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sures financières de guerre, ayant autorisé la Reichsbank à les utiliser pour la couverture de la circulation, ils servirent de justification comptable à toutes les avances qu’elle consentit au gouvernement. L’émission de bons du Trésor était réglée selon les besoins du budget, la quantité refusée par le public était escomptée à la Reichsbank. Une grande partie de l’émission n’était donc qu’une simple fiction, qui ne dissimulait plus aux yeux de personne la mise en circulation de nouveaux-billets. La dette flottante allemande atteignit ainsi des chiffres fantastiques.

Or, peu à peu, la proportion des bons absorbés par le public décrut. On pourrait être tenté d’expliquer cette réduction par l’exagération des émissions, si la valeur réelle de la dette flottante n’avait précisément diminué notablement à mesure que croissait son montant nominal. En réalité les bons subirent le discrédit qui s’attauha à tout placement libellé en marks-papier. Les particuliers cessèrent d’y souscrire, parce que ceux-ci, en dépit de leur brève échéance, constituaient un placement désastreux. Les variations mêmes de la proportion des bons escomptés par la Reichsbank prouvent que telle fut bien la cause de ce délaissement. Au début de 1923, pour des raisons politiques, le gouvernement allemand essaya de stabiliser artificiellement le mark sur le marché des changes. Grâce aux interventions répétées de la Reichsbank, le cours du dollar oscilla depuis le 15 février jus-

Proportion des Bons du Trésor escomptés par la Reichsbank

Total de la dette Portion escomptée Proportion flottante par la Reichsbank (Milliards de marks) Début Novembre 18 50 19 38,0 Fin 1920 470 50 29,0 » 1921 247 132 . 53.0 » 1922 1.822 1.184 65,0 (Billions de marks) Numération allemande 31 Mars 1993 8,1 4,5 55,5 ‘ 30 Juin 1923 24,9 18,4 73,9 30 Septembre 1923 46.700,0 45.216,2 96,8

Tableau extrait de « Die Politik der Reichsbank », par A. Lansbürgh.

Au eg

qu’au 18 avril, entre 19.000 et 23.000 marks après avoir atteint 48.877,50 le 31 janvier. Les espoirs que fit naître cette hausse incitèrent le public à souscrire aux bons du Trésor.

Malgré un accroissement considérable des émissions, dû aux frais occasionnés par la résistance passive, la proportion des bons absorbés par le marché libre augmenta notablement (1). Elle redescendit en revanche aussitôt que le mark recommença de baisser sur le marché du change.

La politique des Etablissements de crédit exerça aussi une influence profonde sur le placement des bons du Trésor. Longtemps, les grandes banques de dépôts allemandes absorbèrent d’énormes quantités de ces titres, qui leur assuraient une liquidité parfaite et une sécurité absolue, tandis que la dépréciation du mark leur importait peu, car elle était subie par leurs déposants. Pendant les premières années qui suivirent l’armistice, l’aisance monétaire qui accompagne les débuts de l'inflation et l’inconscience du public devant les effets de celle-ci, permirent un accroissement des dépôts, tel que leur valeur réelle resta à peu près stationnaire. Les banques purent ainsi absorber des quantités croissantes de bons du Tré- SOr. |

Mais au début de l’année 1922, la situation se modifia. La diminution rapide de la valeur réelle des dépôts

(1) Etat de la souscription aux bons du Trésor pendant la période de stabilisation du mari

(Milliards de marks-papier)

Escomptés par [ Escomptés

Bons émis | la Reichsbank | par le public | Pourcentage

15 Février 1923 2.636 2.310 325 42,7 21 » 3.071 2.44% 627 20,4 28 x 3.588 2.947 641 17

7 Mars 4.150 3.516 634 15,3

7 Avril 6.999 4,798 2.200 31,4

A la fin du mois de juin, la proportion des bons escomptés par le public était retombée à 20 %. ’

AA TI o e

d’une part, l'apparition d’une grave pénurie de capitaux de l’autre, obligèrent les banques, très gênées pour répondre aux demandes directes de crédits de l’industrie et du commerce, à réduire la proportion de leurs éléments de l’actif destinés à assurer leur liquidité.

En outre, à cette même époque, une nouvelle utilisation de leurs dépôts, répondant à ce besoin et née de la pénurie de crédits elle-même, se présenta : l’escompte des traites commerciales. Sage

Les Etablissements de crédit ne tardèrent d’ailleurs pas à abandonner ces placements pour s’adonner soit à des opérations plus rémunératrices portant sur les devises étrangères, soit pour consacrer leur activité à des industries déterminées. Ainsi, la dette flottante, dans laquelle s’était fondue la dette consolidée, avait été à son tour peu à peu absorbée par la circulation. Il ne subsistait plus au passif du Reich qu’une seule dette importante : celle contractée vis-à-vis de la Reïchsbank et, malgré son accroissement nominal fantastique, sa valeur réelle allait s’affaiblissant chaque jour.

La dépréciation monétaire avait produit en Allemagne ses inéluctables effets. Le mark n’était plus susceptible de servir de base à une opération de crédit quelconque; s’il devait conserver encore quelque temps sa fonction d’instrument des échanges, celle d’étalon des valeurs ne lui appartenait plus.

La monnaie doit, en effet, ce rôle à la stabilité remarquable de la valeur des métaux précieux, dont elle est faite en temps normal. Lorsque ceux-ci cessent de constituer son fondement et que des abus ultérieurs entraînent sa dépréciation, elle ne tarde pas à être suppléée dans cette fonction par une autre.valeur devenue plus stable.

On peut choisir à cet effet une denrée quelconque ou

MNT? Ps

adopter une unité de compte, expression plus où moins fidèle du cours des devises étrangères.

Ces méthodes qui finissent pas s'imposer pour la tenue de toute comptabilité, présentent une utilité encore plus évidente en ce qui concerne les opérations dont l'échéance est lointaine, c’est-à-dire pour les emprunts. Elles permettent la création de titres soustraits aux effets de la dépréciation monétaire et sont ainsi susceptibles de faire sortir de leur réserve les détenteurs de capitaux. L'élément principal du succès de ces opérations de crédit est, non pas la confiance, mais bien la panique et tout symptôme de redressement de la devise nationale ou d'amélioration de la situation des finances publiques ne peut que nuire à leur réussite.

. On peut concevoir deux sortes d'émissions, soit que les versements et remboursements s'effectuent au moyen de la denrée ou de la devise choisie, soit que celles-ci jouent simplement le rôle d’unités de compte, tous les mouvements de fonds étant effectivement réalisés grâce à la monnnaie légale.

Dans l’un ét l’autre cas, le choix dé la valeur réelle utilisée doit être judicieusement fait; elle doit être stable, c’est-à-dire, d’une part soustraite aux effets de la dépréciation monétaire et, de l’autre, peu sujette à de profondes variations pour des causes qui lui sont propres. La. première condition est aisément réalisable, la plupart des: devises étrangères et des denrées de consommation courante y satisfont. Il n’en est pas de même de la seconde. Les devises étrangères les mieux gagées représentent la valeur de la monnaie nationale sur le marché des changes, le plus souvent un peu différente de sa valeur intérieure. Rares sont les marchandises qui ne subissent que de faibles variations de valeur réelle; il faut que les conditions de leur offre et de leur demande soient très régulières, que leur marché soit assez large pour que la spéculation ne puisse efficacement s’y exercer et que l’importance des: transactions soit suffisante pour justifier l’éta-