LE REPORT

de plus en plus et, pour attirer les fonds nouveaux que cette situation rend nécessaires, il faut que le taux de l'intérêt constitué par le report s'élève. Normalement, ce taux, comme celui de l'escompte, est inférieur à l'intérêt des placements de longue durée, à cause des avantages particuliers de ces emplois d'argent à court terme ; mais, quand les besoins dépassent les disponibilités, le taux des reports monte et peut devenir bien supérieur au revenu des valeurs reportées. Quand il en est ainsi, il faut, à chaque liquidation, que les acheteurs à terme se résignent les uns à payer des reports excessifs, les autres à se liquider en revendant au comptant. L'élévation des reports est la marque de l'existence d'un grand nombre de titres flottants ; il est par suite le signe précurseur de la baisse qui sera nécessaire pour que l'épargne se décide à acquérir ces titres, car cette baisse résultera nécessairement, tôt ou tard, de l'impossibilité où. seront les acheteurs de supporter indéfiniment des charges devenues excessives.

Quand ce phénomène se produit, les acheteurs qui se liquident livrent au comptant les titres qu'ils cessent de faire reporter ; c'est ainsi que ces titres se classent dans les portefeuilles. Au point de vue du maintien des titres en l'air, la solidarité existant entre tous les agents de change, en fait depuis longtemps,en droit depuis 18^8, n'a pas été sans inconvénients. Jadis le coût du report était variable, dans une large mesure, suivant la valeur du titre reporté ; les capitalistes ne prenaient pas volontiers comme gage un titre exposé à une forte baisse, quand il ne s'y ajoutait pas d'autre garantie que celle d'un seul agent, et la cherté exceptionnelle des reports obligeait les spéculateurs à cesser de soutenir des cours trop aventureux. Depuis que le parquet tout entier est garant de chaque emploi de fonds, le taux des reports s'est nivelé et ne hausse que quand l'argent manque d'une manière générale, ce qui a fait disparaître un des avertissements donnés jadis par le libre jeu de la concurrence aux spéculateurs imprudents.

Le classement des titres, par les achats du comptant, peut également se faire sans que les acheteurs à terme se retirent, s'il survientdes vendeurs à terme ; ceux-ci faisant la contre-partie des achats à terme, la situation qui avait amené le déclassement des titres disparaît. A ce moment, la contre-partie de l'opération d'un acheteur qui se fait reporter est fournie, non plus par un capitaliste qui place provisoirement ses fonds en achetant les titres au comptant pour les revendre à terme, mais par deux

personnes faisant chacune la moitié de l'opération: un acheteur au comptant, qui prend définitivement ces titres, et un vendeur à terme, qui reste en présence de l'acheteur à terme.

Quand l'opinion se répand que la baisse est plus probable que la hausse, les vendeurs à terme se multiplient, tandis que les acheteurs se raréfient, et l'on peut arriver ainsi à une situation inverse de celle que nous venons d'examiner : il se peut qu'il y ait plus de vendeurs que d'acheteurs désireux de se faire reporter, et l'on voit alors apparaître ce que l'on appelle le déport.

C'est un cas exceptionnel : le plus souvent, il y a sur un marché un certain nombre de titres flottants, servant d'emploi temporaire aux capitaux momentanément disponibles. Le taux d'intérêt de ces placements de courte durée étant inférieur au revenu des valeurs, il en résulte, pour les acheteurs à terme, une petite marge de bénéfices qui leur permet de conserver leur position sans trop de frais. Cette raison, jointe à la tendance naturelle des spéculateurs aux illusions optimistes et au soin qu'apportent toujours les gouvernements des Etats ou les administrateurs des sociétés à mettre en relief les beaux côtés de leur situation et à er^ dissimuler les aspects inquiétants, explique qu'il y ait en général plus d'acheteurs que de vendeurs. Cependant, quand la situation d'un Etat débiteur, celle d'une aff'aire ou celle du marché en général fait apparaître des chances sérieuses de baisse, les vendeurs à terme se multiplient assez pour faire la contre-partie de tous les acheteurs. Il n'y a plus alors de titres flottants, plus de report payé à des capitaux placés momentanément; l'écart entre le cours du comptant et celui du terme s'atténue et peut devenir nul. 11 arrive même qu'il devienne négatij. En effet, chaque acheteur à terme qui liquide sa position, sans qu'un vendeur à terme lui fournisse une contre-partie en se liquidant également, provoque une livraison de titres, puisqu'il ne peut clore ses opérations qu'en levant ceux qu'il a achetés, soit pour les garder lui-même, soit pour les revendre à un acheteur au comptant. Il faut donc que le vendeur livre des titres; s'il n'en possède pas, il faut qu'il en emprunte, comme l'acheteur empruntait de l'argent dans le cas contraire. Il s'adresse alors à un détenteur de titres, qui les lui vend au comptant et les lui rachète en même temps à terme à un cours moins élevé, de manière à bénéficier de l'écart, lequel constitue le déport.