LES OPÉRATIONS A TERME

lions matérielles de transmission. C'est sous cette forme que se font tous les petits placements et une grande partie des gros.

Les opérations les plus importantes par le chiffre des affaires sur lesquelles elles portent se font à terme; les titres ouïes marchandises sont livrables à une date convenue, et le payement doit se faire à la même date. Pour la commodité des transactions, on fixe, sur chaque marché, certaines dates qui sont toujours adoptées comme termes dans ces contrats : les fins de mois et, en outre, le 1 5 ou bien le lo et le 20 quand on veut multiplier les échéances pour certains titres ou certaines denrées. Les affaires traitées à terme portent toujours sur des quantités assez fortes, multiples d'un minimum convenu, qui est par exemple, à la Bourse de Paris, de ^5 pour les actions des sociétés anonymes et de 5o.ooo francs de capital nominal pour les fonds d'Etat.

Quand arrive l'échéance, l'opération se règle de trois manières différentes : ellepeut^être exécutée, liquidée ou reportée.

L'acîieteur qui exécute son marché lève les titres ou prend livraison des marchandises et les paye. De même, le vendeur livre et encaisse le prix. L'opération ainsi terminée ne diffère d'un achat ou d'une vente au comptant que par l'écart entre la date de la conclusion et celle de l'exécution.

L'opération peut également se liquider par l'opération inverse, effectuée entre les mêmes parties ou par chacune d'elles avec un nouveau contractant. Si l'acheteur a revendu les titres ou les marchandises pendant le délai qui s'est écoulé entre l'achat et le terme ou s'il les revend le jour de l'échéance, il s'établit une compensation, grâce à laquelle il n'a plus à prendre livraison de son achat ; seulement, pour les prix, comme le cours a généralement varié entre les deux dates, la compensation n'est pas absolue : l'acheteur a une dijjérence à recevoir, si le prix des titres ou des marchandises a haussé dans l'intervalle entre l'achut et la revente, ou au contraire une différence à payer, si ce prix a baissé. De même, le vendeur peut liquider par un rachat, en payant la différence des prix en cas de hausse, en l'encaissant en cas de baisse. Le spéculateur qui a acheté ou vendu, non en vue de faire une opération définitive, mais pour profiter de la baisse ou de la hausse qu'il prévoyait, réalise ainsi son bénéfice, ou solde sa perte s'il s'est trompé dans ses prévisions.

Quand ce spéculateur, espérant que la hausse ou la baisse prévue par lui se produira ou s'accentuera au delà du terme au-

quel sa première opération vient à échéance, désire la continuer et rester acheteur ou vendeur, il adopte le troisième mode de règlement, en faisant reporter son achat ou sa vente au terme suivant. Seulement, on n'admet pas, en pratique, que ce report se fasse purement et simplement en reculant l'échéance, sans tenir compte des variations survenues dans le cours, car alors, en cas de hausse ou de baisse prolongée, les différences à régler, le jour où on liquiderait définitivement, deviendraient excessives. Pour éviter cet inconvénient, à chaque échéance des marchés à terme, on règle, par une liquidation fictive, le bénéfice ou la perte acquis sur tous ceux qui sont reportés. Le mécanisme de ces opérations, à la Bourse des valeurs de Paris, est réglé ainsi qu'il suit par le décret du 7 octobre 1890 et par le règlement intérieur adopté pour son exécution.

La liquidation des résultats acquis au jour de l'échéance, sur les contrats prorogés, se fait à un cours fixé par la Chambre syndicale des agenls de change, d'après les cours constatés ce jour-là à la Bourse, et qu'on appelle cours de compensation. Chaque acheteur qui se fait reporter est censé revendre comptant, à ce cours, les valeurs qu'il ne lève pas, comme s'il se liquidait définitivement, puis les racheter en même temps pour le terme suivant ; chaque vendeur est censé, de même, racheter au comptant les titres qu'il ne livre pas, puis les revendre à terme. Les différences résultant de l'écart entre le cours auquel avait été faite la première opération et le cours de compensation, auquel elle est censée liquidée par une opération inverse faite au comptant, sont immédiatement soldées ; puis le client reste acheteur ou vendeur, pour la prochaine liquidation, au cours de compensation, augmenté ou diminué d'une somme qui représente l'écart, au jour de la liquidation, entre le cours du comptant et celui du terme pour la valeur en question. Cet écart s'appelle report quand le cours du terme est supérieur à celui du comptant, déport dans le cas contraire. Nous devons entrer dans quelques explications sur son origine et sur les etfets des opérations auxquelles il donne lieu.

Normalement et en supposant qu'aucune autre cause ne vînt modifier les cours, un titre qui porte avec lui un coupon devrait monter, chaque jour, d'une somme égale à la fraction acquise de ce coupon, puis baisser du montant du coupon le jour où on le détache. Donc, le cours à terme, pour un titre livrable avant l'échéance du coupon, devrait être supérieur au cours de la même valeur au comptant d'une somme précisément égale à la