DÉCEMBRE 1851. DÉCEMBRE

Dodo rmoblor dont: 75,000 quint. 210,000 quint. Céréales 5.7. ace 30,000 — 102,000 — Coton ee e-bercrsate 41,000 — 156,000 — Fonte bruté::........... 51,000 — 132,000 — NM sonate utdoioodur 25,800 — 12,000 —

La même situation, plus grave encore, se retrouvait à Hambourg, en Angleterre et aux États-Unis.

La baisse par laquelle la crise se liquide a été de 30 à 50 p. 400 du 15 septembreau 15 janvier 1858, sur les cotons, les sucres, les cafés, la potasse, les cuirs, les peaux, le riz, les huiles, Les suifs.

A Hambourg, la baisse a été de 100 p. 100.

Pour développer la richesse publique, rien n'a été comparable aux chemins de fer et à l’or de la Californie et de l'Australie, qui ont levé tous les obstacles sans pouvoir toutefois

supprimer les crises commerciales. Pour y arriver, il faudrait restreindre le crédit et se priver de ce puissant levier. C'est la conclusion de M. Buchanan dans sou message; il se demande s’il ne serait pas préférable de réduire les banques à l’état de simples banques de dépôt et d’escompte.

Ce ne sera pas la nôtre, deux ou trois mois de crise tous les six à sept ans ne nous feront pas oublier la prospérité générale qui précède et qui suit, et dont le crédit est l'âme.

Dirième période 18517-1864-1866, en France et en Angleterre. — Signaler parmi les principaux caractères de la crise la formation des nombreuses compagnies dans tous les genres, la transformation des sociétés civiles en sociétés anonymes, la hausse des cours des joint-stock-banks, c’est insister sur des accidents qu’on rencontre dans toutes les crises. Comme toutes les précédentes, elle embrasse les trois grands pays d’affaires, l'Angleterre, la France et les États-Unis, mais dans des conditions différentes. La guerre des États-Unis a suspendu les échanges avec l’Europe, il a fallu tout à coup d’abord liquider toutes les opérations engagées, puis entrer en rapport avec d’autres pays pour la production des produits qui manquaient, et surtout du coton. On à ainsi pu vivre pendant la lutte. Cette lutte terminée, sans abandonner les nouveaux pays producteurs de coton, on s’est adressé aux anciens, c’est-àdire aux États-Unis. De là des secousses terribles, comme on le constate par les variations de prix. Tous ces mouvements sont reflétés avec une grande clarté par les bilans de la Banque d'Angleterre.

En France et en Angleterre, sous l'influence des mêmes causes, les mêmes troubles se firent sentir. Cette dernière, plus directement engagée et sur une plus grande échelle, la crise y fut plus grave. Nous ne parlerons pas des États-Unis, où la guerre de la sécession, cause première des troubles du continent, avait tout suspendu.

Jetons un coup d'œil sur les mouvements des principaux

articles des bilans, nous nous rendrons bien compte de la situation des affaires depuis la dernière crise de 1857. Quatre articles des bilans suffiront pour porter la lumière sur une question qui paraît toujours obscure et délicate : les escomptes, la réserve métallique, la circulation et les comptescourants.

Le portefeuille (effets escomptés) et la réserve métallique donnent le véritable caractère des cerises; la circulation et les dépôts en comptes courants marchent d'accord avec les deux premiers articles, mais les oscillations n’ont ni la même ampleur, ni la même régularité.

Observons d’abord les variations des escomptes, c’est-à-dire du mouvement des affaires. En Angleterre, nous voyons cet article des bilans, après s'être élevé à 31 300 000 livres au moment le plus aigu de la crise de 1857, s’abaisser à 14 600 000 livres pendant la liquidation, en 1858, puis se relever à 24 000 000 de livres en 1860, à la veille de la rupture de l’Union Américaine.

