaie d’argent, l’or ayant fui à l’étranger. Par contre, si elles sont tirées du pays à monnaie d’argent sur le pays qui se sert de l'or, elles, bénéficieront d'une plus-value venant de ce qu’elles seront acquittées avec une monnaie ayant gardé toute sa valeur. Il est naturel qu’il en soit ainsi : la lettre de change représente la monnaie en laquelle elle sera acquittée; elle subira donc toutes les pertes et bénéficiera de toutes les primes que fait cette monnaie par rapport à celle du pays de provenance de l’effet.

Pour connaître la dépréciation que subira la lettre de change tirée du pays à monnaie d'or sur le pays à monnaie d’argent, il est nécessaire d'étudier séparément le cas des Etats où la frappe de l’argent est libre et celui des Etats où cette frappe est suspendue.

i" Prenons d'abord les rapports d'un pays à étalon d’or avec im autre dans lequel la frappe de l'argent est libre. Pour établir l'équilibre des dettes et des créances respectives, il ne faudra pas seulement s’attacher au montant nominal des créances, mais en outre considérer ce fait que celles qui sont payables dans Tun des Etats seront acquittées avec une monnaie dont la valeur réelle s'est avilie. La lettre de change tirée du pays à monnaie d'or sur le pays à monnaie d'argent subit une perte qui est sen-

siblement égale à la dépréciation cpii aileete aujourd’hui la valeur marchande de l’argent par rapport à l'or sur le marché des métaux précieux. Inversement, l’elTet tiré du pays à monnaie d’argent sur le pays à monnaie d’or verra sa valeur augmentée de tonte la prime qui, sur le marché des métaux, résulte de la baisse de l’argent par rapport à l’or. C’est là une conséquence directe de cette idée cpie la lettre de change n’est qu’un moyen d'éviter l’envoi de la monnaie métallique: il faut que sa valeur se modèle exactement sur celle de la monnaie dont elle fait l’office. f)r si, à l’intérieur de cliaqne Etat, existe un rapport légal entre for et l’argent — comme le 15 1/2 de l’Union latine — sur la base duquel se font les transactions, il en est autrement des relations avec l’étranger: la monnaie dans celles-ci n’est acceptée que pour sa valeur marchande comme lingot, et non pour sa valeur nominale. En conséquence, le pays à monnaie dépréciée devra avoir sur le pays à monnaie saine des créances plus considérables que ses dettes pour que l’équilibre s’établisse entre les unes et les autres, au moyen des lettres de change, car la valeur de ces lettres doit être corrigée par le fait que les unes seront payées en monnaie droite, les autres en monnaie avilie : il faut, en d’antres termes, que le poids d’argent représenté par les traites tirées sur le pays à monnaie dépréciée ait la même valeur, c’est-à-dire coûte le même prix, que le ]mids d’or représenté par les lettres tirées sur le pays à monnaie d’or.

C’est sur cette base que se faisait l’échange des etïets de commerce entre les pays on ils sont payés en monnaie d’or — qu’il s'agisse de pays monométallistes comme l’Angleterre ou de pays birnétallistes incomplets ayant conservé une circulation d’or effective, comme la France — et les pays monométallistes ai’gent comme les Indes ou le Mexique, avaid que la frappe libre de l’argent ait été sn]'»primée dans le premier de ces Etats, •en 1893, et dans le second, en 1901. Une lettre de change était, par exemple, tii’ée en 1000 de Fi'ance sur le Mexique; en France le rapport légal entre Foi' et l’argent est le 15 1/2. Si ce rappoi’t avait été conforme au ra])]a)rt existant sur le marché entre les lingots d’or et ceux d’argent, l’elîet n’aurait subi de ce chef aucune dépréciation, car le négociant ]niyé en argent au Mexiipie aurait pu aussitôt échanger sans ]')erte suii argent contre de l’or : à ce taux, la traite de 100 piastres mexicaines aurait valu à Paris 543 francs, àiais, à celte épo(pie, le rapport marchand

entre les deux métaux n'était plus 1/15 1/2, mais environ 1/34.5; les traites tirées sur le Alexicpie sn])issaient une dépréciation correspondante et, de ce chef, la lettre de 100 piastres mexicaines valait à Paris, non 543 francs, mais 244 francs seulement \

