LUN, AO

perte de valeur. Siles deux monnaies qu’il s'agit d'échanger ont subi toutes deux une inflation, le Professeur Cassel établit que la nouvelle parité sera égale à l’ancienne, multipliée par le quotient des degrés respectifs d'inflation de chaque monnaie. Comment calculer l'inflation ? Comment découvrir le moment à partir duquel il y a création artificielle de pouvoir d'achat? Au moyen d'un indice de la eireulation, indice qui avertirait la Banque Centrale que les demandes de capitaux ne peuvent plus être normalement satisfaites au moyen des disponibilités de l'Épargne. Dès que la masse fiduciaire dépasserait ce niveau, il ÿy aurait lieu pour la Banque d'émission d'’intervenir en manœuvrant le taux de l'Escompte.

Cette théorie nous paraît séduisante, car elle offre au moins une base stable de raisonnement. Elle nous donne l'impression de saisir enfin quelque chose de consistant sur quoi on puisse étayer une discussion, car il est certain que la considération du pouvoir d'achat effectif d’une monnaie est un des principaux éléments qu'ont en vue les cambistes quand ils achètent ou vendent des devises.

Malheureusement, elle présente plusieurs lacunes, dont, à notre avis, la plus importante est qu'elle érige le pouvoir d'achat « intérieur » de la monnaie en loi du change. Or, nous avons étudié que si le pouvoir d’achat est bien un élément qualitatif du change, il w’est pas possible de le considérer comme le seul; il en est d’autres qui exercent aussi une action puissante, tels : les estimations et les prévisions, la situation financière du pays, la confiance qu'inspire sa stabilité politique, son équilibre budgétaire, l’état de sa Trésorerie et de sa balance de comptes, les mouvements de capitaux, etc.

Même en admettant que le pouvoir d’achat soit seul à

SEPT RE agir est-on bien sûr qu’il n’est pas lui-même influencé par la tenue du change.

De nombreuses observations faites après la guerre paraissent confirmer que si le pouvoir d’achat intérieur d’une monnaie exerce une influence sur le change, il arrive au moins aussi souvent que le pouvoir d'achat dépend du change. M. Aftalion nous en donne une démonstration qui paraît bien décisive dans son livre : Monnaie, prix, change. Les exemples qu’il fournit à l’appui de sa démonstration sont empruntés à de nombreux pays d'Europe depuis 1921, date à partir de laquelle s’ouvre « l’ère de la domination du change sur les prix ».

D'autre part, la théorie de la parité des pouvoirs d’achat suppose une connaissance parfaite, à chaque instant, du degré d'inflation des diverses monnaies. Or, nous avons vu, dans un chapitre précédent, que s’il est possible de chiffrer exactement la quantité des billets émis par la Banque centrale, il est très difficile d’avoir une idée aussi précise de l'inflation du crédit sous toutes ses formes, qu'il faut bien compter dans le montant total de l’inflation des moyens de paiements. Il existe encore une autre difficulté.

Nous avons vu que la parité des pouvoirs d’achat déterminant le cours normal du change est, d’après le Professeur Cassel, calculée en fonction de la hausse du niveau des prix, révélant elle-même l'inflation monétaire. Mais, ferons-nous remarquer, il est bien des cas où le niveau des prix ne coïncide pas avec l'inflation. L’exemple cité plus haut, et donné par M. le Professeur Aftalion, prouve que dans de nombreux pays, revenus à partir de 1922 à l’étalon d'or et où, par conséquent, les fluctuations des prix ne pouvaient plus être imputées à l'instabilité des changes, une inflation parfois considérable pouvait se produire sans