Dès que l’on s'aperçoit que le coton va manquer, on liquide rapidement tous les engagements avec Les États-Unis. Leurs exportations énormes de coton et de blé dépassaient de près du double les importations d'Angleterre, ils étaient donc ses créanciers et la chargeaient de payer leurs dettes en Chine et dans l’Inde au moyen de traites tirées sur Londres ; ce sont ces traites qui, arrivant toutes à la fois au début de la guerre, ont bouleversé le marché anglais comme on le constate sur les bilans de la Banque.

Les hostilités à peine ouvertes, on veut se liquider à tout prix aux États-Unis; on réclame à Londres tout ce qui est dû, et on le réclame en espèces, de là la baisse de l’encaisse de 19500 000 livres en 1858, à 10 700 000 livres en 1861, pendant que le portefeuille se relève de 14 600 000 livres à 24 000 000 de livres.

Ce double mouvement en sens inverse rend bien compte de ce qui se passe: on réclame à la Banque des escomptes

ou des avances pour prendre de l’or que les cours du change permettent d'exporter avec grand avantage et on l’oblige ainsi, pour se défendre, à porter le taux de l’escompte à 8 p. 100.

De 109, pair du change de Londres sur New-York, Les cours baissèrent à 102, en novembre et décembre; de 3 p. 100, au commencement de l’année, le taux de l’escompte avait éte relevé à 6 p. 100, en novembre 1860, sans pouvoir modérer le drainage des espèces : de 16 500 000 Livres sterling, la réserve métallique s'était déjà abaissée à 12 700 000. Partout on réclamait de l'or, les États-Unis d’abord, l'Inde ensuite. Pour résister à ces demandes, Le taux de l’escompte est porté à 7 p. 100, le 2 janvier 1861, à 8 p. 100, le 13 février, et cependant la réserve métailique s’abaissait toujours jusqu’à 10 500 000 livres, quoique les escomptes de 21 400 000 livres eussent déjà fléchi à 20 700 000. Les principaux besoins étaient déjà satisfaits et le taux de 8 p. 100 ne tarda pas à attirer l’argent de toutes parts; dès le 3 avril, la réserve métallique s'était relevée à 13 000 000 de livres; en novembre, elle dépassait 14000000 de livres. Au moment le plus critique, les dépôts privés atteignaient encore 12000 000 de livres; la circulation, moins élevée que l’année précédente, n'avait pas dépassé 20600 000 de livres au lieu de 24000 000 de livres en 1860. Le taux de l’escompte était déjà réduit à 4 1/2 p. 100, au mois d'août, et à 3 1/2, en septembre.

La Banque de France, en suivant l’exemple de la Banque d'Angleterre et portant le taux de l’escompte à 7 p. 100, avait bien résisté jusque là, Elle fut ébranlée à son tour à la fin de l’année, par suite des appels de fonds pour les émissions en cours et la crainte d’une mauvaise récolte. En octobre, une réduction de l’encaisse de 80 millions contre une augmentation du portefeuille de 74 millions vint jeter le trouble dans sa direction. N’osant pas manier le taux de l’escompte avec hardiesse et décision, elle se borna à l’élever à 5 1/2, puis à 6 p. 100, sans vouloir aller au delà, préférant avoir recours à la maison Rothschild qui lui vendit 50 millions de traites

sur Londres, afin de ramener de l’or d'Angleterre pour répondre aux demandes du public. La perte de 80 millions (espèces et lingots), éprouvée par la Banque de France à la fin de l’année, n’était pas la première atteinte à l’encaisse; en janvier, elle avait été soumise à la même épreuve pour aider la Banque d'Angleterre. Dans ces circonstances, la composition même de cette encaisse lui causait de grands embarras : l'argent y entrait pour la plus grosse part, et l'argent faisant prime, rien de plus tentant que de réaliser cette prime. banquiers et changeurs ne l’auraient pas laissée échapper si, au lieu de payer en or, on eut payé en argent.

