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plus de 200 sociétés. Le taux de 7 0/0 se remarquait au marché officiel, celui de 7 1/2 et même de 8 0/0 sur le marché en banquezEn février 1922, le Crédit national, s’adressant pour la quatrième fois au public (1), lui offrait un placement de 6,538 0/0, 6,64 0/0 ou 6,80 0/0 suivant une progression qui dépot du choix même de l'intéressé. Le Gouvernement donnait l'exemple d'une surenchère dangereuse et sa concurrence faisait établir au profit de certaines valeurs mobilières une clause importante. Beaucoup, en effet, de sociétés privées prenaient à leur charge les « impôts présents et futurs » qui frappent les revenus de leurs obligations. Il en résultait un accroissement de leurs frais généraux et une diminution des dividendes qu'elles distribuaient à leurs actionnaires. Ceux-ci désormais étaient placés vis-à-vis des obligataires dans une situation comparable à celle des contribuables vis-à-vis des porteurs de la rente française. Ils supportaient le poids d'un privilège

- dont les autres avaient toute la faveur.

La part plus grande faite au capital eût entrainé la rémunération plus faible du travail à moins qu'elle

n’eût encore élevé le prix des denrées de consomma-

‘ tion. Dans ce cas comme dans l’autre le fléchissement

du eours des rentes eût soulevé par ses répercussions des difficultés d'ordre social.

4. Chacun de ces trois appels antérieurs avait comporté des lots, mais s'était inspiré d’une formule différente. Les lots du premier offraient une grande diversité; ceux du second une importance exceptionnelle ; enfinceux du troisième l'attrait de leur plus grand nombre également répartie dans les différentes séries,

La marge de garantie qu'avait réclamée les banques au moment de consentir des avances sur titres était proportionnée à leur montant en capital. La dépréciation des gages les eut incitées à réduire les sommes - qu'elles avaient prêtées ou à réclamer à leurs débiteurs un remboursement qu'ils n'auraient pu effectuer qu’au détriment de leurs affaires, en subissant sur les cours

officiels une perte de plusieurs points.

SECTION Il. — RAISONS DE LA DÉCISION PRISE.

Les partisans d’un retour à la liberté soutenaient que ces ventes forcées faites à des prix très bas susciteraient des achats plus nombreux et arrêteraient dans leurs offres ceux qui n'auraient pas un besoin immédiat de capitaux disponibles. D'ailleurs, ils niaient la probabilité d’une baisse importante, affirmant que du jour où les titres seraient négociables, les ordres de vente seraient réduits ou même annulés. Il était de fait que tous ceux qui cherchaient à se débarrasser par précaution de leurs fonds d'Etat ne poursuivraient plus ce but lorsqu'ils auraient la certitude de choisir à leur gré le moment de mobiliser leur portefeuille. En outre ils avaient tendance à majorer l'importance des ordres passés aux agents de change dans l'espoir d'obtenir une exéeution partielle en rapport avec le nombre des titres offerts.

Les adversaires de l'intervention de la puissance

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publique donnaient l'exemple du 3 0/0 dont la fermeté f'était pas amoindrie par la liberté complète des transactions dont il était l’objet. Coté 57 fr. 50 à la fin de mars 1922 il se capitalisait à 5,20 0/0 ; à la même date, les 5 0/0, au cours de 79 francs, se capitalisaient à 6,30 0/0. Cet écart attestait le peu de durée qu’aurait un abaissement des cours, s’il venait à se produire après la réforme qu'on sentait prochaine au début de 1922,

L'abondance des capitaux à New-York et à Londres détermina sur les deux places une baisse du loyer de l'argent. Les banques de ces deux pays consentirent plus facilement à ouvrir des crédits et la Banque d’Angleterre au début de février ramena son taux d’escompte de 5 à À 1/2 0/0. À ia même époque l'étranger ne fut pas sans noter la réduction des avances consenties par la Banque de France à l'Etat et celle du montant des billets en circulation.

Ces deux événements financiers allaient permettre au ministre de diminuer l'intérêt des bons de la Défense nationale. [ls supprimaient la crainte que l'on avait de

provoquer le retrait de toute la clientèle des valeurs à

court terme du Trésor. La faible modification qu'on envisageait ne devait tout au plus que rétablir un équilibre rompu par la mesure prise à Londres. Il apparut aussi que l’on n’abandonnerait pas un placement trop riche en avantages et dont la forme anonyme était très

8G LA RENTE FRANÇAISE ET SON SOUTIEN PAR L'ÉTAT ñ

appréciée de tous. Les échéances rapprochées et le + paiement anticipé des intérêts avaient trop longtemps retenu l'attention du-public pour qu’il y renonçât facilement. Les établissements de crédit n'avaient pas de meilleur emploi pour les dépôts à vue ou en espèces. 124 Si les particuliers s'étaient retournés vers des valeurs

de Bourse, l'argent qu'ils auraient versé serait passé ee. aux mains du vendeur. Pour que cette somme, après de plus ou moins nombreuses mutations, n'ait pas ; abouti fatalement aux guichets du Trésor par l'intermé- 3

diaire des Banques ou des Caisses d'épargne, il aurait

fallu supposer qu'on aimât mieux thésauriser plutôt que 4 d'accepter un abaissement d'intérêt de 1/2 0/0. Telle fut en effet la réduction qu'adopta l'arrêté paru au. Journal officiel du 25 février 1922*{1). Il ne s'agissait donc pas d'imposer à une catégorie de créanciers des conditions particulièrement mauvaises mais de donner