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l'Etat doit procéder à de nouvelles émissions de billets. Les bons à court terme constituent d’ailleurs parfois une véritable transition vers la création de papier-monnaie ; soit que l’Etat en supprime l'intérêt, soit qu'il utilise la fiction de l’escompte à la banque nationale. Si le premier ‘procédé n’est plus guère utilisé aujourd’hui, le second reçut en revanche de nombreuses applications au cours de ces dernières années.

La dépréciation de la monnaie rend donc-plus onéreux, plus difficile et moins avantageux tout recours au crédit. |

L'étude des finances allemandes depuis l’armistice confirme pleinement les considérations théoriques qui viennent d’être présentéés.

Le mark, en raison de sa dépréciation rapide, finit, par devenir impropre aux opérations de crédit et les finances publiques comme l’économie privée subirent de ce fait le plus grave préjudice. :

Le dernier emprunt perpétuel du Reich fut émis du 23 septembre au 28 octobre 1918. Les appréhensions que suscitait déjà la situation militaire, nuisirent évidemment à son succès, qui ne fut pas comparable à celui des précédents (1).

En novembre 1919, le Gouvernement tenta de placer un emprunt à lots à long terme. Cette émission, malgré ses modalités ‘très avantageuses, fut en réalité un échec (2). Si la crainte de la dépréciation fut une des causes de celui-ci, il semble qu’on doive aussi l’attribuer en grande partie aux appréhensions suscitées par la situation politique intérieure et extérieure. Certains craignaïent qu’un régime hostile à la propriété privée ne s’instaurât, d’autres que les exigences des Alliés ne forçassent

(1) I rapporta., 10.433 millions, tandis que le, précédent émis du 18 mars au 18 avril 1918 avec des conditions semblables avait produit 14.766 millions de marks. ‘

(2) Son montant était fixé à 5 milliards, maïs il ne fut couvert que jusqu’à concurrence de 3.800 millions, dont la moitié en argent frais.

GoNNQOUÈLE

le gouvernement à suspendre le paiement des arrérages. Quoi qu'il en soit, ce fut la dernière tentative du gouvernement allemand pour placer un emprunt libellé en marks.

Il continua seulement d’émettre des obligations du Trésor comportant des échéances de quelques années; le placement de celles-ci décrut assez vite et cessa complètement en septembre 1921 (1).

Par la suite, les opérations de crédit du Reich libêllées en marks ne portèrent plus que sur des bons du Trésor à très court terme.

Il ne faudrait pas croire cependant que ce fait révélât limpossibilité absolue de placer en Allemagne tout titre à revenu fixe libellé en marks. Certes, le crédit du Reich s’effondra beaucoup plus vite que celui des Pays, Villes et Etablissements privés, mais peut-être pourraiton avancer que le gouvernement allemand ne fit pas appel aux emprunts autant qu'il l’eût pu. L’étude des finances du Reich ne suffirait done pas à donnér une idée exacte de l’influence exercée par l’avilissement du mark sur les conditions de placement des titres à revenu fixe.

En réalité, l’intérêt de ceux-ci ne s’éleva guère jusqu’à la fin de l’année 1922, mais dès lors il ne cessa de croître avec une extrême rapidité. Il semble en effet que les répercussions de la dépréciation se soient brusquement révélées aux yeux des débiteurs, comme des créanciers. Il est intéressant à cet égard de reproduire les principaux passages d’un article, paru dans la revue Die Bank de juin 4923, qui décrit cette brusque évolution et en recherche les causes.

« Depuis quelque temps, on ne parle plus d’intérêt sur « le marché allemand, mais uniquement de taxe sur les

{1)iCes titres qui avec le 5 % perpétuel constituaient la dette de -guerre allemande, rapportaient 4 1/2 et 5 %. Ceux qui avaient été émis “avant 1917 étaient remboursables par tirage au sort en 10 séries au pair à partir de 1923. Les autres étaient remboursabes avec prime jusqu’au 1er janvier 1927, au pair à partir de cette date.

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prêts (Leihgebühr). Cette taxe se compose de l'intérêt brut (qui se divisait lui-même en intérêt simple et en prime contre le danger de non remboursement) et de la compensation prévue pour la diminution éventuelle de valeur de la monnaie, pendant le temps où le prêt sera consenti.

« Jusqu'à l’année dernière, le concept « compensation » restait dans l’ombre auprès de celui d’ « intérêt brut ». C'était uniquement sur le marché à terme des devises. qu’une surtaxe importante devait être payée. En effet, la faiblesse du mark apparaissait d’une façon d’autant plus crue, que la comparaison en était immédiate avec la monnaie étrangère et la chute ininterrompue de la devise allemande faisait éclater à tous les yeux le danger existant pour le créancier. Sur le marché de l’argent proprement dit, où des sommes importantes étaient prêtées pour les motifs les plus divers, on ne parlait uniquement que d'intérêt, sans faire intervenir en aucune façon la prime contre la dépréciation éventuelle de la monnaie. La même situation se présentait sur le marché des capitaux, où les associations de droit public et les sociétés privées empruntaient à un taux plus élevé uniquement à cause de la disproportion existant entre l’offre et la demande.

« Les premières personnes qui rompirent avec ces errements furent les banquiers. Ils continuèrent naturellement d'exiger l’intérêt qu’ils portèrent même à un taux de 2 % supérieur à celui du taux d’escompte de la Reichsbank, mais en outre ils exigèrent une prime sous forme d’une provision se montant à 2 % mensuellement. Il était difficile de savoir dans quelle proportion ce supplément était calculé pour parer à la dépréciation de la monnaie ou pour profiter de circonstances favorables.

« Ce ne fut que dans le courant de ces derniers mois, lorsque le renchérissement du crédit atteignit le marché des capitaux et que les Etats, les Provinces et les Com-