Il devait forcément en être ainsi et la valeur de cet effet était nécessairement liée à celle de la monnaie d’argent qu’il représentait, augmentée ou diminuée, suivant le cas, du prix du transport de cette somme d'argent entre les deux pays. 8i, en effet, nous supposons que le change se fût élevé et que cette traite de 100 piastres eût valu, par exemple, 260 francs, le débiteur fraiiçais plutôt que de l’acheter eût préféré acquérir des lingots d’argent pour 244 francs et les expédier à Mexico où son créancier les eût fait monnayer en 100 piastres d’argent, puisque la frappe de ce métal était libre. Si, à l’inverse, le change avait baissé an-dessous de ce taux de 244 francs et que la lettre de 100 piastres n'eût plus valu* que 235 francs par exemple, le créancier français n’aurait pas tiré une lettre de change sur son débiteur du Mexique, mais se fût fait envoyer par lui 100 piastres en argent qui eussent valu en France 244 francs, moins les frais de transport qui sont d’environ 3 francs.

La lettre tirée de iNlexico sur Paris bénéficiait au contraire d’une prime inversement proportionnelle à la dépréciation de l'argent, résultant de ce fait qu'elle était payée en or.

Dans ces conditions, s’il s'agit d’une lettre de change à une échéance un peu éloignée, sa négociation est toujours accompagnée d’une spéculation sur les variations sans cesse renouvelées du cours de l’argent par rapport à l’or. La valeur de la lettre payable en argent s'élèvera si l’on prévoit la hausse de ce métal et baissera dans le cas contraire. Quand, pour solder les transactions, il faudra faire un envoi de numéraire, le pays à monnaie d’argent se trouvera dans une situation désavantageuse, i)uisque avec son métal déprécié il devra se procurer de l’or; au contraire, eii pareil cas, le pays à monnaie droite sera dans une position très favorable, car il lui sera toujours facile d'acheter avec son or les stocks d’argent qu’il doit expédier.

Mais, quoique ce soit là une question très discutée, il semble bien que la baisse progressive de l’argent ait pour résultat de stimuler les exportations des pays à étalon d’argent chez les peuples

Voir Rebond, op. cît., p. loO et suiv.

à étalon d’or et d’e^t^a^’er les exportations des pays à étalon d'or vers ceux cpii ont la monnaie d’aryent. En elîet, reprenons l’exemple des relations de la France et dn Mexique avant que ce dernier pays ait adopté le monométallisme-or. Tant que les prix iravaient pas monté au Mexique, qui se servait de la piastre argent, ou baissé en France, où les payements se faisaient en or, les exportateurs mexicains étaient favorisés par chaque nouvelle dépréciation de l’argent: ils continuaient à acheter dans leur pays, avec le même nombre de piastres, les objets qu’ils exportaient et ils les vendaient en France à un prix payé en or qui était resté le même; mais, avec chaque pièce d’or française de 20 francs, ils pouvaient, toutes les fois qu’une nouvelle baisse de l’argent avait lieu, acheter un plus grand nombre de piastres mexicaines d’argent. Cette situation n’aurait cessé qu'au jour où se serait produite au Mexique une hausse des prix inversement proportionnelle à la baisse de l’argent ou en France une baisse des prix dans les branches alimentées par l’importation du Mexique, correspondant à la baisse de l'argent dans ce dernier ])ays. Les faits montrent bien que ces variations des prix se produisent lentement, mais elles sont loin de suivre exactement les changements de valeur des métaux monétaires; or, avant qu’elles soient complètement réalisées, les exportateurs des pays à monnaie d’argent bénéficient d’une vraie prime.

Par un raisonnement parallèle et inverse, on constaterait que les exportations des pays à monnaie d’or chez les peuples qui emploient la monnaie d’argent sont entravées par chaque dépréciation qui se produit sur ce dernier métal, parce que les commerçants qui font ce trafic achètent chez eux avec de l’or des marchandises qui leur sont payées avec de l’argent dont la valeur s’abaisse par degrés.

