PONS SU

dont la souscription, le remboursement du capital, le service des arrérages devaient s’effectuer en marks-papier, le montant de ceux-ci étant déterminé par la valeur d’un produit ou d’une devise choisis pour leur stabilité. Le Reich, les Pays, les circonscriptions administratives, les Villes, les services décentralisés, les exploitations industrielles publiques, les établissements privés utilisèrent largement ces modalités qui, seules, permettaient d’attirer l’épargne. Les marchandises les plus diverses, plusieurs devises furent utilisées.

Le choix de la valeur étalon fut dicté dans chaque cas par des raisons spéciales. Ce fut tantôt l’emploi auquel était destiné l’emprunt, tantôt la nature des revenus de l’emprunteur, tantôt certains caractères politiques ou économiques qui lui étaient propres.

La plupart de ces émissions étant destinées à payer des travaux productifs, il était logique que l’on cherchât à établir une relation entre la base de l’emprunt et les revenus qui naîtraient de son emploi. L'importance de ceux-ci variant comme la valeur de la marchandise étalon, les fluctuations de cette dernière devenaient indifférentes à l’emprunteur. Lorsque les sommes prêtées n’étaient pas destinées à des emplois productifs de revenus spéciaux ou lorsque ceux-ci ne présentaient aucun rapport avec un bien matériel quelconque, on se référa souvent pour déterminer la valeur réelle utilisée à la nature des ressources les plus importantes de l’emprunteur.

Enfin, certaines considérations techniques ou même politiques influèrent parfois sur le choix de telle mar- chandise ou de telle devise.

Il est intéressant d’étudier quelques-uns de ces types d'emprunts.

Les céréales furent particulièrement utilisées comme ‘valeurs réelles. Le premier emprunt à valeur stable fut émis en novembre 1922 par l'Etat de Oldenbourg sous la forme d’obligations-seigle, placées par la Staatliche Kréditanstalt Oldenbürg (banque d’Etat de l’Oldenbourg),

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afin de consentir des prêts aux agriculteurs. L'emploi auquel étaient destinées les sommes obtenues, la nature essentiellement agricole de l’Oldenbourg expliquent le choix du seigle. Cette céréale est d’ailleurs la plus répandue en Allemagne, surtout dans les régions du Nord; elle tient une place de première importance dans l’alimentation nationale et est l’objet de cotations régulières à la bourse de Berlin. Ces diverses considérations expliquent le nombre des emprunts qui furent contractés sur ce modèle dans les pays septentrionaux du Reich pour des fins agricoles.

Le succès de ceux-ci diffusa prodigieusement cette modalité; des emprunts-seigle furent émis, sans que les ressources de l’emprunteur: ou l’emploi auquel ils étaient destinés eussent aucun rapport avec la production de cette céréale. Certains eurent simplement pour but de fournir des revenus aux Pays et aux Villes; la plupart servirent à améliorer leur domaine privé.

Le seigle devint ainsi la monnaie de compte la plus couramment employée pour toutes les opérations de crédit (1).

Il y a lieu de se demander si ce choix était judicieux. La valeur des céréales est relativement assez stable en général et les études, qui furent faites au moment de l'émission de ces emprunts, montrèrent que celle du seigle : donnait toute satisfaction à cet égard (2).

Rien cependant ne permettait de présager de l’avenir; les conditions économiques du marché pouvaient varier chaque année par suite de l’inégälité des récoltes et dans l’avenir en raison du relèvement de la Russie. Le seigle,

(1) Son utilisation fut même pus générale, surtout dans les milieux ruraux. Certains fermages furent évalués en quintaux de seigle. Les paysans établirent leurs comptes avec cette unité. Il faut attribuer à cette pratique le nombre des projets de monnaie-seigle qui virent le jour et dont le plus célèbre fut celui présenté par le Dr Helfferich, avant l'an parition du Renten-marx.

(2) Le Berliner Tageblatt publia, au début de janvier 1923, des tar bleaux montrant que la valeur du seigle était relativement très stable et

OT ES en outre, était encore soumis à une réglementation partelle des cours, qui pouvait permettre dans une certaine mesure l'intervention du gouvernement. Celui-ci, d’ailleurs, avait toujours la faculté d’agir sur les prix en modifiant les droits de douane. Enfin ne pouvait-on pas craindre que la spéculation parvint à exercer une certaine influence au moment des échéances sur un marché relativement étroit.

Ces craintes ne furent en rien justifiées, le seigle se révéla par la suite une excellente valeur étalon; les titres qui l’utilisaient se comportèrent bien en bourse (1).

Le seigle fut à peu près la seule céréale employée comme valeur réelle; à peine peut-on citer quelques em-

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tions au cours de l’anné 1922. +

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(1) La Revue Wirtschaft una Statistik de février 1924 donna des tableaux indiquant le cours mensuel moyen des titres à va'eur stable; on trouvera ci-dessous celui qui les résume.

« Le mouvement des cours a été rendu indépendant de la dépréciation de la monnaie, en ce sens que les cours journaliers ont été transformés en marks-or au cours du jour du dollar et qu’ils ont été ajustés au prix moyen de 1913 des valeurs réel'es servant de base aux emprunts ».

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prunts-froment; la minime extension de cette culture en Allemagne explique assez cette rareté.

Les combustibles minéraux furent, après le seigle, les matières les plus communément utilisées pour libeller des emprunts à valeur stable. La grande importance de la production de la houille et du lignite, la multiplicité de leurs utilisations dans l’industrie militaient en faveur de ce choix.

Le plus souvent, ces émissions furent effectuées pour développer la production de l’énergie électrique, soit par la création de centrales thermiques, soit par l’aménagement des forces hydrauliques (1). Beaucoup intéressent les finances des diverses circonscriptions administratives, soit qu’elles les aient personnellement effectuées, soit qu’elles aient accordé la garantie d'intérêt aux Ccompagnies concessionnaires. |

On peut en outre constater que la plupart de ces emprunts furent émis dans des districts miniers de l’Allemagne. Lorsque la monnaie cesse de remplir sa fonction d’étalon des valeurs, il est naturel que l’on choisisse, pour la remplacer, la richesse la plus courante, celle dont dépend la vie et la prospérité de la région. De surcroît beaucoup d'Etats allemands possédant d’importantes mines fiscales, il était logique qu’ils prissent pour base de leurs emprunts la matière, dont la valeur détermine une grande partie de leurs revenus. On trouve une de ces raisons à l’origine de la plupart des émissions; le charbon, en effet, ne devint pas, à l'instar du seigle, une unité de compte très communément utilisée dans les opérations de crédit.

Il se prêtait d’ailleurs beaucoup moins à cet usage. Le cours des combustibles minéraux n’était point déterminé en Allemagne sur un marché libre; il était fixé en

(1) Même dans les usines qui n'’utilisent que l'énergie hydraulique, on a coutume d'estimer la valeur du courant @’après le charbon mécessaire à sa production. Le premier emprunt-houille fut émis par le Badenwerk qui n’emploie pas de charbon. :