Gette fausse situation, par suite de notre système bimétallique, bien plus que les embarras commerciaux, a été la cause des demandes auxquelles elle a dû répondre en 1861.

Ces embarrus, aussi bien en Angleterre qu'en France, ne constituent pas ce qu’on doit appeler une véritable crise commerciale. — La période était trop courte, à peine la liquidation de la cerise de 1857 était-elle terminée en 1858, dans les deux pays. La reprise des affaires et la hausse des prix n'avaient pas encore poussé la spéculation à se jeter dans la mêlée. On n'avait pas encore usé et abusé du crédit, en un mot la mine n’était pas assez chargée pour faire explosion, mais des complications extérieures menagçantes vinrent arrêter brusquement le mouvement des opérations engagées sur une immense échelle dans le monde entier. On voulut, par prudence et en présence de pareilles éventualités, alléger ses positions et dans un délai si court que le mécanisme des échanges a failli éclater.

Suivons sur les bilans les recours à la Banque. A voir le portefeuille s'élever de 14600 000 livres à 24 000 000 de livres 1858- 1860, on pourrait croire qu'on est en pleine crise, mais ce chiffre maximum s’observe en 1860 avant même les événements que l’on redoute ; en 1861 quand le fait est accompli, la guerre de la sécession ouverte, au moment des plus grandes inquiétudes, le maximum du portefeuille ne dépasse pas 21 400 000 li-

vres; on était déjà paré et prêt à supporter le choc, et la preuve que l’on s’adressait à la banque par mesure de prudence pour n'être pas surpris par les événements, c'est que dans l'année inême (1861), de 21400000 livres il s’abaissait à 16400 000 livres, après avoir touché 24000 000 de livres à la veille des accidents qui suspendaient les relations commerciales avec les États-Unis pour les reporter en Orient et dans l'Inde. Dans les crises, on n'observe jamais dans la même année le maximum et le minimum des escomptes, si ce n'est pour répondre à des besoins imprévus, par suite d’une liquidation forcée et immédiate. Cest ce qui s’est produit en France au début de la guerre franco-allemande : dans les derniers six mois de 1870, on note le maximum et le minimum du portefeuille. Est-ce une crise ? Oui, sans doute, mais ce n’est pas ce qu'on doit appeler une crise commerciale. Les mouvements de la réserve métallique intimement liés à ceux du portefeuille ne les ont pas suivis comme d'habitude.

Le maximum de l’encaisse atteint en 1858, le mouvement décroissant avait de suite commencé sans que le minimum coïncidât avec le maximum des escomptes en 1860. De 1858 à 1860, pendant que ces derniers augmentent de 9400 000 livres, l’encaisse ne baisse que de 6800000 livres. En 1861, l’année la plus critique, quoique le portefeuille ait déjà baissé de 2600 000 livres sur le chiffre le plus élevé de l’année précédente, néanmoins les réserves métalliques ont encore perdu 2000 000 de livres. Il y avait donc en dehors de l’escompte, des opérations engagées qu'on ne pouvait liquider par la livraison des marchandises, mais par du métal seulement.

Dès l’année suivante (1862), les besoins satisfaits et la panique passée, le numéraire reflue dans les coffres de la Banque et porte l’encaisse à 18 400 000 livres, sans dépasser toutefois le chiffre maximum de 19500 000 livres atteint en 1858 pendant la liquidation de la véritable crise.

Le maximum de la circulation s’est aussi rencontré en 1860 avec un maximum du portefeuille, ce qu'on n’observe pas

pendant les crises. Ge chiffre maximum (24000 000 de livres) ne relevait pas seulement des besoins, mais, comme dans toutes les crises, il se présentait dans les deux années qui suivent le reflux des métaux précieux dans les caisses de la Banque, avant même que des besoins sérieux se fissent sentir, car l’année suivante il fléchissait de 2600000 livres, quand le taux de j’escompte était porté à 8 p. 100.