2° Ces règles ne s’appliquent intégralement dans les rap- ])orts de deux pays, dont l’un a l’étalon d’or et l’autre l’étalon d’argent ou dans ceux d’un ]iays à monnaie d’or et d’un pays liimétalliste, r/tf’à la conditio)i que dans les deux eas la frajjpe de l’arqenl soil libre. C’est la possibilité pour le débiteur de faire monnayer des lingots d’argent ]ums sur le marehé (pii lie indissolublement la dépréeiation de l’elîet payable en monnaie d’argent à la jierte de valeur que subit ce métal. Mais il en sera autrement si l’Etat, qui a l’argent dans son système monétaire, en a suspendu la frappe libre ])our les particuliers. En ce cas,

la valeur de la monnaie n'est plus commandée par celle du çiétal servant à la fabriquer et ce sont les lluctuations de valeur de cette monnaie avec laquelle il sera payé que suit naturellement le prix de l'ebet. Ainsi, pour les pays bimétallistes. si l'argent n’est pas en trop grande quantité dans leur circulation et que l'or y soit etîecti veinent resté de telle sorte que le porteur de la traite puisse être payé à son choix en or ou en argent, la lettre de cliange payable sur leur territoire ne subira aucune dépréciation. C’est ce qui se produit en France : les banques ont le droit d’acquitter lés traites tirées sur elles en or ou en argent, en fait elles laissent ce choix au client et il en résulte que relTet tiré de Londres, pays monométalliste. sur Paris, pays bimétalliste, ne supporte aucune perte. La situation ne serait plus la meme si le créancier était certain d'étre payé avec de la monnaie d'argent, soit que le ]»ays n'ait jamais eu qu'une circulationargent, comme l’Inde, soit que dans un Etat bimétalliste, comme l’Espagne, l'or ait disparu de la circulation intérieure. En ce cas, l'effet payable au sein de cet Etat subira une dépréciation qui sera égale à la prime que fait l'or dans le pays ou, en d’autres termes, à la somme qu'il faudrait payer pour se procurer avec la monnaie d'argent nationale l'or nécessaire à acquitter l'effet. Cetie prime elle-même variera avec la situation de la balance des comptes entre l'Etat à monnaie dépréciée et les autres pays: s'il est créancier des autres nations et doit en recevoir des arrivages d'or, la prime que fait chez lui l’or diminuera en raison de la facilité de trouver ce métal dans la circulation intérieure: si. au contraire, il est débiteur des Etats étrangers, il faut qu'il leur envoie de l’or, ce qui, par suite de la difficulté qu’il rencontre à s’en procurer sur son territoire, augmente la prime que fait ce métal sur l'argent.

Les fluctuations du cours du change seront donc commandées, lorsque la frappe de l'argent est suspendue, par la balance des comptes entre le pays à monnaie dépréciée et les autres, et non plus par le rapport de valeur entre le métal or et le métal argent, comme au cas où la frappe est libre. Ces variations du change seront constantes, comme celles du rapport entre les créances et les dettes du pays: elles peuvent être très amples, ayant comme limite supérieure le point où, la valeur de l'effet étant montée au-dessus du pair, les étrangers débiteurs de l'Etat à monnaie dépréciée auraient intérêt à lui envoyer de l'or en payement, et

connue limite inférieure le point où, la valeur de l'effet étant tombée au-dessous de la valeur marchande de l’argent, les nationaux de cet Etat débiteurs de l’étranger trouveraient moins onéreux de payer leurs créanciers du dehors en leur expédiant des lingots d’argent, plutôt cpie de supporter, en achetant des traites sur l’extérieur, la prime faite par l'or sur la valeur de l'effet. Entre ces deux extrêmes, — point de sortie de l'or du pays à élalon d’or et point de sortie de l’argent du pays à étalon d'argent. — la distance est grande et les fluctuations du change/ peuvent être considérables b

Ainsi, en Espagne, où tous les payements, y compris le remboursement des billets de banque, se font en argent, la valeur des pesetas est supérieure à celle de l’argent qu’elles contiennent. à cause de leur rareté résultant de la suspension de la frappe libre. Gomme la valeur des effets tirés sur un pays se modèle sur celle de la monnaie qui servira à les acquitter, il s’ensuit que les traites payables en Espagne se négocient à un taux inférieur à leur valeur au pair, mais supérieur à la valeur marchande des pièces d'argent avec lesquelles elles seront payées.

