PANNE

« munes durent payer des intérêts de 12 et 18 %, alors « que les autres emprunteurs sans relations directes avec « l’épargne, devaient payer 20 % et plus, que la concep- « tion nouvelle se fit jour. Il ne pouvait plus s’agir d’in- « térêts, mais d’une prime contre la dépréciation. »

La, hausse du loyer de l’argent se manifesta donc relativement très tard en Allemagne (1); mais par la suite elle s’accrut avec une extrême rapidité. D'une part, la conception nouvelle incitait à tenir compte très exactement de l’avilissement toujours plus rapide du mark; de l’autre les répercussions exercées sur le marché des capitaux par l’allocation d’une prime contre la dépréciation devaäient aussi accentuer ce mouvement.

« Cette hausse du loyer de l’argent n’eut en aucune « façon pour résultat de décourager les demandes de cré- « dits. Au contraire, elles se multiplièrent de façon fan- « tastique. La population se rendit compte que, puisque « l’usage courant exigeait une prime contre la déprécia- « tion de la monnaie, on devait s’attendre à la continua- « tion et à l’accélération de la chute du mark. Chacun « agit en conséquence : tout le monde voulut faire son « petit Stinnes et se procurer des capitaux en emprun- « tant de l’argent à un cours élevé et en le rendant quand « il était déprécié.

« C’est ainsi que la différence entre l'intérêt et la « prime contre la dépréciation de la monnaie apparut; « alors que l'intérêt élevé agissait dans le sens d’une di- « minution de la demande, l’augmentation de la prime « agissait dans le sens opposé. »

(1) C’est ainsi que la Frankfürter Zeitung du 16 décembre 1922 annonçait les émissions suivantes :

Ville de Hôchst Emprunt 6 % Prix d'émission 96 1/2 — Mayence — 1% — 95 — München — 1796 — 96 — Aix-la-Chapelle — 8 % — 100 — Trèves — 8 % — 98 1/2 — Coblenz — 8% = 98 1/2 — Dresde — 8 % — 100

Darmstadt 9 %

LA QpARE

Celle-ci, de surcroît, loin de multiplier les offres de capitaux tendait plutôt à les diminuer. L’allocation d’une prime contre la dépréciation faisait nettement apparaître le préjudice causé aux porteurs de créances libellées en marks. Chacun voulait être débiteur, peu de gens se souciaient de devenir créanciers. Aussi en août 1923, au moment même où le loyer de l’argent atteignait des taux fantastiques, les émissions de titres à revenu fixe, dont l’importance avait d’ailleurs progressivement décru, cessèrent complètement. (1)

Le gouvernement du Reich avait d’ailleurs, bien auparavant, cessé d’émettre tout emprunt. La dette à moyen et à long terme n’avait reçu aucun nouvel apport depuis 1921; bien au contraire, son montant avait notablement diminué. Cette réduction fut effectuée par divers moyens : remboursement des titres venus à échéance, remise en paiement des impôts ou prélèvements sur le capital et surtout rachats effectués sur le marché et liquidation des. créances de l'Etat par voie d'autorité.

Le gouvernement du Reich avait créé, au-lendemain - de l'armistice, là Reichsanleïhe-Aktiengesellschaft (Société par actions des emprunts d’Empire), véritable organisme d’Etat à forme anonyme, destiné à soutenir le: cours des rentes par des achats en bourse. Fondée au ca-. pital de 400 millions, elle devait racheter les titres d’emprunts du Reich jusqu’à concurrence de 5 milliards de: marks. La Reichsbank, les Caisses de Prêts et 400 établissements privés en faisaient partie. Le Trésor payait un

(1) La Revue Wirtschaft und Statistik, dans son numéro de février 19224, donne un tableau montrant la diminution des émissions de valeurs à revenu fixe libellées en marks-papier.

1921 1922 1923 k Janv.-Juill.

Obligations industriel!es..…........…. 107,4 338,2 27 Cédules hypothécaires... 57,5 63,8 Emprunts d'Etats et Communaux 78,17 AS (18e 17,9 243,6 108,7 R0,6

millions de marks-0r