Que l’on observe le portefeuille, les réserves métalliques, la circulation, tout nous montre qu'il y a eu à procéder à une liquidation pour ainsi dire instantanée, en présence d'événements imprévus : marchés anciens fermés, marchés nouveaux ouverts, de là les soubresauts des divers articles. La secousse à été surtout violente en Angleterre parce que c’est l’entrepôt général du monde; les marchés voisins, tout en la ressentant, n'ont pas été ébranlés, par conséquent Les caractères de généralité et de simultanéité qui accompagnent toutes Les crises manquent ici.

En France les mêmes mouvements se font sentir, mais, beaucoup moins engagée par ses relations, le trouble est moins profond : de 348 millions le portefeuille se relève à 633 millions, alors que la réserve métallique fléchit de 646 millions à 285 (1859-1861).

Cependant, tandis qu’en Angleterre la place se trouve assez soulagée pour que le portefeuille s’abaisse de 24000000 à 16000 000 de livres (1860-1861) avant d'atteindre son chiffre maximum, dès 1861, en France, la progression continue sans réaction jusqu'en 1864.

Portefeuille (en millions de francs). 633 682 681 191 Encaisse.... id. 285 285 196 152

: car

Comme toujours, les escomptes et l’encaisse marchent en sens inverse jusqu'au moment où la crise éclate. La période s’accomplit régulièrement sans présenter une poussée, puis un repos, comme en Angleterre, où, ce temps d'arrêt marqué,

la progression reparaît, le portefeuille et l’encaisse suivant alors les mêmes mouvements qu’en France :

Portefeuille (en millions de livres). 16.1 21.5 25.3 23.0 Encaisse.... id. 10.7 18.4 13.0 12.4

La dépression du portefeuille, de 24000000 à 16100 000 livres avait permis une reconstitution momentanée de la réserve métallique, de 10,7 à 18,4 livres 1861-1862; mais en présence des nouvelles demandes d’escomptes et d’avances, qui reportent le portefeuille à 25300000 livres en 1863, l’encaisse continue de baisser et se trouve réduite à 42 400 000 livres au moment le plus aigu de la crise, comme en France en 1864.

En France, le mouvement des escomptes suit sa marche ascendante chaque année depuis le chiffre minimum de la liquidation de la dernière crise, 348 millions en 1858, jusqu’à 194 millions en 1864, au moment de l’explosion de la crise. Le mouvement est parfaitement régulier, il en est de même de la baisse de la réserve métallique, qui de 646 millions s’abaisse à 152 millions 1859-1864. La circulation comme toujours présentant son chiffre minimum dans la même année.

Il n’y a donc pas de confusion possible : la véritable crise a eu lieu à la fin de la guerre de la sécession, elle a “té alors générale, elle a revêtu tous les caractères des crises et l’Angleterre, comme au début, en 1861, a été en outre doublement touchée en 1864 et en 1866.

Cette série d'années, de 1857 à 1864, ne forme qu’une seule période pour le reste du monde, quoique le marché anglais, qui par ses relations joue le principal rôle, ait été trois fois bouleversé, en 1861, en 1864 et en 1866.

En 1861, au début des hostilités, il y avait eu une liquidation anticipée en vue des événements, puis, malgré les troubles qu'ils apportaient dans les affaires, la période de développement des transactions avait suivi son cours jusqu’en 1864, alors que la fin des hostilités vint renverser l'équilibre péni-

blement maintenu, en arrêtant la hausse des prix et en provoquant la baisse, non seulement sur le coton, mais sur beaucoup d’autres produits. Ce fut là la véritable crise, caractérisée comme toutes les crises par les modifications que l’on note dans les bilans des banques à la fin de la hausse des prix, au début de la baisse, et sans lesquelles il n’y a pas de liquidation sérieuse.