Le cours du change dans les rapports des pays à monnaie d’or avec les pays soumis au régime du papier-monnaie. — Au

point de vue des rapports de change avec les pays à monnaie d’or, la situation des Etats où l'on ne se sert que du papier-mo]inaie a beaucoup d’analogie avec celle des pays à circulation d’argent. Les causes de dépréciation des effets payables dans le pays à monnaie avilie sont les mêmes dans les deux cas: elles agissent seulement avec plus d'énergie dans les relations avec l’Etat qui emploie la monnaie de papier pour cette simple raison qu’ils seront payés, non avec une monnaie dont la valeur a diminué, comme l’argent, mais avec une monnaie qui par ellemême ne possède aucune valeur.

Le papier-monnaie, de même que le billet de banque à cours' forcé, n’est qu’une créance sur une personne, Etat ou Banque, qui. pour le moment, est dispensée de rembourseï' sa dette: toute sa valeur dépend donc de la solvabilité probal:)le du débiteur. Mais cette considération n'empêche pas le papier-monnaie

’ Voir hoboud, op. cil., p. 135.

d'avoir, clans les écdianges intérieurs du pays soumis à ce régime. une valeur assez stable. Si de nouvelles quantités de monnaie fiduciaire ne sont pas jetées sur le marché et que le crédit de l'Etat reste le meme, la fixité des prix sera à peu près aussi grande que si les payements se faisaient en monnaie métallique; seulement ces prix subiront une majoration constante d'autant plus grande que la quantité invariable de papier-monnaie en circulation sera plus considérable. C’est la simple application de l'idée cjne la valeur de la. monnaie est en raison inverse des prix : le papier-monnaie tire sa valeur uniquement de ce fait qu'il est indispensable pour régler les transactions. Plus il est en quantité élevée proportionnellement à celles-ci, plus sa A'aleur baisse; mais, si cette quantité ne subit pas de changement, le taux auquel se sont établis, par rapport à lui, les prix des marchandises reste stable.

Dans les relations internationales, la situation est différente et les variations de valeur des effets de commerce tirés sur ces pays ou en provenant peuvent être très importantes. Les peuples soumis au régime du papier-monnaie n’ont plus de circulation métallique, la lettre de change tirée sur eux subira donc une dépréciation égale à celle du papier par rapport à l’or, puisque le commerçant étranger qui acquiert l’effet achète en définitive avec son or le papier-monnaie qui lui sera remis en payement par le débiteur au jour de l’échéance. Le prix en or des traites tirées entre le pays à étalon d'or et le pays à monnaie fiduciaire subira donc toutes les fluctuations de la valeur du papier par rapport à l'or. Pour que la valeur de ces effets fût stable, il faudrait que les créances et les dettes de la nation à papier-monnaie envers l’étranger s'équilibrassent. toujours exactement: alors la valeur de la lettre de change payable chez elle subirait une dépréciation fixe, correspondant à la perte du papier par rapport à l'or à l’intérieur du pays. Ainsi le milréis brésilien, d’une valeur nominale de 2 fr. 83. valant environ 1 fr. 50 en or, toute lettre de change tirée des pays à monnaie d’or sur le Brésil serait, d’une façon constante, dépréciée dans la même proportion.

Mais cette exacte com])ensation entre les dettes et les créances ne peut être qu’exceptionnelle : une nation finit toujours par rester créancière ou débitrice de l’étranger, ce qni amène une entrée ou une sortie d’or.

Dans le premier cas, la présence de l'or dans l’Etat à monnaie de papier et la possibilité de solder avec lui les achats faits à l’extérieur amèneront une bruscpie hausse de la valeur du papier-monnaie par rapport à l’or et provoqueront en conséquence une rapide diminution de la perte que subissaient les lettres de change tirées sur ce pays. Une fois que cet or aura été employé à des usag-es industriels ou à des payements faits à l’étranger, la dépréciation ancienne, tant du papier-monnaie que de la lettre de change, reparaîtra. Il n’y aura eu là qu’un soubresaut rendant instables les relations commerciales.

