LIEN ENTRE LE COMPTANT ET LE TERME

Nous examinerons plus loin lesavantages et les inconvénients de la spéculation elles dispositions législatives édictées ou proposées pour en réfréner les abus. Tout ce que nous tenons à bien faire voir actuellement, c'est que la fixation d'un terme n'est ni une condition nécessaire, ni une condition suffisante pour qu'une opération ait le caractère de spéculation. ■ A la Bourse de New-York, il ne se fait d'affaires qu'au comptant ; cela n'empêche pas cette Bourse d'être un des principaux marchés de spéculation du monde. A celle de Londres, on ne fait guère d'affaires qu'à terme, et pourtant des quantités considérables de valeurs s'y émettent et se classent effectivement dans le public ; les très petits placements sont les seuls qui se fassent au comptant, habituellement hors Bourse. De même, sur les marchandises, d'énormes spéculations se fond par l'achat au comptant, tandis que des transactions très sérieuses se concluent à terme.

Ce qu'il importe surtout de retenir, c'est que, lorsque les deux marchés coexistent, ils ne sont nullement indépendants l'un de l'autre. Non seulement les cours de l'un influent indirectement sur l'autre, mais à chaque instant des opérations engagées sur l'un se terminent sur l'autre. Nous avons vu comment la liquidation d'une opération à terme se fait très souvent par une opération au comptant, — comment aussi la contre-partie du report d'une opération à terme, pour le terme suivant, comporte souvent une vente ou un achat effectué au comptant ; c'est ce qui a lieu toutes les fois que les deux actes qu'elle comprend (vente au comptant et achat à terme ou inversement) sont faits par des personnes distinctes, au lieu de l'être par un reporteur ou un prêteur de titres. En sens inverse, le marché duterme reçoit et garde, en les faisant reporter, des valeurs ou des marchandises effectivement livrées, que le marché du comptant n'a pas absorbées ou ne conserve pas ; il les lui restitue ultérieurement, lorsque des capitalistes ou des négociants se décident à les payer pour les mettre en portefeuille ou en magasin. Les opérations à prime ne constituent pas davantage un compartiment étanche dans les affaires de Bourse, puisqu'elles se transforment en opérations fermes dans tous les cas oij celui des contractants qui s'est réservé une option en use dans le sens de l'exécution du marché.

Ainsi, toutes ces variétés de contrats se rattachent les unes aux autres. Il ne peut jamais se produire, d'une manière durable, des dénivellations non motivées entre les cours du comp-

tant, du terme ou des primes, parce que les opérations que nous avons décrites constituent au fond, entre ces diverses catégories d'affaires, des arbitrages incessants, qui ramènent constamment les prix aux environs du niveau justifié par la situation générale du marché, avec les petits écarts répondant aux conditions propres à chaque espèce de contrats.

D. — Les émissions de valeurs mobilières et les syndicats. — Bien que l'émission des valeurs mobilières précède normalement leur inscription à la cote, elle est liée trop étroitement aux opérations de Bourse pour que nous n'en parlions pas ici. Les procédés employés pour encaisser immédiatement le capital réalisé par la création de titres nouveaux sont d'ailleurs très variés.

Lorsque la notoriété de celui qui crée le titre est assez grande, lorsque son crédit est suffisamment établi, il peut s'adresser directement aux capitalistes, en procédant par voie d'émission publique. Il fait appel à tous les souscripteurs, en ouvrant des guichets nombreux, ou en s'entendant avec des établissements de crédit pour que ceux-ci lui prêtent leurs guichets moyennant une commission. Si ensuite les souscriptions dépassent le chiffre des titres offerts, on peut déterminer celles qui seront acceptées par plusieurs procédés : tantôt on prend l'ordre chronologique et l'on ferme la souscription dès qu'elle est complète ; tantôt on procède par voie de répartition, soit en réduisant proportionnellement toutes les souscriptions, soit en accueillant de préférence les plus petites, faites en général en vue de conserver les titres, tandis que les grosses ont souvent un but de spéculation ; tantôt, enfin, on procède à une sorte d'adjudication, en invitant chaque souscripteur à fixer le prix auquel il est acheteur (au dessus d'un minimun fixé), et en donnant la préférence aux plus offrants, — sauf réduction proportionnelle des offres qui comportent le prix le plus bas parmi celles qui arrivent en rang utile. Le choix entre ces divers procédés, la détermination du versement immédiat à faire à titre de garantie, si les titres doivent être libérés par des versements successifs, exigent une grande connaissance des habitudes et des conditions du marché. Les financiers prudents cherchent moins à fixer trop haut le prix d'émission qu'à amener ie classement immédiat de la plus grande partie possible des titres, pour éviter que ceux-ci, étant ensuite offerts en grande quantité sur le marché par les spéculateurs qui espéraient une