L'arrêt de la période prospère fut bien marqué sur toutes les grandes places de commerce et d’affaires, la liquidation seule ne marcha pas partout avec la même rapidité. Le maximum du portefeuille avait été atteint à la Banque d’Angleterre en 1863, 25 300000 livres; en 1864, au mois de mai, quand la réserve métallique était tombée au plus bas, à 12 400 000 livres, il ne dépassait pas 20 900 000 livres, à la fin de l’année il était réduit à 17700 000 livres avec une encaisse de 14 300 000 livres. On avait satisfait aux plus pressants besoins et déjà on voulait repartir; en effet, en 1865, le portefeuille se relève à 24 100 000 livres et l’encaisse à 16 400 000 livres.

Krach de 1866 en Angleterre. — La spéculation était tellement engagée en Angleterre que la crise de 1864 ne put la contraindre à se liquider; elle essaya encore de poursuivre sa route, mais, malgré ses efforts, elle ne püt aller loin, une année ne s'était pas écoulée qu'elle succombait. Pour l’observateur des bilans les maxima des deux portefeuilles n’ont pas été notés au même moment; aussi, tandis que la liquidation va commencer de suite en France, en Angleterre la situation a été simplement masquée, on n’est pas liquidé. La baisse du portefeuille qui avait déjà commencé et qui, du 10 août au 14 décembre 1864, s'élevait à 6700000 livres, s’arrête et la progression continue.

Portefeuille (en millions de livres).. 17.0 925.3 23.0 24.1 33.4 Encaisse.... id. 18.4 13.0 12.4 16.4 11.8

De 23 000000 de livres en 1864, il se relève à 24100000 en 1865 et enfin 33400 000 livres en 1866, l’encaisse réduite à 11 800000 livres. C’est le chiffre minimum de cette période,

alors qu’en France, atteint en 1864 (152 millions de francs), il s'était déjà relevé à 382 millions.

On entrait dans l’année 1866 plein d’espérances, sans étre liquidé. Les complications européennes, la paix de nouveau troublée en Allemagne ne permirent pas de prolonger cette fausse reprise, à laquelle toutes les grandes sociétés de formation récente étaient intéressées pour écouler leurs émissions. Il fallut liquider, et, comme les maisons qui paraissaient et qu’on croyait les plus solides étaient ébranlées, la confiance, jusque là sans limites, disparut complètement, et amena la journée trop célèbre du noir vendredi (Black friday), jour où la panique fut à son comble; tout était ébranlé, on ne savait ce qui resterait debout. La panique fut terrible, mais ne dura pas, les sommes escomptées et avancées par la Banque dépassant tout ce qu’on avait vu jusqu'ici s'élevèrent à 33400 000 livres'; pendant la période 1857 à 1864 elles n'avaient pas dépassé 25 300 000 livres et 31300000 en 1857; en 1864 même, au plus fort de la crise, le portefeuille ne s'était pas élevé au-dessus de 23 000 000 de livres, soit de 10000000 de livres au-dessous de 1866, et néanmoins la réserve métallique s'était abaissée de 14 à 12 millions de livres, tandis qu’en 1866, avec une somme d’escomptes et d'avances de 10 millions de livres supéricure, elle s’abaisse seulement de 14,4 à 11 800 000 livres, soit de 2 millions dans le premier cas et de 2600000 livres dans le second cas. A une augmentation de 10000000 d’escomptes et d'avances, l’encaisse n’a fourni que 600 000 livres. Rien ne prouve mieux qu'il s'agissait de répondre à des besoins intérieurs, pour liquider des embarras locaux auxquels le reste du monde ne prenait pas part.

La cote des cours des changes et des marchandises sous les yeux, la plus simple comparaison nous montre combien la situation en 1866 différait de 1864.

En 1864, le taux de l’escompte à 9 p. 100 a suffi pour protéger les réserves métalliques; mais du 20 mars au 4 mai les