Si, au contraire, l’Etat à papier-monnaie reste en définitive débiteur des autres nations, sa situation est très critique. Il ne peut pas payer ses créanciers de l’extérieur avec de l’or puisqu’il n’en a pas et cependant c’est avec ce métal que doit être soldée sa dette. S’il a des valeurs internationales, comme des titres de rente d’Etat, qui sont cotés dans toutes les Bourses, il les aliénera, mais ces titres disparaissent rapidement dans les pays à papier-monnaie. Il n’a alors que deux moyens de s'acquitter : ou trouver à l’étranger des effets jiayables dans les Etats dont il est débiteur ou solder ses dettes en nature, avec les produits nationaux. Les deux procédés de libération sont aussi onéreux l’un que l’autre. Si, avec sa monnaie de papier, il achète des traites sur les marchés extérieurs, il est à la merci de ses vendeurs et devra passer par les conditions qu’ils lui imposeront. S’il veut s’acquitter avec des produits nationaux, il lui faut en stimuler l’exportation afin que, de défavorable, le change lui redevienne favorable; comme les dettes sont à échéance rapprochée, ce résultat ne peut être atteint que par une brusque dépréciation du papier-monnaie par rapport à l’or. En effet, la prime de (‘e dernier sur le papier se trouvant alors accrue, les commerçants étrangers sont incités à venir acheter des marchandises dans le pays, puisqu’ils se libèrent avec une monnaie qui leur coûte moins cher qu’auparavant : ils gagnent la différence entre la valeur ancienne et la valeur nouvelle du jiapier-monnaie. Si, par exemjile, le Brésil, à la suite d’une mauvaise récolte ou pour toute autre cause, voit diminuer le chilfre de ses exportations, ses habitants débiteurs de l’étranger ne trouvant plus d’effets de commerce pour se libérer devront, dans le Imt de solder leurs dettes envers les autres pays, se procurer de l’or, et cette demande d’or amènera aussitôt un avilissement du milréis-papier.

Il vaut environ 1 fr. 50 en temps normal ; il ne vaudra plus que 1 fr. 40 ou 1 fr. 30 et les négociants étrangers, achetant avec une même quantité d'or plus de milréis qu'auparavant, augmenteront leurs acquisitions dans le pays, puisqu’ils les payent plus facilement; ce développement de l'exportation occasionnera un arrivage d’or ou plutôt les commerçants brésiliens pourront tirer des lettres de change sur les autres nations et les vendre à ceux de leurs com])atriotes qui ont des dettes à acquitter à l'extérieur.

Ces variations de valeur de la monnaie de papier se réfléchissent exactement sur le prix des elîets tirés sur le pays ou en provenait. Elles peuvent être énormes, car elles n'ont aucune limite et dépendent seulement du jeu de l'offre et de la demande agissant soit sur les lettres de change payables à l'étranger, soit sur les marchandises du pays qu'il faut vendre à tout prix ]K)ur .solder la dette extérieure. Pour les Etats à monnaie d'argent, nous avons vu que la dépréciation des effets payables chez eux avait une limite dans la valeur même de l'argent : ils ne baisseront jamais au-dessous du point où il serait plus avantageux pour le créancier étranger de se faire envoyer des lingots d'argent plutôt que de supporter la perte subie par la traite qu'il tire sur son débiteur. Aucune borne de cette espèce n'existe pour le Ijapier-monnaie qui n'a pas de valeur par lui-même ; on ne peut pas l'expédier au créancier étranger et la hausse du change des pays à papier-monnaie sur les pays à monnaie d'or a parfois été invraisemblable : on cite des cas de 150 et même de o50 % \ D'autre part, ces fluctuations de la monnaie de papier et des effets qu'elle servira à solder sont très brusques, elles se produisent d'une semaijie à l'autre : aussi toute transaction devant se régler à une échéance de trois ou de six mois est-elle accompagnée d'une spéculation sur la valeur du papier-monnaie au jour du payement. Si celle-ci a ]3aissé. tout le bénéfice du -eummerçant dont la traite est libellée en monnaie de papier ]3eut s'évanouir; si elle a monté, son profit se trouve accru. Les variations du change seront encore beaucoup plus fréquentes lorsque le papier-monnaie d'un ])ays devient une valeur cotée dans les Bourses étrangères, comme il en a été du roulile-crédit russe, introduit à la Bourse de Berlin alors que la Russie n'avait plus de circulation métallique : les ventes à découvert et toutes

^ Rebond, op. cit., p.

Jes spéculations suidées par le paiement de simples dilîérences ont en ce cas libre jeu pour cet instrument monétaire, comme pour des titres C{nelconqnes.

