LE REPORT

teur à la hausse que le jour où il la liquidera, en revendant les titres et en consolidant ainsi définitivement le bénéfice ou la perle résultant du total des différences qu'il a encaissées ou payées à chaque liquidation.

Nous voyons donc comment, par le mécanisme du report, il peut y avoir plus de spéculateurs acheteurs qu'il n'y en a de vendeurs. Il y a bien eu autant de titres achetés que de titres vendus et autant de titres payés que de titres livrés ; mais l'acheteur primitif a été dispensé de lever ceux que le vendeur livrait, par l'intervention du reporteur. Celui-ci a payé, sans doute, mais seulement à titre provisoire, de sorte que l'aléa résultant de l'incertitude des conditions dans lesquelles on pourra trouver un acheteur définitif continue à peser sur le spéculateur à la hausse, lequel reste, de liquidation en liquidation, dans l'obligation de prendre livraison, ou de trouver un nouveau reporteur, en payant ou en touchant les différences survenues dans les cours.

Au point de vue des capitalistes qui ont de l'argent à placer provisoirement, le report constitue un emploi de fonds très avantageux par sa courte durée et sa sécurité. Non seulement l'avance qu'ils font est consentie à court terme, mais encore ils peuvent se substituer un autre prêteur, en faisant à leur tour reporter les titres qu'ils détiennent, s'ils ont besoin de leur argent avant la prochaine liquidation. Ils ne courent aucun risque, en droit. En fait, ils en courraient un, si le spéculateur qui s'est fait reporter, devenu insolvable, ne pouvait pas payer à la fin du mois le titre dont il est acheteur à terme, ou tout au moins la différence entre son prix d'achat et le prix auquel ce titre serait revendu en cas de baisse; seulement, comme l'agent de change qui a fait l'opération est responsable vis-à-vis de ses clients, avec la garantie solidaire de tous ces confrères, ce risque est lui-même tout à fait minime. C'est pourquoi les reports constituent un excellent emploi des sommes en dépôt dans les banques, des fonds approvisionnés par une société en vue de payer un coupon, etc.

Au point de vue des titres, le report a pour effet de maintenir en l'air ceux qui, ayant été vendus et payés, n'ont jamais été classes dans un portefeuille dont le propriétaire ait l'intention de les conserver plus ou moins longtemps. Ces titres sont payés provisoirement par les reporteurs ; mais il faudra bien, unjour ou l'autre, qu'ils finissent par se classer, car si les acheteurs à terme restaient indéfiniment dans la même situation,

les courtages qu'ils payent à chaque liquidation, pour se faire reporter, finiraient par les ruiner. Ils ne supportent ces frais que parce qu'ils espèrent gagner, par la hausse des titres, une somme plus élevée. Quand ils perdent cette espérance, ou quand ils n'ont plus les moyens d'attendre qu'elle se réalise en supportant des charges assez lourdes, il faut bien qu'ils se liquident et qu'ils revendent les titres dont ils étaient acheteurs. Lorsqu'enfm l'insuccès d'une couche ou de plusieurs couches successives de spéculateurs à la hausse finit par décourager ceux qui auraient pu les remplacer, la liquidation ne peut s'effectuer qu'à la condition que les prix baissent suffisamment pour que le comptant absorbe les litres flottants . La présence de ceux-ci pèse donc sur le marché ; elle inspire la crainte légitime de voir bientôt la baisse s'imposer, par suite de la nécessité d'attirer des acheteurs pour écouler ces titres. Si, en fait, des difficultés financières raréfient sur une place les fonds affectés d'ordinaire aux reports, l'existence d'un grand nombre de titres non classés, qu'il faut vendre à tout prix pour rembourser les reporteurs, peut amener l'effondrement du marché.

On voit comment le marché du terme communique avec celui du comptant, par le fonctionnement des reports. Quand il tend à se produire, entre ces deux marchés, un écart de cours qui diffère sensiblement de l'écart normal répondant à l'intérêt à courir jusqu'au terme, les titres ou l'argent passent de l'un à l'autre. Dans l'hypothèse que nous examinons ici, celle d'un marché oii il y a plus de spéculateurs à la hausse qu'à la baisse, le cours du terme s'élève naturellement. Celui du comptant a une tendance à le suivre, parce que les baissiers qui se liquident viennent y prendre des titres pour les livrer, et aussi parce que, dès qu'il se produit un écart exagéré, les capitalistes qui veulent écouler un nombre assez grand de titres trouvent avantage à les vendre à terme, ce qui diminue les offres sur le marché du comptant. Mais on voit que le mouvement ne se communique du terme au comptant que par un déclassement des titres livrés à des spéculateurs qui sont obligés de les faire reporter. Si la clientèle propre du marché du comptant ne s'associe pas aux dispositions optimistes des spéculateurs à terme, la hausse détermine certains capitalistes à vendre leurs titres, sans en déterminer d'autres à faire des placements équivalents ; l'écart entre les cours des deux marchés se main tient et s'accentue, et le déclassement des titres se poursuit. Il faut en reporter