LES OPÉRATIONS A TERME

fraction de ce coupon qui sera gagnée dans l'intervalle : c'est là le montant normal du report, q ui représente l'intérêt du prix du titre jusqu'au terme. Si le coupon se détache entre la date de l'achat et le terme, le titre doit baisser du montant du coupon, que son détenteur touche avant de le livrer ; mais, d'après les usages adoptés à Paris, celui-ci en tient compte à l'acheteur, de sorte que le report subsiste, composé de la fraction de ce coupon qui restait à acquérir et de la fraction du coupon suivant qui sera déjà acquise au terme. Sous une forme un peu différente, on retrouve lès mêmes éléments dans les Bourses où la fraction acquise du coupon n'entre pas dans le cours coté pour le titre et se paye à part.

Le report se calculerait toujours comme nous venons de l'exposer, si l'écart entre le cours du terme et celui du comptant avait pour cause exclusive la différence dans les dates d'exécalion des contrats. En fait, il n'en est pas ainsi : l'écart quotidien entre les deux cours peut être augmenté ou atténué, son sens peut même être renversé de telle sorte que le déport remplace le report, par suite des dispositions différentes du marché du comptant et de celui du terme, ou plutôt par suite des dispositions différentes des acheteurs et des vendeurs à terme. En effet, parmi ceux-ci, les uns ont pour but de lever ou de livrer des titres et par suite de faire un placement ou un déplacement de capitaux ; les autres ont pour but de revendre les titres achetés ou de racheter les titres vendus, en réalisant un bénéfice, c'est-à-dire de faire une spéculation. C'est bien plutôt dans les intentions de chacun des contractants que dans la date d'exécution que l'on peut trouver un motif réel de distinguer entre les diverses natures de contrats : un contrat à terme, quand il s'exécute, ne diffère plus, le jour de l'échéance, d'un contrat au comptant conclu le même jour, et quand il se liquide, c'est par un contrat au comptant passé en sens inverse. Le marché du comptant et celui du terme, distincts en apparence, sont en réalité en constante communication ; l'argent et les titres passent de l'un à l'autre par certaines opérations, grâce auxquelles il peut y avoir à la Bourse bien plus de spéculateurs qui sont effectivement acheteurs à terme qu'il n'y en a qui sont vendeurs, ou inversement, la contre-partie étant faite par le comptant combiné avec les reports. Nous allons exposer successivement ce qui se passe dans chacun de ces deux cas, caria connaissance de ces opérations permet seule de comprendre le rôle réel des marchés à terme.

Examinons d'abord le cas où ce sont les acheteurs qui prédominent. Cherchons comment cette situation peut se produire, en supposant, pour simplifier les explications, que l'on soit parti d'un état d'égalité entre les achats et les ventes à terme, comme cela a lieu nécessairement lorsq^u'un marché s'ouvre. Quand vient le jour de la liquidation, il peut arriver, d'abord, que le nombre des titres livrés par les vendeurs excède celui que les acheteuts sont disposés à lever. En outre, si l'opinion générale est que les cours vont monter, beaucoup d'acheteurs veulent se faire reporter, tandis que la plupart des vendeurs qui spéculaient veulent liquider immédiatement ; les acheteurs à terme, conservant leur position, ne fournissent pas de contre-partie aux vendeurs à terme qui voudraient racheter les titres vendus en payant simplement une différence, et il faut que ceux-ci, pour liquider leur situation, livrent les titres promis en les achetant sur le marché du comptant. Les acheteurs à terme désireux de se faire reporter se trouvent alors en présence d'une masse de titres livrés, qu'ils sont tenus de payer, le terme étant arrivé, bien qu'ils n'en aient pas la volonté et souvent pas les moyens. Pour se tirer de cette difj ficulté, ils empruntent la somme nécessaire, en s'adressant à 1 des capitalistes disposés à placer leur argent sous une forme I spéciale, que l'on appelle le placement en reports.

Ces capitalistes font exactement l'opération inverse de celle de l'acheteur qui se fait reporter ; ils achètent au comptant et ils revendent en même temps pour le terme suivant. Ils paient le prix du titre, qui leur sera remboursé à la prochaine liquidation, et ils reçoivent, comme intérêt de leur argent, la différence entre le cours du terme et celui du comptant, c'est-à-dire le report.

Ainsi, l'ancien vendeur à terme, ayant livré les titres qu'il possédait ou qu'il avait achetés au comptant pour se liquider, se trouve remplacé, vis-à-vis de l'acheteur, par le reporteur ; mais celui-ci n'est plus un spéculateur, puisque son opération est liquidée d'avance ; il n'a vendu à terme que les titres qu'il avait achetés au comptant dans ce but et, comme il a conclu ses deux opérations le même jour, avec un écart fixé définitivement par le taux du report, les variations ultérieures des cours lui sont indifférentes.

Au contraire, elles ne le sont pas à l'acheteur, qui s'est fait reporter précisément parce qu'il voulait profiter de la hausse future ; celui-ci ne se dégagera de cette situation de spécula-