Pour les exportateurs des marchandises des pays à papiermonnaie. les dépréciations successives de ce dernier otîrent le même avantage cpie l’abaissement de la valeur de l’argent dans les Etats qui emploient ce métal comme monnaie; elles stimulent leur commerce en accroissant leurs bénéfices tant ciue le prix des articles qu’ils expédient à Tétranger n’a pas monté dans leur pays ou baissé sur les marchés on ils les vendent. Ainsi, actuellement, le prix du sac de café payé en or sur le marché du Havre est tombé de 70 à 40 francs; cette baisse causerait la mine des planteurs brésiliens si le papier-monnaie de leur pays n’avait considérablement diminué de valeur; avec 40 francs d’or, ils achètent une somme de milréis brésiliens qui an pair vaudrait plus de 70 francs. L'avilissement de leur monnaie nationale remplace ainsi les bénéfices qu’ils ne font pins sur la vente de leurs marchandises b

Nous savons (pie cette situation privilégiée des commerçants des Etats à monnaie d’argent on à monnaie de papier qui exportent vers les pays à monnaie d’or ne peut cesser que par un alîaissement dn prix de leurs articles dans les Etats à monnaie d’or ou une hausse du prix de ces olçjets dans leur propre pays. Or ce second résultat ne se produira ({ue très lentement dans les Etats à monnaie d’argent oii la frappe est libre, parce que toutes les transactions intérieures se soldant avec une monnaie qui porte sa valeur en elle-même, peu importe aux habitants, qui n’escomptent ])as sa conversion en or, (pi’elle se déjirécie par rapport à ce dernier métal. 11 en est autrement de la monnaie de papier : sa valeur intrinsèque est nulle et elle n’est qu’une créaiu'e sur un Etat ou une banque, temporairement non remboursable par suite du cours forcé. Dans ces conditions, ses porteurs s’inquiéteront de la solvalhlité de leur débiteur, c’est-àdire des chances d(‘ conversion de leur i)apier en or; pins cette opération deviendra i)rol:)lémati(pie, moins ils accorderont de valeur à la monnaie de pajher. Eomme ils iie peuvent pas en demander le remboursement, leur détiauce se traduira par l’avilissenumt d(; rinstrument ]nouétair(‘ ({ui se mauil‘es(('r<) par l’élé-

Voir (îiflo, (Joai'H d'cconohiic politique, p. 4ol2.

vation des prix dans les transactions intérieures. La hausse des prix doit, pour cette raison, se produire beaucoup plus vite dans les pays à monnaie de papier que dans les pays à monnaie d'argent.

En résumé, les Etats qui vivent sous le régime du papiermonnaie voient le change des effets de commerce circulant entre eux et les autres nations affecté de fréquentes et brusques variations, parce qu’il suit exactement les fluctuations de valeur par lesquelles passe leur instrument monétaire lui-même. C’est là une grave infériorité envers les Etats à monnaie saine; grâce à la valeur stable de celle-ci. le cours du change des effets de commerce que ces derniers Etats échangent entre eux ne varie plus que par le jeu de l’offre et de la demande et reste le plus souvent à l’intérieur des limites fixées par les gold points. Ces fluctuations du change entre pays à monnaie d’or dépassent rarement 5 à 10 %.

Si, chez les nations à papier-monnaie, les exportateurs jouissent d’une situation privilégiée, il en est autrement de tout le reste de la population et de l’Etat lui-même. Les importateurs voient leur commerce paralysé; les rentiers, les ouvriers, les créanciers souffrent d’une élévation des prix qui n’est pas compensée par une augmentation de leurs ressources; enfin le gouvernement et les grandes sociétés, comme les compagnies de chemins de fer, sont obligés de se procurer, dans des conditions très onéreuses, l’or nécessaire au payement des porteurs étrangers des titres de leur dette.

Un Etat à papier-monnaie dispose de divers moyens pour éviter la brusque dépréciation de son instrument monétaire qui aggrave les charges de tous ses citoyens, à l’exception des exportateurs. Il pourrait d’abord faire des achats d’or à l’étranger, ce qui est un procédé dispendieux et d’un effet temporaire seulement; il peut aussi contracter un emprunt dont les titres seront placés dans les antres pays et ainsi, pendant un certain temi'ts, il recevra des arrivages d’or on tout an moins deviendra créancier de l’extérieur. Mais il ne saurait tirer de ces expédients nu avantage de longue durée et ce n’est qu’au jour où il sera parvenu à retirer son papier-monnaie et à rétablir chez lui une vj’aie circulation métallique que le change recommencera à se faire d'une façon normale entre lui et les antres nations \

^ \'oir à r.Vppeiulic-e III. Le change en Egypte.

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