LIEN ENTRE LE COMPTANT ET LE TERME

da marché de se produire, sans frais inutiles, et à dégager aussi nettement que possible le cours qui résulte de l'ensemble de ces offres et de ces demandes. Grâce à la perfection avec laquelle ce résultat est atteint, les transactions se multiplient énormément, elTectuées les unes par les capitalistes, les producteurs, les détaillants ou les consommateurs qui veulent se procurer ou écouler des titres ou des produits, les autres par les spéculateurs cherchant à profiter delà hausse ou de la baisse.

L'étude détaillée des opérations de bourse et des conditions dans lesquelles les contrats s'exécutent met bien en relief l'erreur commise par le public, quand il considère le comptant et le terme comme deux marchés absolument distincts, dont le premier seul est utile au placement sérieux, tandis que le second ne sert qu'à la spéculation. La vérité est qu'ils sont solidaires l'un de l'autre et que, sur tous deux, il se fait à la fois des placements et des spéculations.

On spécule en traitant au comptant, si l'on achète uniquement en vue de revendre ou si l'on vend en vue de racheter. Sans doute, il faut pour cela disposer de plus d'argent que si l'on opérait à terme, puisqu'il faut payer de suite au lieu de régler seulement des différences à la fin du mois ; mais l'acheteur à terme est, lui aussi, obligé de payer, si les vendeurs livrent à l'échéance. Il est vrai qu'il emprunte aisément la somme due, parle mécanisme du report; mais le spéculateur au comptant obtient également des avances, sous une forme différente, sur les titres déposés dans les banques et sur les marchandises déposées dans les magasins généraux au moment où il prend livraison de ses achats, de sorte qu'il peut étendre ses opérations bien au delà de ses ressources, d'une manière un peu moins commode seulement que s'il opérait à terme.

D'autre part, la vente à terme est très souvent suivie d'une livraison effective des titres et des marchandises ; nous avons même vu que, pour les titres, l'acheteur peut faire anticiper [ cette livraison quand il veuf. La vente à terme constitue très souvent un moyen d'écouler des titres ou des marchandises qui ne trouveraient pas immédiatement des acheteuis prêts à les payer, de même que l'achat à terme est un moyen de s'assurer à l'avance les approvisionnements dont on aura besoin ultérieurement. On a essayé d'établir une distinction entre les ventes à livrer, qui auraient pour but une remise effective des marchandises, et les ventes à terme, destinées à se liquider par le paiement d'une simple différence. Mais il est absolument impossible

d'établir un critérium permettant de distinguer les unes des autres, si ce n'est par la connaissance des intentions des contractants ; encore ces intentions peuvent-elles se modifier avant l'arrivée du terme. Le fait qu'un contrat vise les types, les délais et les conditions en usage à la Bourse ne saurait être considéré comme la preuve qu'il ne sera pas exécuté, pas plus que le fait qu'il est passé dans des conditions différentes ne prouve qu'il ne sera pas liquidé par une opération en sens inverse. Nous verrons, à propos des lois allemandes sur les Bourses, combien toutes les distinctions que Ton a cherché à établir, à cet égard, sont aisément éludées.

La vente à terme sur les marchandises ne s'est guère répandue que depuis le milieu du xix» siècle ; elle s'est développée rapidement sur tous les grands marchés, par suite des services qu'elle rend à l'industrie. Pour les valeurs, à certaines époques, elle a été surtout un instrument de spéculations. Dans les années qui ont précédé la guerre, elle avait en grande partie perdu ce caractère à Paris et servait surtout à permettre le paiement, par le mécanisme du report, des titres non classés ; le montant total de ces titres était évalué, en moyenne, à près d'un milliard à \ Paris, à 3 ou 4 milliards à Londres.

Cette situation n'est pas sans danger. Au moment où la guerre / mondiale a éclaté, on a vu à quelles difficultés donnait lieu le I retrait subit des fonds employés en reports, en vertu de contrats qu'il faut renouveler chaque quinzaine. L'impossibilité où s'est trouvée la Bourse de Paris d'emprunter les quelques centaines de millions qu'il eut fallu pour renouveler les reports, notamment pour l'emprunt en rente 3 1/2 p. cent qui venait d'être émis et n'était pas encore classé, a amené le gouvernement à ajourner la liquidation du 3i juillet 1914. Immobilisant ainsi les fonds des établisements reporteurs, il a été amené à leur accorder un moratoriam, pour le remboursement des sommes reçues par eux en dépôt, qui a singulièrement aggravé le trouble jeté dans toutes les affaires par le conflit européen. Mais il faut bien reconnaître qu'une prudence au nom de laquelle on prétendrait condamner les contrats dont l'inexécution aggrave les conséquences des grandes secousses sociales ne serait efficace qu'à la condition de supprimer tout engagement ferme et tout crédit. Nous sommes convaincu que le progrès économique et social serait bien plus gravement entravé par la suppression de toute opération comportant des risques qu'il en l'est par les pertes que ces risques entraînent parfois.